▶ Zertifikate und Optionsscheine

13. Auflage

Stand: Mai 2016

▶Vorwort zur 13. Auflage

Der Wunsch, zukünftige Marktpreise frühzeitig zu antizipieren, geht viel weiter zurück als allgemein bekannt. So wollten bereits „Urbörsianer“, die sich schon gegen Anfang des 12. Jahrhunderts in Handelszentren wie Florenz oder Pisa getroffen haben, vor allem im Warenhandel einen guten „Deal“ abschließen. Auf der Suche nach diesen Deals kamen die ersten Terminkontrakte zustande. Somit ist der Terminhandel älter als der Aktienhandel; denn die erste Aktie der Welt wurde im Jahr 1602 in Amsterdam von der „Vereenigde Ost-Indische Compagnie“ ausgegeben. Damals erfolgte die Dividendenzahlung noch in Naturalien wie beispielsweise Gewürzen. Die ersten Aufzeichnungen, die einen Terminhandel vermuten lassen, gehen sogar noch deutlich weiter bis ins 2. Jahrtausend v. Chr. zurück. So schloss schon damals ein Holzanbieter mit einem seiner Kunden ein Geschäft ab, welches dem Händler einen festen Preis für eine zukünftige Holzlieferung zusicherte. Heute gehören Termingeschäfte im Rahmen der Kapitalmärkte zum Standard-Geschäft, welche sowohl von institutionellen als auch privaten Investoren ausgeführt werden können. Hierfür stehen diesen beispielsweise Futures, Forwards oder Optionen zur Verfügung. All diese Produkte zählen zum „Derivateuniversum“. Seit Erscheinen der ersten Auflage dieses Buchs im Jahr 2003, hat sich der weltweite und somit auch der deutsche Aktien- und Derivatemarkt verschiedenen Herausforderungen stellen müssen. All diese Herausforderungen haben im Resultat zu mehr Transparenz geführt. Mit dem sogenannten Fairness Kodex als freiwillige Selbstverpflichtung haben sich die Emittenten, die Mitglieder im Deutschen Derivate Verband (DDV) sind, 2013 u. a. darauf geeinigt, die erwartete Emittenten- und gegebenenfalls die Vertriebsmarge eines Zertifikats im Produktinformationsblatt offenzulegen. Ein bis dato einmaliges Vorgehen in der Finanzindustrie mit dem Ziel, Vorreiter in Sachen Regulierung bei allen Wertpapierformen und Finanzprodukten in Europa zu werden.

Eine große Anzahl an Anbietern konzentriert sich überwiegend auf die etablierten Produkte. Das sind vor allem Kapitalschutz-, Index-, Discount-, Bonus- und Express-Zertifikate sowie Aktien- bzw. Indexanleihen. Dazu kommen bei den Hebelprodukten meist Standard-Optionsscheine, Faktor-Zertifikate und einige Arten von Knock-out-Produkten wie z. B. Turbo-Optionsscheine und Mini Future Zertifikate.

Als die Idee zu einem Buch über Zertifikate und Optionsscheine geboren wurde, motivierte das Redaktionsteam vor allem die Idee, einen Überblick über das auf den ersten Blick unübersichtlich erscheinende und ständig wachsende „Derivateuniversum“ zu geben. Es ging also zunächst darum, unterschiedliche Varianten von Anlagezertifikaten und Hebelprodukten zu beschreiben, um bei den Lesern und potenziellen Anlegern Verständnis und letztlich Vertrauen für eine seinerzeit noch recht junge Anlageform zu schaffen.

Mit der Fokussierung auf das Wesentliche hat dieses Buch auch in dieser Ausgabe seine Daseinsberechtigung. Denn für uns war und bleibt eines entscheidend: Sie als Anleger sollten sich vertraut machen mit der Funktionsweise der Finanzprodukte, in die Sie bzw. mit denen Sie investieren möchten. Dieses Buch soll Ihnen einen umfassenden Überblick über die wesentlichen Formen von Derivaten geben. Nutzen Sie es als Erstaufklärung oder als Nachschlagewerk. Denn wenn Sie sich durch besseres Wissen sicherer fühlen, können Sie auch mit Ihrem Berater, Ihrem Partner oder Ihren Freunden intensiver und kritischer diskutieren. Und nicht zuletzt können Sie auch uns kritischere Fragen zur Funktionsweise stellen, bevor Sie sich für entsprechende Wertpapiere entscheiden. Oder um es mit den Worten von Warren Buffett zu sagen: „Risiko entsteht dann, wenn Anleger nicht wissen, was sie tun“.

Düsseldorf, im Mai 2016

▶ Vorwort zur 1. Auflage

Der Markt für derivative Finanzprodukte hat sich in den letzten Jahren rasant entwickelt. Ausgangspunkt war in den 80er Jahren der Optionsscheinmarkt, den zunächst verschiedene Unternehmen als interessante Möglichkeit zur Kapitalbeschaffung entdeckt hatten. Nachdem sich Optionsscheine aber auch auf Anlegerseite als interessante und beliebte Finanzinstrumente erwiesen, emittierten schließlich Banken immer mehr Optionsscheine auch als reine Anlage- und Spekulationsprodukte, die den Markt heute dominieren. Sie befriedigten damit die ab Mitte der 90er Jahre stark wachsende Nachfrage, die durch die Boomjahre 1999 und 2000 weiter genährt wurde.

Seit dieser Zeit etablieren sich auch Zertifikate als Anlageinstrumente mit häufig auf die individuellen Markterwartungen der Investoren zugeschnittenen Eigenschaften. Das bedeutet nichts anderes, als dass nahezu jeder Anleger seinem persönlichen Chance-/​Risikoprofil entsprechend über seine Hausbank auf Produkte zugreifen kann, die seinen Markterwartungen entsprechen können. Neben Aktien, Anleihen und Fonds können Optionsscheine und Zertifikate helfen, ein risikooptimiertes Depot zu bilden. Zwar ist die Baisse der folgenden Jahre auch am Geschäft mit derivativen Produkten nicht spurlos vorbeigegangen. Doch gerade in dieser Phase zeigen sie ihre Vielseitigkeit: Anleger können derivative Produkte in allen Marktphasen einsetzen, um zu profitieren. Hinzu kommen Innovationen – wie beispielsweise die Knock-out-Produkte –, die ein neues Marktsegment geschaffen haben und vor allem kurzfristig orientierte Anlegerschichten erreichen. Absatzrückgänge bei anderen Produkten können aus Sicht der Banken so schließlich aufgefangen werden, nicht zuletzt, weil immer mehr Anleger ihre Vermögensanlage zunehmend in die eigene Hand nehmen. Leser dieses Buchs sollten bei der Lektüre bedenken, dass letztlich nur aufgeklärte, selbstbewusste und erfolgreiche Anleger zu zufriedenen und dauerhaften Kunden der Banken im Bereich derivativer Anlageprodukte werden können. Mit dem vorliegenden Buch soll ihnen deshalb nach der Entwicklung der letzten Jahre ein zeitgemäßes Bild über die in Form von Wertpapieren verfügbaren Optionsscheine und Zertifikate, deren Funktionsweisen und die damit verbundenen Chancen und Risiken vermittelt werden. Es soll ihnen schließlich dabei helfen, die für sie geeigneten Produkte aus dem breiten Angebot herauszufiltern, und darüber hinaus als Nachschlagewerk dienen.

Sämtliche beschriebenen Produkttypen, Beispiele und Analysen stellen keine Kaufempfehlung dar und dienen ausschließlich der Information.

HSBC wünscht allen Lesern viel Freude bei der Lektüre des vorliegenden mit viel Sorgfalt erstellten Buchs.

Düsseldorf, im September 2004

▶1. Terminmärkte und die Emission derivativer Finanzprodukte

▶1.1 Terminmärkte, Forwards, Futures und Optionen test

Um die Finanzprodukte, die in diesem Buch vorgestellt werden, verstehen zu können, ist ein Grundverständnis der Produkte und Funktionsweisen von Terminmärkten erforderlich. Letztlich bedienen sich die Emittenten ganz wesentlich der dort verfügbaren derivativen Instrumente, mit deren Hilfe sie eigene Produkte – komplexe und weniger komplexe – strukturieren und dem Anleger zur Verfügung stellen. Als Derivate (lat.: derivare, dt.: ableiten) oder derivative Wertpapiere werden Produkte und Finanzinstrumente bezeichnet, welche sich auf andere Finanzinstrumente beziehen – etwa auf Indizes, Aktien, Devisen, Anleihen oder Rohstoffe – und sich ihre Kursentwicklung von diesen ableitet.

Terminmärkte haben in der Öffentlichkeit häufig das Image, ein „Tummelplatz für Spekulanten“ zu sein. Ihrer tatsächlichen Bedeutung wird eine solch einseitige Sichtweise, die vor allem auf das Spekulationsmotiv Bezug nimmt, aber nicht gerecht. Zweifellos spielt die Spekulation an den Terminmärkten auch eine Rolle, sie sollte aber nicht mit dem Glücksspiel verglichen werden, da bei ihr reale und keine künstlich erzeugten Risiken, Chancen und Entwicklungen gehandelt werden. Zudem tragen Spekulanten zu einem wichtigen Bestandteil für das Funktionieren von Finanzmärkten bei: Sie sorgen für zusätzliche Liquidität. Ein anderes Bild der Terminmärkte ergibt sich, wenn man in Betracht zieht, dass von Beginn an zu einem überwiegenden Teil andere Motive verfolgt wurden, beispielsweise das der Absicherung und Risikobegrenzung. So wird auch in diesem Buch anhand zahlreicher Produkte und Strategien deutlich werden, dass gerade mithilfe von Terminmarktinstrumenten sogar wenig spekulative Anlagestrategien verfolgt werden können.

Auch abseits der Finanzmärkte werden Termingeschäfte getätigt, z. B. um Planungssicherheit zu gewinnen.

Grundsätzlich sollte der Nutzen von Terminmärkten, der durch die erwähnten Möglichkeiten der Absicherung und Risikobegrenzung in vielen Bereichen der Wirtschaft entsteht, nicht unterschätzt werden. Vorausschauend und risikobewusst handelnde Unternehmen nehmen beispielsweise Sicherungsgeschäfte an den Terminmärkten vor, um starken Wechselkursänderungen an den Devisenmärkten oder Änderungen der Energiepreise vorzubeugen. Ein aktuell günstiges Zinsniveau kann für erst später benötigte Kredite durch Termingeschäfte abgesichert werden, ebenso kann durch den Kauf oder Verkauf von Rohstoffen auf Termin frühzeitig Planungssicherheit hergestellt und die Geschäftsentwicklung der Unternehmen stetiger gestaltet werden. Die Liste ließe sich fortsetzen. Auch der Handel in den Basiswerten profitiert von der Existenz der Terminmärkte. An den Finanzmärkten kann die Möglichkeit der Risikobegrenzung Anlegern ein Engagement in Basiswerten erleichtern, auf die sich Terminmarktinstrumente beziehen. Dadurch können beispielsweise besonders risikoreiche Aktien, die starke Kursschwankungen aufweisen, mehr Liquidität erhalten, als dies sonst der Fall wäre. Der Handel in diesen Titeln kann dadurch effizienter werden.

Eine typische Branche, in der abseits der Finanzmärkte schon früh Termingeschäfte getätigt wurden, ist die Landwirtschaft. So kann etwa ein Landwirt, um die Unsicherheit künftiger Preisentwicklungen abzufedern und sich mehr Planungssicherheit zu verschaffen, Teile seiner erwarteten Getreideernte bereits im Voraus zu einem fest vereinbarten Preis und mit einem fixen Liefertermin an einen Händler verkaufen.

Futures sind standardisierte Forwardgeschäfte an Terminbörsen.

Ein solches Geschäft wird auch Forward genannt und beinhaltet für beide Seiten die verbindliche Verpflichtung der Erfüllung. Bei Fälligkeit des Termingeschäfts muss der Landwirt die vereinbarte Menge Getreide liefern und der Händler muss sie zum vereinbarten Preis abnehmen. Eng verwandt mit Forwards sind Futures. Während ein Forward aber eine individuelle vertragliche Vereinbarung darstellt, unterscheidet sich ein Future von diesem dadurch, dass seine Ausgestaltung standardisiert ist und er bis zu seiner Fälligkeit zentral an einer Börse gehandelt wird. Für landwirtschaftliche Produkte wäre dies beispielsweise eine Warenterminbörse. Analog zur Landwirtschaft werden letztlich auch in der Finanzbranche Forward- und Future-Geschäfte vereinbart und gehandelt, sogenannte Financial Forwards und Financial Futures. Financial Forwards kommen hier beispielsweise direkt zwischen Banken oder anderen institutionellen Investoren zum Einsatz, um etwa den Wert von Aktienbeständen abzusichern, die erst zu einem späteren Zeitpunkt tatsächlich verkauft werden sollen. Entsprechende individuelle Geschäfte sind aber natürlich auch zwischen Privatpersonen denkbar und möglich. Die standardisierten Financial Futures werden an Finanzterminbörsen gehandelt, etwa an der Eurex mit Sitz in Frankfurt am Main. Hierzulande am bekanntesten sind dabei der DAX®-Future (FDAX®) auf den DAX®-Index für die Aktien der 30 größten und umsatzstärksten deutschen Aktiengesellschaften, welche im Prime Standard notieren, sowie der Euro-BUND-Future auf eine fiktive deutsche Bundesanleihe mit etwa zehnjähriger Restlaufzeit.

Anzahl der gehandelten Kontrakte an der Eurex

Quelle: www.eurexchange.com, Stand: Mai 2016

Im Gegensatz zum Käufer eines Futures geht der Käufer einer Option keine Verpflichtung ein. Er erwirbt nur ein Recht.

Beide Vertragsparteien sind zur Erfüllung verpflichtet, wodurch auch deren Chancen und Risiken, die aus den Preisänderungen des Basiswerts bis zur Fälligkeit resultieren, gleich verteilt sind. Der Käufer, der im Fachjargon eine sogenannte Long-Position einnimmt, profitiert von steigenden Kursen des Basiswerts, da er diesen bei Fälligkeit dann zu einem Preis unter Marktwert erhält. Der Verkäufer, der eine Short-Position einnimmt oder „short geht“, profitiert von fallenden Kursen des Basiswerts, da er diesen dann bei Fälligkeit über Marktwert verkaufen kann. Ein anderes Finanzinstrument stellen aus dieser Sicht Optionen dar, die auch als bedingte Termingeschäfte bezeichnet werden. Bei ihnen geht nur der Verkäufer – auch hier die Short-Position – eine Verpflichtung zur Erfüllung ein. Der Käufer einer Option, der die Long-Position einnimmt, erwirbt dagegen das Recht,

eine bestimmte Menge des Basiswerts,

zu einem im Voraus festgelegten Preis,

innerhalb der Laufzeit (amerikanische Option) oder zu einem bestimmten Termin (europäische Option),

zu kaufen (Call-Option) oder zu verkaufen (Put-Option).

Dafür bezahlt er die Optionsprämie. Eine weitere Verpflichtung geht er nicht ein, wodurch sein Risiko auf den Verlust der bezahlten Optionsprämie beschränkt wird.

Die Klassifizierung der unterschiedlichen Termingeschäfte

Der Verkäufer eines Calls geht dementsprechend das Risiko ein, gegebenenfalls den Basiswert zu einem Preis unterhalb des aktuellen Marktwerts liefern zu müssen. Der Verkäufer eines Puts trägt das Risiko, unter Umständen den Basiswert zu einem Preis oberhalb des aktuellen Marktwerts kaufen zu müssen. Da der Verkäufer einer Option die Ausübung dieses Rechts durch den Käufer – nichts anderes ist eine Option – immer hinnehmen muss und zur Erfüllung des Geschäfts verpflichtet ist, wird er in diesem Zusammenhang auch als Stillhalter bezeichnet, der Verkauf einer Option auch als Stillhaltergeschäft. Im Übrigen kann auch hier, wie bei Forwards und Futures, zwischen individuell vereinbarten (OTC-Optionen, „over the counter“) sowie standardisierten Optionen unterschieden werden. Die Grafik auf Seite 16 verdeutlicht noch einmal die Klassifizierung der unterschiedlichen Termingeschäfte.

▶ 1.2 Die Rolle der Emittenten derivativer Finanzprodukte

Emittenten arbeiten im Derivatehandel üblicherweise mit risikoneutralen Positionen.

Als Anlagezertifikate und Hebelprodukte noch in den Kinderschuhen steckten, ging es vielen Anbietern vor allen Dingen darum, zu zeigen, was an Innovationen in der Geldanlage möglich war. Der Baukasten aus Aktien, Anleihen und Optionen war prall gefüllt und wurde entsprechend genutzt. Doch nicht alles, was technisch umsetzbar war, ergab für den privaten Anleger Sinn. Auch Themen-Zertifikate waren bis zur Finanzkrise, die im Dezember 2007 mit der Neubewertung des US-amerikanischen Immobilienmarkts begann, äußerst beliebt. Inzwischen haben sich Zertifikate und Optionsscheine neben Aktien, Anleihen, aktiv verwalteten Investmentfonds und ETFs (Exchange Traded Funds) als feste Anlageklasse etabliert. Einerseits sind die spekulativen Hebelprodukte als riskante Wertpapiere mit hohem Gewinnpotenzial nicht mehr wegzudenken, andererseits setzen viele Anleger mit Anlagezertifikaten eher taktische Meinungen um. Dabei können bereits bestimmte Anlagezertifikate beispielsweise die Frage konkret beantworten, mit welchem Risiko welche maximale Rendite in einer festgelegten Zeit erzielt werden kann. Gerade Discount- und Capped Bonus-Zertifikate sowie Aktienanleihen spielen in diesem Fall ihre Stärken gegenüber alternativen Wertpapieren aus. Wie bereits in Abschnitt 1.1 erwähnt wurde, nutzen die Emittenten die Instrumente der Terminmärkte, um Anlegern ihre eigenen Finanzprodukte anbieten zu können. In diesem Zusammenhang soll hier auch ein bei manchem Anleger hartnäckiges Missverständnis über die Rolle der Emittenten aufgeklärt werden. Denn Emittenten arbeiten im Derivatehandel üblicherweise mit marktneutralen Positionen; sie sichern also alle getätigten Geschäfte mit entsprechenden Gegengeschäften ab.

Der Emittent tätigt Sicherungsgeschäfte an den Terminmärkten, um seine Risikopositionen gegenüber Anlegern zu neutralisieren.

Der Käufer eines Calls setzt auf steigende Kurse des Basiswerts, der Käufer eines Puts dagegen auf fallende. Allerdings nehmen die Emittenten in diesem Zusammenhang eine andere Stellung ein, denn sie haben kein Interesse, im Geschäft mit Derivateanlegern unkalkulierbare Risiken einzugehen.

Summe aller an der Börse Stuttgart und Börse Frankfurt gelisteten Zertifikate (Knock-out-Produkte, Exotische Produkte. Anlagezertifikate und Aktienanleihen)

Summe aller an der Börse Stuttgart und Börse Frankfurt gelisteten Optionsscheine

Quelle: Deutscher Derivate Verband (DDV), Stand: Mai 2016

Emittenten nutzen Finanzinstrumente an den Terminmärkten – in der Regel sind das Optionen und Futures –, um durch die Absicherungsgeschäfte (sogenanntes „Hedging“) eigene Risikopositionen zu neutralisieren, die sie beim Handel in ihren eigenen Produkten zwangsläufig eingehen müssen.

Daher nutzen sie Finanzinstrumente an den Terminmärkten – in der Regel sind das Optionen und Futures –, um durch die Absicherungsgeschäfte (sogenanntes „Hedging“) Risikopositionen zu neutralisieren, die sie beim Handel in ihren eigenen Produkten zwangsläufig eingehen müssen. Im Ergebnis lässt sich damit ihre Rolle als die eines Vermittlers oder Zwischenhändlers zwischen privaten Anlegern und den Teilnehmern an den Terminmärkten beschreiben. Selbstverständlich erleichtert es das Verständnis von der Materie, wenn Anleger davon ausgehen, dass jede Risikoposition aus jedem einzelnen der getätigten Handelsgeschäfte neutralisiert wird. In der Praxis kumulieren die Derivatehändler in den Banken die Salden ähnlicher Risikopositionen. Dadurch wird das Handling erleichtert und die Transaktionskosten sinken, was beispielsweise durch niedrige Spreads (Spanne zwischen Geld- und Briefkurs) der angebotenen Anlagezertifikate und Hebelprodukte an Privatanleger weitergegeben werden kann. Um die Tätigkeit eines Emittenten von Anlagezertifikaten und Hebelprodukten zu beschreiben und einzuordnen, eignet sich auch der Vergleich mit einem Feinkosthändler. Wie der Lebensmittelhändler und jedes andere Privatunternehmen will natürlich auch ein Emittent wirtschaftlichen Erfolg erzielen. In beiden Fällen führt aber der Weg dorthin über zufriedene Kunden, die gerne und wiederholt zu den angebotenen Produkten greifen, welche deshalb gute Qualität zu fairen Preisen aufweisen sollten. Seine Ware besorgt sich der Feinkosthändler hierbei zum einen auf dem Großmarkt, zum anderen bei anderen Lieferanten, zu denen er sich – etwa für exotischere Produkte – eigene Verbindungen aufgebaut hat. Ganz ähnlich handelt der Emittent: Die institutionalisierten Terminbörsen übernehmen dabei die Rolle der „Lieferanten“, wie sie normalerweise am „Großmarkt“ anzutreffen sind. Andere Handelspartner, beispielsweise andere Banken, mit denen außerhalb der Terminbörsen individuell auszuhandelnde Sicherungsgeschäfte betrieben werden, können speziellere Bedürfnisse bedienen.

Beachten müssen Feinkosthändler wie auch Emittenten die unterschiedlichen Bedürfnisse und Geschmäcker verschiedener Kundengruppen. Mit Finanzprodukten werden hierbei nicht nur bullische (von steigenden Kursen ausgehende) und bärische (von fallenden Kursen ausgehende) Anleger bedient, also etwa Call- und Put-Optionsscheine angeboten. In seine Produktentwicklung einbeziehen muss ein Emittent auch und vor allem die unterschiedlichen Bedürfnisse von aktiven Tradern und Investoren, die mit einem sehr unterschiedlichen Zeithorizont agieren – von wenigen Minuten und Stunden bis hin zu mehreren Jahren. Darüber hinaus sind differierende Sicherheitsbedürfnisse, auch innerhalb dieser Gruppen, zu beachten. Ein Vergleich der Struktur der Sortimente eines Feinkosthändlers und eines Emittenten ist dabei ebenfalls möglich: Angeboten wird bei beiden zum einen Standardware, die vom Großmarkt ohne große Veränderung an die Kunden weiterverkauft wird. Bei den Finanzprodukten zählen hierzu beispielsweise Standard- und Turbo-Optionsscheine oder Discount-Zertifikate kurzer und mittlerer Laufzeiten auf Standardaktien sowie auf den DAX®; deren Absicherung an der Terminbörse verläuft für die Emittenten mit den entsprechenden Instrumenten vergleichsweise unkompliziert. Zum anderen kommen aber auch speziellere Produkte zum Verkauf. Wo der Feinkosthändler eigene weiterverarbeitete Kreationen anbietet, etwa Geschenkkörbe oder am Frischestand selbst zubereitete Imbisse, hält HSBC zum Beispiel Optionsscheine auf chinesische Aktien oder Indizes aus Schwellenländern bereit. Auch besondere Strukturen wie zum Beispiel Reverse Bonus-Zertifikate finden sich im Sortiment, sodass für deren Strukturierung unterschiedliche Terminmarktinstrumente, börsliche und außerbörsliche, geschickt untereinander und mit herkömmlichen Aktien oder Anleihen kombiniert werden müssen. Es ist unschwer zu erraten, dass die Gewinnspannen der Emittenten bei Standardprodukten in der Regel geringer sind als bei exotischen „Leckerbissen“.

▶ 1.3  Die Dienstleistungen der Emittenten

Anleger sollten beim Kauf derivativer Finanzprodukte ihren Fokus aber nicht nur auf die Produkte selbst, sondern auch auf die um sie herum angebotenen Dienstleistungen richten. Hier können sie die Konkurrenzsituation der verschiedenen Emittenten nutzen, weshalb sich ein Angebotsvergleich lohnt. An erster Stelle steht dabei natürlich das „Market Making“ – die laufende Berechnung und Stellung von An- und Verkaufskursen durch die Emittenten. Insbesondere bei Standardprodukten bieten die Emittenten häufig Wertpapiere mit nahezu identischen Konditionen an, sodass ein Vergleich sehr einfach ist. Beachtet werden sollen beim Handel allerdings nicht nur der Kauf- und Verkaufspreis, sondern auch der sogenannte Spread – die Spanne zwischen Geldkurs (der Kurs, zu dem Wertpapierbesitzer verkaufen) und Briefkurs (der Kurs, zu dem Wertpapierbesitzer kaufen). Hat sich der Spread im Vergleich zum Kaufzeitpunkt ausgeweitet, kann bei einem Verkauf des Wertpapiers möglicherweise zu viel der zu diesem Zeitpunkt – hoffentlich – erreichten positiven Wertentwicklung verloren gehen. Ein Emittent, dessen Händler ein gutes Market Making betreiben, kann auch in turbulenten Börsenphasen die üblicherweise engen Spreads und ständigen Kursupdates der Produkte stellen. Vom Market Making der Emittenten profitieren Anleger sowohl im börslichen wie auch im außerbörslichen Handel. Im Gegensatz zu Aktien spielt in diesem Zusammenhang bei derivativen Produkten der an den Börsen sichtbare Umsatz keine Rolle für die Handelbarkeit! Die oft geäußerte Befürchtung, auf einem Optionsschein, Knock-out-Produkt oder einem Anlagezertifikat auf Grund minimaler Umsätze an den Börsen „sitzen zu bleiben“, hat letztlich keine Grundlage, denn auch an der Börse handeln Anleger in den meisten Fällen mit den Emittenten. Da aber vielen Anlegern die getätigten Umsätze in Hebelprodukten und Anlagezertifikaten wichtig sind, veröffentlicht HSBC für seine derivativen Wertpapiere alle jeweils intraday getätigten Umsätze.

Im Gegensatz zu Aktien spielt in diesem Zusammenhang bei derivativen Produkten der an den Börsen sichtbare Umsatz keine Rolle für die Handelbarkeit.

Bei der Börseneinführung ihrer Produkte stellen die Emittenten, in der Regel laufend Kurse, auf die die Börsenmakler zurückgreifen können, wenn für eine Order gerade kein passendes Gegengebot vorliegt. Auf diese Weise ist der Börsenhandel an der Börse Stuttgart für Optionsscheine und Zertifikate, oder bei der Börse Frankfurt Zertifikate, einem entsprechenden Freiverkehrssegment der Frankfurter Wertpapierbörse, oftmals schon fast genauso schnell wie außerbörsliche Direktgeschäfte mit den Emittenten. Dabei können sich Anleger an der Börse zusätzlich noch an die amtliche Handelsaufsicht wenden. Haben Anleger aber Vertrauen zu einem Emittenten, so ist auch der außerbörsliche Handel mit diesem Emittenten eine Möglichkeit. Lohnte sich dies früher aufgrund hoher Bankgebühren meist erst bei bestimmten hohen Ordergrößen, so können über Online-Broker inzwischen schon kleinere Geschäfte recht günstig abgewickelt werden.

Ein Vorteil des außerbörslichen Handels liegt u. a. in den Handelszeiten, die in der Regel über die normalen Börsenzeiten hinausgehen. So handelt HSBC außerbörslich in der Regel zwischen ca. 8.00 und ca. 22.00 Uhr alle Produkte bezogen auf Indizes, Devisen, Rohstoffe und Zinsen sowie Optionsscheine und Knock-Out-Produkte bezogen auf DAX®-Aktien. Für alle übrigen Produkte beginnt der Handel um 9.00 Uhr. Vor allem Trader können damit kurzfristig noch auf Nachrichten und Kursentwicklungen, etwa in den USA, nach Börsenschluss in Deutschland reagieren.1 Neben diesen Aspekten, die man unter dem Begriff „Handelsservice“ zusammenfassen kann, können aber noch andere Dienstleistungen der Emittenten von Bedeutung für den Kauf ihrer Produkte sein. So gehört der Test der Kunden-Hotlines zu den Standardprüfungen von Anlegermagazinen und -schützern. Oft werden im gleichen Umfeld auch die Nutzerfreundlichkeit und Vollständigkeit von Websites bewertet. Eine Hotline sollte kostenfrei sein, noch wichtiger sind aber kompetente Auskünfte. Während manche Anbieter hier lieber auf klassische Call Center-Mitarbeiter zurückgreifen, konzentrieren sich andere auf eine eher persönliche Produktaufklärung am Telefon. Übrigens spricht es für die Qualität einer Derivate-Hotline, wenn dort keinerlei Anlageberatung getätigt wird: Einen Anlagetipp dürfen Sie auf einer seriösen Hotline also nicht erwarten. Einen Tipp geben wir Ihnen aber hier: Stellen Sie Ihren Gesprächspartnern bei Ihrem Lieblingsemittenten ruhig mal kritische Fragen.

Exkurs

Risiken erkennen

Value at Risk misst Risiken von Zertifikaten

Bei der Auswahl von Wertpapieren agieren Anleger häufig intuitiv. Man hält Ausschau nach Papieren, denen man eine Wertsteigerung zutraut. Gleichzeitig dürfen dabei die Risiken nicht vernachlässigt werden. Denn die Performance eines Wertpapiers misst sich nicht nur am realisierten Erfolg, sondern auch an den eingegangenen Risiken. Anleger sollten daher den Risiken bei der Wertpapieranlage mehr Beachtung schenken und diese fortlaufend im Auge behalten. Zwar ist den meisten Anlegern bekannt, dass erwartete Rendite und Risiko in der Regel positiv miteinander korrelieren und somit die Chance umso größer ist, je höher das Risiko ist. Allerdings ist es schwierig zu differenzieren, wie viel Verlustrisiko ein Produkt in sich birgt. Eine Kennzahl, die Anlegern behilflich sein kann, dies herauszufinden, ist der „Value at Risk“ (VaR). Sie beschreibt das Verlustrisiko eines Wertpapiers innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Ermittelt wird der VaR nicht durch den Emittenten selbst, sondern durch die European Derivatives Group im Auftrag des Deutschen Derivate Verbands.

Über den Deutschen Derivate Verband

Der Deutsche Derivate Verband (DDV) ist die Branchenvertretung der 16 führenden Emittenten derivativer Wertpapiere in Deutschland. Er wurde am 14. Februar 2008 gegründet und hat Geschäftsstellen in Frankfurt a. M. und Berlin. Als politischer Interessenverband ist der DDV – weltweit der größte seiner Art – auch in Brüssel aktiv. Die Mitglieder des Deutschen Derivate Verbands zählen zu den bedeutendsten Zertifikate-Emittenten in Deutschland. Sie repräsentieren mehr als 90 % des Gesamtmarkts. Zehn Fördermitglieder, zu denen die Börsen in Stuttgart und Frankfurt, Finanzportale und Dienstleister zählen, unterstützen die Arbeit des Verbands. Der DDV will den Derivatemarkt fördern und die Akzeptanz von Zertifikaten, Aktienanleihen und Optionsscheinen in Deutschland erhöhen. Zu den Zielen des DDV zählen außerdem der Schutz der Anleger und die Verbesserung der Verständlichkeit und Transparenz der Produkte. Der DDV ist ein Verfechter der Selbstregulierung und setzt gemeinsam mit Mitgliedern und Fördermitgliedern entsprechende Branchenstandards.

Über die European Derivatives Group

Die European Derivatives Group (EDG) bietet quantitative Analysen im Finanzbereich an, die dem Investor das schnelle Erfassen komplexer (Produkt-)Strukturen ermöglichen. Hierzu zählen Produkt- und Risikobewertungen sowie die Berechnung von Kennzahlen und Sensitivitäten (den sogenannten „Griechen“). Besonderer Fokus liegt dabei auf der Nachbewertung von strukturierten Produkten, komplexen Derivaten und illiquiden Zinsprodukten. Über die European Derivatives Academy (EDA) werden zudem hochwertige Schulungs- und Weiterbildungsprogramme durchgeführt. Die EDG gehört zur vwd group, einem börsennotierten Anbieter von Informations-, Kommunikations- und Technologielösungen für das Wertpapiergeschäft.

Der Value at Risk-Ansatz wurde zu Beginn der 90er Jahre zur Kontrolle von Finanzmarktrisiken entwickelt. Unter anderem wegen des Einsatzes von Derivaten und anderer Finanzinnovationen wurde es zunehmend schwieriger, die Risiken größerer, strukturierter Portfolios bzw. Produkte zu bewerten. Durch den Value at Risk wird das Marktpreisrisiko eines Portfolios durch eine einzige anschauliche Kennzahl beschrieben. Auch heute besitzt der VaR nach wie vor eine große Bedeutung in der Praxis. Er hat sich bei Kreditinstituten als Instrument zur regelmäßigen Risikosteuerung und -überwachung durchgesetzt. Für den Ansatz des VaR spricht dabei, dass verschiedene Arten von Marktpreisrisiken aggregiert und vergleichbar gemacht werden können.

Was sagt der Value at Risk aus?

Das VaR-Konzept ist eine Methode zur Beurteilung des Verlustrisikos zum Beispiel eines Wertpapiers oder eines Portfolios innerhalb eines bestimmten Zeitraums.

Ganz allgemein formuliert ist das VaR-Konzept eine Methode zur Beurteilung des Verlustrisikos zum Beispiel eines Wertpapiers oder eines Portfolios innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Dabei werden verschiedene Annahmen getroffen. Im Konzept des Deutschen Derivate Verbands (DDV) und der Equity Derivatives Group (EDG) wird zunächst davon ausgegangen, dass 10.000 Euro investiert werden sollen. Ferner wird versucht, das Risiko der Investition für die nächsten zehn Tage, dem bestimmten Zeitraum, abzuschätzen. Außerdem wird festgelegt, dass der mögliche Verlust der gehaltenen Position im betrachteten Zeitraum von zehn Tagen mit einer Wahrscheinlichkeit von 99 % nicht über den errechneten VaR-Wert hinausgehen darf.

Ein Beispiel

Ein VaR von 250 sagt aus, dass bei einer Haltedauer von zehn Tagen der Verlust der Anlage mit einer Wahrscheinlichkeit von 99 % statistisch betrachtet nicht höher als 250 Euro sein wird. Somit bleiben unter den getroffenen Annahmen von den investierten 10.000 Euro nach zehn Tagen in 99 % aller Fälle mehr als 9.750 Euro übrig. Der VaR gibt jedoch im Umkehrschluss keine Auskunft über die Wahrscheinlichkeiten eines möglichen Gewinns. Es handelt sich hierbei um ein sogenanntes „Downside-Risikomaß“, also eine Bewertungsmethode, die sich nur der Messung potenzieller Verluste widmet.

Die Anwendung des Value at Risk auf Zertifikate und Hebelprodukte

Um das Verlustrisiko eines Investments in ein Zertifikat oder ein Hebelprodukt zu bestimmen, müssen die Einflussgrößen verschiedener preisbestimmender Parameter betrachtet werden. Jede einzelne dieser Einflussgrößen kann sich während der Laufzeit des Wertpapiers zu dessen Gunsten oder Ungunsten ändern. Diese Unsicherheit bezüglich der Entwicklung der Einflussfaktoren wird als Risiko betrachtet. Die Summe der einzelnen Risiken unter Berücksichtigung eines Diversifikations- und eines Zeitwerteffekts ergibt letztendlich das Gesamtrisiko und somit den Wert des VaR für das jeweilige Zertifikat oder Hebelprodukt. Diese einzelnen Risikokomponenten werden im Folgenden erklärt:

Kursrisiko beschreibt das Risiko aus der Veränderung des Kurses des dem Wertpapier (Derivat) zugrunde liegenden Basiswerts. Diese Kennzahl stellt meist die bedeutendste Risikokomponente eines Zertifikats oder Hebelprodukts dar. Sie ist eng mit dem Volatilitätsrisiko des Basiswerts verbunden.

Volatilitätsrisiko umfasst das Risiko, welches rein aus der Veränderung der impliziten Volatilität entsteht. Bei der impliziten Volatilität handelt es sich um die vom Markt „erwartete“ Volatilität (prozentuale Kursschwankungsbreite) eines Finanzinstruments (z. B. Aktie oder Index). Sie kann höher oder niedriger sein als die Volatilität in der Vergangenheit (historische Volatilität), je nachdem, ob die Marktteilnehmer stärkere oder schwächere Kursausschläge erwarten. Diese erwartete Volatilität ist ein bestimmender Faktor für den Wert von vielen Zertifikaten und Optionsscheinen. Ändert sich die Erwartungshaltung der Marktteilnehmer bezüglich der Kursbeweglichkeit eines Basiswerts, so hat dies Auswirkungen auf die Preise von Derivaten.

Zertifikate und Optionsscheine sind Inhaberschuldverschreibungen; das heißt der Anleger ist rechtlich betrachtet Gläubiger des Emittenten.

Bonitätsrisiko des Emittenten beschreibt die Veränderung des Risikoaufschlags bei den Schuldverschreibungen des jeweiligen Emittenten (Credit Spreads). Zertifikate und Optionsscheine sind Inhaberschuldverschreibungen; das heißt der Anleger ist rechtlich betrachtet Gläubiger des Emittenten. Das Bonitätsrisiko bezeichnet somit das Risiko, dass sich die Zahlungsfähigkeit eines Schuldners (d. h. des Emittenten) während der Laufzeit einer von ihm emittierten Schuldverschreibung (z. B. ein Derivat) verschlechtern könnte. Eine Verschlechterung der Bonität führt meist zu einem deutlichen Kursabschlag der betreffenden Schuldverschreibung. Dieses Risiko ist umso größer, je länger die Laufzeit des Derivats (Schuldverschreibung) ist. Tritt die Zahlungsunfähigkeit des Emittenten ein, droht Anlegern der Totalverlust ihres eingesetzten Kapitals.

Währungsrisiko umfasst die Veränderung des Wechselkurses bei Derivaten mit einer Fremdwährungskomponente. Notiert der Basiswert eines Zertifikats oder Hebelprodukts in einer anderen Währung als das Derivat selbst, spielt neben der reinen Kursveränderung des Basiswerts auch die Veränderung des jeweils relevanten Wechselkurses eine Rolle bei der Preisbildung von Derivaten. Notiert die einem Zertifikat zugrunde liegende Aktie beispielsweise in US-Dollar, so fällt der Kurs des Zertifikats für den Fall, dass der US-Dollar gegenüber dem Euro abwertet.

Zinsrisiko beschreibt die Veränderung des Zinsniveaus am Markt. Da insbesondere zur Konstruktion von Anlagezertifikaten auf Anleihen zurückgegriffen wird, haben steigende Zinsen grundsätzlich einen Kursrückgang der enthaltenen Anleihekomponente zur Folge. Fällt diese im Wert, führt dies häufig auch zu einem Abschlag auf den Kurs des Zertifikats.

Diversifikationseffekt

Durch die teilweise Abhängigkeit einzelner Risiken untereinander („Korrelation“) ist das ermittelte Gesamtrisiko kleiner als die Summe der Einzelrisiken – das nennt man den Diversifikationseffekt. Grund für diesen Effekt ist, dass sich die möglichen Verluste der einzelnen Risiken regelmäßig nicht alle gleichzeitig realisieren werden und Verluste in einigen Bereichen durch Gewinne in anderen Bereichen wieder ausgeglichen werden. So führen zum Beispiel stark fallende Kurse („Kursrisiko“) meist auch zu einem Anstieg der Volatilität („Volatilitätsrisiko“) bzw. steigende Zinsen („Zinsrisiko“) häufig zu sinkenden Aktienkursen („Kursrisiko“). Beim Value at Risk werden solche Diversifikations- oder Portfolioeffekte unmittelbar berücksichtigt.

Anmerkung: Teilweise wird der Diversifikationseffekt mit einem negativen Vorzeichen bei der Auflistung der Risikokomponenten angegeben. Innerhalb dieser Formel muss dieses Vorzeichen ignoriert werden.

Zeitwerteffekt

Neben dem Value at Risk und den Teilrisiken wird ebenfalls der Zeitwerteffekt berechnet. Dieser beschreibt die Veränderung des Kurses des zu bewertenden Wertpapiers, die allein auf dessen abnehmende Restlaufzeit innerhalb des Betrachtungszeitraums der VaR-Berechnung (zehn Tage) zurückzuführen ist. Demnach bestehen bei einem Wertpapier mit einer längeren Laufzeit grundsätzlich größere Verlustpotenziale als bei einem ansonsten identisch ausgestatteten Produkt mit kürzerer Restlaufzeit. Ein hoher Zeitwerteffekt erhöht daher den Gesamt-VaR für ein Wertpapier.

Einteilung von Zertifikaten und Hebelprodukten in Risikoklassen

Wie erwähnt, ermöglicht es der VaR, verschiedene Produkte anhand einer Kennzahl vergleichbar zu machen. Um die Auswahl seitens der Anleger noch einfacher zu machen und einen Vergleich mit anderen Investmentprodukten zu ermöglichen, hat der Deutsche Derivate Verband fünf Risikoklassen gebildet, welche sich an dem Anlegerprofil orientieren sollen.

Der VaR kann Werte zwischen 0 und 10.000 annehmen. Die Obergrenze ergibt sich aus der Tatsache, dass ein Anleger mit den hier betrachteten Wertpapieren nicht mehr als sein eingesetztes Kapital verlieren kann. Im hier besprochenen VaR-Konzept beträgt das angenommene investierte Kapital 10.000 Euro.

Ein weiteres Beispiel

Um diese abstrakte Beschreibung besser nachzuvollziehen, betrachten wir ein beispielhaftes Bonus-Zertifikat auf die HSBC Zertifikate-Akademie AG. Wir nehmen an, dass dieses Produkt über einen VaR (zehn Tage) von 446,52 Euro verfügt. Dies bedeutet, dass bei einer Investitionssumme von 10.000 Euro in das Bonus-Zertifikat auf die Düsseldorf AG mit einer 99 prozentigen Wahrscheinlichkeit der Verlust in zehn Tagen kleiner oder gleich 446,52 Euro beträgt. Somit wird das Investment in das Zertifikat mit 99 prozentiger Wahrscheinlichkeit in zehn Tagen einen Wert von 9.553,48 Euro oder mehr haben. Demnach entfiele dieses Bonus-Zertifikat in die Risikoklasse 2. Welcher Anleger zu welchem Anlegerprofil gehört und somit über welche Risikobereitschaft verfügt, wird häufig im Rahmen der Bankberatung anhand bestimmter Kriterien ermittelt. Als sicherheitsorientiert gilt derjenige, dem eine kontinuierliche und stabile Wertentwicklung seiner Anlage wichtig ist. Bei einer begrenzt risikobereiten Anlage sind höhere Erträge möglich, jedoch sind zwischenzeitliche, mäßige Wertschwankungen möglich. Risikobereite Anlagen sind durch erhöhte Wertschwankungen gekennzeichnet. In vermehrt risikobereite Anlagen wird investiert, um gezielt die Ertragschancen zu verbessern. Hohe Wertschwankungen sind unvermeidbar. Spekulative Anleger haben hohe oder sehr hohe Renditechancen als Ziel. Dabei sind überdurchschnittlich hohe Wertschwankungen bis zum Totalverlust möglich.

Kann sich der VaR-Wert oder die Risikoklasse ändern?

Beim VaR-Wert eines Produkts handelt es sich nicht um eine feste Größe, sondern um eine „Momentaufnahme“, die sich im Zeitablauf verändern kann und in der Regel auch verändern wird.

Die Berechnung des VaR erfolgt mindestens einmal wöchentlich. In Ausnahmefällen, wie zum Beispiel starken Marktbewegungen, berechnet die EDG die Werte häufiger. Sich stets ändernde Einflussfaktoren (siehe oben genannte Risiken) führen dazu, dass es sich beim VaR-Wert eines Produkts nicht um eine feste Größe handeln kann, sondern immer um eine „Momentaufnahme“, die sich im Zeitablauf verändern kann und in der Regel auch verändern wird. Somit kann ein Produkt zu unterschiedlichen Betrachtungszeitpunkten auch unterschiedlichen Risikoklassen angehören.

Wie sicher ist der VaR-Wert?

Der VaR-Wert ist eine Hilfskennzahl, die auf Basis bestimmter Annahmen ermittelt wird. Es kann keine Gewähr für die Richtigkeit des VaR-Werts bzw. der dem VaR zugrunde liegenden Annahmen übernommen werden. Wir möchten an dieser Stelle ausdrücklich darauf hinweisen, dass der Anleger auch wesentlich höhere Verluste als den angegebenen VaR erleiden kann, im schlimmsten Fall sogar einen Totalverlust seines investierten Kapitals zzgl. Erwerbsnebenkosten. Zum einen werden bei der Berechnung und durch das angewandte Verfahren Annahmen getroffen, die nicht unbedingt den tatsächlichen Gegebenheiten entsprechen müssen. Weiterhin unterliegen einfließende Größen im Zeitablauf Änderungen. Diese Änderungen können nach dem letzten Zeitpunkt der Berechnung eingetreten sein, sodass diese zum Zeitpunkt des Erwerbs durch den Anleger noch nicht berücksichtigt werden konnten. Zudem unterliegt das VaR-Konzept einer systembedingten Ungenauigkeit. Erstens wird nur ausgesagt, wie hoch ein Verlust mit einer Wahrscheinlichkeit von 99 % maximal ausfallen könnte. Nähere Angaben über die Höhe können nicht gemacht werden. Dies gilt auch für das „restliche“ 1 %. Das heißt der Verlust kann in 1 % der Fälle höher ausfallen. Wie hoch, kann jedoch nicht bestimmt werden. Grundsätzlich ist auch ein Totalverlust möglich.

Fazit

Trotz der zuletzt genannten Kritikpunkte ermöglicht der VaR es dem Anleger, durch richtige Interpretation dieser Kennziffer seine Anlageentscheidung individueller und gezielter zu treffen und Indizien für das produktspezifische Risiko zu erlangen. Aus diesem Grund veröffentlicht HSBC für einen Großteil seiner Zertifikate und Hebelprodukte die Kennziffer VaR auf ihrer Internetseite www.hsbc-zertifikate.de.

Exkurs

Portfoliotheorie

Als Portfolio oder Portefeuille wird die Gesamtheit des Vermögens einer Person bezeichnet. Für die Ausgestaltung eines solchen Portfolios, also die Aufteilung des Vermögens auf die verschiedenen Anlagemedien, gibt es unzählige Möglichkeiten. Neben der Haltung von Barmitteln, auf die man jederzeit zurückgreifen kann, gibt es sichere Anlagemöglichkeiten am Geldmarkt, Sachwerte wie Immobilien oder Rohstoffe wie Gold, darüber hinaus Investmentfonds, Zertifikate, Aktien und Anleihen. Ausgehend von der persönlichen Risikoneigung, den eigenen Anlagezielen und den individuellen Lebensumständen gilt es also, die passende Struktur des Portfolios zu finden. Viele Anleger investieren ihr Vermögen in die Einzelanlage, die den höchsten Ertrag verspricht. Wer beispielsweise Aktien favorisiert, könnte sich aus der Vielzahl von Anteilsscheinen jenen mit der höchsten Dividende oder den besten Aussichten auf Kursgewinne heraussuchen. Liegt der Anleger mit seiner Anlageentscheidung aber falsch, muss er Verluste, im schlimmsten Fall auch einen Totalverlust hinnehmen. Das Risiko einer Fehlspekulation ist hier überproportional hoch.

Gemäß der Portfoliotheorie von Harry M. Markowitz kann das Risiko, das in einem Portfolio steckt durch Streuung des Vermögens auf verschiedene Anlagevehikel reduziert werden.

Die Lösung dieses Problems hat Harry M. Markowitz mit seiner Portfoliotheorie1 in den 50er Jahren gefunden. Gemäß seiner Idee kann das Risiko eines Portfolios durch Diversifizierung deutlich reduziert werden. Markowitz ging dabei ursprünglich von einem reinen Aktienportfolio aus. Das aktienspezifische Risiko, so sein Ergebnis, könne bereits durch die Streuung auf verschiedene Dividendenpapiere, deren Kurse gegensätzlich miteinander korrelieren, gemildert werden. Mit dieser Idee gilt Markowitz als Begründer der modernen Portfoliotheorie. Sein grundlegender Ansatz wurde bis heute von vielen anderen Experten weiterentwickelt. Vor allem die Fülle der Möglichkeiten, die ein Anleger heute hat, hat seit den 50er Jahren deutlich zugenommen. Bei der Zusammenstellung eines Portfolios, der strukturierten Auswahl und Kombination verschiedener Anlagemedien oder Assetklassen wie zum Beispiel Aktien, Anleihen oder Immobilien, spricht man von der Asset Allocation. Welche Möglichkeiten diese Erkenntnisse von Markowitz bei der Depotzusammenstellung eröffnen, verdeutlicht eine genauere Betrachtung der Portfoliotheorie. Ausgangspunkt der Theorie ist, vereinfacht dargestellt, der Wunsch der Anleger nach möglichst hohen Erträgen einerseits und nach einem Maximum an Sicherheit andererseits. Und wie bereits erläutert, sind hoher Ertrag und hohe Sicherheit am Kapitalmarkt nicht miteinander in Einklang zu bringen. Hohe Erträge sind nur durch Inkaufnahme eines entsprechend hohen Risikos zu erzielen.

Eine hohe Rendite ist nur durch Inkaufnahme eines entsprechend hohen Risikos zu erzielen.

Wer dagegen nach maximaler Sicherheit sucht, muss mit geringeren Erträgen leben. Ausgehend von diesen Überlegungen kann nun jedes Depot untersucht werden, ob es optimal strukturiert ist. Das bestehende Depot eines risikofreudigen Anlegers kann beispielsweise dahingehend effizienter gestaltet werden, dass bei gleichbleibendem Risiko die Ertragschancen maximiert werden, also möglicherweise in andere Assets investiert wird als bisher. Bei risikoaversen Investoren ist dann eine effiziente Depotstruktur erreicht, wenn bei gleichbleibenden Erträgen das Risiko nicht weiter minimiert werden kann. Gemäß den obigen Überlegungen kann ein Anleger bereits im Vorfeld festlegen, welchen Teil seines Vermögens er in welche Assetklassen anlegen möchte. Kennt ein Investor seine optimale Depotstruktur, kann er in den einzelnen Bereichen gezielt nach den Einzelinvestments suchen, die seinem Wunsch nach Ertrag und Risiko entsprechen. Letztlich ist aber auch diese Top-down-Analyse mit einem großen Zeitaufwand verbunden und erfordert hohe Sachkenntnis, um einzelne Wertpapiere auf ihre Chancen und Risiken hin zu analysieren. Abgesehen von der dafür erforderlichen Zeit, kann eine solche Vorgehensweise auch an dem zur Verfügung stehenden Vermögen scheitern. Denn bei geringem Kapitaleinsatz sind den Möglichkeiten zur Diversifizierung des Portefeuilles enge Grenzen gesetzt. Einen Ausweg aus diesem Dilemma bieten Investmentfonds, die exakt auf die hier beschriebenen Bedürfnisse der Anleger zugeschnitten sind.

Neben den hervorragenden Erkenntnissen, welches das Markowitz-Modell mit sich bringt, müssen auch Kritikpunkte genannt werden. Für die Umsetzung des Markowitz-Modells in der Praxis, sind verlässliche historische Daten zwingend notwendig. Allerdings ist für einen Anleger auch die Kenntnis zukünftiger effizienter Portfolios wichtig. Daher ist ein effizientes Portfolio, welches auf Basis historischer Daten konstruiert wurde, mit Vorsicht zu betrachten. Außerdem vernachlässigt Markowitz die Frage, wann der richtige Ein- und Ausstiegspunkt für ein Wertpapier ist. Insofern werden die Ideen aus der fundamentalen und technischen Analyse vom Markowitz-Modell nicht berücksichtigt.

Auf der sogenannten Effizienzkurve liegen alle effizienten Portfolios, die aus Aktien und Renten gebildet werden können. Der Scheitelpunkt wird in der Regel mit dem Buchstaben R bezeichnet. Hierbei handelt es sich um das sogenannte Safety-First-Portfolio.

Exkurs

Das Absicherungsgeschäft des Emittenten

Standard-Optionsscheine stehen in der Gunst der Anleger nach wie vor hoch im Kurs. Auf den ersten Blick ist für viele Anleger häufig nicht erkennbar, was aufseiten des Emittenten geschieht, wenn er ein Produkt über seine Hausbank oder seinen Broker bei ihm erwirbt. So treten Fragen in der Vordergrund wie zum Beispiel: „Was passiert auf Seiten des Emittenten mit meinem Geld?“ oder Vermutungen wie „Der Emittent spekuliert gegen mich!“ Häufig bleiben diese Fragen und Vermutungen ungeklärt. Tatsächlich versucht der Emittent Risiken, welche aus seinen Handelsgeschäften resultieren, zu vermeiden bzw. wenn möglich gänzlich zu eliminieren. Ähnlich der privaten Depotabsicherung gegen drohende Kursverluste bezeichnet das Absicherungsgeschäft des Emittenten, das auch als „Hedging“ bezeichnet wird, die Risikobegrenzung eines Handelsgeschäfts durch ein weiteres, entgegengesetztes Geschäft.

Der Emittent versucht die aus den Handelsgeschäften resultierenden Risiken zu vermeiden bzw. wenn möglich gänzlich zu eliminieren.

Offen bleibt die Frage, woraus überhaupt das Risiko für den Emittenten resultiert, welches er versucht zu begrenzen. Angenommen, ein Anleger kauft einen Standard-Call-Optionsschein auf eine bestimmte Aktie. Die Ausstattungsmerkmale (Basispreis, Laufzeit etc.) bleiben zunächst unberücksichtigt (siehe Abbildung). Mit dem Kauf eines Standard-Call-Optionsscheins geht der Anleger eine Long-Position ein und erwirbt damit das Recht, die zugrunde liegende Aktie innerhalb eines bestimmten Zeitraums (amerikanische Variante) oder an einem bestimmten Zeitpunkt (europäische Variante) zu einem im Voraus festgelegten Preis (Basispreis) und Menge zu kaufen.

Zu einer physischen Lieferung der Aktie kommt es üblicherweise nicht. Stattdessen wird dem Anleger bei Fälligkeit oder bei Ausübung des Optionsscheins/​Optionsrechts ein Betrag – sogenannter Innerer Wert – ausgezahlt, der sich aus der positiven Differenz zwischen dem Kurs der Aktie und dem Basispreis des Call-Optionsscheins (unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses) ergibt.

Wir wollen beispielhaft den Kauf eines Call-Optionsscheins genauer betrachten, damit Anleger nachvollziehen können, welche Position der Emittent dabei einnimmt. Kauft der Anleger einen Call-Optionsschein (Long-Position), befindet sich der Emittent automatisch in der entgegengesetzten Position (Short-Position), da er den Call-Optionsschein an den Anleger verkauft hat, wie die Abbildung verdeutlicht. Durch den Verkauf des Call-Optionsscheins an den Anleger entsteht für den Emittenten (auch Stillhalter genannt) eine unbegrenzte Risikoposition. Es ergibt sich ein mögliches Zahlungsrisiko, das heißt der Emittent muss – sofern sich bei Fälligkeit oder bei Ausübung des Optionsscheins ein Differenzbetrag (Innerer Wert) ergibt – diesen dem Anleger zahlen, wie oben beschrieben. Neben diesem Zahlungsrisiko beinhalten Standard-Optionsscheine weitere Risiken, die sich aus den Parametern ableiten lassen, welche maßgeblich den Preis eines Optionsscheins beeinflussen (u. a. Volatilität des Basiswerts, aktuelles Zinsniveau, Dividendenerwartung, Restlaufzeit etc.). Für den Emittenten resultiert daraus ein fortlaufender Anpassungsprozess aller Risikopositionen. Zur Quantifizierung dieser bedient man sich bei Standard-Optionsscheinen üblicherweise den sogenannten „Griechen“. Die Rede ist von den bekannten Sensitivitätskennzahlen: Delta, Gamma, Theta, Vega und Rho1.

In der Regel wird der Emittent nach dem Verkauf eines Call-Optionsscheins als Erstes eine gewisse Anzahl an Aktien kaufen, auf die sich der Call bezieht. Die Anzahl orientiert sich am Delta eines Optionsscheins. Entstehende Zahlungsverpflichtungen bei Ausübung des Calls durch den Anleger werden über die erworbene Anzahl an Aktien und deren Kurssteigerung abgedeckt. Kauft der Anleger demnach einen Call-Optionsschein (Long-Position), geht der Emittent ebenfalls eine Long-Position am Finanzmarkt ein, um das entstandene Zahlungsrisiko durch die automatisch eingegangene Short-Position auszugleichen. Verkauft der Anleger dagegen seinen Call-Optionsschein wieder an den Emittenten (Short-Position), verfährt dieser in gleicher Weise. Für das Beispiel hieße das, der Emittent würde sein Hedging-Geschäft auflösen und die Aktien wieder verkaufen. In einem zweiten Schritt versucht der Emittent neben dem Delta-Risiko, also dem Risiko aus der Kursänderung des Basiswerts, auch alle weiteren Risiken zu eliminieren. Ein Hedging ist normalerweise nahezu perfekt, wenn man die bestehenden Risikopositionen, die durch den Verkauf eines Call-Optionsscheins an den Anleger entstanden sind, über den Kauf einer Call-Option ausgleichen kann. In diesem Fall kann der Emittent an den relevanten Referenzmärkten, zum Beispiel der Deutschen Terminbörse Eurex, eine entsprechend oder ähnlich ausgestattete Call-Option kaufen und hätte somit die entstandenen Risiken auf einen anderen Marktteilnehmer „abgewälzt“.2 Die im ersten Schritt eingegangene Delta-Position durch den Kauf der Aktie wird nun Stück für Stück gegen die Call-Option ausgetauscht. Verkauft der Anleger seinen Call-Optionsschein an den Emittenten, löst dieser seine Hedge-Position in der Option wieder auf. Der Emittent nutzt somit den Optionsscheinpreis, den er beim Verkauf erhält, um damit seine Sicherungsgeschäfte zu bezahlen und unbegrenzte Risiken zu reduzieren. So stellt er sich marktneutral und spekuliert nicht gegen den Anleger.

Delta abgesicherte Position des Emittenten („covered“ (gedeckter) Call)

Mit steigendem Kurs des Basiswerts über den Basispreis hinaus kann der Emittent seinen Zahlungsverpflichtungen nachkommen. Der Verlust des Optionsscheins wird durch den Gewinn der Aktie ausgeglichen.

Abgesicherte Position des Emittenten durch Kauf einer Call-Option

Mit steigendem Kurs des Basiswerts über den Basispreis hinaus gleicht der Gewinn durch den Kauf der Option den entstandenen Verlust aus dem Verkauf des Optionsscheins an den Anleger aus.

▶2. Optionsscheine

▶2.1 Standard-Optionsscheine

2.1.1 Grundlagen und Definitionen

Standard-Optionsscheine, häufig auch „Plain Vanilla Warrants“ genannt, sind verbriefte Optionen.

Ein Standard-Optionsschein ist ein eigenständiges Wertpapier, welches an Börsen oder außerbörslich gehandelt werden kann. Ein wesentliches Merkmal von Optionen und damit auch von Standard-Optionsscheinen ist ihre Hebelwirkung. Durch einen geringeren Kapitaleinsatz im Vergleich zum (theoretischen) Direktinvestment – zum Beispiel in einen Index oder eine Aktie – können Anleger an den Kursbewegungen des Basiswerts überproportional partizipieren. An späterer Stelle wird noch näher auf den Hebel und weitere Kennzahlen von Standard-Optionsscheinen eingegangen.

Ein Standard-Optionsschein ist ein eigenständiges Wertpapier, welches an Börsen oder außerbörslich gehandelt werden kann.

Traditionell und noch bis in die 90er Jahre hinein wurden Optionsscheine überwiegend als Instrument der Unternehmensfinanzierung genutzt. Begeben wurden in diesen Fällen sogenannte „klassische Optionsscheine“ auf Aktien. Heutzutage sind sie nahezu vom Markt verschwunden. Emittenten waren Unternehmen aller Branchen, die Optionsscheine im Rahmen einer bedingten Kapitalerhöhung ausgaben. Als „bedingt“ wurden diese Kapitalerhöhungen deshalb bezeichnet, weil sie nur in dem Ausmaß wirksam wurden, in dem die Optionsscheinkäufer ihr Optionsrecht auch tatsächlich ausübten und die entsprechenden jungen Aktien des Unternehmens erwarben. (Als junge Aktien gelten solche, die im Rahmen einer Kapitalerhöhung einer Aktiengesellschaft emittiert werden. Junge Aktien werden in der Regel zuerst den Altaktionären angeboten, die infolge ihrer Bezugsrechte ein Vorkaufsrecht besitzen.) Die Emission klassischer Optionsscheine erfolgte meist zusammen mit einer Optionsanleihe. Dabei handelte es sich grundsätzlich um eine Unternehmensanleihe (Corporate Bond), der aber ein Optionsschein angehängt wurde. Dieser konnte von der Anleihe getrennt und dann separat gehandelt werden. Heute wird der Markt von sogenannten „Covered Warrants“ bzw. von „Naked Warrants“ dominiert. Die „gedeckten“ (covered) Optionsscheine werden als Anlageprodukte von Banken oder anderen Finanzdienstleistern emittiert und können sich nicht nur auf Aktien, sondern auch auf eine Vielzahl weiterer Basiswerte beziehen, etwa Aktienindizes, Währungswechselkurse, Anleihen oder Rohstoffe.

Als „gedeckt“ werden die Optionsscheine bezeichnet, weil der Emittent seine Sicherungsgeschäfte mit existierenden Beständen des jeweiligen Basiswerts tätigt. Allerdings wird die Begrifflichkeit hier inzwischen sehr weit gefasst. So muss der jeweilige Emittent den Basiswert nicht real in seinem Besitz haben, vielmehr reichen die bereits im ersten Kapitel angesprochenen Sicherungsgeschäfte über die Terminmärkte aus, mit denen er seine Risikopositionen aus der Emission von Finanzprodukten neutralisiert (Hedging). Insofern sprechen die Emittenten auch von „Naked Warrants“. In der Folge werden wir aber der Einfachheit halber von Standard-Optionsscheinen sprechen. Wirtschaftlich ist der Emittent durch das Hedging jederzeit in der Lage, eine Ausübung des Optionsscheinrechts durch einen Optionsscheininhaber – dem er als Stillhalter gegenübersteht – hinzunehmen.

Ein erworbener Standard-Optionsschein kann entweder durch Ausübung oder durch den börslichen bzw. außerbörslichen Verkauf (zum Geldkurs) wieder veräußert werden.

Ohnehin verbriefen die meisten Optionsscheine, insbesondere bei Aktienindizes, nur das Recht auf Zahlung eines Barausgleichs (Zahlung des „Inneren Werts“, das heißt der positiven Differenz zwischen dem Kurs des Basiswerts und des Basispreises unter Berücksichtigung des jeweiligen Bezugsverhältnisses). Wird das Optionsscheinrecht wahrgenommen, das heißt ausgeübt, so findet in diesen Fällen keine reale Transaktion mit dem Basiswert statt, sondern es fließt lediglich der Wert des Optionsscheinrechts als Geldbetrag an den Optionsscheininhaber. Der Emittent von Standard-Optionsscheinen stellt im Übrigen grundsätzlich laufend An- und Verkaufskurse, auf die gehandelt werden kann. In diesem Sinne „pflegt“ er also den Markt in seinen Optionsscheinen. Diese Funktion wird auch als „Market Making“ bezeichnet. Anders als bei klassischen Optionsscheinen und bei Aktien ist daher die Handelbarkeit nicht von der Höhe der Börsenumsätze abhängig. Die Emittenten treten häufig als sogenannte Market Maker auf und stellen unter gewöhnlichen Marktbedingungen während der üblichen Handelszeiten eines Wertpapiers in der Regel Geld- und Briefkurse mit dem Ziel, die Liquidität in dem jeweiligen Wertpapier bzw. Derivat zu erhöhen. Die Emittenten sind grundsätzlich rechtlich nicht verpflichtet, während der Laufzeit eines Produkts An- und Verkaufspreise zu stellen, ohne dass damit jedoch eine Garantie dafür besteht, dass zu jeder Zeit Geld- und Briefkurse gestellt werden.

Anders als bei zum Beispiel Aktien ist die Handelbarkeit der Standard-Optionsscheine nicht von der Höhe der Börsenumsätze abhängig. Die Emittenten treten häufig als sogenannte Market Maker auf und stellen unter gewöhnlichen Marktbedingungen in der Regel Geld- und Briefkurse.

Standard-Optionsscheine gibt es – wie bei den bereits im ersten Kapitel vorgestellten Optionen – als Calls und Puts. Entsprechend verbrieft ein Call-Optionsschein das Recht, eine bestimmte Menge (Bezugsverhältnis) des Basiswerts (z. B. eine Aktie oder einen Index) zu einem im Voraus festgelegten Preis (Basispreis) zu kaufen oder, je nach den Emissionsbedingungen, die Auszahlung der positiven Differenz („Innerer Wert“) zwischen dem maßgeblichen Kurs des Basiswerts am Ausübungstag (Referenzpreis) und dem Basispreis zu verlangen. Ein Put-Optionsschein verbrieft das Recht, eine bestimmte Menge (Bezugsverhältnis) des Basiswerts zu einem im Voraus festgelegten Preis (Basispreis) zu verkaufen oder die Auszahlung der positiven Differenz zwischen dem Basispreis und dem maßgeblichen Kurs des Basiswerts am Ausübungstag (Referenzpreis) zu verlangen. Überwiegend werden Standard-Optionsscheine mit einem amerikanischen Optionsscheinrecht ausgestattet, das heißt, sie können während der gesamten Laufzeit der Optionsscheine (Ausübungsfrist) ausgeübt werden. Optionsscheine europäischen Stils (europäisches Optionsscheinrecht) können dagegen nur an einem festen Termin (Ausübungstag) ausgeübt werden. Kennzeichnende Ausstattungsmerkmale von Call- und Put-Optionsscheinen sind damit:

der Basiswert,

der Basispreis,

das Bezugsverhältnis sowie

die Ausübungsfrist (amerikanische Option) oder der Ausübungstag (europäische Option).

Grundsätzlich können die Ausstattungsmerkmale als unveränderliche Werte eines Optionsscheins angesehen werden. Eine Ausnahme kann sich allerdings ergeben, wenn in dem jeweiligen Basiswert (z. B. bei einer Aktie) Kapitalmaßnahmen erfolgen, die auch in den betreffenden Optionsscheinen durch Anpassung von Basispreis und Bezugsverhältnis zu berücksichtigen sind. Die Anpassungen von Basispreis und Bezugsverhältnis erfolgen grundsätzlich wertneutral, sodass die wirtschaftliche Position des Anlegers aus dem Optionsschein unmittelbar vor bzw. nach der Kapitalmaßnahme (ohne Berücksichtigung von Kurseinflüssen) unverändert ist.

Gewinn-/​Verlustdiagramm eines Kaufoptionsscheins (Call).

Gewinn-/​Verlustdiagramm eines Verkaufoptionsscheins (Put).

Bei Standard-Optionsscheinen ist der maximale Verlust auf den Kaufpreis begrenzt. Eine Nachschusspflicht (wie etwa bei contract for difference [CFDs]) besteht nicht.

Der obere Teil der Grafik zeigt das Gewinn-/​Verlust-Diagramm eines Call-Optionsscheins. Dabei ist zu erkennen, dass dessen Gewinn bei steigenden Kursen des Basiswerts theoretisch unbegrenzt ist. Bei fallenden Kursen ist hingegen der Verlust auf den für den Optionsschein bezahlten Preis beschränkt; dies entspricht einem Totalverlust des eingesetzten Kapitals.

Bei einem Put-Optionsschein ist demgegenüber, wie der untere Teil der Grafik zeigt, auch das Gewinnpotenzial begrenzt, und zwar auf einen Betrag in Höhe des Basispreises abzüglich des für den Optionsschein aufgewendeten Kapitals (Kaufpreis zuzüglich sonstiger mit dem Kauf des Optionsscheins verbundener Kosten). Die der Höhe nach begrenzte Gewinnchance resultiert daraus, dass der Kurs des Basiswerts nicht unter null fallen kann. Sollte der maßgebliche Kurs des Basiswerts bei Ausübung auf oder über dem Basispreis liegen, so ist der maximale Verlust (Totalverlust) wie bei einem Call-Optionsschein auf das für den Erwerb des Optionsscheins aufgewendete Kapital (im Wesentlichen der Optionsscheinpreis) begrenzt.

2.1.2 Die Zusammensetzung des Optionsscheinpreises

Der Preis eines Standard-Optionsscheins, auch Optionsscheinprämie genannt, setzt sich aus zwei Komponenten zusammen, dem Inneren Wert und dem Zeitwert. Beide Größen sind fast immer größer oder gleich null und es gilt:

Der Innere Wert entspricht dem Betrag, den Anleger bei sofortiger Ausübung des Optionsscheins erhalten würden. Dabei ist zu unterscheiden, ob sich der Optionsschein „im Geld“, „am Geld“ oder „aus dem Geld“ befindet.

Ein Call-Optionsschein ist „im Geld“ oder „in the money“, wenn der Basiswert über dem Basispreis notiert. Ein Put-Optionsschein ist „im Geld“, wenn der Basiswert unter dem Basispreis notiert. Nur in diesen Fällen hat ein Optionsschein einen Inneren Wert. Für einen Call gilt dann:

Für einen Put gilt entsprechend:

Ein Call- und ein Put-Optionsschein sind „am Geld“ oder „at the money“, wenn der Kurs des Basiswerts gleich dem Basispreis ist. Der Innere Wert ist dann gleich null. Für den Optionsscheininhaber macht es dann üblicherweise wirtschaftlich keinen Sinn, den Optionsschein auszuüben.

Ein Call-Optionsschein ist „aus dem Geld“ oder „out of the money“, wenn der Kurs des Basiswerts unterhalb des Basispreises notiert. Ein Put-Optionsschein ist „aus dem Geld“, wenn der Kurs des Basiswerts oberhalb des Basispreises notiert. Auch in diesem Fall ist der Innere Wert gleich null, da es für den Optionsscheininhaber in der Regel wirtschaftlich sinnlos ist, den Optionsschein auszuüben.

Bei einem Inneren Wert von null wird der Optionsscheinpreis allein auch durch den Zeitwert bestimmt.

Für einen im Geld liegenden Call-Optionsschein mit einem Basispreis von 65 Euro und einem Bezugsverhältnis von 0,1 errechnet sich bei einem Aktienkurs von 69 Euro beispielsweise ein Innerer Wert von 0,1 • (69 – 65) = 0,40 Euro. Das Bezugsverhältnis gibt an, auf wie viele Einheiten des Basiswerts sich ein Optionsschein bezieht. (Zum Beispiel bezieht sich bei einem Bezugsverhältnis von 0,1 ein Optionsschein auf 0,1 Aktien, das heißt, der Optionsscheininhaber erhält bei Ausübung ein Zehntel der Differenz zwischen Referenzpreis des Basiswerts und Basispreis.) Der Referenzpreis des Basiswerts bezeichnet den in den maßgeblichen Emissionsbedingungen definierten Kurs, Preis oder Stand des Basiswerts, zum Beispiel Schlusskurs des Basiswerts, an einem Bewertungstag, das heißt am Ausübungstag. Für die vereinfachte Ermittlung des Zeitwerts – als residuale Größe – kann die folgende Formel herangezogen werden.

Preiskomponenten eines Kaufoptions-Preiskomponenten eines Verkaufoptionsscheins (Put)

Preiskomponenten eines Kaufoptions-Preiskomponenten eines Verkaufoptionsscheins (Put)

Damit wird auch deutlich, dass bei einem Inneren Wert von null der Preis eines Optionsscheins allein durch den Zeitwert bestimmt wird. Die Zusammensetzung der Preise eines Calls und eines Puts in Abhängigkeit vom Kurs des Basiswerts zeigen grafisch die beiden Abbildungen.

Als interessierter Leser stellen Sie sich jetzt wahrscheinlich die Frage, warum Optionsscheine überhaupt einen Zeitwert haben.

Diese Frage wollen wir aus der ökonomischen Sicht beleuchten. Beim Handeln von Optionsscheinen werden – vereinfacht gesagt – Rechte und Pflichten gehandelt. Wie bereits oben erwähnt, erwirbt der Käufer eines Call-Optionsscheins das Recht den zugrunde liegenden Basiswert – zum Beispiel eine Aktie – zu kaufen. Auf der anderen Seite steht der Verkäufer des Optionsscheins, der in der Pflicht steht, die Aktien zu liefern, falls der Optionsscheinkäufer sein Ausübungsrecht wahrnimmt. Dabei wird der Verkäufer des Call-Optionsscheins auch als Stillhalter in Wertpapieren bezeichnet. Die Pflicht des Optionsscheinverkäufers zur Lieferung der Wertpapiere auf der einen Seite und das Recht des Optionsscheinkäufers zum Erwerb der Wertpapiere auf der anderen Seite beschreibt die asymmetrische Risikoverteilung zwischen den beiden Parteien. Aufgrund dieser asymmetrischen Risikoverteilung kann behauptet werden, dass der Optionsscheinverkäufer gegenüber dem Optionsscheinkäufer im Nachteil ist. Diesen Nachteil lässt sich der Verkäufer bezahlen und stellt dem Käufer eine Gebühr in Rechnung. Die Gebühr fällt umso höher aus, je stärker die erwartete Schwankung der zugrundeliegenden Aktie ist. Denn je stärker eine Aktie schwanken kann, desto höher ist die „Gefahr“, dass der Optionsscheinkäufer sein Recht ausübt. In diesem Zusammenhang spielt die Höhe der impliziten Volatilität eine wichtige Rolle. Denn je höher die implizite Volatilität des dem Optionsschein zugrunde liegenden Basiswerts, umso höher ist auch sein Zeitwert. Da der Verkäufer eines Call-Optionsscheins den Basiswert, das heißt die dem Optionsschein zugrunde liegenden Wertpapiere, vorhalten muss, erleidet er einen entsprechenden Zinsverlust, den er ohne dieses Optionsscheingeschäft nicht hätte. Er könnte den entsprechenden Geldbetrag zu einem risikolosen Zinssatz anlegen. Daraus wird deutlich, dass je höher der Zinssatz und damit der eventuell entgangene Zinsertrag ist, desto höher ist der Zeitwert des entsprechenden Optionsscheins. Den entgangenen Zinsertrag stellt der Verkäufer dem Käufer folglich in Rechnung. Allerdings erhält der Stillhalter in Wertpapieren die eventuell auf den Basiswert entfallenden Dividendenzahlungen. Diese erwarteten Dividendenzahlungen reduzieren entsprechend den Zeitwert. Das heißt, je höher die erwarteten Dividenden, desto kleiner der Zeitwert.

Fünf Parameter beeinflussen den fairen Preis eines Optionsscheins.

Lassen Sie uns an dieser Stelle die Zeitwert-Thematik bei einem Put-Optionsschein betrachten. Analog zum Call-Optionsschein besteht auch zwischen dem Käufer eines Put-Optionsscheins und dem Verkäufer desselben wieder eine asymmetrischen Risikoverteilung. Der Verkäufer eines Put-Optionsscheins wird auch als Stillhalter in Geld bezeichnet, weil er Geld vorhalten muss für den Fall, dass der Käufer des Put-Optionsscheins sein Recht wahrnimmt und die Aktien verkaufen will. Analog zu einem Call-Optionsschein stellt auch der Verkäufer eines Put-Optionsscheins, aufgrund seiner benachteiligten Stellung gegenüber dem Käufer, diesem eine Gebühr in Rechnung. Diese Gebühr wird wie in der Call-Variante auch von der impliziten Volatilität beeinflusst. Der Verkäufer des Put-Optionsscheins hält wie zuvor beschrieben einen bestimmten Geldbetrag für den eventuellen/​theoretischen Aktienkauf bereit. Diesen Betrag kann er zu einem risikolosen Zinssatz anlegen. Dieser Zinsertrag mindert den Zeitwert des entsprechenden Optionsscheins. Daher gilt, je höher der risikolose Zinssatz, desto höher der Zinsertrag und desto geringer der Zeitwert. Jedoch stellt der Verkäufer eines Put-Optionsscheins – spiegelbildlich zum Call-Optionsschein – dem Käufer des Put-Optionsscheins die eventuell entgangenen Dividenden des jeweiligen Basiswerts in Rechnung. Somit steigt auch der Zeitwert, wenn die erwarteten Dividenden steigen.

Insgesamt ergeben sich damit fünf Variablen, die über die Laufzeit eines Standard-Optionsscheins Einfluss auf dessen Preis haben: der Kurs des Basiswerts, die Restlaufzeit, die erwartete Volatilität (implizite Volatilität) des Basiswerts, der risikolose Zins sowie bei Aktienoptionsscheinen die Dividendenerwartungen der betreffenden Aktiengesellschaft für die Laufzeit. Deren Wirkung auf Call- und Put-Optionsscheine (mit amerikanischem Ausübungsrecht) fasst noch einmal die Tabelle zusammen.

Während diese grundsätzlichen Zusammenhänge der Preisbildung von Optionen lange bekannt waren, kam es erst spät zur Entwicklung von Modellen, die versuchen, den genauen Einfluss der genannten Variablen abzubilden, und in diesem Zusammenhang zu einer Formel für den „fairen“ Preis eines Optionsscheins führten. Das in den 70er Jahren von den Amerikanern Fisher Black, Myron Scholes und Robert C. Merton (heute bekannt als: Black-Scholes-Modell) entwickelte Modell ist hierbei das bekannteste. Dessen Darstellung, wie auch die Erläuterung anderer Modelle würde an dieser Stelle allerdings über den Rahmen hinausgehen.1

Anleger sollten auch beachten, dass es sich bei Optionsscheinpreismodellen tatsächlich nur um Modelle handelt. Sie schaffen ein Abbild der historischen Wirklichkeit, das aber unter den speziellen Bedingungen und Voraussetzungen ihrer jeweiligen Modellwelt auf Basis historischer Daten erarbeitet wurde. Zwar werden sie in der Praxis zur Berechnung und Beurteilung von Optionsscheinpreisen eingesetzt – und dies häufig auch mit Erfolg. Dennoch können sie je nach Situation und je nachdem, wie gut sie im Einzelfall die Realität abbilden, auch zu Fehlschlüssen führen. Daher wäre es fahrlässig, an dieser Stelle ein Optionspreismodell besonders herauszuheben und als „richtig“ zu bezeichnen.

Wird nun allerdings ein Optionsscheinpreismodell bei der Analyse von Optionsscheinen eingesetzt, so ist von Bedeutung, dass sich die Werte fast aller in der Tabelle genannten Variablen beobachten lassen. Lediglich die auf die Zukunft gerichtete Erwartung der Marktteilnehmer zur Volatilität bleibt unbekannt. Werden nun in eine Modellformel für den Optionsscheinpreis die beobachteten Werte der Variablen und der aktuelle Preis eines Optionsscheins eingesetzt, so kann daraus auf die in den Preis eingeflossene erwartete Volatilität geschlossen werden. Sie wird daher auch als implizite Volatilität bezeichnet und gibt an, bei welcher erwarteten Volatilität ein Optionsschein nach dem jeweiligen Modell fair bewertet ist. Dabei kann von zwei Optionsscheinen auf denselben Basiswert derjenige mit der höheren impliziten Volatilität als „teurer“ angesehen werden.

Exkurs

Volatilität

Grundsätzlich kann man zwischen der impliziten und der historischen Volatilität eines Basiswerts unterscheiden. Bei der Bewertung von Optionen bzw. Optionsscheinen wird zum Beispiel im Black-Scholes-Modell die implizite Volatilität (d. h. erwartete Schwankung) des dem Optionsschein zugrunde liegenden Basiswerts berücksichtigt. Dabei wird die implizite Volatilität des jeweiligen Basiswerts residual ermittelt, das heißt es werden alle bekannten Größen bzw. die Größen, welche am Markt beobachtet werden (Basispreis, Restlaufzeit, Basiswertkurs, Optionsscheinpreis und risikoloser Zins), in das Modell eingesetzt und daraufhin durch bestimmte Annährungsverfahren die implizite Volatilität ermittelt. Die detaillierte Darstellung zur Ermittlung der impliziten Volatilität würde den Rahmen sprengen. Jedoch kann der interessierte Leser die Publikation von Black und Scholes zur weiteren Vertiefung einsehen.1

An der Frankfurter Wertpapierbörse wird der VDAX-New® berechnet, welcher die erwartete Schwankung (implizite Volatilität) für den DAX® zeigt. Er wird fortlaufend auf Grundlage der entsprechenden DAX®-Optionen ermittelt. In diesem Zusammenhang konnte in der Vergangenheit beobachtet werden, dass wenn der DAX® steigt, der VDAX-New® (sprich die implizite Volatilität) sinkt und umgekehrt. Das heißt, die positive Kursentwicklung des zugrunde liegenden Basiswerts bei einem Call-Optionsschein (Anstieg des Inneren Werts des Call-Optionsscheins), kann durch die gleichzeitig fallende implizite Volatilität (Rückgang des Zeitwerts des Call-Optionsscheins) des gleichen Basiswerts abgeschwächt bzw. im Einzelfall sogar neutralisiert werden, was sich entsprechend in einem nahezu unveränderten Optionsscheinpreis niederschlagen kann.

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Wertentwicklung in der Zukunft. Ohne Berücksichtigung von Transitionskosten und Depotentgelten. (5-Jahres-Entwicklung DAX®: 22. 04. 2010 – 22. 04. 2011 : 18,27 %; 22. 04. 2011 – 22. 04. 2012: -7,48 %; 22. 04. 2012 – 22. 04. 2013 : 10,78 %; 22. 04. 2013 – 22. 04. 2014 : 28,38 %; 22. 04. 2014 – 22. 04. 2015 : 23,62 %) Quelle: Reuters, Stand: 23. 04. 2015. (5-Jahres-Entwicklung DAX®-Volatility-Index: 22. 04. 2010 – 22. 04. 2011: -15,68 %; 22. 04. 2011 – 22. 04. 2012 : 37,49 %; 22. 04. 2012 – 22. 04. 2013: -17,15 %; 22. 04. 2013 – 22. 04. 2014: -16,05 %; 22. 04. 2014 – 22. 04. 2015 : 38,88 %) Quelle: Reuters, Stand: 23. 04. 2015.

Die historische Volatilität wird oft als ein Risikomaß verstanden. Dabei zeigt die historische Volatilität die Standardabweichung von zum Beispiel den Renditen eines Wertpapiers. Die historische Volatilität ist eine Größe, die im Gegensatz zu der impliziten Volatilität recht einfach berechnet werden kann. Bei der Ermittlung der Standardabweichung können unterschiedliche Betrachtungszeiträume, beispielsweise Tages-, Wochen-, Monats- oder Jahres-Rendite herangezogen werden. Das nachfolgende Beispiel zeigt die monatliche Rendite von zwei Wertpapieren. Hierbei stellt sich die Frage, für welches dieser beiden Wertpapiere ein Anleger sich entscheiden soll, weil beide Wertpapiere eine durchschnittliche Monats-Rendite von 2,00 % haben. Allerdings kann man bereits auf den ersten Blick erkennen, dass das Wertpapier A eine viel höhere Rendite-Schwankung hat als das Wertpapier B. Daher gilt: Will der Anleger höhere Rendite-Chancen muss er auch mit dem Wertpapier A ein höheres Risiko eingehen. Das Wertpapier B zeigt eine geringere Rendite-Chance und gleichzeitig auch ein geringeres Risiko. Allerdings gilt auch hier, diese Einschätzung beruht auf historischen Angaben. Ob in der Zukunft das Wertpapier A risikoreicher ist als das Wertpapier B, kann nicht beurteilt werden.

Wenn man in der Praxis von historischer Volatilität spricht, meint man üblicherweise die annualisierte Standardabweichung. Das heißt je nachdem welcher Rendite-Zeitraum bei der Ermittlung der Standardabweichung herangezogen wird, muss die jeweilige Standardabweichung bei Tages-Renditen mit √250, bei Wochen-Renditen mit √52, bei Monatsrenditen mit √12 und bei Quartalsrenditen mit √4 multipliziert werden, um eine Jahresgröße zu erhalten. Diese Vorgehensweise erleichtert die Vergleichbarkeit von mehreren Assetklassen bzw. Wertpapieren. Im unteren Beispiel zeigt somit das Wertpapier A eine historische Volatilität p. a. in Höhe von 20,36 % (5,88 % • √12=20,36 % p. a.) und das Wertpapier B eine historische Volatilität p. a. in Höhe von 7,69 % (2,22 % • √12 = 7,69 % p. a.).

2.1.3 Optionsscheinanalyse

Anleger haben die Möglichkeit, sich mit Hilfe verschiedener Kennzahlen ein Bild von der aktuellen Bewertung und dem möglichen Verhalten eines Optionsscheins zu machen.

Wie bereits im vorigen Abschnitt angedeutet, gibt es letztlich kein einheitliches Modell für die Preisbildung und Bewertung eines Standard-Optionsscheins. Ebenso wenig gibt es eine einzelne Kennzahl, die für die Beurteilung allein entscheidend wäre. Auch die implizite Volatilität trifft nur eine Aussage, welche Volatilitätserwartungen in einen Kurs eingeflossen sind. Ob ein Optionsschein in einer bestimmten Situation und bei bestimmten Erwartungen zum Basiswert sinnvoll genutzt werden kann, darüber gibt sie keine Auskunft. Anlegern stehen aber verschiedene weitere Kennzahlen zur Verfügung, mit deren Hilfe sie sich ein Bild von der aktuellen Bewertung und dem möglichen Verhalten eines Optionsscheins verschaffen können. Vor einem Kauf sollten Anleger diese Möglichkeit auch intensiv nutzen, um nach der Analyse verschiedener Szenarien schließlich einen zu ihren Erwartungen an den Basiswert und zu ihrer Risikoneigung passenden Optionsschein auswählen zu können. Im Einzelnen handelt es sich bei den Kennzahlen, die hier im Folgenden vorgestellt werden, um

Aufgeld (prozentual, jährlich),

Break-even (Gewinnschwelle),

Hebel sowie

Sensitivitätskennzahlen.

Eine der bekanntesten Kennzahlen ist das Aufgeld. Bei einem Call-Optionsschein sagt es aus, um wie viel der Kauf des Basiswerts über den Optionsschein teurer ist als ein Direktkauf. Als absoluter Betrag errechnet es sich aus der Formel:

Letztlich entspricht es damit bei im und am Geld liegenden Optionsscheinen dem Zeitwert. In prozentualer Form gibt das Aufgeld an, um wie viel Prozent der Basiswert bis zum Laufzeitende mindestens steigen muss, damit aus dem Optionsscheinengagement kein Verlust entsteht.

Dabei gilt:

Beispielsweise ergibt sich für einen Call auf eine Aktie mit einem Basispreis von 55 Euro und einem Bezugsverhältnis von 0,1 bei einem Optionsscheinpreis von 1,40 Euro und einem Aktienkurs von 62 Euro ein Aufgeld von 1,40 Euro/​0,1 + 55 Euro – 62 Euro = 7 Euro. Somit muss der Basiswert auf 69 Euro steigen, damit der Optionsscheinpreis von 1,40 Euro den Inneren Wert widerspiegelt. [(69 – 55) • 0,1 = 1,40 Euro] Für das prozentuale Aufgeld gilt in diesem Fall:

In diesem Zusammenhang muss der Basiswert um ca. 11,29 % [(69/​62 – 1) • 100 = ca. 11,29 %] steigen, damit der Innere Wert des Optionsscheins dem Kaufpreis in Höhe von 1,40 Euro entspricht.

Weist ein Call ein Abgeld – ein negatives Aufgeld – auf, so notiert er unter seinem Inneren Wert. Dafür kann es verschiedene Gründe geben, beispielsweise die europäische Ausübungsart des Optionsscheins nur zum Laufzeitende, die schwere Handelbarkeit des Basiswerts oder bei Aktien-Optionsscheinen eine bevorstehende Dividendenzahlung, deren folgender Kursabschlag schon in den Kurs eingegangen ist.

Bei einem Put-Optionsschein gibt das Aufgeld an, um wie viel geringer der Erlös aus dem Verkauf des Basiswerts über den Optionsschein im Vergleich zum Direktverkauf ist. Hier ergibt sich:

Bei prozentualer Betrachtung gilt:

Spiegelbildlich zum Call zeigt das prozentuale Aufgeld den Wert an, um den der Kurs des Basiswerts bis zum Laufzeitende sinken muss, damit aus dem Optionsscheinkauf kein Verlust entsteht.

Um schließlich bei unterschiedlichen Laufzeiten eine bessere Vergleichbarkeit unter verschiedenen Optionsscheinen herzustellen, wird bei Calls und Puts häufig auch das jährliche Aufgeld bestimmt. Es lässt sich ermitteln, indem das prozentuale Aufgeld jeweils durch die Restlaufzeit des Optionsscheins in Jahren geteilt wird, sodass gilt:

Im obigen Beispiel kann bei einer Restlaufzeit von neun Monaten (0,75 Jahre) damit ein jährliches prozentuales Aufgeld von 11,29/​0,75 % = 15,05 % errechnet werden.

Der Break-even gibt an, bei welchem Kurs der Basiswert am Bewertungstag mindestens notieren muss, damit aus der Investition kein Verlust entsteht.

In engem Zusammenhang mit dem Aufgeld steht der Break-even eines Optionsscheins, der auch als Gewinnschwelle bezeichnet wird. Er gibt an, zu welchem Kurs der Basiswert zum Laufzeitende mindestens notieren muss, damit Anleger keinen Verlust erleiden. Für Calls gilt hier:

Im Beispiel ergibt sich dadurch ein Kurs des Basiswerts von 1,40 Euro/​0,1 + 55 Euro = 69 Euro.

Bei Puts lässt sich der Break-even bestimmen aus:

Der Hebel gibt an, um welchen Faktor ein Optionsschein die Kursbewegung seines Basiswerts verstärkt. Zur Optionsscheinanalyse ist der Hebel allerdings wenig geeignet.

Grundsätzlich gilt, dass die bisher vorgestellten Kennzahlen jeweils auf Betrachtungen zurückzuführen sind, bei denen davon ausgegangen wird, dass Anleger einen Optionsschein bis zum Ende seiner Laufzeit halten. Da viele Anleger einen Optionsschein aber bereits vorher wieder verkaufen, ist die Aussagekraft der Kennzahlen in der Praxis eingeschränkt. Auch ohne Erreichen des Break-even durch den Basiswert kann natürlich bei rechtzeitigem Verkauf (aktueller Optionsscheinpreis liegt über dem Kaufpreis des Optionsscheins) mit einem Optionsschein ein Gewinn erzielt werden. Gleichwohl geben die Kennzahlen wichtige Anhaltspunkte, welche Erwartungen ein Anleger zum jeweiligen Basiswert haben sollte. Um ein Gefühl dafür zu bekommen, wie ein Optionsschein in kürzerer Frist auf verschiedene Einflüsse reagiert, sind andere Kennzahlen aber besser geeignet. Hierbei wird häufig auch der Hebel genannt. Er wird nach der Formel

berechnet und gibt an, um welchen Faktor ein Optionsschein die Kursbewegungen seines Basiswerts verstärkt. Bei Puts wird er dazu in der Regel mit einem Minuszeichen versehen. Im Allgemeinen ist der Hebel zur Optionsscheinanalyse allerdings kaum geeignet. Wegen des ansonsten im Optionsscheinpreis enthaltenen Zeitwerts kann er allenfalls bei weit im Geld stehenden Optionsscheinen einen Zusammenhang zwischen den Kursbewegungen von Basiswert und Optionsschein herstellen. Darüber hinaus vergleicht er letztlich aber nur den Kapitaleinsatz für Optionsschein und Basiswert. Im Beispiel würde sich ein Wert von 62 Euro • 0,1/​1,40 Euro = 4,43 ergeben. Die Aktie ist also 4,43-mal teurer als zehn Optionsscheine, die zusammen zum Bezug einer Aktie berechtigen.

Der Hebel eines Standard-Optionsscheins soll lediglich zeigen, um wie viel Prozent der Basiswert im Vergleich zum Standard-Optionsschein teurer ist, bei Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses.

Um bessere Aussagen über das Kursverhalten von Optionsscheinen treffen zu können, sind Kennzahlen von Nutzen, die sich aus einem Optionspreismodell herleiten lassen. Zu nennen sind hier vor allem Delta, Theta, Vega und Rho. Diese meist nach griechischen Buchstaben benannten Kennzahlen sind mathematisch gesehen Ableitungen des Optionsscheinpreises nach den wichtigsten Variablen eines Optionspreismodells, nämlich dem Kurs des Basiswerts, der Restlaufzeit, der Volatilität sowie Zins und Dividende. Zumindest für kleine Änderungen der Variablen lassen sie annähernde Aussagen über daraus zu erwartende Kursbewegungen eines Optionsscheins zu. Sie werden daher auch als Sensitivitätskennzahlen bezeichnet, die sich aber bei größeren Kursbewegungen des Basiswerts verändern können. Eng verbunden mit dem Delta sind darüber hinaus die Kennzahlen Gamma und Omega. Die Tabelle zeigt die Zusammenhänge in der Übersicht.

Das Kursverhalten von Optionsscheinen lässt sich mithilfe von Sensitivitätskennzahlen wie Delta, Theta, Vega und Rho besser einschätzen.

Eine Berechnung der Sensitivitätskennzahlen ist nur unter Verwendung eines Optionspreismodells möglich. Anleger können aber auch auf Optionsscheinrechner im Internet auf allen Finanzportalen zurückgreifen. Hierbei ist jedoch wichtig zu hinterfragen, auf welchen Optionsscheintyp – europäische und/​oder amerikanische Ausübungsart – sich diese Optionsscheinrechner beziehen und welches Berechnungsmodell zugrunde liegt. Eine der wichtigsten Kennzahlen in der Optionsscheinanalyse ist das Delta. Es drückt aus, um wie viel Euro sich der Preis eines Optionsscheins (bereinigt um das Bezugsverhältnis) ändern sollte, wenn sich der Kurs des Basiswerts um einen Euro ändert. Für die Interpretation gilt also:

Als eine der wichtigsten Kennzahlen in der Optionsscheinanalyse drückt das Delta aus, um wie viel Euro sich der Preis eines Optionsscheins ändern sollte, wenn sich der Kurs des Basiswerts um 1 Euro verändert.

In unserem Beispiel mit einem Bezugsverhältnis von 0,1 würde ein angenommenes Delta von 0,7 bedeuten, dass bei einem Kursanstieg der Aktie von 62 Euro auf 63 Euro sich der Optionsschein von 1,40 Euro auf 1,47 Euro – ohne Berücksichtigung sonstiger Markteinflüsse – verteuern würde. Bei einem Bezugsverhältnis von 1 würde sich der Preis des Optionsscheins von 14 Euro auf 14,70 Euro ändern. Absolut gesehen ändert sich der Preis eines Standard-Optionsscheins immer weniger stark als der Kurs des Basiswerts; somit ist das Delta bei Kauf-Optionsscheinen immer kleiner als 1 beziehungsweise bei Verkaufs-Optionsscheinen immer größer als -1. Dabei ist das Delta nicht konstant und nimmt in Abhängigkeit vom Kurs des Basiswerts bei Call-Optionsscheinen Werte zwischen 0 und 1 und bei Put-Optionsscheinen Werte zwischen 0 und -1 an. Folgende Auswirkungen des Delta sollten Anleger besonders beachten:

Delta nahe null: Der Optionsschein befindet sich weit aus dem Geld. Er reagiert kaum auf Veränderungen des Basiswerts.

Delta etwa bei 0,5 bzw -0,5: Der Optionsschein befindet sich am Geld. Er reagiert auf Schwankungen des Basiswerts sofort, baut also je nach Richtung der Veränderung den Inneren Wert auf oder ab.

Delta nahe 1 oder -1: Der Optionsschein befindet sich weit im Geld und bewegt sich nahezu parallel mit dem Basiswert.

Das Delta gibt im BS-Modell ungefähr an mit welcher Wahrscheinlichkeit sich ein Optionsschein bei Fälligkeit im Geld befindet.

Die Abbildung zeigt mögliche Verläufe des Delta für einen Call- und einen Put-Optionsschein.

Beispielhafter Verlauf des Delta bei Call und Put

Im Übrigen gibt das Delta im Black-Scholes-Modell auch an, mit ungefähr welcher Wahrscheinlichkeit sich ein Optionsschein bei Fälligkeit im Geld befindet und deshalb sinnvollerweise ausgeübt werden kann.1 Bei einem Delta von 0,3 bzw. -0,3 läge diese Wahrscheinlichkeit also bei ca. 30 %. Im Umkehrschluss würde die Totalverlustwahrscheinlichkeit des Optionsscheins ca. 70 % betragen. Befindet sich der Optionsschein am Geld, womit das Delta ungefähr 0,5 bzw. -0,5 beträgt, so liegen die Aussichten, dass er zum Laufzeitende im Geld liegt, bei etwa 50 : 50.

In enger Verbindung zum Delta steht darüber hinaus das Gamma. Es ist letztlich die Steigung des Delta und gibt an, wie stark sich das Delta verändert, wenn der Kurs des Basiswerts sich um 1 Euro verändert. Es wird daher auch gerne als „Delta des Delta“ bezeichnet.

Es gilt:

Ein Gamma von 0,02 bei einem Call-Delta von 0,7 sagt daher aus, dass das Delta auf 0,72 steigt oder auf 0,68 sinkt, wenn der Kurs des Basiswerts um 1 Euro steigt oder fällt.

Ebenfalls eng mit dem Delta verbunden ist schließlich der theoretische Hebel, der auch als Omega bezeichnet wird. Nachdem auf Seite 58 der dort beschriebene „einfache“ Hebel als weitgehend ungeeignet zur Optionsscheinanalyse eingestuft wurde, kann das grundsätzliche Konzept mithilfe des Delta „gerettet“ werden. Dazu wird der Hebel einfach mit dem Delta multipliziert, woraus sich für das Omega die Formel ergibt:

Das Omega gibt an, um wie viel Prozent der Preis eines Optionsscheins steigen oder fallen sollte, wenn sich der Kurs des Basiswerts um 1 % verändert.

Das Omega gibt an, um wie viel Prozent der Preis eines Optionsscheins steigen oder fallen sollte, wenn sich der Kurs des Basiswerts um 1 % verändert. Die Formel gilt dabei für Call- und Put-Optionsscheine gleichermaßen. Bei Put-Optionsscheinen führt das negative Delta zu einem negativen Vorzeichen für das Omega. Aus der Formel ergibt sich in unserem Beispiel mit einem Delta von 0,7 ein Wert von 62 Euro • 0,1 • 0,7/​1,40 Euro = 3,1. Bei einem Kursanstieg des Basiswerts um 1 % sollte der Optionsschein also 3,1 % an Wert gewinnen. Dies ist allerdings nur eine Momentaufnahme für geringe Kursbewegungen, da sich das Delta – wie gesehen – mit jeder Bewegung des Basiswerts ändert.

Eine weitere wichtige Größe bei der Analyse von Optionsscheinen ist das Theta. Es ist ein Maß für den Zeitwertverlust, den ein Optionsschein hinnehmen muss, selbst wenn bis auf den Zeitablauf alle übrigen Größen konstant bleiben. Es kann beschrieben werden als:

Das Theta gibt an, welchen Zeitwertverlust ein Optionsschein unter sonst konstanten Einflussfaktoren hinnehmen muss.

Anleger sollten sich beim Theta jeweils die genaue Definition ansehen, da es die Änderung des Optionsscheinpreises prozentual oder absolut angeben und sich darüber hinaus auf tägliche, wöchentliche oder monatliche Änderungen des Zeitwerts beziehen kann. Anleger sollten sich in diesem Zusammenhang außerdem immer bewusst sein, dass Optionsscheine letztlich Papiere mit „Haltbarkeitsdatum“ sind und selbst dann im Zeitablauf kontinuierlich an Wert (Zeitwert) verlieren können, wenn alle Parameter stabil bleiben. Gerade bei Optionsscheinen spielt daher auch der richtige Einstiegszeitpunkt eine wichtige Rolle. Gegebenenfalls können Anleger für ihre Position auch zeitliche Stoppmarken setzen, das heißt, sie würden einen Optionsschein zu einem bestimmten Zeitpunkt wieder verkaufen, wenn der Basiswert bis dahin stagniert und nicht in die gewünschte Richtung an Wert zulegt (Call) oder verliert (Put).

Den wichtigen Einfluss der erwarteten Volatilität auf den Optionsscheinpreis bildet schließlich das Vega ab. Wie das Theta kann es, je nach Definition, zu erwartende absolute oder prozentuale Veränderungen des Optionsscheinpreises beschreiben, allerdings in Abhängigkeit von einer Veränderung der impliziten Volatilität um 1 Prozentpunkt. Allgemein gilt also:

Ein kleiner Wert für das Vega drückt somit eine relative Unempfindlichkeit des Optionsscheinpreises gegenüber Volatilitätsänderungen aus. Allgemein gilt, dass die Bedeutung der Volatilität bei nur noch kurzer Restlaufzeit eines Optionsscheins gering ist und damit ebenso der Wert des Vega. Am größten ist das Vega bei Optionsscheinen, die am Geld liegen. Einem nur geringen Volatilitätseinfluss sind also kurz laufende Optionsscheine ausgesetzt, die weit im Geld liegen. Höher ist der Volatilitätseinfluss dagegen bei aus dem Geld liegenden Optionsscheinen mit noch langer Restlaufzeit. Ihr Preis basiert allein auf einem hohen Zeitwert.

Das Rho zeigt die Veränderung des Optionsscheinpreises bei einer Veränderung der Finanzierungskosten um 1 %.

Im Vergleich zum Vega hat das Rho nur eine geringe Bedeutung. Es zeigt die Veränderung des Werts eines Optionsscheins an, wenn sich die Finanzierungskosten, das heißt Zinsen und Dividenden, um einen Prozentpunkt ändern. Es ist also definiert als:

Bei einem Kauf-Optionsschein ist es stets positiv, bei Verkaufs-Optionsscheinen dagegen negativ. Größere Bedeutung für den Optionsscheinpreis können Änderungen der Finanzierungskosten oder auch abweichende Dividendenzahlungen der Unternehmen gegenüber den Konsenserwartungen des Markts erhalten – dies gilt allerdings vor allem bei einer langen Restlaufzeit des Optionsscheins.

Bei unterschiedlichen Bezugsverhältnissen sollte für eine bessere Vergleichbarkeit verschiedener Optionsscheine der homogenisierte Spread berechnet werden.

Neben den vorgestellten Kennzahlen, die die Analyse eines Optionsscheins in vielen Facetten ermöglicht, sollten Anleger schließlich bei einem Kauf von Standard-Optionsscheinen auch den Spread beachten. Der Spread, die Differenz zwischen diesen An- und Verkaufskursen, kann vor allem zwischen den verschiedenen Emittenten variieren und gibt dabei letztlich an, wie viel einer möglicherweise erreichten Wertentwicklung Anleger allein durch die notwendigen An- und Verkaufstransaktionen verlieren. Zu Vergleichszwecken sollte der Spread allerdings nicht nur als einfache Differenz betrachtet werden, sondern bei unterschiedlichen Bezugsverhältnissen auch um diese bereinigt werden. Für den so homogenisierten Spread gilt also:

Der homogenisierte Spread bezieht sich auf eine Einheit des Basiswerts eines Optionsscheins. Interessant kann es schließlich noch sein, ihn in Beziehung zur absoluten Höhe des Geld- oder Briefkurses zu setzen. In der Regel stellen die Emittenten einen Spread, der über die Laufzeit betragsmäßig weitgehend konstant bleibt. Bei niedrigen Kursen „frisst“ ein Spread von beispielsweise 0,10 Euro aber prozentual mehr von der Wertentwicklung des Optionsscheins als bei höheren Kursen.

▶2.2 Exotische Optionsscheine

2.2.1 Allgemeines

Wie bisher zu sehen war, bieten Standard-Optionsscheine Anlegern verschiedene Möglichkeiten, ihre Markterwartungen in eine gezielte Strategie umzusetzen. Zwar benötigen Anleger ein gewisses Verständnis für die verschiedenen Facetten, die diese Produkte bieten, im Grunde ist ihre Konstruktion aber ein lang bekannter Standard an den Finanzmärkten. Insgesamt betrachtet, sind der Fantasie der Akteure an den Finanzmärkten und damit auch den Produktentwicklern der Emittenten keine Grenzen gesetzt, weshalb neben den Standardkonstruktionen zahlreiche „exotische“ Optionsscheinvarianten entstanden sind. Anleger sollten die entsprechenden Produkte dabei keineswegs als „Marketing-Gag“ abtun, denn bei bestimmten Markterwartungen können die Konstruktionen ein optimales Instrument sein. Beispielsweise kann mit Standard-Calls und -Puts nicht gezielt auf eine Seitwärtsbewegung, also die Stagnation eines Basiswerts spekuliert werden. Um dieses und andere Bedürfnisse abzudecken, bedienen sich die Produktentwickler der Emittenten häufig exotischer Optionsscheine.

Exotische Optionen finden häufig Verwendung als Bestandteil von Anlagezertifikaten.

Gleichzeitig dürfen Anleger den Begriff „exotisch“ am Optionsscheinmarkt nicht automatisch mit „besonders risikoreich“ gleichsetzen, wie dies bei oberflächlicher Betrachtung vorkommen kann. Die Chance-/​Risikostrukturen sind bei exotischen Optionsscheinen weit gestreut, so dass Anleger mit ihnen zum Teil sogar defensive Strategien verfolgen können. Unabdingbar ist natürlich auch hier die genaue Kenntnis des jeweils in Erwägung gezogenen Produkts. Zumindest insoweit sollte es Anlegern vor einem Kauf nicht mehr als exotisch erscheinen.

Obwohl sich vor allem sogenannte „Power-Optionsscheine“ bei Anlegern großer Beliebtheit erfreuen, muss man feststellen, dass sich die meisten exotischen Optionen und Optionsscheine nicht als eigenständige Produkte für breite Anlegerkreise durchgesetzt haben. Sie finden jedoch häufig Verwendung als Bestandteil verschiedener strukturierter Produkte, die im fünften Kapitel noch ausführlich vorgestellt werden. Dort können exotische Konstruktionen in vielfältiger Weise genutzt werden, um bestimmte erwünschte Eigenschaften zu erzeugen. Dabei ist es Anlegern allerdings nicht immer ersichtlich, welche exotischen Optionen zum Beispiel in einem Zertifikat enthalten sind.

2.2.2 Power-Optionsscheine

Power-Optionsscheine wandeln sich während der Laufzeit von einem vergleichsweise defensiven Produkt zu einem aggressiven.

Eine auf den ersten Blick sehr aggressiv erscheinende exotische Optionsscheinkonstruktion sind Power-Optionsscheine. Allerdings gilt diese Einschätzung bei näherem Hinsehen nur bedingt. Power-Optionsscheine, die bisher in der Mehrzahl auf Währungswechselkurse emittiert wurden, gibt es wie Standard-Optionsscheine als Calls und Puts. Dabei verbriefen sie nicht das Recht auf Auszahlung der einfachen, sondern der am Ausübungstag quadrierten positiven Differenz zwischen Basispreis und Referenzpreis des Basiswerts (Innerer Wert, genannt Power Put) bzw. der positiven Differenz zwischen Referenzpreis des Basiswerts und Basispreis (Innerer Wert, genannt Power Call) – jeweils unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Der Auszahlungsbetrag ist bei Power-Optionsscheinen jedoch auf einen Höchstbetrag begrenzt. Notiert der Basiswert beim Power-Call am Ausübungstag unter dem Basispreis bzw. beim Power-Put über dem Basispreis des Basiswerts, so verfallen sie wie Standard-Optionsscheine wertlos. Entscheidende Ausstattungsmerkmale sind daneben

das europäische Optionsrecht, das die Ausübungsmöglichkeit auf den Ausübungstag beschränkt, sowie

der Höchstbetrag, der die Partizipation an der Entwicklung des Basiswerts und damit auch die Wertentwicklung eines Power-Optionsscheins nach oben begrenzt.

Die Unterschiede in der Entwicklung des Auszahlungsbetrags von Standard- und Power-Call zeigt die folgende Abbildung.

Performancevergleich EUR/​USD-Power-Call vs. EUR/​USD-Standard-Call auf US-Dollar-Basis

Insgesamt ergibt sich für das Chance-/​Risikoprofil von Power-Optionsscheinen ein differenziertes Bild. Aufgrund der europäischen Ausübungsart und des Cap, das heißt des festgelegten Werts, bis zu dem der Anleger an den Kursentwicklungen des Basiswerts partizipiert, verfügen sie während ihrer Laufzeit im Allgemeinen über eine geringere Hebelwirkung als Standardprodukte. In der Regel weisen sie auch einen geringeren Zeitwertverlust auf. Erst mit nahendem Laufzeitende wird die Power-Konstruktion, das heißt die Quadrierung des Inneren Werts durch eine dann stark wachsende Hebelwirkung, deutlich wirksam. Während ihrer Laufzeit wandeln sich Power-Optionsscheine also von einem vergleichsweise defensiven zu einem aggressiveren Produkt.

Interessante Einsatzmöglichkeiten bieten auch tief im Geld liegende Power-Optionsscheine, deren Kurs des Basiswerts bereits oberhalb (Call) beziehungsweise unterhalb (Put) des Cap notiert. Mit ihnen können Anleger darauf spekulieren, dass sich der Basiswert zumindest stabil zeigt. Tritt dies ein, so können Power-Optionsscheine sogar Zeitwertgewinne verzeichnen, da mit abnehmender Restlaufzeit die Auszahlung des Höchstbetrags immer wahrscheinlicher wird. Aber auch wenn der Cap noch nicht überschritten wurde, kann es bei Power-Optionsscheinen zu Zeitwertgewinnen kommen.

Die nebenstehende Tabelle vergleicht die Auszahlungen bei Fälligkeit für einen Standard-Call und einen Power-Call auf den EUR/​USD-Wechselkurs, jeweils mit einem Basispreis von 1,20 US-Dollar pro Euro und einem Bezugsverhältnis von 100 für unterschiedliche Wechselkurse. Der Power-Call hat seinen Cap bei 1,24 US-Dollar, was einem maximal auszuzahlenden Betrag von 16 US-Dollar entspricht; dieser Auszahlungsbetrag muss allerdings noch in Euro umgerechnet werden. Zu beachten ist dabei, dass durch die Festsetzung des Cap in US-Dollar der Power-Call bei einem Kursanstieg des Euro über den Cap hinaus wieder etwas an Wert verliert.

Deutlich wird, dass der Power-Call bei einem Kursanstieg des EUR/​USD-Wechselkurses über den Basispreis hinaus sehr schnell seinen maximalen Auszahlungsbetrag in US-Dollar erreicht. Umgerechnet in Euro nimmt der Kurs jedoch bei weiter schwächelndem US-Dollar wieder ab. Erst bei einem Wechselkurs von 1,36 US-Dollar je Euro erreicht dagegen der Standard-Call den Auszahlungsbetrag des Power-Optionsscheins – dieser wird bereits bei 1,24 EUR/​USD erreicht – und gewinnt darüber hinaus weiter an Wert, wohingegen der Kurs des Power-Optionsscheins weiter sinkt. Zuvor ist lediglich im Bereich zwischen 1,20 und 1,21 EUR/​USD mit dem Standard-Call ein höherer Auszahlungsbetrag zu erzielen.

2.2.3 Barrier-Optionsscheine

Das Optionsrecht muss bei Barrier-Optionsscheinen entweder erst noch aktiviert werden oder es kann während der Laufzeit wertlos verfallen.

Ähnlich wie Power-Optionsscheine sind auch Barrier-Optionsscheine gut mit Standard-Optionsscheinen zu vergleichen. Von Standard-Calls und -Puts unterscheiden sie sich dadurch, dass ihr Optionsrecht entweder erst aktiviert werden muss (Knock-in-Option) oder wertlos verfallen kann (Knock-out-Option). Dies wird jeweils durch das Erreichen eines bestimmten Schwellenkurses (Barriere) durch den Basiswert bedingt. Da die Barriere oberhalb (up) oder unterhalb (down) des aktuellen Kurses des Basiswerts liegen kann, gibt es insgesamt acht mögliche Formen von Barrier-Optionsscheinen, wie die Tabelle zeigt. Großer Beliebtheit im Markt erfreuen sich insbesondere die im dritten Kapitel ausführlich besprochenen Turbo-Optionsscheine, die analog zu den Knock-out-Barrier-Optionsscheinen ebenfalls mit einer Knock-out-Barriere ausgestattet sind.

Der Innere Wert eines Barrier-Optionsscheins ist identisch mit dem eines Standard-Optionsscheins, unter der Bedingung, dass die Option noch existiert bzw. aktiviert wurde. Grundsätzlich sind Knock-out- und Knock-in-Optionsscheine günstiger als Standard-Optionsscheine und bieten entsprechend höhere Gewinnchancen. Im Gegenzug gehen Anleger aber das Risiko entweder des Eintretens des Knock-out oder des Nichterreichens des Knock-in ein.

Knock-out-Optionsscheine entstanden aus dem Bedarf an günstigen Absicherungsmöglichkeiten. Die Ursprünge liegen daher in Up-and-out-Puts. Bei diesen Optionen wird konstruktionsgemäß die Absicherung durch einen Put automatisch aufgelöst, wenn der Basiswert einen Kursanstieg erfährt und dabei die gesetzte Kursschwelle überschreitet. Statt des Totalverlustrisikos können Barrier-Optionsscheine im Übrigen auch ein sogenanntes Geld-zurück-(Money-Back-)Element vorsehen. Im Falle des Knock-out oder bei Verfehlen des Knock-in erhalten Anleger dann einen vorab festgelegten Betrag (Festbetrag) ausgezahlt.

Bei gleichem Basispreis sind amerikanische Barrier-Optionsscheine teurer als europäische, da die Chancen auf Auszahlung des Festbetrags höher sind.

2.2.4 Korb-(Basket-)Optionsscheine

Die Zusammensetzung eines Korbs erfolgt häufig themen-, branchen- oder länderspezifisch.

Korb-Optionsscheine sind Standard-Optionsscheine, deren Basiswert allerdings ein Korb (Basket) ist. Die Zusammensetzung dieses Korbs ist meist themen-, branchen- oder länderspezifisch ausgerichtet und kann sich beispielsweise aus Aktien, Indizes oder anderen Komponenten zusammensetzen. Besonders in den Boomjahren an den Aktienmärkten erwiesen sich diese meist statischen Produkte – die Zusammensetzung des Aktienkorbs ändert sich über die Laufzeit nicht – als Umsatzbringer für die Banken. Inzwischen kommen die meisten Korb-Strategien als Zertifikat auf den Markt.

Anleger sollten sich die Zusammensetzung eines Korbs auf jeden Fall genau ansehen und entscheiden, ob er zu ihren Vorstellungen passt. Branchenstrategien lassen sich mit Korb-Optionen allerdings auf jeden Fall kostengünstiger umsetzen als durch den Kauf mehrerer einzelner Optionsscheine auf verschiedene Einzelaktien.

Ein entscheidender Faktor bei der Preisbestimmung auch von Korb-Optionsscheinen ist die erwartete Volatilität der enthaltenen Korbkomponenten. Dabei führt die Diversifikation auf mehrere Einzelwerte mit einer Korrelation (relative Kursschwankungen der im Korb enthaltenen Einzelwerte zueinander) von kleiner eins zu einer Verringerung möglicher Schwankungen des Gesamtkorbs. Ein Korb-Optionsschein ist somit umso günstiger, je niedriger die Korrelation der im Korb enthaltenen Komponenten ist. Im Vergleich mit Standard-Optionsscheinen auf die im Korb enthaltenen Einzelwerte verfügt ein Korb-Optionsschein über ein geringeres Risiko, entsprechend aber auch über geringere Gewinnchancen.

2.2.5 Quanto-Optionsscheine

Quanto-Optionsscheine bieten Anlegern weder eine Währungschance, noch beinhalten sie ein zusätzliches Währungsrisiko.

Als Quanto-Optionsscheine (Quantity-Adjusting-Option) werden Optionsscheine bezeichnet, bei denen sowohl das zusätzliche Währungsrisiko als auch die zusätzliche Währungschance ausgeschaltet sind (Währungsabsicherung), die sich ergeben, wenn der Basiswert in einer anderen Währung als der Optionsschein notiert. Dazu wird zu Beginn der Laufzeit der Optionsscheine der Wechselkurs fixiert. Der Innere Wert in Euro eines Quanto-Optionsscheins ergibt sich aus der Differenz zwischen dem aktuellen Kurs des in der Fremdwährung notierenden Basiswerts und dem in der Fremdwährung lautenden Basispreises (Call), die beispielsweise eins zu eins in der abgesicherten Währung ausgezahlt wird – jeweils unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Somit muss man bei der Ermittlung des Inneren Wertes in Euro eine Division durch die Fremdwährung bei einer 1 : 1-Quanto-Absicherung grundsätzlich nicht mehr durchführen.

Quanto-Calls eignen sich unter anderem für Anleger, die „bullish“ (von steigenden Kursen ausgehend) für einen bestimmten Aktienmarkt sind, aber zugleich „bearish“ (von fallenden Kursen ausgehend) für die entsprechende Währung. In diesem Zusammenhang wird die Konstruktion häufig bei strukturierten Produkten auf Wachstumsmärkte (Emerging Markets) oder auch auf Rohstoffmärkte angeboten. Bei Gold-Optionsscheinen beispielsweise, die sich auf den Goldkurs in US-Dollar pro Feinunze beziehen, schließt die Quanto-Konstruktion einen Einfluss des US-Dollar-Kurses aus.

Der Optionsscheinpreis von Quanto-Optionsscheinen ist tendenziell höher als der von Standard-Optionsscheinen ohne Währungsabsicherung. Wichtige Einflussfaktoren für die Preisbildung sind die Differenz zwischen Eigen- und Fremdwährungszins, die Korrelation des Basiswerts zu seiner Währung sowie deren Volatilitäten. Dabei führen eine hohe positive Zinsdifferenz zwischen Eigen- und Fremdwährungszins, eine hohe Korrelation des Basiswerts zu seiner Währung sowie eine niedrige Volatilität des Baiswerts zu einem niedrigen Optionsscheinpreis eines Quanto-Calls. Ein Anstieg der Volatilität der Währung führt bei einer negativen (bzw. positiven) Korrelation zu einem höheren (bzw. niedrigeren) Preis des Quanto-Calls.

Neben den am Markt etablierten, beschriebenen exotischen Optionsscheinen existieren am Markt weitere Formen exotischer Produkte. Hierzu zählen etwa Ladder-Optionsscheine, asiatische Optionsscheine, Compound-Optionsscheine, Digital-Optionsscheine uvm.

Exkurs

Money Management – Zu jeder Zeit die Kontrolle behalten

Money Management ist die „Lebensversicherung“ für aktive Anleger. Wie Anleger mit ein paar einfachen Grundregeln ihre zukünftigen Chancen auf eine erfolgreiche Anlage – vor allem durch Reduzierung von Verlusten – erhöhen können, wird im Folgenden dargestellt.

Die Erfolgsformel

Der Mensch neigt zur Vereinfachung. PowerPoint-Folien und plakative Zeitungsüberschriften sind hierfür ein guter Beleg. Wir wollen uns dem zunächst anschließen und mithilfe der „Erfolgsformel“ vermitteln, welche Faktoren für den langfristigen Tradingerfolg maßgeblich sind.

Erfolg entsteht dieser Formel zufolge durch zwei Verhältnisse, die miteinander multipliziert werden. Der linke Teil der Formel beschreibt ihre „Trefferquote“. Natürlich gilt hier pauschal: Umso höher, desto besser! Aber eine hohe Trefferquote ist längst nicht alles. Der rechte Teil der Formel beschreibt das Verhältnis durchschnittlicher Gewinne zu durchschnittlichen Verlusten. Es beschreibt, wie hoch die summierten Gewinne aller profitablen Geschäfte durchschnittlich im Verhältnis zu den summierten Verlusten aller Trades waren, bei denen ein Verlust gemacht wurde.

Das Ergebnis der Formel ist der Erfolg. Er lässt sich leicht interpretieren. Ist der Wert größer 1, traden Anleger profitabel. Nach allen einbezogenen Geschäften ist das Tradingkapital angewachsen. Liegt das Ergebnis dagegen unter 1, verlieren Anleger Geld und werden am Markt langfristig wahrscheinlich nicht „überleben“. Überspitzt dargestellt stehen diese Anleger auf der roten Liste der aktiven Anleger.

Das nachfolgende fiktive Beispiel soll die Berechnung veranschaulichen.

Die beiden Trader Jerome und Warren machen jeweils zehn Trades.

Während Jerome eine Trefferquote (70 %) aufweist, mit der man auf den ersten Blick jeden Anleger neidisch machen könnte, scheint Warren wenig Ahnung von den Märkten zu haben. Nur zwei seiner zehn Geschäfte konnte er profitabel abschließen. Wem würde man auf Basis dieser Informationen sein Kapital anvertrauen?

Ein genaueres Hinsehen ist bei der Geldanlage jedoch streng zu empfehlen und so lohnt ein Blick auf die Höhe der durchschnittlichen Gewinne und Verluste pro Trade von Jerome und Warren. Dabei stellt sich heraus, dass die drei schlechten Geschäfte von Jerome von tiefroten Zahlen gekennzeichnet sind. 50 Geldeinheiten durchschnittlicher Verlust sind hier aufgelaufen. Trotz der sieben guten Trades – mit einem durchschnittlichen Gewinn von 18 Geldeinheiten – ergibt sich somit unter dem Strich ein durchschnittlicher Verlust von 24 Geldeinheiten. Eingesetzt in der Erfolgsformel ergibt sich für Jerome ein Erfolgswert von 0,84, also kleiner 1. Warren kann dagegen seine „nur“ zwei guten Geschäfte übermäßig positiv abschließen und die Verluste der schlechten Trades begrenzen. Er kommt nach zehn Trades auf einen durchschnittlichen Gewinn von sechs Geldeinheiten. Sein Erfolgswert liegt mit 1,09 über 1.

Zwischenfazit:

Die Trefferquote allein sagt nichts über die Profitabilität aus!

Anleger stehen vor der Entscheidung, ob sie recht haben wollen oder Geld gewinnen wollen. Denn offensichtlich ist recht haben und Geld gewinnen bei der Wertpapieranlage nicht das Gleiche: Recht haben bedeutet, eine hohe Trefferquote zu erzielen.

Die Höhe des Verlusts aus einem Geschäft können Anleger bestimmern. So können sie den größten Einfluss auf den Erfolg auf der Verlustseite nehmen.

Werfen wir noch mal einen Blick auf die Erfolgsformel. Welchen der vier Bestandteile können Anleger wirklich maßgeblich beeinflussen? Bevor sie ein Geschäft eingehen, können sie nicht wirklich mit Gewissheit sagen, ob dieses Geschäft mit einem Gewinn oder mit einem Verlust abgeschlossen wird. Gleiches gilt für den tatsächlichen Gewinn. Zwar bestimmen Anleger den Verkaufszeitpunkt, dennoch ist nicht vorhersehbar, wie weit eine Hausse das Wertpapier im Kurs steigen lässt. Wirklich bestimmen können Investoren dagegen die maximale Höhe eines Verlusts aus einem Geschäft. Anleger entscheiden bei fallenden Notierungen, wann sie aussteigen und können so den Verlust der Höhe nach begrenzen! Den größten Einfluss auf den Erfolg können sie somit auf der Verlustseite nehmen.

Der negative „Zinseszins“

Warum es so wichtig ist, mögliche Verluste zu kontrollieren und unter Beobachtung zu haben, soll nachfolgende Grafik veranschaulichen.

Sparer freuen sich alljährlich über den Erhalt von Zinsgutschriften. Eine besondere Dynamik gewinnen verzinsliche Anlagen über die Jahre durch den Zinseszinseffekt. Schließlich werden die Zinsgutschriften eines vergangenen Jahres mitverzinst. Ein Effekt, der von Albert Einstein als das achte Weltwunder bezeichnet wurde. Doch was im positiven für Gewinne gilt, hat gewissermaßen im negativen auch für Verluste bestand. Erleidet eines der Wertpapiere einen Verlust von beispielsweise 20 %, so ist ausgehend von diesem niedrigeren Niveau ein Kursanstieg von 25 % erforderlich, um wieder das vorherige Kursniveau zu erreichen. Je größer der Verlust dabei wird, umso stärker klafft die Schere zwischen den Beträgen auseinander. Fällt ein Wertpapier um 50 %, ist ein Anstieg von 100 % erforderlich; fällt es sogar um 90 %, braucht es einen Kurszuwachs von 1.000 %, um die Verluste wieder aufzuholen! Nicht vielen Wertpapieren ist dieses Kunststück gelungen.

Bestimmung der Positionsgröße

Feste Regeln ermöglichen ein systematisches Vorgehen beim Trading, insbesondere in hektischen Marktphasen.

Mit steigender Anzahl der Wertpapiergeschäfte, die Anleger tätigen, steigt auch die Anzahl der Entscheidungen, die sie zu treffen haben. Welches Wertpapier wird gekauft? Wie viel Kapital soll in die jeweilige Position investiert werden? Wann soll ein Verkauf erfolgen? Es ist daher durchaus hilfreich, sich eigene Regeln anzueignen, die es ermöglichen, systematisch beim Trading vorzugehen. Gerade in hektischen Marktphasen zahlen sich solche Regeln als Wegweiser aus. Wie eine solche Systematik aussehen könnte, wird im Folgenden beschrieben:

Schritt für Schritt zum ersten Trade

Tradingkapital ermitteln 

Risiko pro Tradingposition definieren 

Stopp-Loss-Kurs festlegen

Gesamten Kapitaleinsatz berechnen

Wertpapiere kaufen

Zunächst einmal soll ermittelt werden, wie viel Kapital für aktive und spekulative Geldanlagen bereitgestellt werden soll. Im zweiten Schritt muss definiert werden, wie viel Risiko Anleger bereit sind pro Tradingposition einzugehen. Hierbei handelt es sich in der Regel um einen einstelligen Prozentsatz des zuvor bestimmten Tradingkapitals. Welchen Einfluss diese Entscheidung auf die Entwicklung des Kapitals haben kann, wird im Folgenden gezeigt.

Die Festlegung des Stopp-Loss-Kurses sollte Anlegern in „Fleisch und Blut“ übergehen.

Anschließend müssen Anleger den Stopp-Loss-Kurs für das entsprechende Wertpapier festlegen. Wie das Anlegen des Gurts beim Autofahren sollte dieser Schritt Anlegern in „Fleisch und Blut“ übergehen.

Erst im vierten Schritt soll auf Grundlage der vorherigen Schritte der gesamte Kapitaleinsatz für das bevorstehende Wertpapiergeschäft ermittelt werden. Hier dürfte der größte Unterschied zur üblichen und weitverbreiteten Vorgehensweise der meisten Anleger bestehen. Denn normalerweise steht am Anfang einer Anlageentscheidung ein zu disponierender Geldbetrag, für den ein geeignetes Anlagevehikel gesucht wird. In dieser hier vorgestellten Vorgehensweise ergibt sich jedoch der zu investierende Kapitaleinsatz aus dem Risiko, das Anleger pro Position bereit sind einzugehen, und dem gesetzten Stopp-Loss.

Im fünften und letzten Schritt wird schließlich die ermittelte Anzahl an Wertpapieren gekauft.

Ein Beispiel:

Angenommen, ein Anleger verfügt über ein Vermögen von 100.000 Euro. In diesem Beispiel entscheidet er sich, ein Risiko pro Tradingposition von 2 % einzugehen. Er wäre demnach bereit, einen maximalen Verlust von 2.000 Euro pro Position hinzunehmen. Der Gegenstand seines Interesses sei die Aktie der fiktiven HSBC Zertifikate-Akademie AG. Der aktuelle Kurs der Aktie liegt bei 100 Euro. Er entschließt sich, den Stopp-Loss-Kurs bei 90 Euro zu platzieren. Das Verlustpotenzial pro Aktie beträgt folglich 10 Euro. Im vierten Schritt bestimmt er nun den gesamten Kapitaleinsatz für den Trade. Da er bereit ist, insgesamt 2.000 Euro und je Aktie 10 Euro zu verlieren, erwirbt er 200 Aktien der HSBC Zertifikate-Akademie AG (2.000/​10 = 200). Der gesamte Kapitaleinsatz für diesen Trade beträgt also 20.000 Euro (200 • 100). Dies erscheint verständlicherweise sehr viel. Da er aber ein Stopp-Loss gesetzt hat, ist sein Verlustpotenzial auf 2.000 Euro begrenzt. Natürlich gilt diese Betrachtung nur unter der Annahme, dass eine Stopp-Loss-Order exakt auf Höhe des Stopp-Loss ausgeführt wird.

Höhe des Risikos pro Position

Möglicherweise erscheint das vorgeschlagene Risiko pro Tradingposition von 2 % als sehr konservativ. Warum ein so kleines Risiko pro Position durchaus sinnvoll sein kann, zeigen die beiden Schaubilder. Beide wurden unter der vorgestellten Annahme erstellt, das Vermögen betrage 100.000 Euro.

Je größer das Risiko pro Position ist, desto schneller schmilzt bei einer Verlustserie das Vermögen des Anlegers.

Kein Trader auf der Welt kann jedes Geschäft erfolgreich abschließen. Auch sollten sich Anleger darauf einstellen, dass sie mitunter mehrere Geschäfte in Folge mit einem Verlust beenden werden. Gerade solche Verlustserien können bei sehr riskant agierenden Anlegern dazu führen, dass das Vermögen schnell aufgezehrt ist. Je größer das Risiko pro Position ist, umso schneller schmilzt in Folge das Vermögen. Anleger, die möglichst lange aktiv am Markt verbleiben wollen, sollten also Risiken möglichst klein halten. Hinzu kommt bei großen Risiken pro Position, dass nur wenige Geschäfte parallel erfolgen können. Denn tendenziell geht mit großen Positionen auch eine größere Kapitalbindung einher.

Auswirkungen einer Verlustserie bei unterschiedlichem Risiko

Verlust-Strecken bei unterschiedlicher Risikoneigung und verbliebenes Tradingkapital

PG = Positionsgröße

In den beiden Grafiken wurde eine Anpassung des Risikos pro Position an das jeweils aktuell vorhandene Vermögen vorgenommen. Läge dieses beispielsweise nur noch bei 90.000 Euro, würden bei 2 % Risiko pro Position nur noch 1.800 Euro riskiert.

Mögliche Folgen einer Strategieänderung

Eingangs wurde angedeutet, wie wichtig Disziplin, das heißt das Befolgen von festen Regeln, beim aktiven Trading ist. Doch Disziplin ist nicht nur in Zeiten fallender Kurse sinnvoll. Insbesondere infolge vermehrter Erfolge und steigender Gewinne, sollte Disziplin ein treuer Begleiter sein. Denn gerade auf Basis richtiger Entscheidungen, also einer zuletzt erhöhten Trefferquote, neigt der Mensch zu ausgeprägtem Selbstbewusstsein, ja bisweilen sogar zur Selbstüberschätzung.

Eine Strategieänderung kann hier ihre Folgen hinterlassen. Wir gehen von einem bereits verhältnismäßig risikoorientierten Anleger aus, der 10 % seines Kapitals (100.000 Euro) pro Position bereit ist zu verlieren. Der Anleger hat zunächst ein „glückliches Händchen“ und freut sich über sieben Gewinn-Trades hintereinander. Wir unterstellen, jeder dieser Trades hätte einen Gewinn von 10.000 Euro eingebracht. Das Tradingkapital des Anlegers wäre auf 170.000 Euro angewachsen. Selbstbewusst strebt der Anleger nun an, mit den kommenden Geschäften „richtig Geld zu verdienen“. Er erhöht sein Risiko pro Position auf 25 %. Es kommt, wie es kommen musste. Der Anleger macht zwei Verlust-Trades in Folge. Das Vermögen reduziert sich auf 95.625 Euro. Zwei schlechte Geschäfte haben also ausgereicht, um die vorherigen Gewinne zunichte zu machen. An diesem Beispiel wird deutlich, dass eine hohe Trefferquote kein Garant für den Erfolg ist.

▶3. Knock-out-Produkte

▶3.1 Hintergrund für die Entwicklung der Produkte

Hintergrund für die Entwicklung der Knock-out-Produkte waren die negativen Erfahrungen, die viele Anleger in Zeiten hoher impliziter Volatilitäten an den Aktienmärkten mit Standard-Optionsscheinen machen mussten.

Optionsscheine mit Knock-out-Struktur (auch Barrier-Optionen genannt) wurden unter den exotischen Optionsscheinen schon bald nach der Entstehung des Optionsscheinmarkts in Deutschland eingeführt. Ab 2001 kam schließlich eine neue Produktgattung auf den Markt, die ebenfalls mit einer Knock-out-Struktur ausgestattet war. Diese Produkte haben den Namen „Knock-out-Produkte“ erhalten und sich sehr schnell als eigene Produktkategorie etabliert. Zu ihr zählen inzwischen verschiedene Konstruktionen mit allerdings sehr unterschiedlicher Namensgebung, wie beispielsweise Turbo-Optionsscheine, Turbo-Zertifikate, Bull- und Bear-Zertifikate, Long- und Short-Zertifikate oder Mini Future Zertifikate, mit denen auf steigende oder fallende Kurse gesetzt werden kann. Als Alternative zu Standard-Optionsscheinen erfreuten sich diese nach ihrer Einführung sehr schnell großer Beliebtheit unter den Anlegern. Viele sprechen inzwischen der Einfachheit halber von „Turbos“. Hintergrund für die Entwicklung der neuen Knock-out-Produkte waren die negativen Erfahrungen, die viele Anleger in Zeiten hoher impliziter Volatilitäten an den Aktienmärkten mit Standard-Optionsscheinen machen mussten. Vor allem am und aus dem Geld liegende Optionsscheine erweisen sich in solchen Marktphasen als relativ teuer und vollziehen auf Grund hoher Zeitwerte die Bewegungen ihrer Basiswerte nur unbefriedigend nach. Dazu kommen negative Auswirkungen auf die Preisbildung bei zurückgehender Volatilität. Allenfalls weit im Geld liegende Standard-Calls und -Puts erscheinen dann wegen ihres geringeren Zeitwertanteils als geeignete Instrumente, die allerdings nur einen vergleichsweise geringen Hebel besitzen. Vor allem spekulativ orientierte Trader nutzten daher sehr bald intensiv die neuen Knock-out-Produkte, auf deren Preisbildung die implizite Volatilität entweder nahezu keinen oder nur einen sehr geringen Einfluss hat und die gleichzeitig bei entsprechender Auswahl sehr hohe Hebel aufweisen können. Aber auch für andere Anleger erwiesen sie sich schließlich als transparente Produkte, deren Kursentwicklung im Gegensatz zu der von Standard-Optionsscheinen leicht nachzuvollziehen ist. Betrachtet man die verschiedenen Knock-out-Produkte genauer, so war es den Produktentwicklern der Emittenten letztlich gelungen, den Anlegern in Form von solchen Wertpapieren die Futures-Märkte zugänglich zu machen, an denen professionelle Anleger schon immer mit hohem Hebel und nahezu keinem Volatilitätseinfluss agieren konnten. In diesem Zusammenhang ist die Knock-out-Komponente der Produkte genau genommen eine Hilfskonstruktion. Sie nimmt darauf Bezug, dass bei Einnahme einer Future-Position – Kauf oder Verkauf beziehungsweise Long oder Short – eine Sicherheit (Margin) hinterlegt werden muss und bei einer unvorteilhaften Kursentwicklung Nachschüsse zu leisten sind. Speziell Letzteres lässt sich bei der Verbriefung von Futures-Geschäften in einem Wertpapier aber nicht abbilden.

Das Spektrum der Basiswerte von Knock-out-Produkten hat sich inzwischen dem der Standard-Optionsscheine angeglichen.

Als Lösung dient hier die Knock-out-Barriere der Produkte. Sie greift, wenn die geleisteten Sicherheiten aufgebraucht sind und ein Nachschuss erforderlich ist oder erforderlich zu werden droht. Die Future-Position wird dann sofort aufgelöst, wobei das jeweilige Wertpapier entsprechend seinen Bedingungen entweder wirtschaftlich wertlos ist oder sich noch ein gewisser Restwert berechnen lässt. In jedem Fall endet die Laufzeit vorzeitig.

Nachdem Knock-out-Produkte zunächst vor allem auf Aktienindizes sowie einzelne Aktien emittiert wurden, hat sich das Spektrum der Basiswerte inzwischen nahezu dem der Standard-Optionsscheine angeglichen. Bedient werden dabei nahezu alle Assetklassen (Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe). Allgemein sollten sich Anleger vor einem Kauf auf jeden Fall mit den Endgültigen Bedingungen des jeweiligen Knockout-Produkts beschäftigen. Zwar ist die grundsätzliche Funktionsweise der einzelnen Konstruktionen bei allen Emittenten annähernd gleich, bei der konkreten Ausgestaltung gibt es aber Unterschiede, die Anleger kennen sollten. Im Folgenden wird auf diese Einzelheiten eingegangen.

▶3.2 Die verschiedenen Produkte

3.2.1 Knock-out-Produkte mit fester Laufzeitbegrenzung

3.2.1.1 Turbo-Optionsscheine

Eines der wichtigsten Unterscheidungsmerkmale von Knock-out-Produkten ist deren Laufzeit. Die in 3.2.2 dargestellten Produkte mit unbestimmter Laufzeit erfordern in diesem Zusammenhang eine etwas andere Konstruktion als Papiere mit Laufzeitbegrenzung. Turbo-Optionsscheine sind mit einer festen Laufzeitbegrenzung ausgestattet. Für diese sind u. a. kennzeichnend

der Basiswert,

das Bezugsverhältnis,

der Ausübungstag,

der Basispreis und

die Knock-out-Barriere.

Die Knock-out-Barriere darf während der gesamten Laufzeit eines Knock-out-Papiers nicht verletzt werden, andernfalls würde ein Turbo-Optionsschein automatisch ausgeübt. Daraus folgend verfiele dieser entsprechend seinem Inneren Wert wertlos.

Wir werden die Produkte dieser Kategorie hier einheitlich als Turbo-Optionsscheine oder Turbos bezeichnen, wenngleich von den verschiedenen Emittenten auch andere Namen verwendet werden. Ein entsprechendes Wertpapier verbrieft Anlegern das Recht, bei Fälligkeit – es handelt sich somit um eine europäische Ausübungsart – die Differenz zwischen dem Referenzpreis des Basiswerts am Ausübungstag und dem Basispreis unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses ausgezahlt zu bekommen. Der Referenzpreis des Basiswerts bezeichnet im Übrigen den in den Emissionsbedingungen definierten Kurs, Preis oder Stand des Basiswerts, zum Beispiel Schlusskurs des Basiswerts, am Ausübungstag. Bei einem Turbo-Call, mit dem Anleger auf steigende Kurse setzen, muss dabei der Kurs des Basiswerts oberhalb des Basispreises notieren, bei einem Turbo-Put dagegen unterhalb; hier rechnen Anleger mit sinkenden Kursen.

Während sich Turbo-Calls und -Puts insoweit noch kaum von Standard-Calls oder -Puts europäischer Ausübungsart unterscheiden, ändert sich dies aber, wenn man die Knock-out-Barriere in die Betrachtung einbezieht. In der Regel entspricht die Knock-out-Barriere dem Basispreis. Die Knockout-Barriere darf während der gesamten Laufzeit eines Knock-out-Produkts nicht verletzt (d. h. berührt oder durchbrochen) werden, andernfalls würde ein Turbo-Optionsschein automatisch ausgeübt. Daraus folgend verfiele er entsprechend seinem Inneren Wert wertlos, was wirtschaftlich betrachtet den Totalverlust des eingesetzten Kapitals bedeutet. HSBC zahlt allerdings automatisch grundsätzlich am 5. Bankarbeitstag nach dem Knock-out-Ereignis für jeden ausgeknockten Turbo-Optionsschein einen Restwert von 0,001 Euro.

Das insgesamt aus dieser Konstruktion resultierende Verhalten der Produkte sowie ihre Preisbildung sollen hier genauer zunächst anhand von Turbo-Call-Optionsscheinen erläutert werden. Deren Preis setzt sich folgendermaßen zusammen:

In der nebenstehenden Darstellung der Preisberechnung wird deutlich, dass der Preis eines Turbo-Optionsscheins sich aus zwei Komponenten zusammensetzt. Die erste Komponente wird als Innerer Wert bezeichnet. Dieser ergibt sich aus der Differenz des Basispreises und des Kurses des Basiswerts unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Sollte der Turbo-Optionsschein während der Laufzeit nicht aufgrund eines Knock-out-Ereignisses wertlos verfallen, enthält der Zertifikate-Inhaber am Fälligkeitstag den Inneren Wert ausgezahlt. Hierbei kann der Innere Wert nicht negativ werden. Somit haben Halter von Turbo-Optionsscheinen keine Nachschusspflicht. Daher ist der maximale Verlust auf den Kaufpreis begrenzt.

Die zweite Komponente wird als Aufgeld bezeichnet. Bei einem Turbo-Call werden im Aufgeld die Finanzierungskosten, Risikokosten und die erwarteten Dividenden berücksichtigt. Die Finanzierungskosten und Risikokosten erhöhen das Aufgeld. Die erwarteten Dividenden hingegen senken das Aufgeld. Übersteigen nun die erwarteten Dividenden die Finanzierungs- und Risikokosten kann sich ein negatives Aufgeld ergeben. (Ist das Aufgeld negativ spricht man auch von einem Abgeld.) Ein negatives Aufgeld hat zur Folge, dass der Turbo-Call unter seinem Inneren Wert notiert. Finanzierungskosten spiegeln die Kosten wider, welche dem Emittenten bei der Konstruktion der Produkte entstehen. Diese dienen im Rahmen der Konstruktion u. a. dazu, die überproportionale Partizipation an einem Basiswert (Hebel-Komponente) zu ermöglichen. Die Risikokosten decken die Gefahr für den Emittenten ab, dass er sich nicht zum Basispreis im Rahmen seines Absicherungsgeschäfts im Hinblick auf die marktneutrale Stellung gegenüber dem Kunden wieder im Markt glattstellen kann. In diesem Zusammenhang spricht man auch von einem sogenannten Gap-Risiko. Das Gap-Risiko besteht dabei nicht nur während des Handelstags, sondern gerade vor- und nachbörslich bzw. „overnight“ (über Nacht). Eröffnet der Basiswert eines Turbo-Calls zu Handelsbeginn unterhalb der Knock-out-Barriere, besteht für den Emittenten keine Möglichkeit mehr, das Sicherungsgeschäft zum Basispreis aufzulösen. Insgesamt kann der Risikokostenanteil am Aufgeld je nach Marktsituation Veränderungen unterliegen und so auch zu Schwankungen des gesamten Aufgelds führen.

Durch den im Vergleich zur Direktinvestition günstigeren Einstiegspreis resultiert bei Investition in einen Turbo-Optionsschein eine Hebelwirkung. Wie beim Standard-Optionsschein errechnet sich der Hebel eines Turbos nach der Formel:

Beim Hebel handelt es sich immer nur um eine Zeitpunktbetrachtung. Das heißt, der Hebel ändert sich mit sich ändernden Kursen des Basiswerts und sich ebenfalls änderndem Kurs eines Turbo-Calls.

Der Hebel gibt näherungsweise an, um wie viel Prozent sich der Kurs eines Turbo-Calls wegen des geringeren Kapitaleinsatzes im Vergleich zum Direktkauf des Basiswerts ändert, wenn der Kurs des Basiswerts um 1 % steigt oder fällt.

Zu beachten ist allerdings, dass es sich bei dem Hebel immer nur um eine Zeitpunktbetrachtung handelt. Das heißt, der Hebel ändert sich mit sich ändernden Kursen des Basiswerts und sich ebenfalls änderndem Kurs eines Turbo-Calls.

Ein Zahlenbeispiel macht die mögliche Entwicklung eines Turbo-Calls deutlich: Ein Turbo-Call auf die dividendenfreie Aktie A ist mit einem Basispreis von 60 Euro und einem Bezugsverhältnis von 0,1 (ein Turbo-Optionsschein bezieht sich auf 1/​10 einer Aktie) ausgestattet. Notiert die Aktie aktuell mit 100 Euro, so ergibt sich – ohne Berücksichtigung eines Aufgelds – ein Preis für den Turbo-Call von (100 – 60) • 0,1 = 4,00 Euro. Der Hebel beträgt in diesem Fall 2,50.

Um die Hebelwirkung des Turbo-Calls besonders zu verdeutlichen, soll hier zunächst noch einmal nur der Aktienkurs mit dem Inneren Wert des Turbos verglichen werden. Dies entspricht gleichzeitig einer Betrachtung des Turbo-Calls für den Ausübungstag. In der Tabelle sind Aktienkurs und Innerer Wert sowie deren prozentualer Abstand zu ihren Ausgangswerten aus dem Beispiel von 100 Euro und 4 Euro gegenübergestellt.

Bei einem vorzeitigen Verkauf des Turbo-Calls erhalten Anleger das zu diesem Zeitpunkt noch im Kurs enthaltene Aufgeld zurück. Dadurch bezahlen sie Finanzierungskosten nur für den tatsächlich in Anspruch genommenen Zeitraum.

Stiege also beispielsweise die Aktie bis zum Ausübungstag auf 140 Euro, das heißt um +40 %, so steigt in der Folge der Turbo-Call um 40 % • 2,5 (Hebel) =100 % auf 8,00 Euro, was auch dem Inneren Wert zu diesem Zeitpunkt (140 – 60) • 0,1 = 8,00 Euro entspricht. Der Innere Wert wäre dabei mit 100 % 2,5-mal stärker angewachsen als der Aktienkurs (40 %).

Unter Berücksichtigung eines angenommenen Aufgelds von 0,25 Euro würde der beispielhafte Turbo-Call insgesamt allerdings nur 88,2 % – von 4,25 Euro auf 8 Euro – an Wert gewinnen. Er hätte damit im Vergleich zur Aktie eine 2,21-mal bessere Wertentwicklung (88,2 %/​40 % = 2,21) zu verzeichnen. Über die Laufzeit gesehen, wäre dabei dieser Hebel auch etwas geringer als der aktuell zum Einstiegszeitpunkt errechnete. Dies resultiert aus dem Abbau des Aufgelds um die Finanzierungskosten, den der Turbo-Call hinnehmen muss. Wie bei einem Standard-Optionsschein gibt es damit auch hier einen – wenngleich sehr geringen – Zeitwertverlust. In diesem Zusammenhang ist im Übrigen darauf hinzuweisen, dass Anleger bei einem vorzeitigen Verkauf des Turbo-Calls das zu diesem Zeitpunkt noch im Kurs enthaltene Aufgeld zurückerhalten. Dadurch bezahlen sie Finanzierungskosten auch nur für den tatsächlich in Anspruch genommenen Zeitraum.

Zu betrachten ist nun allerdings noch der Fall, wenn der Basiswert während der Laufzeit sehr nahe am Basispreis bzw. an der Knock-out-Barriere notiert. Dann ist zwar der Hebel eines Turbo-Calls grundsätzlich sehr hoch, allerdings kann hier auch die implizite Volatilität des Basiswerts Einfluss auf die Preisbildung gewinnen. Mit zunehmender Schwankungsfreudigkeit des Basiswerts steigt in diesem Fall das Risiko, dass durch Unterschreiten der Knock-out-Barriere der Innere Wert des Papiers negativ wird und damit die gesamte „Sicherheitsleistung“ – Hedging des Emittenten – aufgebraucht sein könnte. Zwar ist ein Turbo-Call gerade für diesen Fall mit einer Knock-out-Barriere ausgestattet, allerdings ist das Risiko des Emittenten hoch, bei einem schnellen Unterschreiten des Basispreises trotz Schließens der Positionen (Hedge) dennoch Verluste tragen zu müssen. Dieses Risiko müssen Anleger bei Käufen in der Nähe der Knock-out-Barriere mit einem erhöhten Aufgeld bezahlen, das ihnen im Knock-out-Fall oder bei Endfälligkeit verloren geht. Im Wesentlichen trägt bei dieser inzwischen üblichen Konstruktion der Emittent das Risiko, sein eigenes Absicherungsgeschäft (Hedge) rechtzeitig auflösen zu müssen.

Andere Konstruktionen, bei denen die Knock-out-Barriere weiter vom Basispreis entfernt liegt, sehen vor, dass bei ihrer Verletzung die entsprechenden Positionen vom Emittent möglichst schnell und kursschonend aufgelöst werden.

Speziell in diesem Zusammenhang bieten verschiedene Emittenten auch sogenannte Mini Future Zertifikate bzw. Smart-Mini Future Zertifikate an, bei denen sich Knock-out-Barriere und Basispreis unterscheiden und die auf diese Weise den Volatilitätseinfluss des Basiswerts in der Nähe des Basispreises reduzieren oder umgehen sollen. Die Knock-out-Barriere wird auch Stopp-Loss-Barriere genannt und entspricht in diesen Fällen dem Namen nach einer zusätzlichen Stopp-Loss-Barriere. Hier sollten sich Anleger die Emissionsbedingungen des betreffenden Produkts genau ansehen. Diese können beispielsweise festlegen, dass ein Mini Future-Long durch eine nur knapp oberhalb des Basispreises liegende Knock-out-Barriere ausgeknockt werden kann, wobei das Zertifikat gleichzeitig aber dennoch wertlos wird. Andere Konstruktionen, bei denen die Knock-out-Barriere weiter vom Basispreis entfernt liegt, sehen dagegen vor, dass bei ihrer Verletzung die entsprechenden Positionen von dem Emittenten möglichst schnell und kursschonend aufgelöst werden und der dabei noch zu erzielende Knock-out-Betrag ausgezahlt wird. Der Emittent handelt grundsätzlich nicht gegen den Anleger, denn er sichert sich über einen marktgegenläufigen, sogenannten „Hedge“ ab. Diese Position löst der Emittent im Falle eines Knock-out-Ereignisses wieder auf. In volatilen Märkten ist es allerdings möglich, dass der Hedge nur zu schlechteren Kursen aufgelöst werden kann. Da die Turbos mit zusätzlicher Stopp-Loss-Barriere meist teurer sind, erhalten Anleger dann einen geringeren Knock-out-Betrag zurück, als sie beim Kauf an Aufgeld investiert hatten. Durch die zusätzliche Stopp-Loss-Barriere wird also das Hedge-Risiko von dem Emittenten auf den Anleger übertragen. Bei Turbos ohne zusätzliche Stopp-Loss-Barriere, zum Beispiel bei Turbo-Optionsscheinen von HSBC, übernimmt der Emittent dieses Risiko zugunsten der Kunden.

Letztlich können sich Anleger bei der Auswahl eines Turbo-Optionsscheins also zwischen dem potenziellen Volatilitätseinfluss des Basiswerts in der Nähe des Basispreises und einem Risiko bei der Auflösung ausgeknockter Positionen entscheiden. Nachteilig kann sich der Volatilitätseinfluss mit hohen Aufgeldern allerdings nur bei ohnehin sehr riskanten Käufen eines Turbo-Optionsscheins mit einem nur geringen Inneren Wert auswirken.

Genau entgegengesetzt zu Turbo-Calls wirken Turbo-Puts. Für deren Preis gilt daher etwas modifiziert:

Der Kauf eines Turbo-Puts entspricht der Einnahme einer Short-Position in einem Future, das heißt einem Verkauf auf Termin.

Hauptbestandteil des Kurses ist auch hier der Innere Wert, die Differenz zwischen dem Basispreis und dem Kurs des Basiswerts. Wenn man eine Parallele zwischen einem Future-Geschäft und einem Turbo-Put ziehen will, kann man sagen, dass der Kauf eines Turbo-Puts der Einnahme einer Short-Position in einem Future entspricht, das heißt einem Verkauf auf Termin. Anleger verkaufen dabei implizit den Basiswert, von dem sie erwarten, ihn später günstiger zurückkaufen und dadurch einen Gewinn realisieren zu können. Auch hier agieren Anleger mit einem Hebel, solange ihr Kapitaleinsatz – die „Sicherheitsleistung“(sog. Margin im Future-Geschäft) – geringer ist als der Wert des Basiswerts. Zu bestimmen ist der Hebel mit der Formel:

Anders als beim Turbo-Call wirken die Finanzierungskosten hier umgekehrt zugunsten der Anleger. Auch die in den Finanzierungskosten gegebenenfalls verrechneten Dividenden auf den Basiswert haben eine umgekehrte Bedeutung und erhöhen daher das Aufgeld.

Da Anleger den Basiswert für den Verkauf sozusagen „vorhalten“ müssen, erhalten sie die dafür nötigen Kapitalkosten erstattet. Dieser Betrag ist jedoch, wie auch beim Call, noch zu korrigieren: Da es sich letztlich um einen Leerverkauf handelt, die Anleger den Basiswert also gar nicht besitzen, müssen sie dem sogenannten Leihgeber Leihkosten sowie gegebenenfalls anfallende Dividenden bezahlen. Ein Zahlenbeispiel soll die Wirkungsweise eines Turbo-Puts ebenfalls veranschaulichen: Ein Turbo-Put auf die dividendenfreie Aktie B hat einen Basispreis von 12 Euro und ein Bezugsverhältnis von 1. Bei einem aktuellen Aktienkurs von 10 Euro und einem angenommenen Aufgeld von -0,05 Euro (ist das Aufgeld negativ spricht man auch von einem Abgeld. In diesem Beispiel beträgt das Abgeld 0,05 Euro) errechnet sich daraus ein Kurs des Puts von (12 – 10) • 1 – 0,05 = 1,95 Euro. Für den Hebel gilt damit: –10 • 1/​1,95 = – 5,13.

Analog zu Turbo-Calls gilt, dass nahe am Basispreis die ansonsten unerhebliche Volatilität des Basiswerts Einfluss auf den Preis eines Turbo-Puts erhalten kann. Eine hohe Volatilität bewirkt auch hier, falls Basispreis und Knock-out-Barriere identisch sind, gegebenenfalls erhöhte Aufgelder.

Beträgt der Kurs der Aktie bei Fälligkeit 8 Euro, so erhalten Anleger für den Put dann (12 – 8) • 1 = 4 Euro. Während die Aktie also 20 % an Wert verloren hätte, ergäbe sich für den Put eine Wertsteigerung von 102,6 %. Umgekehrt würde sich der Preis des Turbo-Puts nahezu halbieren, wenn der Aktienkurs um 10 % steigt. Die Tabelle soll auch hier am Beispiel mit den Ausgangswerten von 10 Euro und 2 Euro zeigen, wie Aktienkurs und Innerer Wert eines Turbo-Puts sich zueinander verhalten. In der Darstellung beträgt der Ausgangshebel 5 (Preis der Aktie (10)/​Preis des Turbo-Puts (2) = 5). Dabei wird ein Bezugsverhältnis von 1 angenommen. Wenn die Aktie um 30 % von 10 Euro auf 7 Euro fällt, steigt der Turbo-Put von 2 Euro auf 5 Euro um 150 %. Der Anstieg um 150 % spiegelt die Hebelwirkung wider (–30 % • –5 = + 150 %).

Analog zu Turbo-Calls gilt im Übrigen, dass nahe am Basispreis die ansonsten unerhebliche Volatilität des Basiswerts Einfluss auf den Preis eines Turbo-Puts erhalten kann. Eine hohe Volatilität bewirkt auch hier, falls Basispreis und Knock-out-Barriere identisch sind, gegebenenfalls erhöhte Aufgelder. Die Lage der Knockout-Barriere hat damit für Turbo-Puts eine entsprechende Bedeutung. Liegt sie weit genug unterhalb des Basispreises, so kann auch hier ein Einfluss der Volatilität vernachlässigt werden. Wie bei Turbo-Calls sollten Anleger aber in jedem Fall die Endgültigen Bedingungen des betreffenden Produkts für deren Risiken und die Restwertfeststellung beim Knock-out beachten.

3.2.1.2 Day Turbos

Anders als beim Turbo besteht das Aufgeld des Day Turbos nur aus den Finanzierungskosten für einen Tag und der Risikokomponente des Emittenten.

Ideal für Day-Trader sind die seit September 2009 am Markt zu findenden Day Turbo-Optionsscheine (Day Turbos). Kennzeichnend für einen Day Turbo ist dessen Laufzeit. Wie der Name beschreibt ist diese nur auf einen Handelstag begrenzt. Dementsprechend profitieren insbesondere Day-Trader von den neuen Day Turbos, da sie entsprechend klassischer Turbos mit längerer Laufzeit identische Spekulationsmöglichkeiten bieten. In der Regel entspricht die Handelszeit des Day Turbos dem Handelszeitraum des Basiswerts und stellt auch gleichzeitig den Knock-out-Zeitraum dar. Damit entfällt das mitunter als störend empfundene Ungleichgewicht zwischen der kürzeren Handelszeit des Hebelprodukts und dem vergleichsweise längeren Knock-out-Zeitraum. Ein zweites Merkmal, das Day Turbos auszeichnet, ist der Preis. Day Turbos notieren nahezu zum Inneren Wert. Der Preis des Day Turbos liegt nämlich unter dem Preis eines vergleichbar ausgestatteten Turbo-Optionsscheins. Somit sind hier höhere Hebel realisierbar. Den entscheidenden Unterschied macht hierbei die Aufgeldkomponente. Anders als beim Turbo besteht das Aufgeld des Day Turbos nur aus den Finanzierungskosten für einen Tag und der Risikokomponente des Emittenten.

Der Preis eines Day Turbos wird analog dem Preis eines klassischen Turbo-Optionsscheins ermittelt. Auch für das Verhalten nahe am Basispreis gilt ein identisches Verhalten. Entsprechend kann es auch hier in sehr volatilen Phasen zu Schwankungen des Aufgelds kommen. Aber auch bei Day Turbos gilt es, das Knock-out-Risiko zu beachten: Bei Eintritt des Knock-out-Ereignisses erfolgt ein Totalverlust des investierten Kapitals.

Sollten Anleger einen Day Turbo vor Handelsschluss nicht verkaufen und ist bis dahin kein Knock-out-Ereignis eingetreten, wird der Day Turbo automatisch zum Schlussstand des Basiswerts ausgeübt. In diesem Fall wird dem Anleger ein Betrag in Höhe des Inneren Werts unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses gutgeschrieben.

Knock-out-Ereignis

Erreicht oder unterschreitet (Call) bzw. überschreitet (Put) der DAX®-Future den Basispreis kommt es zum Knock-out-Ereignis. Die Laufzeit des Day Turbos endet vorzeitig. Der Knock-out-Betrag beträgt 0,001 Euro je Day Turbo und ist somit mit einem Totalverlust vergleichbar.

Exkurs

Außerbörslicher Handel –
Wie er funktioniert, welche Vor- und Nachteile er hat

Viele Wege führen nach Rom. Zum gewünschten Zertifikat oder Optionsschein prinzipiell nur zwei: die börsliche oder die außerbörsliche Order. Neben der Auswahl des richtigen Produkts sind noch weitere Faktoren für den Anlageerfolg von Bedeutung. Dies sind neben den Transaktionskosten auch die Wahl des Handelsplatzes. Der außerbörsliche Direkthandel mit dem Emittenten soll in diesem Sinne als Handelsplatz verstanden und im Nachfolgenden näher betrachtet werden. Die Situation, in der ein Anleger eine Order aufgibt, sieht in der Regel wie folgt aus: Vor seinem PC sitzend hat er das Ordertool seines Online-Brokers aufgerufen und befüllt dieses mit den erforderlichen Daten wie Wertpapierkennnummer, Stückzahl, Limit und Handelsplatz. Wird hier nun „außerbörslich“ bzw. „Direkthandel“ gewählt, weist er seine depotführende Bank bzw. seinen Broker zunächst an, einen Kurs für das entsprechende Zertifikat bzw. Optionsschein unmittelbar beim Emittent des Produkts zu erfragen. Sofern der dann übermittelte Kurs den Vorstellungen des Kunden entspricht, hat dieser nun die Möglichkeit, seinen Broker damit zu beauftragen, das jeweilige Wertpapier zum angezeigten Kurs außerbörslich zu kaufen bzw. zu verkaufen. Dabei stehen Online-Broker und Emittent nicht im „direkten“ Kontakt. Sie tauschen Informationen wie Kurse, Kurs- und Handelsanfragen und dazugehörige Bestätigungen über ein Handelssystem aus. Je nach depotführender Bank bzw. Emittent werden dabei unterschiedliche Handelssysteme genutzt. Diese werden in der Regel von einem neutralen Drittanbieter betrieben.

Der Ablauf im Detail

Um ein von einem Emittent emittiertes Wertpapier außerbörslich zu handeln, erfragt der Kunde zunächst über die Ordermaske seines Brokers einen Kurs für ein bestimmtes Wertpapier. Diese an das Handelssystem gestellte Kursanfrage wird als Quote-Request bezeichnet. Als Antwort auf die Kursanfrage des Kunden sendet die Bank hierfür einen Preis (Quote). Dieser von dem Emittenten außerbörslich quotierte indikative Preis, der sogenannte Quote, stellt lediglich die Aufforderung an den Kunden dar, ein verbindliches Angebot zum Kauf oder Verkauf eines Zertifikats oder Optionsscheins abzugeben. Juristen beschreiben diesen Ablauf als „invitatio ad offerendum“.

Gibt der Kunde auf Basis dieses indikativen Quotes ein solches Angebot ab, sendet er also einen Trade-Request, kann der Emittent dieses entweder annehmen – dann kommt es zum Abschluss eines entsprechenden Vertrags, dem Trade – oder ablehnen. Im Falle unveränderter Marktbedingungen wird der Emittent das Angebot in der Regel jedoch annehmen.

Warum nicht jede Order ausgeführt werden kann

Es kann vorkommen, dass ein Trade-Request vom Handelssystem automatisch abgelehnt wird. Dies ist tendenziell dann der Fall, wenn es zwischen dem für den Trade-Request maßgeblichen Quote und dem entsprechenden Trade-Request zu einer Preisveränderung in dem Wertpapier kommt.

Es kann allerdings vorkommen, dass ein Trade-Request vom Handelssystem automatisch abgelehnt wird. Dies ist tendenziell dann der Fall, wenn es zwischen dem für den Trade-Request maßgeblichen Quote und dem entsprechenden Trade-Request zu einer Kursänderung in dem Wertpapier kommt, die ihre Ursache wiederum in der Kursänderung des entsprechenden Basiswerts hat. Solche Situationen können insbesondere in sehr volatilen Märkten auftreten, die sich in häufigen und extrem schnellen Kursveränderungen des Basiswerts widerspiegeln. Grundsätzlich dienen derartige Ablehnungen gleichermaßen dem Schutz des Anlegers und dem Schutz des Emittenten. Je nach Kursbewegung würde dies ohne eine solche Ablehnung ansonsten entweder einen Nachteil für den Kunden oder für die Emittenten bedeuten. Das System macht hierbei keine Unterschiede hinsichtlich der Partei.

Limits setzen – auch außerbörslich

Die Limit-Orders werden – wie auch an einer öffentlichen Börse Usus – in ein zentrales Orderbuch eingetragen. Der Emittent hat allerdings keinen Einblick in das Orderbuch des Handelssystems.

Ein Vorteil, der lange ausschließlich aufseiten des börslichen Handels lag – das Setzen von Kauf- oder Verkaufslimits – wird auch von einigen Emittenten und Online-Brokern im außerbörslichen Handel ermöglicht. Anleger sollten sich daher informieren, bei welchem Emittenten der außerbörsliche Limithandel angeboten wird und welche Emittenten angeschlossen sind. Wenn ein passender Online-Broker und Emittent gefunden sind, eröffnen sich vielseitige Möglichkeiten. Neben klassischen Limit-Orders lassen sich auch erweiterte Limitfunktionen wie zum Beispiel das Trailing-Stop-Loss- und One-Cancel-the-Other-Orders anwenden. Das Verfahren gestaltet sich dabei wie folgt: Die Limit-Orders werden, wie es auch an einer öffentlichen Börse Usus ist, in ein zentrales Orderbuch eingestellt. Wichtig an dieser Stelle zu erwähnen ist, dass der Emittent keinen Einblick in das Orderbuch des Handelssystems hat. Das Handelssystem prüft nun permanent die Kursstellung des Emittenten für das betreffende Wertpapier, für das ein Limit gesetzt wurde. Stimmen das durch den Anleger gesetzte Limit und der Kurs des Wertpapiers überein, löst das Limitsystem eine Quoteanfrage an den Emittenten aus. Dieser sendet darauf einen aktuellen Quote an das Handelssystem. Stimmt dieser noch mit dem Limit überein, schickt das Handelssystem automatisch einen Trade-Request zum Kauf oder Verkauf der jeweiligen Position an den Emittenten. Sofern Limit und Kurs des Zertifikats oder Optionsscheins immer noch identisch sind, bestätigt der Emittent den Trade und das Geschäft wird durch das depotführende Institut im Depot des Anlegers verbucht. Dieser Prozess erfolgt vollautomatisch und ist daher in der Regel binnen weniger Sekunden abgeschlossen.

Vor- und Nachteile des außerbörslichen Handels im Überblick

Die Kosten

Um Transaktionskosten zu sparen, können Anleger die von Emittenten und Online-Brokern angebotenen Freetrade-Aktionen nutzen.

Bei außerbörslichen Handelsgeschäften zahlen Anleger keine Maklercourtage, was bei börslichen Geschäften allerdings der Fall ist. Um Transaktionskosten, die in der Regel bei jedem Geschäft erneut anfallen, zu sparen, können Anleger Freetrade-Aktionen nutzen, die von verschiedenen Emittenten und Online-Brokern angeboten werden. Auch die Börsen können Freetrade-Aktionen anbieten, von denen Anleger profitieren.

Flexibilität

Anleger haben die Möglichkeit, ein Wertpapier außerbörslich zu kaufen und börslich wieder zu verkaufen. Umgekehrt kann ein Wertpapier an der Börse gekauft und dann außerbörslich wieder verkauft werden. Bezüglich der Wahl des Börsenplatzes sind Anleger vollständig flexibel.

Volumen und Preis im außerbörslichen Handel

Die von den Emittenten gestellten Preise gelten stets für bestimmte Mengen (Volumen). Wenn größere Stückzahlen außerbörslich gehandelt werden, kann es bei illiquiden Basiswerten unter Umständen zu Liquiditätsproblemen im unterliegenden Hedge-Markt kommen. Emittenten nähmen dann ein größeres Risiko in ihre Handelsbücher auf. Handelt es sich zum Beispiel um einen Hedge mit einem ausländischen Basiswert, geht eine Absicherung zudem mit höheren Kosten einher. Diese Kosten können sich im Kurs eines Derivats widerspiegeln und dazu führen, dass bei einem größeren Nachfragevolumen andere Preise gestellt werden. Für eine wertneutrale Positionierung des Emittenten ist diese Form der Preisstellung marktüblich und notwendig.

Exkurs

Limitorders im börslichen und außerbörslichen Handel

Für den Erwerb eines Optionsscheins oder eines Zertifikats benötigen Anleger ein Depot bei ihrer Hausbank oder einen Zugang zu einem Online-Broker. Die Erteilung einer Order erfolgt, wie beispielsweise bei einem Aktieninvestment, unter Angabe der entsprechenden WKN oder ISIN des Wertpapiers. Hierbei müssen sich Anleger entweder für eine börsliche oder eine außerbörsliche Order entscheiden. Börsliche Kauf- und Verkaufsaufträge werden entweder über die Börse Stuttgart oder die Zertifikate Börse Frankfurt abgewickelt.

Der Emittent zeigt als sogenannter „Market Maker“ grundsätzlich laufend Geld- und Briefkurse und sorgt in der Regel für ausreichende Liquidität in seinen Produkten, selbst wenn an den genannten Börsen keine Umsätze in den jeweiligen derivativen Produkten vorhanden sind. Die Market-Maker-Funktion bedeutet also, dass der Emittent den Investoren ständig aufgrund einer freiwilligen Selbstverpflichtung als Handelspartner zur Verfügung steht. Auf diesem Weg haben Anleger den Vorteil, direkt auf die Kurse des Emittenten handeln zu können, ohne, wie an der Börse, auf die Ausführung ihrer Order warten zu müssen.

Welche Limitfunktionen können Anleger nutzen?

Neben unlimitierten Kauf- und Verkaufsaufträgen stehen an den Börsen Stuttgart und der Zertifikate Börse Frankfurt u. a. die Order-Zusätze Stop-Buy, Stop-Loss, Kauf- und Verkaufslimit zur Verfügung. Ob diese auch im außerbörslichen Handel angeboten werden, sollten Anleger bei ihrem Online-Broker oder ihrer Hausbank erfragen. An dieser Stelle soll auch erwähnt werden, dass sowohl das System für außerbörsliche Direktgeschäfte als auch das außerbörsliche Limitsystem nicht von HSBC selbst angeboten wird, sondern von der Hausbank bzw. dem Online-Broker des jeweiligen Anlegers in Zusammenarbeit mit einem Drittanbieter betrieben. Somit hat HSBC keinen Einblick in das Orderbuch, in dem eingehende Wertpapieraufträge für eine bestimmte Wertpapierkennnummer erfasst werden. Eine unlimitierte bzw. limitierte Order kann aus einer Vielzahl von Gründen nicht ausgeführt werden. Sollten Anleger Fragen zu ihrer im außerbörslichen Handel platzierten Order haben, stehen wir Ihnen sehr gerne telefonisch unter unserer kostenlosen Rufnummer 0800 4000 910 oder auch per Mail (zertifikate@hsbc.de) zur Verfügung. Bei Fragen zu einer börslich platzierten Order können die Handelsüberwachungsstellen (Hüst) der jeweiligen Börsen weitere Informationen liefern.

Limitierte Kaufaufträge

Order-Zusatz „Kauf-Limit“ Soll ein Kaufauftrag zu einem bestimmten Kurs oder einem günstigeren Kurs ausgeführt werden – man spricht auch von „kaufe zu höchsten“, wählen Anleger den Zusatz „Limit“ und fügen die gewünschte Kursmarke hinzu. Erreicht oder unterschreitet der Kurs des Wertpapiers das eingegebene Limit, wird die Order in Höhe des Limits oder einem günstigeren Kurs ausgeführt, sofern der Kurs des Wertpapiers das Limit unterschreitet. Bzw. die Order wird nur ausgeführt, solange der Briefkurs noch unter dem Kauf-Limit liegt. Somit kann bei schnellen Marktbewegungen, bei denen der Briefkurs nur wenige Augenblicke unter das Kauf-Limit fällt und sofort wieder über das Kauf-Limit steigt, die Kauf-Limit-Order nicht ausgeführt werden. Die hier dargestellte Beschreibung gilt für den außerbörslichen Handel. Im börslichen Handel kann die Funktionsweise des hier dargestellten Order-Zusatzes Unterschiede aufweisen.

Angenommen Sie befinden sich im Zeitpunkt 1 und setzen auf ein Kauf-Limit bei 130 Euro. Sollte der Briefkurs gleich oder kleiner sein, erhalten wir von dem Limitbetreiber bzw. Ihrer Hausbank/​Broker eine Quote-Anfrage.

Order-Zusatz „Stop Buy“ Kaufaufträge, die ab Erreichen eines Kurses ausgeführt werden sollen, – einige sprechen auch von „Start-Buy“ – werden mit dem Zusatz „Stop-Buy“ versehen. Sobald der Kurs eines Wertpapiers die eingegebene Kursmarke erreicht oder überschreitet, wird der Auftrag billigst, das heißt zum nächstmöglichen Kurs oberhalb der Stop-Buy-Marke ausgeführt. Jedoch gilt auch hier, dass wir als Emittent nur so lange Quote-Anfragen von dem Limitbetreiber bzw. der Hausbank/​dem Online-Broker des Anlegers erhalten, so lange der Briefkurs des jeweiligen Produkts über der eingegebenen Stop-Buy-Kursmarke liegt. Sollte der Briefkurs im Rahmen von schnellen Marktbewegungen nur kurz über die Stop-Buy-Marke steigen und dann wieder darunter fallen, kann es vorkommen, dass die Stop-Buy-Order nicht ausgeführt wird. Die hier dargestellte Beschreibung gilt für den außerbörslichen Handel. Im börslichen Handel kann die Funktionsweise des hier dargestellten Order-Zusatzes Unterschiede aufweisen.

Angenommen Sie befinden sich im Zeitpunkt 1 und setzen ein Stop-Buy bei 230 Euro. Sollte der Briefkurs gleich oder größer als das Stop-Buy-Limit sein, erhalten wir von dem Limitbetreiber bzw. Ihrer Hausbank/​Broker eine Quote-Anfrage.

Limitierte Verkaufsaufträge

Order-Zusatz „Verkaufs-Limit“ Verkaufsaufträge, die zu einem bestimmten Kurs bzw. einem darüber liegenden Kurs ausgeführt werden sollen – man spricht auch von „verkaufe zu mindestens“ –, werden mit dem Zusatz „Limit“ versehen. Die Ausführung der Order erfolgt in diesem Fall, sobald der Kurs des Wertpapiers das Limit erreicht bzw. überschreitet. Analog zur der Kauf-Limit-Order erhalten wir auch bei dem Verkaufs-Limit nur so lange Quote-Anfragen von dem Limitbetreiber bzw. der Hausbank/​dem Online-Broker des Anlegers, wie der Geldkurs dem Verkaufs-Limit entspricht bzw. diesen überschreitet. Die hier dargestellte Beschreibung gilt für den außerbörslichen Handel. Im börslichen Handel kann die Funktionsweise des hier dargestellten Order-Zusatzes Unterschiede aufweisen.

Angenommen Sie befinden sich im Zeitpunkt 1 und setzen ein Verkaufs-Limit bei 230 Euro. Sollte der Geldkurs gleich oder größer als das Verkaufs-Limit sein, erhalten wir von dem Limitbetreiber bzw. Ihrer Hausbank/​Broker eine Quote-Anfrage.

Der Orderzusatz Stop-Loss kommt in der Praxis sehr häufig zum Einsatz. Mit Hilfe des Stop-Loss-Limits können Anleger mögliche Kursverluste aus unerwünschten Kursrückgängen begrenzen.

Order-Zusatz „Stop Loss“ Soll ein Verkaufsauftrag ab Erreichen bzw. Unterschreiten eines eingegebenen Kurses „bestens“ ausgeführt werden, wählen Anleger den Zusatz „Stop-Loss“. Sobald der Kurs eines Wertpapiers das eingegebene Stop-Loss erreicht, wird die Order zum nächstmöglichen Kurs ausgeführt, welcher unterhalb der eingegebenen Stop-Loss-Marke liegt. Analog zum Stop Buy erhalten wir als Emittent nur so lange Quote-Anfragen von dem Limitbetreiber bzw. der Hausbank/​dem Online-Broker des Anlegers, so lange der Geldkurs des jeweiligen Produkts unter der eingegebenen Stop-Loss-Marke liegt. Die hier dargestellte Beschreibung gilt für den außerbörslichen Handel. Im börslichen Handel kann die Funktionsweise des hier dargestellten Order-Zusatzes Unterschiede aufweisen.

Angenommen Sie befinden sich im Zeitpunkt 1 und setzen einen Stop-Loss bei 140 Euro. Sollte der Geldkurs gleich oder kleiner dem Stop-Loss sein, erhalten wir von dem Limitbetreiber bzw. Ihrer Hausbank/​Broker eine Quote-Anfrage

Order-Zusatz „Stop-Loss-Limit“ Die Stop-Loss-Limit-Order ähnelt der oben beschriebenen Stop-Loss-Order. Im Gegensatz zu der Stop-Loss-Order müssen zwei Kursmarken eingetragen werden. Eine Stop-Loss-Schwelle und ein Limit. Dabei liegt die Stop-Loss-Schwelle über dem Limit. Wird die Stop-Loss-Schwelle nach unten durchbrochen, wird durch das Handelssystem bei dem Emittenten so lange ein Quote erfragt – der evtl. zu einem Trade führt – wie der Geldkurs über dem Limit liegt. Sollte der Geldkurs nicht im Korridor liegen, weil zum Beispiel der Basiswert über Nacht mit einem großen Gap eröffnet und der Geldkurs gleichzeitig die Stop-Loss-Schwelle und auch das Limit nach unten durchbrochen hat, wird beim Emittenten kein Quote erfragt. Das Handelssystem wird erst dann wieder einen Quote vom Emittenten erfragen, wenn der Geldkurs sich im Korridor befindet. Die hier dargestellte Beschreibung gilt für den außerbörslichen Handel. Im börslichen Handel kann die Funktionsweise des hier dargestellten Order-Zusatzes Unterschiede aufweisen.

Angenommen Sie befinden sich im Zeitpunkt 1 und setzen ein Stop-Loss-Limit bei 170 Euro (Stop-Loss) und 130 Euro (Limit). Sollte der Geldkurs innerhalb dieses Korridors liegen, erhalten wir von dem Limitbetreiber bzw. Ihrer Hausbank/​Broker eine Quote-Anfrage

Neben den genannten Limit-Zusätzen können Anleger im außerbörslichen Direktgeschäft auch von erweiterten Limitfunktionen „Trailing-Stop-Loss” und „One-Cancel-the-Other” profitieren. Auch hier gilt wieder: Fragen Sie Ihren Broker, ob diese unterstützt werden!

Wie funktionieren die erweiterten Limit-Zusätze?

Hinter dem Zusatz Trailing-Stop-Loss verbirgt sich eine Stop-Loss-Order, bei der zusätzlich auch ein Differenzwert in Form eines Prozentwerts oder Absolutwerts angegeben wird.

Trailing-Stop-Loss Hinter dem Zusatz Trailing-Stop-Loss verbirgt sich eine Stop-Loss-Order, bei der zusätzlich auch ein Differenzwert in Form eines Prozentwerts oder Absolutwerts angegeben wird. Bei steigenden Kursen eines Wertpapiers wird der Stop-Loss entsprechend dem angegebenen Differenzwert automatisch nachgezogen. Bei fallenden Kursen hingegen verharrt das Limit auf seinem letzten, angepassten Niveau.

Beispiel 1:

Steigt der aktuelle Geldkurs eines Wertpapiers beispielsweise auf 60 Euro, erfolgt eine automatisierte Anpassung des Limits auf 50 Euro. Sobald der aktuelle Geldkurs das angepasste Limit erreicht bzw. darunter sinkt, wird die Order zum nächsten Kurs ausgeführt, der dem Limit entspricht oder dieses unterschreitet.

Beispiel 2:

Ein Kursanstieg des aktuellen Geldkurses eines Wertpapiers zum Beispiel auf 45 Euro veranlasst eine automatisierte Anpassung des Trailing-Stop-Loss auf 40,5 Euro. Sobald der aktuelle Geldkurs das neue Limit erreicht oder unterschreitet, erfolgt die Ausführung der Order zum nächsten Kurs, der dem Limit entspricht oder dieses unterschreitet.

Die hier dargestellte Beschreibung gilt für den außerbörslichen Handel. Im börslichen Handel kann die Funktionsweise des hier dargestellten Order-Zusatzes Unterschiede aufweisen.

Beispielhaftes Ausführungsszenario einer Trailing-Stop-Loss-Order (Differenzwert absolut)

Mit dem Zusatz „One-Cancel-the-Other“ haben Anleger die Möglichkeit, ein klassisches Verkaufslimit mit einem „Stop-Loss“ zu kombinieren.

One-Cancel-the-Other (OCO) Mit dem Zusatz „One-Cancel-the-Other“ haben Anleger die Möglichkeit, ein klassisches Verkaufslimit mit einem „Stop-Loss“ zu kombinieren. Das Verkaufslimit liegt dabei üblicherweise über dem aktuellen Marktniveau und ermöglicht eine Gewinnmitnahme im Falle steigender Kurse eines Wertpapiers. Zusätzlich schützt das „Stop-Loss“ Anleger vor unerwünschten Kursbewegungen und veranlasst die Ausführung einer Order, sobald ein bestimmter Kurs unterschritten wird.

Ein Beispiel:

Erreicht oder unterschreitet der aktuelle Geldkurs 30 Euro, wird das Stop-Loss ausgelöst und die Order zum nächsten Kurs ausgeführt, der dem Limit entspricht oder dieses unterschreitet. Sollte der Geldkurs auf oder über 60 Euro steigen, so erfolgt der Verkauf zu mindestens 60 Euro.

Beispielhafte Ausführungsszenarien einer One-Cancel-the-Other-Order

3.2.2 Knock-out-Produkte ohne feste Laufzeitbegrenzung

Der Wunsch, die Eigenschaften von Turbo-Optionsscheinen auch auf Wertpapiere ohne feste Laufzeitbegrenzung zu übertragen, führte schließlich zur Entwicklung von sogenannten Open End-Knock-out-Produkten. Auch für diese werden von den verschiedenen Emittenten unterschiedliche Namen verwendet. Wir bezeichnen diese – je nach Ausstattung – entweder als Mini Future Zertifikate bzw. Mini Futures oder als Open End-Turbo-Optionsscheine bzw. Open End-Turbos, die es jeweils in einer Long-(Call-) und einer Short-(Put-)Version gibt. Wesentliche Ausstattungsmerkmale von Mini Future Zertifikaten und Open End-Turbos sind:

der Basiswert,

das Bezugsverhältnis,

der Basispreis,

die Knock-out-Barriere und

die börsentägliche Anpassung des Basispreises und der Knock-out-Barriere.

Das wesentliche Unterscheidungskriterium von Mini Futures und Open End-Turbos ist das jeweilige Niveau von Knock-out-Barriere und Basispreis. Während bei Open End-Turbos analog zu klassischen Turbo-Optionsscheinen die Knock-out-Barriere und der Basispreis gleich sind, haben Mini Futures einen Basispreis und eine Knock-out-Barriere, die nicht auf der gleichen Höhe liegen. Dabei ist die Knock-out-Barriere dem Basispreis vorgelagert.

3.2.2.1 Mini Future Zertifikate/​Smart-Mini Future Zertifikate

Von ihrer Ausstattung her sind Mini Futures mit Turbo-Optionsscheinen vergleichbar, wobei die Unterschiede in der – sofern kein Knock-out-Ereignis eintritt – unbestimmten Laufzeit (der Emittent besitzt in der Regel jedoch ein Kündigungsrecht) sowie in den laufenden Anpassungen von Basispreis und Knock-out-Barriere zu finden sind.

Im Gegensatz zu Turbo-Optionsscheinen hat die Volatilität in der Regel keinen Einfluss auf die Preisbildung eines Mini Futures.

Diese Anpassungen werden in der Regel börsentäglich vor Handelsbeginn durchgeführt. Basispreis und Knock-out-Barriere liegen bei Mini Future Zertifikaten immer auf unterschiedlichen Niveaus, sodass im Gegensatz zu Turbo-Optionsscheinen die Volatilität in der Regel keinen Einfluss auf die Preisbildung hat. Mini Futures notieren grundsätzlich zum Inneren Wert. Die unbestimmte Laufzeit von Mini Futures erfordert außerdem, dass von dem Emittenten Ausübungstage festzulegen sind, an denen Anleger die Auszahlung des aktuellen Inneren Werts verlangen können. In der Regel sehen die Emissionsbedingungen einmal im Monat eine Ausübungsmöglichkeit vor. Im Falle des Eintritts des Knockout-Ereignisses erhalten Anleger anders als bei Turbo-Optionsscheinen in der Regel die Rückzahlung eines Knock-out-Betrags, den der Emittent bei Auflösung seiner Sicherungsgeschäfte ermittelt. Allerdings tragen Anleger auch bei Mini Futures das Risiko des Totalverlusts. Der Zertifikatsinhaber hat zudem zu berücksichtigen, dass das Knock-out-Ereignis nach Ausübung, das heißt bis zum Ausübungstag (einschließlich) eintreten kann. Auch in diesem Fall erhält der Zertifikatsinhaber den Restbetrag je Zertifikat.

Die tägliche Anpassung des Basispreises bei einem DAX®- oder Aktien-Mini Future ist notwendig, weil bei unbestimmter Laufzeit die Finanzierungskosten nicht wie bei Turbo-Optionsscheinen über ein Auf- oder Abgeld darstellbar sind, das sich bis zur Fälligkeit kontinuierlich reduziert. Als Ausweg werden die Finanzierungskosten stattdessen täglich ermittelt und über die Anpassung des Basispreises und der Knock-out-Barriere in Rechnung gestellt. Sowohl bei Long-(Call-)Produkten als auch bei Short-(Put-)Produkten führt dies in der Regel zu einer täglichen Erhöhung des Basispreises und der Knock-out-Barriere. Während sich dies bei Long-(Call-)Produkten für Anleger stets negativ auswirkt, ist der Einfluss auf den Kurs eines Short-(Put-)Produkts in der Regel positiv für den Anleger.

Bei Short-(Put-)Produkten können „negative Finanzierungskosten“ entstehen. Dies ist dann der Fall, wenn der den Finanzierungskosten zugrunde liegende Marktzins (z. B. Euro OverNight Index Average „EONIA“) niedriger als die abzuziehende Finanzierungs-Marge des Emittenten ist.

Allerdings kann sich dieser Effekt bei Short-(Put)-Produkten auch umkehren, sodass sozusagen „negative Finanzierungskosten“ entstehen. Dies ist dann der Fall, wenn der den Finanzierungskosten zugrunde liegende Marktzins (z. B. Euro OverNight Index Average „EONIA“) niedriger als die abzuziehende Finanzierungs-Marge des Emittenten ist. Dies führt dann zu einer Reduzierung des Basispreises und der Knock-out-Barriere. Somit geht diese Anpassung zulasten des Anlegers, weil der Eintritt des Knockout-Ereignisses aufgrund der reduzierten Knock-out-Barriere wahrscheinlicher wird.

Anleger sollten sich allerdings auch hier in den maßgeblichen Endgültigen Bedingungen insbesondere darüber informieren, an welchem Marktzins sich der Emittent bei der Bestimmung der Finanzierungskosten orientiert und wie hoch die zu berücksichtigende Finanzierungs-Marge ist. Insgesamt betrachtet sind Unterschiede der verschiedenen Mini Future-Konstruktionen in der Form der Anpassungen von Basispreis und Knock-out-Barriere bei den Ausübungstagen sowie bei der Restwertbestimmung durch den Emittenten im Falle eines Knock-out-Ereignisses zu finden.

3.2.2.2 Open End-Turbo-Optionsscheine

Im Gegensatz zu Mini Futures liegen bei Open End-Turbo-Optionsscheinen der Basispreis und die Knock-out-Barriere auf einem identischen Niveau: Daher besteht für den Emittenten im Falle des Knock-outs das Risiko, sein Sicherungsgeschäft – das Hedging – nicht unmittelbar zum Basispreis auflösen zu können. Sobald dies nicht möglich ist, läuft der Emittent Gefahr – je nach Position – unendliche Verluste zu erleiden. Das sogenannte „Gap-Risiko“ besteht dabei nicht nur während des Handelstags, sondern gerade vor- und nachbörslich bzw. „overnight“. Eröffnet der Basiswert eines Open End-Turbo-Calls zu Handelsbeginn unterhalb der Knock-out-Barriere, besteht für den Emittenten keine Möglichkeit mehr, das Sicherungsgeschäft zum Basispreis aufzulösen. Hier kann es zu einer regelrechten Kurslücke zwischen dem Schlusskurs des Basiswerts am unmittelbar vorhergehenden Handelstag und dem Eröffnungskurs des Basiswerts kommen. Der Preis eines Open End-Turbos ergibt sich demnach aus dem Inneren Wert – unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses – zuzüglich eines Aufgelds, welches das oben beschriebene Risiko abbildet.

Da das Aufgeld eines Open End-Turbos im Vergleich zu Turbo-Optionsscheinen nur das Risikoaufgeld enthält, ist das Aufgeld eines Open End-Turbos tendenziell geringer als das Aufgeld eines Turbo-Optionsscheins. In Folge ist auch der Preis des Open End-Turbos damit günstiger und der Hebel in der Regel höher.

Da das Aufgeld eines Open End-Turbos im Vergleich zu Turbo-Optionsscheinen nur das Risikoaufgeld enthält, da die Finanzierungskosten über eine tägliche Veränderung des Basispreises berücksichtigt werden, ist das Aufgeld eines Open End-Turbos tendenziell geringer als das Aufgeld eines Turbo-Optionsscheins. In der Folge ist auch der Preis des Open End-Turbos damit günstiger und der Hebel in der Regel höher. Für eine Betrachtung des Aufgelds nahe dem Basispreis gilt: In der Regel ist das Aufgeld des Open End-Turbos konstant, Schwankungen nahe dem Basispreis sind allerdings nicht ausgeschlossen.

Anpassungen Basispreis und Knock-out-Barriere

Die regelmäßigen Anpassungen von Basispreis und Knock-out-Barriere erfolgen in Abhängigkeit des maßgeblichen Basiswerts, der dem betreffenden Knock-out-Produkt zugrunde liegt, unter Berücksichtigung unterschiedlicher Aspekte. Die Rechnung hinter der täglichen Anpassung des Basispreises etwa eines DAX®- oder Aktien-Mini Future Long soll hier beispielhaft dargestellt werden: Unter Verwendung des gewählten Marktzinses, eines Tagegeldsatzes, zu dem gegebenenfalls noch eine Finanzierungs-Marge des Emittenten addiert (Long) bzw. abgezogen (Short) werden muss, bestimmt der Emittent zunächst die aktuellen täglichen Finanzierungskosten für den Basispreis, also den Kapitalanteil am Basiswert, den sich Anleger sozusagen fremdfinanzieren lassen. Bei einem DAX®-Mini Future Long mit einem aktuellen Basispreis von 6.000 Punkten würden sich beispielsweise mit einem EONIA-Zinssatz von 0,34 % [p. a.] und einer Emittenten-Marge von 1,5 % ein Anpassungssatz in Höhe 1,84 % [p. a.] ergeben. Dieser Anpassungssatz wird unter der Woche auf einen Tag und übers Wochenende auf drei Tage heruntergerechnet und auf den aktuellen Basispreis aufgeschlagen. In diesem Beispiel steigt der Basispreis nach einem Tag um 0,3037 Punkte auf 6.000,3037 Punkte. Notiert der DAX® bei 6.200 Punkten und hat der Mini Future Long ein Bezugsverhältnis von 0,01, hätte der Mini Future Long einen Inneren Wert von 2,00 Euro besessen, der nach Abzug der Finanzierungskosten von 0,3037 Euro bei 1,9970 Euro (2,00 Euro – 0,3037 • 0,01 = 1,9970 Euro) liegen würde. Ein entsprechendes Vorgehen ist im Übrigen auch für einen Mini Future Short anwendbar, bei dem den Anlegern meist Finanzierungskosten erstattet werden. Daraus resultiert ebenfalls eine Basispreiserhöhung, allerdings wie bereits erwähnt mit umgekehrter Wirkung.

Beispielhaftes Knock-out-Ereignis eines Mini Future Long-Zertifikats. Finanzierungslevel und Knock-out-Barriere steigen im Zeitablauf durch tägliche Anpassung

Beispielhaft wurden hier Mini Futures auf den DAX® betrachtet, der als Performanceindex bereits Dividenden enthält. Ansonsten ist bei Mini Future Zertifikaten auf deutsche Aktien bei Dividendenzahlungen der Basispreis zusätzlich nach unten anzupassen. Dies gilt für Mini Futures Long und Mini Futures Short gleichermaßen.

Bei Mini Futures auf Future-Terminkontrakte hingegen entstehen keine Zinskosten für den Anleger, da diese im Preis des Futures bereits einkalkuliert sind. Bei den Future-Terminkontrakten kann es sich beispielsweise um Zinsterminkontrakte, Indexterminkontrakte, Rohstoff- bzw. Edelmetall-Future-Kontrakte handeln. Hier wird von dem Emittenten börsentäglich über eine Anpassung des Basispreises und der Knock-out-Barriere lediglich eine Finanzierungs-Marge in Rechnung gestellt, die je nach Basiswert unterschiedlich hoch ausfallen kann.

Tägliche Anpassung von Basispreis und Knock-out-Barriere eines Mini Future Zertifikats (Long).

Unterschiede gibt es bei den verschiedenen Emittenten hinsichtlich der Anpassung der Knock-out-Barrieren. Zum Teil wird diese täglich mit der Anpassung des Basispreises vorgenommen, sodass die Knock-out-Barriere immer konstant beispielsweise 3 % oder 5 % oberhalb bzq. unterhalb des aktuellen Basispreises liegt. In anderen Fällen findet eine nur monatliche Anpassung statt, weshalb hier prozentualer und absoluter Abstand zwischen Knock-out-Barriere und Basispreis sich täglich ändern. Die Abbildungen auf Seite 112 und 113 verdeutlichen die Unterschiede grafisch.

Darüber hinaus unterscheiden einzelne Emittenten zusätzlich zwischen Basispreis und Finanzierungslevel, auf dessen Grundlage die täglichen Finanzierungskosten bestimmt werden. Der Finanzierungslevel wird dann ebenfalls nur zu bestimmten Terminen angepasst, etwa monatlich, und dabei dem jeweils aktuellen Basispreis gleichgesetzt.

Tägliche Anpassung des Basispreises, Anpassung der Knock-out-Barriere in Intervallen (z. B. monatlich) entsprechend der Entwicklung des Basispreises bei einem Mini Future Zertifikat (Long).

Sieht man von diesen auf den ersten Blick etwas kompliziert erscheinenden Anpassungen ab, so ist jedoch wegen des fehlenden Aufgelds die Preisbildung eines Mini Future Zertifikats oft transparenter als diejenige eines Turbo-Optionsscheins. Der Kurs entspricht hier in der Regel dem Inneren Wert.

Über das Niveau des Basispreises müssen sich Anleger immer wieder neu informieren. Ansonsten kann der Hebel eines Mini Future Long oder Mini Future Short wie beim Turbo-Call und Turbo-Put bestimmt werden. Auch hier bleibt er für Anleger nach einem Kauf nahezu konstant.

Für Day Trader eignen sich Mini Future Zertifikate im Übrigen besser als Turbo-Optionsscheine. Da die Berechnung der Finanzierungskosten bei Mini Future Zertifikaten jeweils täglich vor Handelsbeginn erfolgt, können sie durch Kauf und Verkauf innerhalb eines Börsentags vermieden werden.

Entwicklung von Basispreis und Knock-out-Barriere bei einem beispielhaften Mini Future Long-Zertifikat auf den DAX®

3.2.2.3 Smart-Mini Future Zertifikate

Smart-Mini Future Zertifikate sind eine Weiterentwicklung der Mini Future Zertifikate. Sie besitzen die gleichen Ausstattungsmerkmale wie Mini Future Zertifikate. Beide Hebelprodukt-Arten sind mit einer unbestimmten Laufzeit ausgestattet. Sowohl bei Mini Future Zertifikaten als auch bei Smart-Mini Future Zertifikaten ist die Preisbildung transparent und leicht nachvollziehbar, da sie in der Regel unabhängig von Volatilitätseinflüssen des Basiswerts ist. Die durch den Aufbau der Hebelwirkung entstehenden Finanzierungskosten werden bei Minis und Smart Minis täglich durch eine entsprechende Anpassung des maßgeblichen Basispreises in Rechnung gestellt. Der entscheidende Unterschied zwischen den beiden Produkten mit vorgelagerter Knock-out-Barriere liegt in der Art und Weise des Eintritts des Knock-out-Ereignisses.

Für das Knock-out-Ereignis zur Knockout-Barriere wird bei einem Smart-Mini Future Zertifikat nur der Tagesschlusskurs des Basiswerts herangezogen. Sollte der Kurs des Basiswerts allerdings während des Handelsverlaufs den Basispreis berühren oder durchbrechen, kommt es zum sofortigen Knock-out-Ereignis.

Für das Knock-out-Ereignis zur Knock-out-Barriere wird bei einem Smart-Mini Future Zertifikat nur der Tagesschlusskurs des Basiswerts herangezogen. Sollte der Kurs des Basiswerts allerdings während des Handelsverlaufs den Basispreis berühren oder durchbrechen, kommt es zum sofortigen Knock-out-Ereignis. Die folgenden drei Szenarien sollen die möglichen Knock-out-Ereignisse bei einem Smart-Mini Future Zertifikat erläutern und beziehen sich jeweils auf die Long-Variante, die sich zur Spekulation auf steigende Kurse eignet.

Szenario 1: Der Kurs des Basiswerts berührt oder unterschreitet im Tagesverlauf die Knock-out-Barriere. Bei einem klassischen Mini Future Zertifikat würde jetzt das Knock-out-Ereignis eintreten. Dies ist jedoch bei einem Smart-Mini Future Zertifikat nicht der Fall. Erholt sich der Kurs des Basiswerts im Tagesverlauf wieder und der Tagesschlusskurs liegt über der Knock-out-Barriere, läuft das Zertifikat ganz normal weiter. Der Anleger kann nun weiterhin von der Kursentwicklung des Basiswerts profitieren.

Szenario 2: Steigt der Kurs des Basiswerts hingegen nicht wieder an und der Tagesschlusskurs des Basiswerts notiert auf oder unter der Knock-out-Barriere, kommt es zum Knock-out-Ereignis. Der Emittent ermittelt nun den Restbetrag, den sogenannten Knock-out-Betrag, der dem Anleger automatisch in der Regel am 5. Bankarbeitstag nach dem Knock-out-Ereignis gutgeschrieben wird.

Szenario 3: Bei einem starken Kursverfall des Basiswerts kann es sogar zu einem sofortigen Knock-out kommen. Erreicht oder durchbricht der Kurs des Basiswerts den unter der Knock-out-Barriere liegenden Basispreis, tritt das Knock-out-Ereignis sofort, das heißt während des Tagesverlaufs, ein. In diesem Fall beträgt der Rückzahlungsbetrag immer 0,001 Euro je Zertifikat, was wirtschaftlich betrachtet einem Totalverlust entspricht. Dieser Betrag wird dem Anleger ebenfalls gutgeschrieben. Umgekehrt würde es bei Smart-Mini Future Short-Zertifikaten entsprechend zum Knock-out-Ereignis kommen, wenn der Tagesschlusskurs auf oder über der Knock-out-Barriere notiert bzw. wenn der Kurs des Basiswerts im Handelsverlauf den über der Knock-out-Barriere liegenden Basispreis erreicht oder überschreitet.

Szenarien bei Smart-Mini Future Zertifikaten (Long) im Tagesverlauf

3.2.2.4 Vergleich Mini Future Zertifikate und Smart-Mini Future Zertifikate

Anleger können von der geringeren Knock-out-Wahrscheinlichkeit eines Smart-Mini Future Zertifikats profitieren. Auf der anderen Seite ist das Risiko des Anlegers höher, einen geringeren Knock-out-Betrag zu bekommen als bei einem Mini Future Zertifikat.

Smart-Mini Future Zertifikate unterscheiden sich, wie oben erwähnt, grundsätzlich nur in den möglichen Knock-out-Ereignissen von den Mini Future Zertifikaten. Anleger können hier von der geringeren Knock-out-Wahrscheinlichkeit eines Smart-Mini Future Zertifikats profitieren. Auf der anderen Seite ist das Risiko des Anlegers höher, einen geringeren Knock-out-Betrag zu bekommen als bei einem Mini Future Zertifikat. Liegt der Tagesschlusskurs des Basiswerts deutlich unter der Knock-out-Barriere, ist der ermittelte Knock-out-Betrag häufig geringer als bei einem Mini Future Zertifikat, bei dem das Knock-out-Ereignis ja bereits schon im Tagesverlauf eingetreten wäre. Hinzu kommt die Möglichkeit eines wirtschaftlichen Totalverlusts, wenn der Basiswert den Basispreis des Smart-Mini Future Zertifikats erreicht. Wie oben beschrieben, beträgt der Restbetrag in einem solchen Fall dann nur 0,001 Euro je Zertifikat. Im Hinblick auf die Preiskomponenten haben Smart-Mini Future Zertifikate öfter als Mini Future Zertifikate ein Aufgeld, welches die Risikokosten wiederspiegelt, da es bei Smart-Mini Future Zertifikaten im Hinblick auf die Knock-out-Szenarien auch aufgrund einer Basispreisverletzung zum Knock-out kommen kann.

▶3.3 Die Unterschiede zu Standard-Optionsscheinen

Wie in 3.1 dargestellt wurde, entstanden Knock-out-Produkte wie zum Beispiel Turbo-Optionsscheine und Mini Future Zertifikate vor allem vor dem Hintergrund, Hebel-Instrumente zur Verfügung zu haben, die nicht oder nur wenig von der impliziten Volatilität des jeweiligen Basiswerts beeinflusst werden. Dies ist mit Knock-out-Produkten letztlich auch sehr gut gelungen. Nur bei bestimmten Turbo-Optionsscheinen und auch dort nur in bestimmten Situationen hat die Volatilität eine Bedeutung. Allgemein kann sich bei Knock-out-Produkten kein hoher Zeitwert bilden, der neben dem Inneren Wert wesentlicher Bestandteil bei der Preisberechnung wäre. Die bei Turbo-Optionsscheinen zu berücksichtigenden Aufgelder und Abgelder bleiben letztlich gering und sind darüber hinaus, da sie im Wesentlichen vom Geldmarkt bestimmt werden, gut kalkulierbar. Auf diese Weise resultieren aus dem nahezu fehlenden Volatilitätseinfluss des Basiswerts schließlich auch die weiteren Vorteile der Knock-out-Produkte gegenüber Standard-Optionsscheinen:

die relativ lineare Kursbewegung mit dem Basiswert,

die einfache und transparente Preisbildung,

der im Vergleich meist geringere Kapitaleinsatz und damit auch größere Hebel sowie

die nach einem Einstieg für den Anleger nahezu vollständige Konstanz des Hebels.

Fiko = Finanzierungskosten
FiErtr = Finanzierungserträge

Standard-Optionsscheine können zwar wie Turbos wertlos werden, sie haben bei einer später entgegengesetzten Kursbewegung aber bis zum Laufzeitende die Möglichkeit, wieder „neues Leben“ zu erhalten.

Die Beschäftigung mit zahlreichen Kennzahlen wie bei Standard-Optionsscheinen bleibt Anlegern bei Knock-out-Produkten erspart. Im Vordergrund der Analyse steht bei Knock-out-Produkten stattdessen die Hebelwirkung, die aus dem geringeren Kapitaleinsatz im Vergleich mit einer Direktanlage resultiert. Darüber hinaus muss bei einem Knock-out-Produkt das von einem Anleger erwartete Kursszenario in der Regel nicht so schnell eintreten wie bei Standard-Calls und -Puts. Kommt es zu einer Seitwärtsbewegung des Basiswerts, so verliert er „nur“ die Finanzierungskosten, wohingegen bei Standard-Optionsscheinen oft hohe Zeitwertverluste hinzunehmen sind.

Zu beachten bleiben aber natürlich die Knock-out-Barrieren und das mit ihnen verbundene Verlustrisiko. Die Knock-out-Barriere darf während der gesamten Laufzeit eines Knock-out-Papiers nicht verletzt werden, andernfalls würde ein Knock-out-Produkt automatisch ausgeübt. Daraus folgend verfiele es praktisch wertlos (bei Mini Future und Smart-Mini Future Zertifikaten wird gegebenenfalls noch ein Restwert ermittelt), was wirtschaftlich betrachtet einem Totalverlust des eingesetzten Kapitals entspricht. Verantwortlich sind die Knock-out-Barrieren auch für eine inzwischen sehr hohe Emissionstätigkeit in diesem Produktbereich, denn ausgeknockte Wertpapiere werden von den Emittenten regelmäßig ersetzt, damit die jeweilige Produktpalette auf einem aktuellen Stand bleibt. Inzwischen werden sogar sogenannte „intraday-Emissionen“ durchgeführt – erstmals im März 2009 von HSBC angeboten. So werden ausgeknockte Produkte sehr zeitnah während des Handelstags wieder neu emittiert.

Standard-Optionsscheine können letztlich zwar ebenfalls wertlos werden, sie haben bei einer später entgegengesetzten Kursbewegung des Basiswerts aber bis zum Ende ihrer Laufzeit die Möglichkeit, wieder „neues Leben“ zu erhalten.

Exkurs

Expertise in der Auswahl – Unterschiede von Knock-out-Produkten verstehen und nutzen
(Am Beispiel von Knock-out-Produkten auf den DAX® und den X-DAX®)

Was beim Bergsteigen das passende Schuhwerk ist, ist beim Trading das richtige Produkt. Bekannterweise ist die Auswahl an Knock-out-Produkten sehr groß und die Unterschiede liegen oft im Detail. Die nachfolgenden Zeilen sollen Anlegern eine Hilfestellung bei der Auswahl des richtigen Knock-out-Produkts geben.

Die Familie der Knock-out-Produkte

Allein auf den DAX® als Basiswert bietet HSBC mittlerweile sechs verschiedene Produkte aus der Familie der Knock-out-Produkte an: Turbo-Optionsscheine, Open End-Turbo-Optionsscheine, Mini Future Zertifikate, Smart-Mini Future Zertifikate und X-Turbo-Optionsscheine bzw. X-Open End-Turbo-Optionsscheine. Dabei verfügen Turbo-Optionsscheine und X-Turbo-Optionsscheine über eine begrenzte Laufzeit, die anderen genannten haben keine feste Laufzeitbegrenzung (Open End), wobei der Emittent ein Kündigungsrecht besitzt, welches bei Ausübung des Kündigungsrechts durch den Emittenten die Laufzeitbeendigung des Produkts zur Folge hat.

Bei allen Turbo-Produkten sind Basispreis und Knock-out-Barriere der Höhe nach identisch, während bei Smart-Mini Future Zertifikaten und bei Mini Future Zertifikaten in der Long-Variante die Knock-out-Barriere über dem Basispreis und in der Short-Variante darunter liegt.

Um die vorgenannten Produkte fair miteinander vergleichen zu können, müssen alle Produkt-Varianten neben dem identischen Basiswert mit demselben Basispreis ausgestattet sein. Da diese Situation so in der Realität nicht anzutreffen ist, wird zu Vergleichszwecken je eines der Knock-out-Produkte in der Call-Version mit einem Basispreis von 4.000 Punkten simuliert. Zum Zeitpunkt der Simulation betrug der Stand des DAX® 4.830 Punkte. In der Tabelle sieht man die unterschiedlichen simulierten Geld- und Briefkurse und die daraus resultierenden Hebel der jeweiligen Produkte.

Hier wird deutlich, dass der Hebel tendenziell umso größer ist, je geringer der Briefkurs eines Knock-out-Produkts ist. Warum die Produkte trotz identischem Basispreis, also mit identischem Finanzierungslevel, über unterschiedliche Preise verfügen, wird im Folgenden näher erläutert.

Startniveau: 4.830 Punkte, Bezugsverhältnis: alle Produkte 0,01

Quelle: HSBC

Das Aufgeld macht den Unterschied

Als Preisuntergrenze eines Knock-out-Calls kann grundsätzlich der Innere Wert verstanden werden. Dieser entspricht der positiven Differenz aus dem aktuellen Stand des Basiswerts und dem Basispreis unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses.

Als Preisuntergrenze eines Knock-out-Calls kann grundsätzlich der Innere Wert verstanden werden. Dieser entspricht der positiven Differenz aus dem aktuellen Stand des Basiswerts, hier dem DAX®, und dem Basispreis, unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Zusätzlich zum Inneren Wert beinhaltet der Preis bei den meisten Knock-out-Produkten auch ein Aufgeld. Dessen unterschiedliche Höhe ist verantwortlich für die unterschiedlichen Preise der verschiedenen Produkte. Das Aufgeld wiederum kann aus zwei Komponenten bestehen: den Finanzierungs- und den sogenannten Risikokosten (In diesem Beispiel wollen wir den Einfluss der Dividenden unberücksichtigt lassen). Der Einfluss der Finanzierungskosten lässt sich anschaulich am Beispiel der klassischen Turbo-Optionsscheine erklären.

Prinzipiell wird der Hebel eines Knock-out-Produkts durch eine Fremdfinanzierung des Basispreises durch den Emittenten ermöglicht. Damit Anleger bei einem Turbo-Call oberhalb des Basispreises an Kursveränderungen des Basiswerts partizipieren können, stellt der Emittent einen Kredit in Höhe des Basispreises zur Verfügung, wofür im Umkehrschluss Zinsen anfallen. Bei einem Turbo-Optionsschein sind die Höhe und vor allem die maximale Dauer der Inanspruchnahme des Kredits aufgrund der bei Emission festgelegten Fälligkeit bekannt. Daher beinhaltet das Aufgeld eines Turbo-Optionsscheins immer die Finanzierungskosten für die gesamte Laufzeit. Die andere Komponente des Aufgelds, die Risikokosten, dient zur Abdeckung des sogenannten Gap-Risikos. Dieses beschreibt die Gefahr für den Emittenten, die Auflösung ihrer Sicherungsgeschäfte – das Hedging – im Falle eines Knock-out-Ereignisses nicht zum Basispreis vornehmen zu können. Sobald dies nicht möglich ist, läuft der Emittent Gefahr – je nach Position – unendliche Verluste zu erleiden. Pauschal lässt sich sagen, dass mit steigender Volatilität auch das Gap-Risiko ansteigt. Dieses besteht im Übrigen nicht nur während des Handelstags, sondern besonders vor- und nachbörslich bzw. „overnight“. Eröffnet der Basiswert eines Turbo-Calls zu Handelsbeginn unterhalb der Knock-out-Barriere, besteht für den Emittenten keine Möglichkeit mehr, das Sicherungsgeschäft zum Basispreis aufzulösen. Hier kann es zu einer regelrechten Kurslücke zwischen dem Schlusskurs des Basiswerts am unmittelbar vorhergehenden Handelstag und dem Eröffnungskurs des Basiswerts kommen.

Um ein Gefühl für die Notwendigkeit der Risikokosten zu bekommen, kann man sich in die Position des Turbo-Händlers des Emittenten versetzen. Dreht die nachbörsliche Indikation des DAX®, zum Beispiel gegen 21 Uhr, so weit ins Minus, dass die Knock-out-Barriere unterschritten ist, tritt bei einem klassischen Turbo-Optionsschein noch kein Knock-out-Ereignis ein, da die Knock-out-Zeiten hier den Handelszeiten (zuzüglich Eröffnungs- und Schlussauktion) des DAX® entsprechen. Der Derivatehändler weiß allerdings nicht, ob der DAX® zur Eröffnung am nächsten Handelstag wieder über der Knock-out-Barriere notiert oder weiterhin darunter. Und wenn darunter, wie weit? Hieraus folgt: Umso größer der Zeitraum ist, in dem Unklarheit darüber besteht, ob das getätigte Sicherungsgeschäft aufgelöst werden kann, desto höher ist in der Regel das Risiko aufseiten des Emittenten.

Turbo-Optionsscheine und das Gap-Risiko

Die Finanzierungskosten eines Turbo-Optionsscheins bauen sich mit abnehmender Restlaufzeit ab. Das bedeutet für Anleger, dass sie bei einem Verkauf vor Fälligkeit auch einen Teil des Aufgelds zurückerhalten.

Da das Aufgeld von Turbo-Optionsscheinen wie beschrieben schon bei Emission die Finanzierungskosten für die gesamte Laufzeit enthält und die Zeit, in der das Knock-out-Ereignis nicht eintreten kann, jeweils von ca. 17.30 Uhr (zuzüglich Schlussauktion) bis ca. 9.00 Uhr (zuzüglich Eröffnungsauktion) des nächsten Handelstags andauert, verfügen Turbo-Optionsscheine über den vergleichsweise höchsten Briefkurs und damit über den kleinsten Hebel. Die Finanzierungskosten bauen sich mit abnehmender Restlaufzeit ab. Das bedeutet für Anleger, dass sie bei einem Verkauf vor Fälligkeit auch einen Teil des Aufgelds zurückerhalten, somit auch einen höheren Geldkurs als bei den im Vergleich dargestellten Produkten des Emittenten.

Die vergleichsweise hohen Hebel von X-Turbo-Optionsscheinen

Bei den X-Turbo-Optionsscheinen bezogen auf den DAX® sind für die Bestimmung des Knock-out-Ereignisses sowohl die Kurse des zugrunde liegenden DAX® als auch die Kurse des X-DAX®-Index relevant. Bei Letzterem handelt es sich um einen börsentäglich in der Zeit von ca. 8.00 Uhr bis ca. 9.00 Uhr und von ca. 17.45 Uhr bis ca. 22.15 Uhr von der Deutsche Börse AG berechneten Index, der als vor- und nachbörslicher Indikator für die DAX®-Entwicklung gilt. Die Zeiten, in denen es zum Knockout und dem damit verbundenen Totalverlust für den Anleger kommen kann, sind somit deutlich länger als bei zuvor beschriebenen klassischen DAX®-Turbo-Optionsscheinen. Aus Sicht des Emittenten ist folglich die Zeitspanne, in der Unklarheit darüber besteht, ob das zugehörige Sicherungsgeschäft aufgelöst werden kann, dementsprechend geringer. Dieses reduzierte Risiko für den Emittenten hat wiederum geringere Risikokosten zur Folge. Den damit verbundenen Kostenvorteil gibt HSBC in Form eines geringeren Aufgelds an den Käufer des Produkts weiter. Im simulierten Beispiel sind dies 10 Cent, die dazu führen, dass der Hebel des X-Turbos entsprechend höher ausfällt.

Konstantes Aufgeld bei Open End-Turbo-Optionsscheinen

Um dem Anleger nur die Finanzierungskosten in Rechnung zu stellen, die während der Haltedauer anfallen, wird der Basispreis, der auch als Knock-out-Barriere fungiert, börsentäglich angepasst.

Den ersten Vertreter der Knock-out-Familie ohne feste Laufzeitbegrenzung stellen in unserer Betrachtung Open End-Turbo-Optionsscheine dar. Deren Laufzeit ist theoretisch unbegrenzt, allerdings besitzt der Emittent ein Kündigungsrecht. Da weder der Zeitpunkt des Knock-outs noch die Haltedauer des Anlegers vor oder während der Laufzeit bestimmt werden kann, ist es erforderlich, ein anderes Verfahren zur Bestimmung der Finanzierungskosten anzuwenden. Um dem Anleger nur die Finanzierungskosten in Rechnung zu stellen, die während der Haltedauer anfallen, wird der Basispreis, der auch als Knock-out-Barriere fungiert, börsentäglich angepasst. Hierdurch reduziert sich der Innere Wert des Open End-Turbo-Calls täglich faktisch um ein Dreihundertsechzigstel der jährlichen Finanzierungskosten. Da die Finanzierungskosten über die Veränderung, in der Regel eine Erhöhung des Basispreises, in den Preis des Open End-Turbos einfließen, enthält das Aufgeld lediglich die anfallenden Risikokosten. Letztere werden zwar vermutlich in stark volatilen Märkten zunehmen, grundsätzlich sollte sich das Aufgeld bei Open End-Turbos aber nur geringfügig verändern. Somit wird deutlich, dass Open End-Turbo-Optionsscheine zum Erwerbszeitpunkt in der Regel günstiger sind als die beiden vorgenannten Produkte mit begrenzter Laufzeit.

Aufgeld mit geringen Risikokosten bei X-Open End-Turbo-Optionsscheinen

X-Open End-Turbo-Optionsscheine kombinieren die Eigenschaften von X-Turbo- und Open End-Turbo-Optionsscheinen. Da auch sie das „X“ in ihrem Namen tragen, umfasst die Knock-out-Zeit ebenfalls nicht nur die Spanne von ca. 9.00 Uhr bis ca. 17.30 Uhr (zuzüglich Eröffnungs- und Schlussauktion), sondern auch die Zeiten von ca. 8.00 Uhr bis ca. 9.00 Uhr und von ca. 17.45 Uhr bis 22.15 Uhr. Desgleichen erfolgt die Verrechnung der Finanzierungskosten ebenfalls über die tägliche Anpassung des Basispreises. Somit enthält das Aufgeld zum einen keine Finanzierungskosten und zum anderen geringere Risikokosten. Mit einem Briefkurs von 8,39 Euro ist der X-Open End-Turbo konsequenterweise in der Riege der bis hierhin betrachteten Produkte der günstigste und am höchsten gehebelte Vertreter der Knock-out-Familie. Wirft man einen zweiten Blick auf die Tabelle, sieht man, dass der X-Open End-Turbo in diesem Beispiel ebenso 10 Cent günstiger gegenüber dem Open End-Turbo ist, ebenso wie der X-Turbo 10 Cent günstiger als der klassische Turbo ist. Durch die Verlängerung der Knock-out-Zeiten um die Berechnungszeiten des X-DAX®, kann der Emittent in dieser Simulation die Risikokosten um 10 Cent reduzieren. Die Höhe dieser Vergünstigung ist jedoch von den jeweiligen Marktgegebenheiten abhängig. Die implizite Volatilität des Basiswerts, die mögliche Restlaufzeit des Produkts sowie der Abstand des Basiswerts zur Knockout-Barriere beeinflussen u. a. diesen Wert.

Mini Future Zertifikate: Innerhalb eines Börsenhandelstags ohne Finanzierungskosten

Mini Future Zertifikate sind nach den Turbo-Optionsscheinen der zweitälteste Vertreter der Knock-out-Produkte. Neben der unbestimmten Laufzeit verdient ein weiteres Ausstattungsmerkmal besondere Aufmerksamkeit: die unterschiedliche Höhe von Basispreis und Knock-out-Barriere. In unserem Beispiel eines Mini Future Zertifikats (Long) liegt der Basispreis bei 4.000, die Knock-out-Barriere 2,00 % darüber bei 4.080 Punkten. Da Long-Zertifikate in Bezug auf die über dem Basispreis liegende Knock-out-Barriere ausknocken, kommt es bei einem Rückgang des DAX® somit früher zu einem Knock-out-Ereignis als bei einem Turbo-Optionsschein. Im Falle des Knock-outs erhalten Anleger jedoch anders als bei Turbo-Optionsscheinen einen Restbetrag, den der Emittent durch Auflösung ihrer Sicherungsgeschäfte ermittelt. Die Höhe dieses Restbetrags orientiert sich dabei an der Differenz zwischen dem bei der Auflösung der Sicherungsgeschäfte ermittelten Auflösungskurs des Basiswerts und dem Basispreis. Unterstellt man ein Bezugsverhältnis von 0,01 und den Umstand, dass es dem emittierenden Institut gelingt, das Sicherungsgeschäft exakt in Höhe der Knock-out-Barriere aufzulösen, betrüge der Restbetrag (Knockout-Betrag) in unserem Beispiel 80 Cent ((4.080 – 4.000 Punkte) • 0,01). Da Mini Future Zertifikate (Long) oberhalb des Basispreises ausknocken und der Restbetrag in der Mehrzahl der Fälle größer als 0,001 Cent ist – wie bei Turbo-Optionsscheinen üblich – wird dieses Ausstattungsmerkmal häufig auch als eine Art eingebautes Stopp-Loss bezeichnet.

Im Falle des Knock-outs erhalten Anleger jedoch anders als bei Turbo-Optionsscheinen einen Restbetrag, den der Emittent durch Auflösung seiner Sicherungsgeschäfte ermittelt. Die Höhe dieses Restbetrags orientiert sich dabei an der Differenz zwischen dem bei der Auflösung der Sicherungsgeschäfte ermittelten Auflösungskurs des Basiswerts und dem Basispreis.

Da die Auflösung der Sicherungsgeschäfte nicht unmittelbar nach Eintritt des Knock-out-Ereignisses und damit nicht zu einem festen Zeitpunkt und nicht zu einem festen Kurs durchgeführt werden kann, kann der Restbetrag größer oder kleiner als die Differenz zwischen Basispreis und Knock-out-Barriere ausfallen. Das Risiko, dass der Emittent das entsprechende Absicherungsgeschäft nicht exakt in Höhe der Knock-out-Barriere auflösen kann, wird somit an den Inhaber des Mini Future Zertifikats weitergereicht. Die Gefahr, dass aus einem „Gap“ ein Verlust für den Emittenten entsteht, kann somit erheblich reduziert werden. Erst wenn der DAX® am Abend des letzten Handelstags oberhalb der Knockout-Barriere schließt und am Folgetag mindestens 2 % niedriger, also unterhalb des Basispreises eröffnet, resultiert für den Emittenten ein Verlust; dieser kann dann nicht mehr durch die Differenz zwischen Basispreis und Knock-out-Barriere kompensiert werden. In diesem Fall beträgt der Auszahlungsbetrag, den der Anleger erhält, ebenfalls 0,001 Euro je Wertpapier. Durch diese Konstruktion sind auch die Risikokosten erheblich niedriger. Ein Blick in die Tabelle zeigt: Die Geldseite eines Mini Future Zertifikats notiert zum Inneren Wert. Ein Aufgeld ist demnach nicht vorhanden. Die Finanzierungskosten fließen täglich in den Basispreis ein, die Risikokosten werden bei Mini Future Zertifikaten von HSBC bei normalen Marktverhältnissen mit null bewertet. In volatilen Marktphasen können jedoch auch Mini Future Zertifikate ein Aufgeld enthalten. Ein weiterer Vorteil ist die daraus resultierende transparente Preisbildung.

Geringeres Knock-out-Risiko bei Smart-Mini Future Zertifikaten

Für das Knock-out-Ereignis zur Knockout-Barriere wird bei einem Smart-Mini Future Zertifikat (Long) nur der Tagesschlusskurs des Basiswerts herangezogen. Fällt der Kurs eines Smart-Mini Future Zertifikats während des Handelstags unter die Knock-out-Barriere und wird dabei der Basispreis nicht verletzt, tritt das Knockout-Ereignis nicht unmittelbar ein.

Smart-Minis stellen eine Weiterentwicklung der Mini Future Zertifikate dar. Grundsätzlich besitzen sie die gleiche Funktionsweise wie der ältere Bruder. Der entscheidende Unterschied liegt in der Art und Weise des Eintritts des Knock-out-Ereignisses. Für das Knock-out-Ereignis zur Knock-out-Barriere wird bei einem Smart-Mini Future Zertifikat (Long) nur der Tagesschlusskurs des Basiswerts herangezogen. Fällt der Kurs eines Smart-Mini Future Zertifikats während des Handelstags – also intraday – unter die Knock-out-Barriere und wird dabei der Basispreis nicht verletzt, tritt das Knock-out-Ereignis nicht unmittelbar ein. Sollte der Kurs des Basiswerts allerdings während des Handelsverlaufs den unterhalb der Knock-out-Barriere liegenden Basispreis berühren oder durchbrechen, kommt es zum sofortigen Knock-out. Anleger können hier von der geringeren Knock-out-Wahrscheinlichkeit eines Smart-Mini Future Zertifikats profitieren. Auf der anderen Seite ist das Risiko des Anlegers höher, einen geringeren Knock-out-Betrag zu bekommen als bei einem Mini Future Zertifikat.

Liegt der Tagesschlusskurs des Basiswerts deutlich unter der Knock-out-Barriere, ist der ermittelte Knock-out-Betrag häufig geringer als bei einem Mini Future Zertifikat, bei dem das Knock-out-Ereignis bereits im Tagesverlauf eingetreten wäre. Hinzu kommt die Möglichkeit eines wirtschaftlichen Totalverlusts, wenn der Kurs des Basiswerts den Basispreis des Smart-Mini Future Zertifikats erreicht und infolgedessen das Knockout-Ereignis eintritt. Wie beschrieben erhält der Anleger in einem solchen Fall dann nur 0,001 Euro je Zertifikat.

Das Gap-Risiko fällt bei Smart-Minis vergleichsweise gering aus. Da jedoch die Möglichkeit besteht, dass es dem Emittenten nicht möglich ist, das Sicherungsgeschäft infolge eines Knock-outs während des Handelstags in Bezug auf den Basispreis genau in Höhe des Basispreises aufzulösen, sondern erst darunter, enthält der Kurs eines Smart-Mini Future Zertifikats in der Simulation ein geringes Aufgeld in Höhe von 2 Cent. Auch dieses Aufgeld kann in Abhängigkeit der Marktsituation Schwankungen unterliegen.

Welcher Knock-out-Typ sind Sie?

Nachdem klar gemacht wurde, welche Unterschiede die Knock-out-Produkte zueinander haben, soll nun die Frage gestellt werden, für wen sich wann der Einsatz des jeweiligen Produkts anbietet. Zeitlich vor der Entscheidung, welches Produkt erworben wird, steht die Wahl des Basiswerts und die Frage, ob auf steigende oder fallende Kurse spekuliert werden soll. Diese beiden Entscheidungen haben zunächst keinen Einfluss auf die Wahl des Knock-out-Produkttyps. Zwei weitere Fragen, die sich jeder Anleger vor Eingehen einer Position stellen sollte, dienen einer besseren Differenzierung, welches Knock-out-Produkt zum Trading-Vorhaben passt:

Welche Haltedauer ist geplant?

Wie hoch ist die Risikobereitschaft?

Gehen wir zunächst der Frage nach der Haltedauer nach. Im kurzfristigen Bereich, also bei Haltedauern zwischen Minuten und wenigen Tagen, bestehen keine elementaren Unterschiede zwischen den Produkten. Während bei den einen die Finanzierungskosten innerhalb des Aufgelds sukzessive abgebaut werden, erfolgt deren Berücksichtigung bei den anderen über die Anpassung des Basispreises. Turbo-Optionsscheine und X-Turbo-Optionsscheine verfügen in der Regel über maximale Laufzeiten von wenigen Monaten. Das größte Angebot findet sich folgerichtig im Bereich der kurzen Laufzeiten. Möchten Anleger mehrere Monate oder gar unbegrenzt am erwarteten Trend eines Basiswerts teilhaben, scheidet der Erwerb eines Turbos oder X-Turbos eher aus. Sie können sich daher besonders für Trader mit einem sehr kurzen bis kurzen Anlagehorizont eignen.

Open End- und X-Open End-Turbos sind bezogen auf die geplante Haltedauer der Allrounder unter den Knock-out-Produkten. Aufgrund der börsentäglichen Verrechnung von Finanzierungskosten und der unbestimmten Laufzeit sind sie universell einsetzbar. Diese Aussage gilt bedingt auch für Mini Future Zertifikate und Smart-Mini Future Zertifikate. Lediglich eine Einschränkung sollte berücksichtigt werden. Durch die 2,00 bzw. 1,50 % vorgelagerte Knock-out-Barriere bei Calls können kurzzeitige Rückgänge des Basiswerts in Richtung Basispreis das vorzeitige Ende des Investments bedeuten, die bei Turbo-Produkten nicht aufgetreten wären. Für Smart-Minis gilt dies nur abgeschwächt, da hier die Knock-out-Betrachtung in Bezug auf den Basispreis ausschließlich auf Schlusskursbasis durchgeführt wird.

X-Turbo- und X-Open End-Turbo-Optionsscheine sind aufgrund der verlängerten Knock-out-Zeiten stärker vom Eintritt des Knock-out-Ereignisses bedroht als ihre Verwandten. Sie sollten daher tendenziell das Instrument für besonders aggressive Positionen darstellen. Werden hohe Hebel und eine Knock-out-Zeit bevorzugt, die der Handelszeit des DAX® entspricht, sind Turbos oder Open End-Turbos unter Umständen besser geeignet.

Zugegeben sind Knock-out-Produkte naturgemäß stark risikobehaftet, da allen ein Totalverlustrisiko innewohnt. Dennoch lassen sich Unterschiede der Produkte zueinander ausmachen. Die „risikoärmsten“ Produkte sind Mini Future Zertifikate und Smart-Mini Future Zertifikate. Sie verfügen in der Long-Variante über eine vorgezogene Knock-out-Barriere, die häufig dazu führt, dass der Auszahlungsbetrag im Falle des Knock-out-Ereignisses größer ist als bei Turbo-Optionsscheinen. Dies gilt natürlich für die klassischen Minis noch stärker als für Smart-Minis. Zwar ist bei Smart-Minis das Risiko eines Knock-outs geringer, die Gefahr des Totalverlusts – wie vorstehend beschrieben – jedoch größer. Auf der anderen Seite gibt es auch einen Grund, warum Minis nicht für den hochspekulativen Trader geeignet sind. Dadurch, dass Basispreis und Knock-out-Barriere nicht identisch sind, gilt: Je größer dieser Abstand, desto niedriger der Hebel. Der Hebel eines Minis kann daher ein bestimmtes Niveau nicht überschreiten.

Für die Turbo-Produkte lassen sich zwei Zusammenfassungen anstellen: X-Turbo- und X-Open End-Turbo-Optionsscheine sind aufgrund der verlängerten Knock-out-Zeiten stärker vom Eintritt des Knock-out-Ereignisses bedroht als ihre Verwandten. Sie sollten daher tendenziell das Instrument für besonders aggressive Positionen darstellen. Trader, die hohe Hebel handeln wollen, jedoch eine Knock-out-Zeit bevorzugen, die der Handelszeit des DAX® entspricht, fahren unter Umständen mit Turbos oder Open End-Turbos besser. Am Ende des Tages muss natürlich jeder Anleger für sich selbst entscheiden, welches Produkt am besten seinen Wünschen entspricht. Vorbedingung für den Erfolg ist aber immer ein ausreichendes Produktverständnis.

Exkurs

Finanzierungskosten

Einen Kredit aufzunehmen ist heutzutage nichts Ungewöhnliches mehr. Dies gilt gleichermaßen für private Haushalte wie für Unternehmen. Während Letztere häufig auf Kredite zurückgreifen, um beispielsweise in neue Maschinen zu investieren, ist die Mittelverwendung unter Privatpersonen äußerst vielfältig.

Auch im Bereich der Hebelprodukte wird mit Krediten gearbeitet. Die häufigste Frage, die Anleger im Zusammenhang mit Hebelprodukten stellen, lautet: „Wie kommt eigentlich der Hebel zustande?“ Verkürzt gesagt, kann man hier antworten: „Durch einen Kredit!“ Allein durch diese Aussage wird klar, dass es sich lohnt, bei der Auswahl von Hebelprodukten die enthaltenen Finanzierungskosten und -Margen zwischen verschiedenen Produkten und Emittenten sorgfältig zu vergleichen.

An dieser Stelle soll allerdings zunächst die Frage nach der Entstehung des Hebels ausführlich beantwortet werden. Erwerben Anleger beispielsweise die Aktie HSBC Zertifikate-Akademie AG zu 100 Euro, so profitieren sie fortan im Verhältnis eins zu eins von der Kursbewegung dieser Aktie. Steigt die HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie um zum Beispiel 5 % auf 105 Euro, so steigt auch der Wert der Aktienposition des Anlegers um 5 %. Der Hebel beträgt folglich 1. Möchten Anleger nun bei gleichbleibendem Kapitaleinsatz mit einem höheren Hebel von der Kursbewegung der HSBC Zertifikate Akademie-Aktie profitieren, benötigen sie hierzu zunächst Fremdkapital. Angenommen, ein Anleger leiht sich 50 Euro und investiert von seinen 100 Euro Eigenkapital nochmals 50 Euro. Steigt die HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie wie im Beispiel um 5 % auf 105 Euro, ist das Eigenkapital des Anlegers um 5 Euro angewachsen. In Bezug auf den eigenen Kapitaleinsatz von 50 Euro stellen diese 5 Euro einen Wertzuwachs von 10 % dar. Hier beträgt der Hebel also 2. Denn vom Wertzuwachs der Aktie haben sie mit dem Faktor 2 profitiert. Werden diese Überlegungen fortgeführt, so offenbart sich, dass analog zum steigenden Einsatz von Fremdkapital auch der Hebel ansteigt.

Beträgt der Anteil des Eigenkapitals an der insgesamt investierten Summe zum Beispiel nur ein Fünftel, so steigt der Hebel auf den Faktor 5 an.

Die Hebelwirkung wirkt nicht nur zugunsten des Anlegers. Auch unerwünschte Kursbewegungen eines Basiswerts werden mit dem Faktor des Hebels multipliziert.

Allerdings gibt es auch hier Vor- und Nachteile. Denn die bislang positiv dargestellte Hebelwirkung wirkt nicht nur zugunsten des Anlegers. Fällt der Kurs der entsprechenden Aktie, so fällt der prozentuale Verlust des Anlegers multipliziert mit dem Faktor des Hebels größer aus. Zusätzlich muss auch das Totalverlustrisiko beachtet werden. Grundsätzlich gilt: Je weniger eigenes Kapital ein Anleger investiert, desto früher ist dieses bei unerwünschten Kursbewegungen der entsprechenden Aktie aufgezehrt und desto eher kann es zum Eintritt des Totalverlustszenarios kommen. Emittenten von Zertifikaten und Optionsscheinen wie HSBC setzen die oben beschriebene Vorgehensweise in ihren Knock-out-Produkten um. Zu dieser Produktgruppe zählen u. a. Turbo-Optionsscheine oder Produkte mit unbestimmter Laufzeit wie Open End-Turbo-Optionsscheine und Mini Future Zertifikate*. Anleger, die solche Knock-out-Produkte erwerben, erhalten demnach über den Erwerb des Produkts einen Kredit von dem Emittenten, der die Hebelwirkung finanziert. Wie bei jedem Kredit fallen natürlich auch bei dieser Form Zinsen an.

Anleger, die ein Knock-out-Produkt erwerben, erhalten über den Erwerb des Produkts einen Kredit von dem Emittenten, der die Hebelwirkung finanziert. Wie bei jedem Kredit fallen auch hierbei Zinsen an.

Bei Knock-out-Produkten mit einer begrenzten Laufzeit, zum Beispiel bei Turbo-Optionsscheinen, finden diese in Form eines Aufgelds Berücksichtigung im Kurs des Turbo-Optionsscheins. Hier weiß der Emittent schließlich, für wie lange das Produkt maximal existiert, und kann demnach auch die Höhe der für diesen Zeitraum anfallenden Kreditkosten berechnen. Anders verhält es sich bei Produkten mit einer unbestimmten Laufzeit wie Open End-Turbos oder Mini Future Zertifikaten1. Da nicht bekannt ist, wie lange ein Produkt existiert oder über welchen Zeitraum ein Anleger investiert sein wird, erfolgt die Verrechnung der anfallenden Finanzierungskosten täglich. Zu den tatsächlich am Markt anfallenden Zinskosten erhebt der Emittent noch eine Finanzierungs-Marge. Auch dieses Vorgehen entspricht der sonst üblichen Praxis bei der Kreditvergabe. Die Bank – in diesem Fall der Emittent – verleiht das Geld zu einem höheren Zinssatz, als sie es selber beziehen kann.

Anleger, die Put- bzw. Short-Produkte erwerben, geben dagegen Kredit an den Emittenten und erzielen somit Finanzierungserträge. Im aktuellen Umfeld sehr niedriger Kapitalmarktzinsen sind diese jedoch geringer als die Finanzierungs-Marge des Emittenten. Daher werden in diesem Fall auch Put- bzw. Short-Anlegern Finanzierungskosten berechnet.

Liegt der Marktzins unter der von dem Emittenten veranschlagten Finanzierungs-Marge, werden Basispreis und Knock-out-Barriere bei Put- bzw. Short-Produkten reduziert, wodurch der Innere Wert des Produkts sinkt.

Die tägliche Verrechnung der Finanzierungskosten bei Produkten mit unbestimmter Laufzeit erfolgt über die Anpassung des Basispreises des jeweiligen Knock-out-Produkts. Bei Call- bzw. Long-Produkten führt dies zu einer täglichen leichten Erhöhung des Basispreises. Der Innere Wert dieser Produkte nimmt somit – ohne Berücksichtigung von Kursänderungen des Basiswerts – sukzessive ab, was sich für den Anleger negativ auswirkt. Hinzu kommt, dass üblicherweise die Anpassung des Basispreises – bei Knock-out-Produkten mit vorgelagerter Stopp-Loss-Barriere – auch eine gleichtägige Anpassung der Knock-out-Barriere bedingt. Auch diese steigt börsentäglich vor Handelsbeginn, wodurch sich das Risiko eines Knock-outs bei sehr langer Haltedauer erhöht. Liegt der Marktzins unter der von dem Emittenten veranschlagten Finanzierungs-Marge, resultiert für Put- bzw. Short-Anleger ebenfalls ein Nachteil. Basispreise und Knockout-Barrieren der Produkte werden in diesem Fall reduziert, also nach unten angepasst, wodurch der Innere Wert des Produkts sinkt.

Tägliche Anpassung von Basispreis und Knock-out-Barriere eines Mini Future Zertifikats (Long).

Der Umfang dieser Anpassungen wird ausschließlich vom zugrunde liegenden Marktzins und der von dem Emittenten veranschlagten Finanzierungs-Marge bestimmt. Anleger sollten daher – wie auch sonst – den veranschlagten Margen und Zinssätzen große Aufmerksamkeit schenken.

HSBC beispielsweise setzt bei vielen Produkten als Marktzins den EONIA (Euro OverNight Index Average) an. Hierbei handelt es sich um den von der Europäischen Zentralbank (EZB) berechneten Tagesgeldzinssatz. Dieser steht aktuell bei -0,110 %2 und verändert sich täglich. Als Finanzierungs-Marge veranschlagt HSBC in Abhängigkeit vom Basiswert zwischen 1,00 % und 2,00 % vom Basispreis. Für Produkte auf Aktien und Aktienindizes, wie den DAX®, werden in der Regel 1,50 % berechnet, für Produkte auf Zinsterminkontrakte, wie den Euro-BUND Future, liegt die Finanzierungs-Marge in der Regel bei 1,00 %, und wenn der Basiswert ein Rohstoff- oder Edelmetallfuture ist, werden grundsätzlich 2,00 % Marge verrechnet. Damit verfügt HSBC nach eigenen Recherchen über die geringsten Finanzierungs-Margen bei Hebelprodukten mit unbestimmter Laufzeit.

Was dies konkret bedeuten kann, zeigt die folgende Grafik. Erwirbt ein Anleger beispielsweise heute einen Open End-Knock-out-Call auf den DAX® mit einem Basispreis bei exakt 10.000,00 Punkten und hält diesen 30 Tage lang, steigt der Basispreis während dieser Zeit allein durch die tägliche Anpassung von 10.000,00 Punkten auf 10.011,58 Punkte an. (Diese Berechnung erfolgt unter der Annahme, dass der EONIA 30 Tage lang unverändert bleibt.) Bei einem Open End-Turbo auf den DAX® mit einem Bezugsverhältnis von 0,01 resultiert aus dieser Anpassung nach 30 Tagen Haltedauer ein Verlust für den Anleger von ca. 11,58 Eurocent je Turbo. Die Hebelwirkung, die durch den Emittenten zur Verfügung gestellt wird, kostet demnach für 30 Tage ca. 11,58 Cent. Bei einer Haltedauer von 360 Tagen, also etwa einem Jahr, steigt der Basispreis dieser Berechnung folgend auf 10.139 Punkte an. Diese Entwicklung reduziert den Wert des Open End-Turbos um ca. 1,39 Euro.

Open End-Turbo-Call auf den DAX®, Basispreis: 10.000,00 Punkte

Andere Emittenten legen bei der Bestimmung der entstehenden Finanzierungskosten gemäß ihrer Angaben andere Zinssätze zugrunde. Hierzu zählen zum Beispiel der 1-Monats-Euribor, der 1-Monats-EONIA oder der Euro-Libor. Ebenso wie beim EONIA handelt es sich hierbei um marktübliche Standardzinssätze, die allen für einen kurzen Zeitraum gewährt werden.

Andere Emittenten legen bei der Bestimmung der entstehenden Finanzierungskosten gemäß ihrer Angaben gegebenenfalls andere Zinssätze zugrunde. Hierzu zählen zum Beispiel der 1-Monats-Euribor, der 1-Monats-EONIA oder der Euro-Libor. Ebenso wie beim EONIA handelt es sich hierbei um marktübliche Standardzinssätze, die alle für einen kurzen Zeitraum gewährt werden. Aus der Anwendung verschiedener Zinssätze entstehen für Anleger daher keine gravierenden Differenzen bei der Berechnung der anfallenden Finanzierungskosten.

Bei den veranschlagten Finanzierungs-Margen bestehen jedoch erhebliche Unterschiede zwischen den Emittenten. So weisen manche Emittenten in den Endgültigen Bedingungen ihrer Knock-out-Produkte mögliche Margen von bis zu 8,00 % p. a. aus! Weit verbreitet sind hingegen Finanzierungs-Margen zwischen 2,50 % p. a. und 3,00 % p. a. Aus diesen unterschiedlichen Werten können schon bei überschaubaren Haltedauern merkliche Performance-Unterschiede resultieren. Die Tabelle auf Seite 137 vermittelt ein Gefühl für die Abweichungen. Hierbei wird unterstellt, der zugrunde liegende Zinssatz sei der EONIA, die Finanzierungs-Margen jedoch weichen voneinander ab.

Liegt die in einem Knock-out-Produkt auf den DAX® enthaltene Finanzierungs-Marge zum Beispiel bei 2,50 % p. a. und somit 1,00 % p. a. über der von HSBC veranschlagten Marge, resultiert hieraus bei einer Haltedauer von 30 Tagen ein Verlust für den Anleger von 19,92 Eurocent. Dieser Verlust ist somit ca. 8 Cent größer als bei einem ansonsten identisch ausgestatteten Produkt von HSBC. Hält man das Produkt mit der größeren Finanzierungs-Marge sogar ein Jahr lang, belaufen sich Kosten für Zinsen und Marge auf 2,39 Euro. Die Abweichung aufgrund der höheren Marge steigt somit nach 360 Tagen auf ca. 1 Euro an. Der Käufer eines Knock-out-Produkts mit einem Bezugsverhältnis von 0,01 und einer Finanzierungs-Marge von 2,50 % benötigt in diesem Beispiel eine um 100 DAX®-Punkte größere Aufwärtsbewegung als der Käufer des HSBC-Produkts, um die Gewinnzone zu erreichen. Wagt man einen noch etwas extremeren Vergleich unter Berücksichtigung einer Finanzierungs-Marge von 5,00 %, werden die benötigten Performance-Unterschiede noch deutlicher – wie man in der letzten Spalte der Tabelle auf Seite 137 erkennen kann. Letztlich erhöht eine hohe Finanzierungs-Marge innerhalb eines Produkts auch das Knock-out-Risiko. Denn umso höher die Marge ist, desto schneller nähert sich auch die Knockout-Barriere dem aktuellen Stand des zugrunde liegenden Basiswerts an.

Unterschiedliche Finanzierungskosten und -Margen bei Knock-out-Produkten können schon nach wenigen Tagen und Wochen zu erheblichen Performance-Unterschie den ursprünglich identisch ausgestatteter Produkte führen.

Anleger sollten bei der Auswahl des eigenen Hebelprodukts zudem auf den Spread, also auf die Differenz zwischen Geld- und Briefkurs eines Wertpapiers achten. Doch wie bisher gezeigt: Nur auf den Spread zu achten, ist zu kurz gedacht! Angenommen, ein Anleger hat die Wahl zwischen zwei Open End-Turbos auf den DAX® mit einem Basispreis von 10.000 Punkten. Der erste verfügt über einen Spread von 2 Cent und eine Finanzierungs-Marge von 1,50 %. Der zweite hat einen Spread von nur einem Cent, enthält aber eine Marge von 2,50 %. Der Vergleich zeigt, dass bereits ab einer Haltedauer von nur sechs Tagen der Basispreis des zweiten Open End-Turbos um einen DAX®-Punkt stärker ansteigt als der Basispreis des ersten. Der Innere Wert ist also durch die Anpassung des Basispreises um einen Cent mehr gesunken. Unterschiedliche Finanzierungskosten und -Margen bei Knock-out-Produkten können schon nach wenigen Tagen und Wochen zu erheblichen Performance-Unterschieden ursprünglich identisch ausgestatteter Produkte führen. Es kann gerade bei mittel- bis langfristigen Anlagehorizonten das Ausmaß des eigenen Tradingerfolgs entscheidend beeinflussen. Anleger sollten sich daher bei der Auswahl eines Hebelprodukts genauso verhalten wie bei der Suche nach einem klassischen Kredit. Angebote vergleichen und Kleingedrucktes lesen lohnt sich.

▶4. Faktor-Zertifikate

Faktor-Zertifikate gehören als jüngste Mitglieder seit Oktober 2015 zum deutschen Derivateuniversum. Jetzt könnte man meinen, dass das Derivateuniversum bereits groß genug sei und ein weiteres Produkt die Auswahl für die Marktteilnehmer erschwere. Allerdings haben Trader nach einem Produkt verlangt, welches über die Laufzeit hinweg auf Tagesbasis einen konstanten Hebel zeigt. Diesen Wunsch haben die Emittenten mit der Einführung von Faktor-Zertifikaten erfüllt.

Faktor-Zertifikate sind Hebelprodukte, die für stabile Kurstrends ausgelegt sind. Jedem Faktor-Zertifikat liegt ein Faktor-Index als Basiswert mit einem entsprechenden Referenzwert, zum Beispiel ein Index-Future, zugrunde. Grundlage für die Berechnung des Faktor-Index ist dabei die Kursveränderung des Referenzwerts gegenüber seinem maßgeblichen Vortageskurs, beispielsweise gegenüber dem Schlusskurs. Im Faktor-Index ist der Hebelmechanismus enthalten. Die Tagesrenditen des Referenzwerts werden im Faktor-Index mit dem Faktor gehebelt. Somit partizipieren Anleger an der Kursentwicklung des Referenzwerts im Vergleich zum maßgeblichen Vortageskurs überproportional entsprechend dem jeweiligen Hebel.

Die folgenden wesentlichen Größen für ein Faktor-Zertifikat sind im Basiswert, dem Faktor-Index, enthalten:

Referenzwert des Faktor-Index

Währung des Basiswerts

Hebelfaktor

Typ (Long/​Short)

Basiswertreferenz(T–1)

Indexreferenz(T–1)

Anpassungsschwelle

Referenzzinssatz

Kostensatz

Indexgebühr

Indexberechnungsstelle

Im Faktor-Zertifikat selbst ist das Bezugsverhältnis von wesentlicher Mit Faktor-Zertifikaten können Anleger von stetig steigenden oder stetig fallenden Kursen profitieren. Bei seitwärtslaufenden Kursen sind Faktor-Zertifikate ungeeignet Bedeutung.

Im Folgenden werden drei Szenarien aufgezeigt, die verdeutlichen, wie sich ein Faktor-Long-Zertifikat bzw. ein Faktor-Short-Zertifikat mit Faktor 4 auf einen fiktiven Referenzwert bei stetig steigenden, stetig fallenden und seitwärtslaufenden Märkten verhält.

Zunächst wird das Szenario eines stetig steigenden Markts beleuchtet: Es wird angenommen, dass der Referenzwert des Faktor-Index zu Beginn des Betrachtungszeitraums bei 100 Euro notiert. Daraufhin steigt der Referenzwert an den folgenden fünf Tagen um täglich einen Euro. Dies entspricht einem prozentualen Wertzuwachs von 5 % [(105/​100 – 1) • 100] = 5 %. Im gleichen Zeitraum hat das Faktor-Long-Zertifikat mit einem Faktor 4 einen Zuwachs von 21,21 % gezeigt. Jetzt muss hinterfragt werden, warum das Faktor-Long-Zertifikat nicht um 20,00 % (5 % • 4 = 20 %) sondern um 21,21 % gestiegen ist. Um die Wertentwicklung eines Faktor-Zertifikats nachzuvollziehen, muss eine Tagesbetrachtung erfolgen. Somit kann jetzt Schritt für Schritt die Wertentwicklung nachgerechnet werden.

Die Zahlenangaben zu den Zertifikaten wurden unter der Annahme von Finanzierungskosten in Höhe von 0,7560 % p.a. (Indexgebühr von 0,75 % p.a., maßgeblicher Kostensatz von 0 % p.a. und Referenzzinssatz von –0,0060 %) errechnet. Bitte beachten Sie, dass der maßgebliche Kostensatz für den jeweiligen Faktor-Index von seinem Referenzwert abhängig ist. Zur Veranschaulichung der Wirkungsweise von Faktor-Zertifikaten unabhängig vom jeweiligen Referenzwert wird für die in diesem Buch dargestellten Beispielrechnungen ein maßgeblicher Kostensatz von 0 % p.a. angenommen. Zudem ändern sich die tatsächlichen Finanzierungskosten während der Laufzeit des Zertifikats und können von dem in diesem Beispiel zugrunde gelegten Kosten sogar erheblich abweichen. Anleger finden die detaillierten Informationen zu den Finanzierungskosten in der jeweiligen Indexbeschreibung und alle Kostenbestandteile der Finanzierungskosten auch auf der Internetseite der Indexberechnungsstelle.

Um den Kursverlauf eines Faktor-Zertifikats über einen längeren Zeitraum nachvollziehen zu können, müssen Marktteilnehmer die Kursentwicklung des Referenzwerts und des Faktor-Zertifikats auf Tagesbasis beobachten.

Sowohl der Referenzwert als auch das Faktor-Long-Zertifikat haben im Beispiel einen Startwert in Höhe von 100 Euro. Der Referenzwert steigt innerhalb des ersten Tags um 1 Euro auf 101 Euro. Dies entspricht einem prozentualen Zuwachs von 1 %. Das Faktor-Long-Zertifikat steigt entsprechend dem Hebel um 4 % auf 104 Euro. Für die zukünftige Wertentwicklung des Faktor-Zertifikats stellen nun die 101 Euro des Referenzwerts und die 104 Euro des Faktor-Zertifikats die Berechnungsgrundlage dar. Innerhalb des zweiten Tags steigt der Referenzwert von 101 Euro (Basiswertreferenz (T–1)) auf 102 Euro wieder um 1 Euro. Dies entspricht einem prozentualen Zuwachs von 0,99 % [(102/​101 – 1) • 100] = 0,99 %. Diese 0,99 % werden nun mit dem Faktor des Faktor-Zertifikats multipliziert (0,99 % • 4 = 3,96 %). Die daraus resultierenden 3,96 % werden auf die 104 Euro (Indexreferenz (T–1)) aufgeschlagen. Somit entsteht der neue Wert in Höhe von 108,12 Euro (104 Euro • 1,0396 = 108,12 Euro). Wenn diese Vorgehensweise entsprechend der oberen Tabelle fünf Tage lang nachvollzogen wird, erhält man den Wert des Faktor-Zertifikats in Höhe von 121,21 Euro. An dieser Stelle soll noch einmal erwähnt werden, dass Markteilnehmer die Kursentwicklung des Referenzwerts und des Faktor-Zertifikats auf Tagesbasis beobachten müssen, um den Kursverlauf des Faktor-Zertifikats über einen längeren Zeitraum nachvollziehen zu können.

Zu beachten ist, dass der Hebel in beide Richtungen wirkt. Somit kann man in der oberen Tabelle erkennen, dass bei einem stetig steigenden Markt das Faktor-Long-Zertifikat überproportional (+21,21 %) an Wert gewinnt und ein vergleichbares Faktor-Short-Zertifikat im Vergleich unterproportional (–18,13 %) an Wert verliert.

In einem stetig fallenden Markt ist es genau umgekehrt.

Die Zahlenangaben zu den Zertifikaten wurden unter der Annahme von Finanzierungskosten in Höhe von 0,7560 % p.a. (Indexgebühr von 0,75 % p.a., maßgeblicher Kostensatz von 0 % p.a. und Referenzzinssatz von –0,0060 %) errechnet. Bitte beachten Sie, dass der maßgebliche Kostensatz für den jeweiligen Faktor-Index von seinem Referenzwert abhängig ist. Zur Veranschaulichung der Wirkungsweise von Faktor-Zertifikaten unabhängig vom jeweiligen Referenzwert, wird für die in diesem Buch dargestellten Beispielrechnungen ein maßgeblicher Kostensatz von 0 % p.a. angenommen. Zudem ändern sich die tatsächlichen Finanzierungskosten während der Laufzeit des Zertifikats und können von dem in diesem Beispiel zugrunde gelegten Kosten sogar erheblich abweichen. Anleger finden die detaillierten Informationen zu den Finanzierungskosten in der jeweiligen Indexbeschreibung und alle Kostenbestandteile der Finanzierungskosten auch auf der Internetseite der Indexberechnungsstelle.

In einem seitwärtslaufenden Markt (d. h. der entsprechende Kurs steigt und sinkt abwechselnd) kann man in der folgenden Tabelle wiederum erkennen, dass man sowohl mit einem Faktor-Long-Zertifikat als auch mit einem Faktor-Short-Zertifikat im gleichen Zeitraum einen Verlust im Vergleich zur Direktanlage erleiden würde.

Die Zahlenangaben zu den Zertifikaten wurden unter der Annahme von Finanzierungskosten in Höhe von 0,7560 % p.a. (Indexgebühr von 0,75 % p.a., maßgeblicher Kostensatz von 0 % p.a. und Referenzzinssatz von –0,0060 %) errechnet. Bitte beachten Sie, dass der maßgebliche Kostensatz für den jeweiligen Faktor-Index von seinem Referenzwert abhängig ist. Zur Veranschaulichung der Wirkungsweise von Faktor-Zertifikaten unabhängig vom jeweiligen Referenzwert, wird für die in diesem Buch dargestellten Beispielrechnungen ein maßgeblicher Kostensatz von 0 % p.a. angenommen. Zudem ändern sich die tatsächlichen Finanzierungskosten während der Laufzeit des Zertifikats und können von dem in diesem Beispiel zugrunde gelegten Kosten sogar erheblich abweichen. Anleger finden die detaillierten Informationen zu den Finanzierungskosten in der jeweiligen Indexbeschreibung und alle Kostenbestandteile der Finanzierungskosten auch auf der Internetseite der Indexberechnungsstelle.

Um die einzelnen Werte nachzuvollziehen, kann die obige Berechnung analog angewendet werden.

Nachdem oben mit einem fiktiven Beispiel das Kursverhalten von Faktor-Zertifikaten erläutert wurde, werden anhand eines praktischen Beispiels für ein Faktor-Zertifikat auf den DAX®-Future sowohl in der Longals auch in der Short-Variante einige Überlegungen angestellt.

Die Berechnung des Faktor-Index der oben dargestellten Faktor-Zertifikate erfolgt gemäß nachfolgender Formel:

An der oben genannten Formel kann man erkennen, dass für die börsentägliche Berechnung des Faktor-Index, welcher die Grundlage für den Geldkurs darstellt, sowohl die sogenannte Hebel- als auch die Finanzierungskomponente ermittelt werden muss.

Hebelkomponente

Die Hebelkomponente sorgt dafür, dass die relative Kursveränderung des Referenzwerts zwischen zwei aufeinanderfolgenden Kursen (z. B. Schlusskursen) mit einem konstanten Hebel (Faktor) nachvollzogen wird. Bei der Bestimmung der Hebelkomponente müssen vier Größen unterschieden werden. Die IndexreferenzT–1 entspricht dem Kurs des Faktor-Index an dem vorausgehenden Börsenhandelstag. Das heißt börsentäglich wird zum maßgeblichen Beobachtungszeitpunkt, zum Beispiel um 17.30 Uhr, der Stand des Faktor-Index fixiert. Dieser Stand wird im Rahmen der Berechnung des Faktor-Index herangezogen und ist bis zur nächsten Fixierung (maßgeblicher Beobachtungszeitpunkt am nächsten Börsenhandelstag) maßgeblich. Die jeweils aktuelle IndexreferenzT–1 kann der Produkteinzelansicht des jeweiligen Faktor-Zertifikats entnommen werden. Der Hebel spiegelt den Faktor des Faktor-Zertifikats wider. Bei einem angenommenen Faktor in Höhe von 4 wird für das Faktor-Long-Zertifikat die Zahl 4 und für das Faktor-Short-Zertifikat die Zahl – 4 in der Berechnung berücksichtigt. Der BasiswertschlusskursT ist der aktuelle Stand des Referenzwerts, zum Beispiel des DAX®-Future, und die BasiswertreferenzT–1 entspricht dem am unmittelbar vorhergehenden Börsenhandelstag festgestellten maßgeblichen Kurs des Referenzwerts, das heißt des maßgeblichen Future-Kontrakts.

Finanzierungskomponente

Bei der Bestimmung der Finanzierungskomponente müssen sechs Größen berücksichtigt werden. Die IndexreferenzT–1 wurde bereits bei der Hebelkomponente beschrieben. Die Anzahl der Kalendertage (d) spiegelt den Zeitraum seit dem letzten Börsenhandelstag wider. An den Tagen Dienstag bis Freitag gilt hierfür (ohne Berücksichtigung von Feiertagen) die Zahl 1, da der Faktor-Index auf Tagesbasis berechnet wird. Durch Feiertage wird die Zahl höher. Zur Berechnung des Faktor-Index an einem Montag müssen aufgrund des vorangegangenen Wochenendes drei Kalendertage berücksichtigt werden. Bei dem Referenzzinssatz (RZT–1) handelt es sich zum Beispiel um den EONIA oder um den LIBOR. Maßgeblich ist jeweils der Referenzzinssatz, der einen Börsenhandelstag vor Festlegung der Basiswertreferenz ermittelt wurde. Der Absolute Hebelfaktor (abs (L)) multipliziert mit dem Maßgeblichen Kostensatz (KS) spiegelt den finanziellen Aufwand der Nachbildung des Faktor-Index. Der Kostensatz soll die Kosten abdecken, die dem Emittenten entstehen. Die Indexgebühr (IG) ist ein von der Indexberechnungsstelle festgelegter Kostensatz. Detaillierte Informationen zu den Finanzierungskomponenten können der jeweiligen Indexbeschreibung entnommen werden.

Um den Faktor-Index zu berechnen, werden die oben genannten Begriffe bzw. Formeln mit Zahlen gefüllt. Dabei wird das oben aufgeführte Faktor-Zertifikat mit einem Hebel von 4 herangezogen. Im zweiten Schritt soll der Geldkurs in Höhe von 118,04 Euro des Faktor-Long-Zertifikats und der Geldkurs in Höhe von 82,47 Euro des Faktor-Short-Zertifikats berechnet werden.

Zunächst wird die Hebelkomponente errechnet. Für die Ermittlung der Hebelkomponente sind die Werte aus der oberen Darstellung entnommen:

Hebelkomponente Faktor-Long-Zertifikat (Faktor 4)

Um den Geldkurs zu berechnen, muss abschließend auch das entsprechende Bezugsverhältnis des jeweiligen Faktor-Zertifikats berücksichtigt werden. In unserem Beispiel beträgt dieses 1. Somit muss der oben errechnete Wert nicht zusätzlich mit dem Bezugsverhältnis multipliziert werden. Hier haben wir dies jedoch trotzdem illustrativ gemacht.

Hebelkomponente Faktor-Short-Zertifikat (Faktor 4)

Analog zu der Long-Variante muss auch hier bei der Short-Variante für die Berechnung des Geldkurses das Bezugsverhältnis berücksichtigt werden.

Zur Ermittlung der Finanzierungskomponente wird der entsprechende Teil der Formel um die relevanten Werte ergänzt. Die Kostenbestandteile werden auf der Internetseite der Indexberechnungsstelle ausgewiesen.

Beispielhafte Ausstattungsmerkmale im Überblick

Als EONIA wird im Beispiel der Wert in Höhe von –0,34 % herangezogen. Der EONIA-Wert wird auf verschiedenen Finanzportalen veröffentlicht.

Finanzierungskomponente Faktor-Long-Zertifikat (Faktor 4)

Finanzierungskomponente Faktor-Short-Zertifikat (Faktor 4)

Abschließend werden zur Berechnung des Faktor-Index die Hebel- und die Finanzierungskomponente zusammen addiert.

Faktor-Long-Zertifikat (Faktor 4)

Faktor-Short-Zertifikat (Faktor 4)

Auf Grundlage des Faktor-Index wird der Geldkurs berechnet. Grundsätzlich spiegelt der Geldkurs den Kurs des Faktor-Index wider, wie auch in unserem Beispiel. Aber es gibt auch Situationen, in denen zusätzlich zum Faktor-Index ein „Aufgeld“ vom Emittenten aufgeschlagen wird. Dieses Aufgeld soll zum Beispiel ein eventuelles Gap-Risiko des Emittenten berücksichtigen. Des Weiteren sollten Anleger beachten, dass der Faktor-Index bei nicht auf Euro lautenden Basiswerten zusätzlich durch den jeweiligen Umrechnungskurs dividiert werden muss, um den Geldkurs in Euro zu erhalten.

Ein weiteres wichtiges Merkmal von Faktor-Zertifikaten ist der Anpassungsmechanismus. Dieser Mechanismus soll beim Faktor-Index einen Wert von null oder einen negativen Wert im Rahmen der Preisberechnung verhindern. Bei einem Tagesverlust des Referenzwerts von minus 25 Prozent müsste beispielsweise ein Faktor-Long-Zertifikat mit einem Faktor 4 auf null fallen (Totalverlust), da das Faktor-Zertifikat über den Faktor-Index entsprechend seinem Faktor vierfach an den Kursverlusten partizipiert. Um diesem Totalverlustrisiko entgegenzuwirken, ist der zugrunde liegende Referenzwert mit einer sich darauf beziehenden Anpassungsschwelle versehen. Sobald der Kurs des Referenzwerts die maßgebliche Anpassungsschwelle berührt oder unterschreitet (im Falle von Faktor-Long-Zertifikaten) bzw. überschreitet (im Falle von Faktor-Short-Zertifikaten), erfolgt eine untertägige Anpassung der jeweils geltenden Basiswertreferenz. In einem solchen Fall gilt der Faktor nicht bezogen auf die Basiswertreferenz des vorherigen Börsentags, sondern auf die gleichtägige niedrigere Basiswertreferenz. Außerdem errechnet sich der jeweils gültige Anpassungsschwellenkurs jeweils unmittelbar nach Feststellung des maßgeblichen Referenzwertkurses (Basiswertreferenz) neu.

Hierzu soll das nachfolgende Beispiel die oberen Aussagen verdeutlichen, dabei wird eine Anpassungsschwelle von 87,50 % angenommen:

Im Rahmen dieses Beispiels wurde nur die Hebelkomponente errechnet. Die Finanzierungskomponenten wurden aus vereinfachenden Gründen nicht berücksichtigt.

Sowohl der Referenzwert als auch das Faktor-Zertifikat sind bei 100 Euro gestartet. Innerhalb des ersten Tags ist der Referenzwert von 100 Euro auf 101 Euro gestiegen. Diesen prozentualen Anstieg in Höhe von 1 % hat das Faktor-Long-Zertifikat mit einem Faktor 4 entsprechend mit 4 % nachvollzogen. Innerhalb des zweiten Tags ist der Referenzwert von 101 auf 102 gestiegen. Auch diesen prozentualen Anstieg in Höhe von 0,99 % hat das Faktor-Zertifikat entsprechend seinem Faktor mit 3,96 % nachvollzogen. Am dritten Tag ist der Referenzwert um 1 Euro (–0,98 %) gefallen. Entsprechend ist das Faktor-Long-Zertifikat um 4,24 Euro (–3,92 %) gefallen. Am vierten Tag wurde die Anpassungsschwelle des Faktor-Long-Zertifikats in Höhe von 87,5 % bezüglich der BasiswertreferenzT–1 in Höhe von 101,00 Euro erreicht, das heißt, der Referenzwert ist um 12,5 % (1 – 0,875 = 12,5 %) innerhalb eines Tags gefallen. Für jedes unserer Faktor-Zertifikate wird die Anpassungsschwelle auf der Internetseite der Indexberechnungsstelle ausgewiesen.

Wenn die Anpassungsschwelle durch den Kurs des Referenzwerts berührt wird, wird ein neuer Handelstag simuliert. Das heißt, im Rahmen der Berechnung ist nicht mehr der Kurs in Höhe von 101,00 Euro des Referenzwerts bzw. 103,88 Euro des Faktor-Zertifikats relevant, sondern die Werte, die zum Zeitpunkt des Anpassungsereignisses fixiert werden. Im oberen Beispiel notieren zum Zeitpunkt des Anpassungsereignisses der Referenzwert bei 88,38 Euro und das Faktor-Zertifikat bei 51,94 Euro. Bis 17.30 Uhr ist der Referenzwert wieder auf 90,00 Euro gestiegen. Somit hat der Referenzwert während des Tags einen Verlust in Höhe von 10,89 % erlitten. Aufgrund des Anpassungsereignisses sind im Rahmen der Wertentwicklung nicht mehr die 101,00 Euro, sondern die 88,38 Euro maßgeblich. Somit ist der Referenzwert um 12,50 % gefallen und anschließend um 1,84 % gestiegen. Diese Entwicklung hat das Faktor-Zertifikat entsprechend nachvollzogen. Dieses ist zunächst um 50 % gefallen und daraufhin wieder um 7,36 % gestiegen. Am Ende des fünften Tags notiert der Referenzwert bei 92,00 Euro.

Im Vergleich zum Tag 1 hat der Referenzwert also einen prozentualen Verlust von 8,00 % erlitten. Das Faktor-Zertifikat notiert am Ende des fünften Tags bei 60,72 Euro und zeigt somit einen Verlust in Höhe von 39,28 %. Auch hieraus wird deutlich, dass nur auf Basis einer Tagesbetrachtung der Kursverlauf eines Faktor-Zertifikats über einen längeren Zeitraum nachvollzogen werden kann.

▶5. Anlagezertifikate

▶5.1 Allgemeines

Anlagezertifikate bieten den Investoren die Möglichkeit, durch den Kauf nur einer geringen Anzahl von Wertpapieren, Strategien zu verfolgen, die ihnen ansonsten gar nicht oder nur mit hohem Aufwand möglich wären.

Neben den bisher vorgestellten Produkten finden Anleger mittlerweile eine große Auswahl sogenannter strukturierter Produkte vor. Auch wenn die Vielfalt – zum Beispiel in der Namensgebung – Anleger zunächst verwirren kann oder skeptisch werden lässt, so lohnt sich dennoch eine nähere Beschäftigung mit den angebotenen Produkten. Vielfach bieten sie den Investoren die Möglichkeit, durch den Kauf nur einer geringen Anzahl von Wertpapieren, Strategien zu verfolgen, die ihnen ansonsten gar nicht oder nur mit hohem Aufwand möglich wären. Dazu kommt, dass es abseits von Optionsscheinen und Knock-out-Produkten, die überwiegend zur kurzfristigen Spekulation genutzt werden, inzwischen zahlreiche strukturierte Produkte gibt, die sich, je nach Ausstattung des betreffenden Anlagezertifikats, für nahezu alle Risikoneigungen, Anlagehorizonte und Markterwartungen eignen können. Insgesamt gesehen ergeben sich durch Anlagezertifikate für alle Anleger weitere Möglichkeiten, Chancen und Risiken eines Gesamtportfolios gezielt zu beeinflussen.

Grundsätzlich können Anlagezertifikate insofern als „strukturiert“ bezeichnet werden, als sie von den Emittenten aus verschiedenen Instrumenten zusammengesetzt werden und neue, gezielt erzeugte Eigenschaften aufweisen. Vor dem Hintergrund der an den Wertpapierbörsen zahlreich verfügbaren derivativen und nicht-derivativen Instrumente ergibt sich so eine Vielzahl denkbarer Auszahlungs- und Chance-/​Risiko-Strukturen.

Ziel des Einsatzes strukturierter Produkte ist häufig die Risikoreduktion etwa gegenüber einer Direktanlage in den entsprechenden Basiswert, zum Beispiel in Aktien. Allein hierfür sind verschiedene Strategien und Konstruktionen verfügbar. Ein anderes Motiv kann die Gewinnoptimierung sein. Hier haben Anleger möglicherweise eine sehr konkrete Einschätzung zur Kursentwicklung einer bestimmten Aktie oder eines Index, von der sie profitieren möchten, allerdings unter Vermeidung der hohen Verlustrisiken von Optionsscheinen und Knock-out-Produkten. Strukturierte Produkte können Anlegern auch die Möglichkeit bieten, eine Outperformance gegenüber einer Direktanlage, zum Beispiel in eine bestimmte Aktie zu erzielen. So lassen sich je nach Ausstattung eines Anlagezertifikats häufig Risiken reduzieren oder Renditechancen gegenüber einer alternativen Anlage erhöhen.

Strukturierte Produkte werden in der Mehrzahl unter der Bezeichnung „Zertifikate“ emittiert.

In jedem Fall sollten sich Anleger – wie bei jedem anderen Investment auch – beim Kauf strukturierter Produkte zuvor eine fundierte Meinung zum Markt und zur Entwicklung des in Erwägung gezogenen Basiswerts bilden. Mit Blick auf das konkrete Produkt sollten Anleger darauf achten, dass dieses Wertpapier ein den individuellen Erwartungen entsprechend akzeptables Verhältnis zwischen Chancen und Risiken bietet.

Im Insolvenzfall des Emittenten stehen Zertifikate grundsätzlich mit allen anderen Verbindlichkeiten des Emittenten auf einer Stufe.

Strukturierte Produkte werden in der Mehrzahl unter der Bezeichnung „Zertifikate“ emittiert. Anders als Aktien, die rechtlich als verbriefter Kapitalanteil an einer Aktiengesellschaft zu werten sind, bzw. Investmentfonds, die meistens ein rechtlich eigenständiges Sondervermögen darstellen, handelt es sich bei Zertifikaten um Inhaberschuldverschreibungen, die von Emittenten begeben werden. Anders als beispielsweise Investmentfonds sind Zertifikate nicht durch den Einlagensicherungsfonds des Bundesverbands deutscher Banken, die Entschädigungseinrichtung deutscher Banken GmbH oder vergleichbare Einrichtungen, die Einlagen bei Banken bis zu einer gewissen Höhe gegen Insolvenz schützen, gedeckt. Im Insolvenzfall des Emittenten stehen sie somit grundsätzlich mit allen anderen Verbindlichkeiten des Emittenten auf einer Stufe. Wirtschaftlich betrachtet bestehen Zertifikate aus einer Kombination von mindestens zwei Finanzanlagen, einer Kassamarktkomponente und einem oder mehreren Terminmarktinstrument(en), die zu einer festen rechtlichen und wirtschaftlichen Einheit verbunden werden.

Wirtschaftlich betrachtet bestehen Zertifikate aus einer Kombination von mindestens zwei Finanzanlagen, einer Kassamarktkomponente und einem oder mehreren Terminmarktinstrument(en).

Im Gegensatz zu traditionellen Inhaberschuldverschreibungen, die mit einer Rückzahlung zum Nennwert und einem festen Zinskupon ausgestattet sind, werden Zertifikate von den Emittenten mit sehr speziellen Regeln für deren Rückzahlung ausgestattet. Darüber hinaus sollten Anleger auf das sogenannte „Emittentenausfallrisiko“ – eine Insolvenz und Zahlungsunfähigkeit eines Emittenten – achten, welches Zertifikaten einen Anleihecharakter verleiht. Besonders vor dem Hintergrund der Insolvenz der Investmentbank Lehman Brothers hat das Emittentenausfallrisiko eine bedeutende Rolle eingenommen. Anleger sollten sich daher unbedingt über das Kreditrating (Bonität) des Emittenten informieren. Gerade für langfristige Engagements in Zertifikate sollten Anleger auf eine gute Bonität des Emittenten achten.

Stufenzinsanleihen

Sogenannte Stufenzinsanleihen gehören zwar definitionsgemäß nicht zu den strukturierten Produkten, da sie keine Terminmarktkomponente beinhalten, sie sind rechtlich betrachtet aber Inhaberschuldverschreibungen eines Emittenten. Da sie sich am Derivatemarkt großer Beliebtheit erfreuen – vor allem vor dem Hintergrund des gestiegenen Sicherheitsbedürfnisses vieler Anleger in 2009, sollen sie an dieser Stelle kurz erwähnt werden. Bei einer Stufenzinsanleihe handelt es sich um eine klassische Anleihe mit fester Verzinsung und Kapitalschutz. Wird die Anleihe bis zur Fälligkeit gehalten, entfällt auch das Kursrisiko während der Laufzeit. Die Verzinsung liegt in der Regel über der Verzinsung für Bundesschatzbriefe, was damit zusammenhängt, dass die Wahrscheinlichkeit des Emittentenausfalls größer ist als die Wahrscheinlichkeit, dass die Bundesrepublik Deutschland ihrer Zahlungsverpflichtung nicht mehr nachkommen kann. Der Zinssatz wird in der Regel für jedes Jahr im Voraus angegeben und kann dabei jährlich gleich hoch sein oder je nach Ausstattung aber auch variieren. Anleger sollten beachten, dass Emittenten von Stufenzinsanleihen sich in der Regel ein einseitiges Kündigungsrecht vorbehalten, so dass es zur vorzeitigen Fälligkeit solcher Anleihen kommen kann. Der Anleger hat dann nicht mehr die Chance, von der zukünftigen Verzinsung zu profitieren. Bislang gezahlte Zinsen sowie der Kapitalschutz bleiben jedoch erhalten.

Diese Information stellen die Emittenten üblicherweise selbst zur Verfügung. Die Einstufung von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG mit „AA-“ durch die Rating-Agentur Fitch Ratings Ltd. (Stand: 10. November 2015, Quelle: www.fitchratings.com) bedeutet, dass für langfristige Kreditverbindlichkeiten ein sehr geringes Kreditrisiko (Ausfallrisiko) besteht. Dennoch tragen Wertpapierinhaber das Emittentenausfallrisiko von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG

▶5.2 Partizipationszertifikate

Der Grundgedanke

Partizipationszertifikate ermöglichen es Anlegern, an der Kursentwicklung eines bestimmten Basiswerts, beispielsweise einer Aktie, eines Index oder eines Korbs teilzuhaben, in diesem Sinne also zu „partizipieren“. Als Basiswerte eignen sich nahezu alle denkbaren Finanzinstrumente zum Beispiel auch Devisen oder Rohstoffe.

Ein häufiges Motiv für den Kauf von Partizipationszertifikaten, vor allem auf Indizes und Körbe, ist die damit zu erreichende Risikoreduzierung. Da Anleger so auf eine Reihe von Wertpapieren oder Korbkomponenten setzen, kann auf einfache Weise eine Diversifizierung und damit Risikostreuung gegenüber dem Kauf einer einzelnen oder weniger Aktien erreicht werden.

Das Produkt

Die wesentlichen Ausstattungsmerkmale eines Partizipationszertifikats sind

der Basiswert,

das Bezugsverhältnis sowie

die Laufzeit – das heißt der Fälligkeitstag bei Zertifikaten mit fester Laufzeitbegrenzung beziehungsweise der/​die Ausübungstag(e) bei Zertifikaten ohne Laufzeitbegrenzung (Open End).

Das Bezugsverhältnis gibt an, auf wie viele Einheiten des Basiswerts sich ein Zertifikat bezieht. Bei einem Bezugsverhältnis von 1 bezieht sich ein Aktien-Partizipationszertifikat auf 1 Aktie.

Ein Partizipationszertifikat vollzieht die Bewegungen seines Basiswerts üblicherweise eins zu eins nach, das heißt, der Kurs des Partizipationszertifikats entwickelt sich in der Regel parallel mit dem Kurs des Basiswerts. Das Bezugsverhältnis gibt an, auf wie viele Einheiten des Basiswerts sich ein Zertifikat bezieht. Zum Beispiel bezieht sich bei einem Bezugsverhältnis von 1 ein Aktien-Partizipationszertifikat auf 1 Aktie.

Quanto bezeichnet eine spezielle Art der Währungssicherung, bei der eine Fremdwährung in einem festgelegten Verhältnis (meist 1 : 1) in die Emissionswährung umgerechnet wird.

Partizipationszertifikate werden entweder mit einer fest definierten Laufzeit oder ohne Laufzeitbegrenzung (Open End) emittiert. Sofern eine unbestimmte Laufzeit vorliegt, besitzt der Emittent in der Regel ein Kündigungsrecht, das – im Falle der Ausübung des Kündigungsrechts durch den Emittenten – die Beendigung der Laufzeit zur Folge hat. Besonders Index- und Korb-Zertifikate werden häufig mit einer unbestimmten Laufzeit emittiert, Aktien-Partizipationszertifikate dagegen meist mit einer festen Laufzeitbegrenzung. Bei Open End-Partizipationszertifikaten hat der Anleger die Möglichkeit, regelmäßig zu bestimmten Terminen (Ausübungstage) – meist quartalsweise – ein Zertifikat durch Erklärung gegenüber dem jeweiligen Emittenten auszuüben. Gegen Einreichung des Zertifikats würde dann am Ausübungstag der Auszahlungsbetrag entsprechend den Zertifikatsbedingungen ermittelt und über die Depotbank dem Anleger gutgeschrieben werden. Anleger sollten sich über dieses Ausstattungsmerkmal und seine Bedeutung im Klaren sein, auch wenn sie in der Praxis von der Ausübungsmöglichkeit nur selten Gebrauch machen. In der Regel werden Partizipationszertifikate – auch jene ohne Laufzeitbegrenzung – einfach an der Börse oder außerbörslich verkauft.

Insbesondere hinsichtlich der Kündigungsrechte des Emittenten ist Anlegern eine Beschäftigung mit den Maßgeblichen Emissionsbedingungen eines Partizipationszertifikats immer zu empfehlen.

Eine besondere Erwähnung verdienen währungsgesicherte Partizipationszertifikate, sogenannte „Quanto-Zertifikate“. Durch einen festen bei Emission festgelegten Währungsumrechnungskurs klammern sie Währungsrisiken, allerdings auch Währungschancen, bei Investments in Basiswerte aus, die nicht in der Inlandswährung (auch Emissionswährung genannt, z. B. Euro) notieren. Quanto bezeichnet mithin eine spezielle Art der Währungssicherung, bei der eine Fremdwährung in einem festgelegten Verhältnis (oft 1 : 1) in die Emissionswährung umgerechnet wird. Dabei wird beispielsweise bei Emission festgelegt, dass ein US-Dollar einem Euro entspricht. Der auf Basis des in der betreffenden Währung (z. B. US-Dollar) ausgedrückten Referenzpreises des Basiswerts ermittelte Auszahlungsbetrag entspricht somit einem betragsmäßig gleichen in der Emissionswährung (z. B. Euro) ausgedrückten Betrag – unabhängig vom Stand des maßgeblichen Währungswechselkurses am Bewertungstag.

Ein häufig erwähntes Beispiel dabei stellt eine Anlage auf einen steigenden Goldpreis dar, denn der Goldpreis notiert in „US-Dollar pro Feinunze“. Mit einem Quanto-Partizipationszertifikat auf den Goldpreis klammern Anleger die Währungskomponente aus.

Insbesondere hinsichtlich der Kündigungsrechte des Emittenten, aber ebenso mit Blick auf die Funktionsweise der Zertifikate und die übrigen Ausstattungsmerkmale, ist Anlegern eine Beschäftigung mit den Maßgeblichen Emissionsbedingungen eines Partizipationszertifikats immer zu empfehlen. Anleger sollten insbesondere die exakte Beschreibung der Produkte und die mit einer Investition einhergehenden Risiken beachten. Die jeweiligen Basisprospekte und die für das betreffende Produkt maßgeblichen Endgültigen Bedingungen sind über die Website des Emittenten erhältlich oder können direkt beim Emittenten angefordert werden.

Aktien-Partizipationszertifikate

Aktien-Partizipationszertifikate ermöglichen es Anlegern, an der Kursentwicklung einer Aktie unbegrenzt zu partizipieren. Aktien-Partizipationszertifikate bilden die positive wie die negative Entwicklung einer Aktie, auf die sie sich beziehen, eins zu eins ab. Auf den ersten Blick scheint die Frage gerechtfertigt – warum in das Zertifikat statt in die Aktie selbst investieren, wenn man mit dem Zertifikat nur eins zu eins an der Entwicklung der zugrunde liegenden Aktie teilhaben kann und darüber hinaus keine Dividenden ausgeschüttet bekommt?

Aktien-Partizipationszertifikate kosten bei Emission in der Regel weniger als das Direktinvestment in die zugrunde liegende Aktie. Der Zertifikatsinhaber ist allerdings im Gegensatz zum Aktionär nicht dividendenberechtigt.

Die Antwort liegt in der Motivation der Investoren. Besitzer von Aktien haben in der Regel zwei Wünsche an ihr Investment: Eine positive Kursentwicklung sowie die Ausschüttung einer attraktiven Dividende. Sind Anleger dagegen nur an der positiven Kursentwicklung der Aktie, nicht aber an der Ausschüttung einer Dividende interessiert, können Aktien-Partizipationszertifikate eine Alternative zum Direktinvestment sein. Die Rückzahlung eines Aktien-Partizipationszertifikats bei Fälligkeit erfolgt unabhängig von der Kursentwicklung der Aktie oft durch Übertragung der Aktie unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses.

Vereinfachtes Rückzahlungsprofil eines Aktien-Partizipationszertifikats

Beispielhafter, stark vereinfachter Vergleich unter sonst konstanten Bedingungen zwischen einem Aktien-Partizipationszertifikat und dem Kurs der Aktie. Während der Aktienkurs beim Direktinvestment in die Aktie am Ausschüttungstag durch den Dividendenabschlag in der Regel negativ beeinflusst wird, reagiert der Kurs des Aktien-Partizipationszertifikats auf diesen Abschlag nicht. Veränderungen kursbeeinflussender Faktoren werden nicht berücksichtigt.

Aktien-Partizipationszertifikate kosten bei Emission in der Regel weniger als das Direktinvestment in die zugrunde liegende Aktie (d. h. Vereinfachtes Rückzahlungsprofil eines Aktien-Partizipationszertifikats). Der Zertifikatsinhaber ist allerdings im Gegensatz zum Aktionär nicht dividendenberechtigt. Auf die Dividende muss er trotzdem nicht verzichten. Denn bereits vor Emission eines Aktien-Partizipationszertifikats wird der Barwert der während der Laufzeit zu erwartenden Dividendenzahlungen ermittelt und vom Aktienkurs abgezogen.

Erst das Weiterreichen des Dividendenbarwerts durch den Emittenten ermöglicht es Anlegern, einen im Verglich zum Aktienkurs günstigeren Einstiegspreis zu bezahlen. Dennoch partizipieren Anleger weitestgehend eins zu eins an der Kursbewegung der zugrunde liegenden Aktie. Ausnahme ist das Verhalten an Dividendenterminen: Während der Aktienkurs beim Direktinvestment am Ausschüttungstag durch den Dividendenabschlag in der Regel negativ beeinflusst wird, reagiert der Kurs des Zertifikats aufgrund der Dividendenausschüttung in der Regel nicht auf den Dividendenabschlag. Mit abnehmender Restlaufzeit nähert sich der Kurs des Zertifikats dem Kurs der Aktie immer mehr an, bis sich die Kurse schließlich am Ende der Laufzeit entsprechen. Ein Aktien-Partizipationszertifikat ermöglicht es Anlegern dadurch, eine Art „Seitwärtsperformance“ zu erzielen. Denn notiert die Aktie bei Fälligkeit zum gleichen Kurs wie bei Emission, vereinnahmt der Inhaber des Zertifikats die Differenz zwischen dem Kaufpreis des Zertifikats (ohne Berücksichtigung von Erwerbsnebenkosten) und dem Kurs der Aktie bei Fälligkeit.

Beispielhafter Vergleich der Daimler-Aktie und eines Aktien-Partizipationszertifikats auf die Daimler-Aktie in der Zeit vom 31. 08. 2005 bis zum 31. 08. 2010. (alle Kurse in EUR)

Die Grafik zeigt die Annäherung des Kurses für das Aktien-Partizipationszertifikat auf die Daimler-Aktie und des Daimler-Kurses mit fortschreitender Laufzeit des Aktien-Partizipationszertifikats. Bei einer Investition in das dargestellte Zertifikat konnten Anleger seit Emission des Zertifikats am 06. 04. 2005 bis heute eine Gesamtperformance in Höhe von 40,93 % erzielen. Eine Direktinvestition in die Aktie hätte während dieses Zeitraums zu einer Performance in Höhe von nur 11,90 % geführt (ohne Berücksichtigung von Dividendenzahlungen an die Aktionäre). (Stand 31. 08. 2010).

In der Zeit vom 31. 08. 2005 bis zum 31. 08. 2010 ist der Wert des Zertifikats um 5,67 % gestiegen, der Wert der Daimler-Aktie ist in dieser Zeit um 9,87 % gesunken. Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Wertentwicklung in der Zukunft. Quelle: HSBC, eigene Berechnungen

Indexzertifikate

Partizipationszertifikate auf Aktienindizes eignen sich sehr gut, um mit nur wenigen Transaktionen ein stark diversifiziertes Aktien-Portfolio aufzubauen, das entsprechend auch das (unsystematische) Risiko reduziert.

Index-Partizipationszertifikate oder kurz Indexzertifikate beziehen sich häufig auf gängige Aktienindizes. Das Angebot der einzelnen Emittenten kann allerdings sehr unterschiedlich sein. Erhältlich ist neben Indexzertifikaten auf deutsche Indizes, wie zum Beispiel den DAX®, den MDAX® oder SDAX®, auch eine breite Palette ausländischer Indizes. Hier ist nicht nur der EURO STOXX 50® sehr beliebt, auch ein marktbreiter Einstieg in US-amerikanische, japanische oder chinesische Aktienindizes ist heutzutage Usus. Viele Emittenten bieten bereits Indexzertifikate auf den Dow Jones Industrial Average Index, den S&P 500®, den Nasdaq-100 Index®, den Nikkei 225 oder auf den Hang Seng Index und weitere an. Grundsätzlich hat die Wahl eines bekannten Index als Basiswert den Vorteil, dass Anleger den aktuellen Indexstand und damit den Wert ihres Engagements sehr einfach und zeitnah über die Berichterstattung in den bekannten Wirtschafts- und Börsenmedien verfolgen können. Da Indexzertifikate üblicherweise mit einer unbestimmten Laufzeit emittiert werden, erfolgt in der Regel keine Dividendenberücksichtigung in Form eines Abschlags. Partizipationszertifikate auf Aktienindizes eignen sich sehr gut, um mit nur wenigen Transaktionen ein stark diversifiziertes Aktien-Portfolio aufzubauen, das entsprechend auch das (unsystematische) Risiko reduziert. Ein systematisches Risiko (Marktrisiko, das durch Diversifikation nicht zu eliminieren ist) bleibt jedoch bestehen. So können etwa deutsche Aktien mit Positionen in nur drei verschiedenen Zertifikaten, nämlich auf die bereits erwähnten Indizes DAX®, MDAX® und SDAX®, bereits sehr weit abgedeckt werden. Zusätzlich kann dabei die Gewichtung der drei Indizes nahezu beliebig gewählt werden. Aufgrund des bei Indexzertifikaten in der Regel gegebenen Bezugsverhältnisses von meist 0,01 sind die zu investierenden Beträge für den Erwerb eines Anteils relativ gering. Beispielsweise kostet ein so ausgestattetes DAX®-Zertifikat bei einem Stand des Index von 10.000 Punkten und einem Bezugsverhältnis von 0,01 nur rund 100 Euro. Ein Portfolio kann damit entsprechend genau aufgeteilt werden.

Eine Diversifizierung lässt sich mit Indexzertifikaten aber auch international durchführen. Mit dem Kauf von Zertifikaten auf einen europäischen Standardindex, auf den japanischen Nikkei 225, den chinesischen Hang Seng Index sowie einen oder mehrere US-amerikanische Aktienindizes haben Anleger bereits in viele große Märkte investiert und ihr Risiko nach Ländern und Währungen gestreut.

Zu unterscheiden sind die Performance- und Kursindizes je nachdem, ob Dividenden in die Berechnung einbezogen werden oder nicht.

Entsteht bei Investoren der Wunsch nach einer Umschichtung oder Anpassung ihrer Portfolios, so bleiben die damit verbundenen Kosten mit Partizipationszertifikaten in der Regel überschaubar. Da – anders als bei Investmentfonds – beim Kauf meist keine Ausgabeaufschläge anfallen, sind als Kosten lediglich die Spreads der Zertifikate, das heißt die Differenzen zwischen An- und Verkaufskursen der Emittenten dieser Zertifikate zu berücksichtigen sowie außerdem die von der eigenen Depotbank für Kauf und Verkauf in Rechnung gestellten Gebühren.

Die zum Teil niedrigen Kosten der Indexzertifikate resultieren daraus, dass die Emittenten hier ihre Position gegenüber den Anlegern nicht durch ein aufwendiges Engagement in verschiedenen Aktien absichern.

Stattdessen kaufen sie – sofern vorhanden – in der Regel lediglich am Terminmarkt den entsprechenden Future-Kontrakt.

Bei den einzelnen in der Öffentlichkeit wahrgenommenen Indizes sind allerdings von Anlegern wichtige Besonderheiten zu beachten. So ist beispielsweise bei der Nennung des deutschen Leitindex DAX® fast immer der Performanceindex gemeint, zahlreiche ausländische Indizes, wie zum Beispiel der EURO STOXX 50®, sind dagegen meist Kursindizes. In die Berechnung des DAX® und der DAX®-Zertifikate gehen damit konstruktionsgemäß auch die laufenden Dividendenzahlungen der enthaltenen Unternehmen mit ein, Erträge, die Anlegern bei einem Kursindexzertifikat dagegen verloren gehen. Im Ergebnis ist die Preisstellung auch bei Kursindexzertifikaten sehr transparent, da sie ebenfalls aus den veröffentlichten Indexständen herleitbar ist. Während Partizipationszertifikate mit Laufzeitbegrenzung auf einen Kursindex zwar mit einem leichten Abschlag gegenüber Zertifikaten auf einen Performanceindex notieren, gehen Anlegern die Dividenden der enthaltenen Unternehmen bei Partizipationszertifikaten ohne Laufzeitbegrenzung (Open End) verloren.

Wertentwicklung des DAX®-Performanceindex und des DAX®-Kursindex in den letzten zehn Jahren, Stand: 25. 08. 2015

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Wertentwicklung in der Zukunft. Ohne Berücksichtigung von Transaktionskosten und Depotentgelten. (5-Jahres-Entwicklung DAX®: 24. 08. 10 - 24. 08. 11: -4,29 %; 24. 08. 11 - 24. 08. 12 : 22,71 %; 24. 08. 12 - 24. 08. 13 : 20,74 %; 24. 08. 13 - 24. 08. 14 : 10,96 %; 24. 08. 14 - 24. 08. 15 : 3,31 %, 5-Jahres-Entwicklung DAX® Kursindex: 24. 08. 10 - 24. 08. 11: -7,39 %; 24. 08. 11 - 24. 08. 12 : 18,24 %; 24. 08. 12 - 24. 08. 13 : 16,82 %; 24. 08. 13 - 24. 08. 14 : 7,94 %; 24. 08. 14 - 24. 08. 15 : 0,76 %) Quelle: Reuters, Stand: 25. 08. 2015.

Korb-Zertifikate

Mit Korb-Zertifikaten werden oft bestimmte Branchen oder Themenbereiche in einem Produkt zusammengefasst.

Der großen Freiheit der Emittenten bei ihrer Produktgestaltung entspricht auch die inzwischen vorhandene Auswahl an Partizipationszertifikaten auf verschiedene Aktienkörbe. Oft werden hier Aktien bestimmter Branchen oder Themenbereiche in einem Produkt zusammengefasst. Beispiele sind etwa Halbleiter, Biotechnologie oder Umwelt. Da die Emittenten, anders als bei Standardindizes, mit Körben häufig aktuelle Trends aufgreifen, sollten Anleger sie aber mit einer gesunden Skepsis betrachten und jeweils für sich klären, ob es sich bei dem ausgewählten Thema nicht nur um eine kurzfristige Mode handelt. In jedem Fall können auch unter den Korb-Zertifikaten interessante Produkte mit längerfristiger Perspektive gefunden werden, die sich beispielsweise dazu eignen, einer bestimmten Branche ein besonderes Gewicht in einem Depot zu geben.

Bei Korb-Zertifikaten sollten Anleger ebenfalls die möglicherweise unterschiedliche Behandlung der Dividenden beachten, wie sie bereits bei den Indexzertifikaten vorgestellt wurde. Von Körben mit über die Laufzeit fixer Zusammensetzung sind außerdem solche zu unterscheiden, die regelmäßig zu festen Terminen neu zusammengestellt bzw. angepasst werden. Zum Teil geschieht dies durch Auswahlverfahren, die bereits dem Management normaler Aktienfonds ähneln. In anderen Fällen werden die Erstauswahl und der regelmäßige Austausch der einzelnen Werte nach einer im Vorhinein festgelegten Regel vorgenommen. In der Praxis kann dies etwa eine Auswahl nach dem Kriterium der Dividendenrendite oder des Kurs-Gewinn-Verhältnisses sein. Entsprechende Produkte werden dabei häufig auch als Strategie-Zertifikate bezeichnet und beziehen sich nicht zwangsläufig nur auf einzelne Branchen, sondern wählen aus einem breiteren Index aus. Natürlich sollten sich Anleger hier vor dem Kauf eine Meinung zur von dem Emittenten gewählten Strategie gebildet haben und eine ihren Verhältnissen entsprechende Chance-/​Risikoabwägung vornehmen. Denn es kann nicht ausgeschlossen werden, dass sich die der Auswahl der Komponenten und der Zusammensetzung des Korbs und die den Maßnahmen zur Änderung der Zusammensetzung des Korbs zugrunde liegenden Regeln als unzutreffend und für den Wertpapierinhaber nachteilig erweisen. Eine positive Wertentwicklung der einzelnen Korbkomponenten bzw. des Strategie-Korbs und eine zutreffende Strategie ist nicht gewährleistet. Darüber hinaus ist zu beachten, dass die aktive Überwachung des Aktien-Korbs eines Strategie-Zertifikats und der Austausch von Korbkomponenten nicht immer umsonst sind. Häufig wird – wie auch im Investmentfondsbereich – eine jährliche Managementgebühr verlangt, die zum Beispiel über eine Anpassung der Bezugsverhältnisse der einzelnen Korbkomponenten verrechnet wird. Im Gegenzug müssen Anleger bei Strategie-Zertifikaten nicht auf Dividendenausschüttungen der einzelnen Unternehmen verzichten. Je nach Ausstattung werden Dividenden bis zu 100 % an den Anleger weitergereicht. Ob dies in Form einer Zahlung oder einer Verrechnung über die Bezugsverhältnisse passiert, wird in den jeweiligen Endgültigen Bedingungen eines Zertifikats festgelegt.

Rohstoffzertifikate

Durch Rohstoffzertifikate lässt sich eine zusätzliche Streuung des Gesamtportfolios erreichen. Insbesondere da sich Rohstoffpreise in der Regel weitgehend unabhängig von den Aktien- und Rentenmärkten entwickeln.

Zur Diversifizierung ihres Portfolios können Anleger auch ein Investment in Rohstoffe in Erwägung ziehen. Sie erreichen so eine zusätzliche Streuung ihres Gesamtdepotrisikos. Insbesondere, da sich Rohstoffpreise in der Regel weitgehend unabhängig von den Aktien- und Rentenmärkten entwickeln. In diesem Zusammenhang sind Rohstoffzertifikate eine interessante Möglichkeit, sich ohne Zugang zu den entsprechenden Rohstoffmärkten zu engagieren.

Rohstoffzertifikate sind ebenfalls Partizipationszertifikate. In der Regel verbriefen sie das Recht auf Auszahlung des Werts einer bestimmten Menge eines einzelnen Rohstoffs oder eines Rohstoffindex. Beim Gold beziehen sich die entsprechenden Zertifikate dabei meist auf den in London (www.lbma.org.uk) ermittelten Fixingkurs einer Feinunze (ca. 31,1 g).

Anleger können mit Zertifikaten auf einfache Weise von einer Verteuerung bestimmter Rohstoffe oder Preissteigerungen an den Rohstoffmärkten insgesamt profitieren, ohne sich beispielsweise mit dem realen Besitz von Goldmünzen oder Goldbarren belasten zu müssen.

Anleger können mit Zertifikaten auf einfache Weise von einer Verteuerung bestimmter Rohstoffe oder Preissteigerungen an den Rohstoffmärkten insgesamt profitieren, ohne sich beispielsweise mit dem realen Besitz von Goldmünzen oder Goldbarren belasten zu müssen. Statt eines Bankschließfachs nutzen Anleger hier einfach ihr vorhandenes Wertpapierdepot, zumal ihnen bei vielen Rohstoffen, wie etwa Rohöl, eine Spekulation mit realen Beständen ohnehin unmöglich ist. Beachten sollten Anleger aber, dass Rohstoffe, im Gegensatz zu Aktien, kein Produktivkapital darstellen und keine eigenen Erträge abwerfen. Daher hängt der Anlageerfolg hier vorrangig von der Entwicklung von Angebot und Nachfrage für den jeweiligen Rohstoff ab, die in ihrem Zusammenspiel die Preise beeinflussen und erhebliche Kursschwankungen bewirken können.

Wertentwicklung des MSCI World Index und des Rogers International Commodity Index in den letzten zehn Jahren, Stand 25. 08. 2015

Die Wertentwicklung in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die Wertentwicklung in der Zukunft. Ohne Berücksichtigung von Transaktionskosten und Depotentgelten. (5-Jahres-Entwicklung MSCI International World Price Index: 24. 08. 10 – 24. 08. 11 : 8,30 %; 24. 08. 11 – 24. 08. 12 : 10,03 %; 24. 08. 12 – 24. 08. 13 : 17,32 %; 24. 08. 13 – 24. 08. 14 : 15,08 %; 24. 08. 14 – 24. 08. 15: -1,06 %, 5-Jahres-Entwicklung Rogers Commodity Index: 24. 08. 10 – 24. 08. 11 : 25,74 %; 24. 08. 11–24. 08. 12: -2,28 %; 24. 08. 12 – 24. 08. 13: -4,18 %; 24. 08. 13 – 24. 08. 14: -4,67 %; 24. 08. 14 – 24. 08. 15: -32,32 %) Quelle: Reuters, Stand: 25. 08. 2015.

Der Einsatz von Partizipationszertifikaten

Partizipationszertifikate eignen sich grundsätzlich für Anleger, die eine Investition in einen Basiswert bzw. einen Korb wünschen, ohne diesen selbst kaufen zu müssen und nahezu eins zu eins und unbegrenzt an dessen Kursentwicklung partizipieren möchten. Besonders vorteilhaft ist dieses Vorgehen, wenn eine Direktinvestition in einen Basiswert entweder gar nicht oder nur über Umwege möglich oder gegebenenfalls zu teuer wäre. Auch die einfach nachzuvollziehende Preisbildung eines Partizipationszertifikats aufgrund der Eins-zu-eins-Partizipation an der Kursentwicklung des Basiswerts kann ein Grund für Anleger darstellen, sich für die Investition in ein Partizipationszertifikat zu entscheiden. Vor einer Investition gilt es allerdings, sich eine fundierte Meinung über die künftige Entwicklung eines bzw. mehrerer Basiswerte zu bilden. Denn eine positive Entwicklung einer Aktie, eines Index oder eines anderen Basiswerts ist verantwortlich für den Anlageerfolg.

Fällt die Wahl des Anlegers auf ein Aktien-Partizipationszertifikat, sollte auf lange Sicht auch ein Direktinvestment in die jeweilige Aktie angestrebt werden, da bei Fälligkeit meist eine Übertragung der Aktie selbst in das Depot des Anlegers erfolgt. Dividendenausschüttungen während der Laufzeit des Partizipationszertifikats und sonstige Erträge im Zusammenhang mit einem Basiswert kommen Anlegern meist nur bei Strategie-Zertifikaten zugute. Entwickelt sich ein Basiswert aber nicht in die erwünschte Kursrichtung, ist folglich mit Verlusten zu rechnen, die auch nicht durch genannte Ausschüttungen kompensiert werden können.

▶5.3 Discount-Zertifikate

Der Grundgedanke

Im Vergleich zu einem Direktinvestment in eine Aktie oder einen Index bezahlen Anleger beim Discount-Zertifikat durch den Preisabschlag (Discount) einen günstigeren Preis, um an der Kursbewegung des zugrunde liegenden Basiswerts zu partizipieren. Während Anleger somit weniger Kapital als beim unmittelbaren Erwerb des Basiswerts aufwenden müssen, um an dessen Kursbewegung teilzuhaben, verzichten sie allerdings auf die Partizipation an Kursanstiegen oberhalb des sogenannten Cap. Der Cap bezeichnet folglich einen festgelegten Wert, bis zu dem Anleger an den Kursentwicklungen des Basiswerts partizipieren. Die Gewinnchancen sind somit begrenzt. Tritt die von Anlegern erwartete Kursbewegung ein und der Kurs des Basiswerts befindet sich am Bewertungstag oberhalb des Cap des Discount-Zertifikats, wird die maximal mögliche Rendite des Zertifikats erzielt und der sogenannte Höchstbetrag wird ausgezahlt. Steigt der Kurs des Basiswerts über den Cap hinaus, so nehmen Anleger an dieser Kursentwicklung nicht teil. Die Rückzahlung ist auf den Höchstbetrag begrenzt.

Das Sicherheitspolster in Form des Discounts kommt insbesondere bei Seitwärtsbewegungen oder leicht fallenden Kursen des Basiswerts zum Tragen.

Das Sicherheitspolster (oder auch Risikopuffer genannt) in Form des Discounts kommt insbesondere bei Seitwärtsbewegungen oder leicht fallenden Kursen des Basiswerts zum Tragen. Kursrückgänge des Basiswerts in Höhe des Discounts führen nicht zu Verlusten für den Zertifikatsinhaber. Erst wenn der Kurs des Basiswerts unter den persönlichen Einstiegspreis des Discount-Zertifikats fällt, das heißt unter den Preis, den ein Anleger für den Erwerb des Discount-Zertifikats bezahlt hat (ohne Berücksichtigung von etwaigen Erwerbsnebenkosten), tritt ein Kapitalverlust für Anleger ein. Umgekehrt bringt dieses Sicherheitspolster jedoch auch eine Begrenzung der Gewinnchance mit sich. Aktien-Discount-Zertifikate zeichnen sich im Gegensatz zu Index-Discount-Zertifikaten dadurch aus, dass bei Fälligkeit eine durch das Bezugsverhältnis ausgedrückte festgelegte Anzahl an Aktien geliefert wird, wenn der Kurs der Aktie, der sogenannte Referenzpreis, der für die Kalkulation des Auszahlungsbetrags herangezogen wird, am Bewertungstag unterhalb des Cap notiert. (Es gibt jedoch auch Ausnahmen. Ein Blick in die Endgültigen Bedingungen schafft Gewissheit.) Index-Discount-Zertifikate werden dagegen mit einer Zahlung bzw. durch Lieferung von Open End-Partizipationszertifikaten getilgt (unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses), wenn der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag unter dem Cap notiert.

Das Produkt

Discount-Zertifikate wurden erstmals im Jahr 1995 emittiert. Zu dieser Zeit steckte der gesamte Zertifikatemarkt noch in den Kinderschuhen. In den letzten Jahren haben sich Discount-Zertifikate geradezu zu einem Standard im Bereich der strukturierten Produkte entwickelt. Gekennzeichnet sind sie durch die folgenden wesentlichen Ausstattungsmerkmale:

den Basiswert,

das Bezugsverhältnis,

den Bewertungstag,

den Höchstbetrag und

den Cap.

Am häufigsten beziehen sich Discount-Zertifikate immer noch auf einzelne Aktien, gefolgt von Aktienindizes. Auf weitere Basiswerte, etwa Devisen und Rohstoffe, haben einzelne Emittenten ebenfalls entsprechende Papiere aufgelegt, ebenso wie Sonderkonstruktionen von Discount-Zertifikaten, so zum Beispiel Quanto-Discount-Zertifikate oder Doppel-Discount-Zertifikate. Mit Blick auf die Laufzeit müssen sich Anleger auch bei Discount-Zertifikaten über den Zeithorizont ihres Investments und ihre Markteinschätzung im Klaren sein. Zur Wahl stehen Laufzeiten von wenigen Wochen bis zu mehreren Jahren, was auch Einfluss auf den jeweils gewährten Discount hat. Sehr kurzfristige Spekulationen mit Discount-Zertifikaten sind eher untypisch. Hierfür sind andere Anlageprodukte in der Regel besser geeignet.

Mögliche Rückzahlungsszenarien für ein Discount-Zertifikat

Szenario 1 Inhaber eines Discount-Zertifikats erzielen bei Fälligkeit die maximale Rückzahlung (Höchstbetrag) und damit die maximale Rendite, sofern der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag auf oder über dem Cap notiert.

Szenario 2 Notiert der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag unterhalb des Cap, erzielen Inhaber eines Discount-Zertifikats nicht mehr die maximale Rendite. Sofern der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag noch über dem Einstiegspreis des Discount-Zertifikats notiert, erzielen Zertifikatsinhaber noch immer eine positive Rendite.

Szenario 3 Erst wenn der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag unter dem Einstiegspreis notiert, erleiden Anleger einen Verlust. Je geringer der Kurs des Basiswerts an diesem Tag ist, desto höher ist der Verlust durch die Investition in ein Discount-Zertifikat (bis hin zum Totalverlust). Darüber hinaus tragen Zertifikatsinhaber während der Laufzeit das Emittentenausfallrisiko.

Die Konstruktion der Discount-Zertifikate

Um die Wirkungsweise und mögliche Kursreaktionen von Discount-Zertifikaten zu verstehen, ist die Kenntnis ihrer Konstruktion und der dabei verwendeten Terminmarktelemente sehr hilfreich. Discount-Zertifikate lassen sich hierbei sogar vergleichsweise einfach darstellen: Mit ihrem Kauf erwerben Anleger den von ihnen gewünschten Basiswert, zum Beispiel eine Aktie, und verkaufen auf diesen gleichzeitig eine Call-Option. Basispreis und Ausübungstag der Option entsprechen dabei Cap und Bewertungstag des Zertifikats.

Beispiel eines DAX®-Discount-Zertifikats und des ihm zugrunde liegenden Optionsverkaufs

Sehr schön lässt sich hier nachvollziehen, dass Anlegern über Discount-Zertifikate die Eigenschaften eines Finanzinstruments zugänglich gemacht werden, die sonst nur über den Terminmarkt möglich wären. Notiert nun der Basiswert am Bewertungstag oberhalb des Cap des Zertifikats, so liegt die Option im Geld und wird ausgeübt (unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses). Der Inhaber des Discount-Zertifikats liefert den Basiswert, also beispielsweise die Aktie, und erhält den Höchstbetrag als Kaufpreis. Entspricht dagegen der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag dem Basispreis der Option oder liegt er darunter, so wird diese nicht ausgeübt. Der Stillhalter behält dann den Basiswert. Die Optionsprämie hat er aber in beiden Fällen bereits über den Discount vereinnahmt.

Eine andere Sichtweise

Äquivalent kann die Konstruktion des Discount-Zertifikats auch über den Kauf einer sogenannten Null-Kupon-Anleihe und dem Verkauf einer Put-Option auf den Basiswert erfolgen.

Zusätzlich soll hier noch eine weitere Sichtweise eines Discount-Zertifikats dargestellt werden. Äquivalent zur vorigen ist die Konstruktion aus dem Kauf einer sogenannten Null-Kupon-Anleihe und dem Verkauf einer Put-Option auf den Basiswert. Die Null-Kupon-Anleihe (engl.: Zero Bond) ist eine Anleihe ohne Zinszahlung. Ihr Ertrag ergibt sich daraus, dass sie über die Laufzeit mit einem Abschlag auf ihren Nennbetrag gehandelt wird, der aber bis zum Laufzeitende abgebaut wird. Üblicherweise wird diese Konstruktion von Emittenten verwendet.

Der Basispreis der verkauften Put-Option entspricht nun auch hier dem Cap des Discount-Zertifikats. Anleger treten ebenfalls als Optionsstillhalter auf und erhalten die entsprechende Prämie. Als Sicherheit, um gegebenenfalls zum Basispreis den angedienten Basiswert kaufen zu können, erwerben sie allerdings eine Null-Kupon-Anleihe, die am Bewertungstag mit dem dazu notwendigen Betrag fällig wird.

Notiert der Basiswert am Bewertungstag in Höhe des Basispreises oder darüber, so wird die Put-Option nicht ausgeübt, die Anleger behalten dann den Nennbetrag der Null-Kupon-Anleihe. Dieser entspricht dem Cap des Discount-Zertifikats. Im anderen Fall, also bei Ausübung der Put-Option, wird diese mit dem Kapital aus der Anleihe bedient. Anleger kaufen also den Basiswert. Zuvor haben sie natürlich auch hier bereits die Optionsprämie vereinnahmt.

Der Einsatz von Discount-Zertifikaten

Zur aktuellen Beliebtheit der Discount-Zertifikate hat unter anderem beigetragen, dass sie gerade in der jüngeren Vergangenheit bei unterschiedlichsten Marktentwicklungen Vorteile gegenüber einem direkten Engagement in einer Aktie oder einem Index boten, insbesondere traf dies auf Phasen hoher Volatilität zu (vgl. zur Volatilität auch den Exkurs in Kapitel 2). Mit Discount-Zertifikaten lassen sich hierbei Anlagestrategien mit sehr unterschiedlichem Chance-/​Risikoprofil verfolgen. So kann der Kauf eines Discount-Zertifikats Ähnlichkeit mit einem Engagement in einer Aktie haben. Zwar ist eine Ausschüttung von Dividendenzahlungen einer Aktiengesellschaft bei einem Discount-Zertifikat nicht vorgesehen. Aber der Preis der in einem Discount-Zertifikat enthaltenen Option berücksichtigt die Dividendenerwatungen für eine unterliegende Aktie für die Laufzeit eines Discount-Zertifikats. Daher sollten Anleger die Konstruktion der Discount-Zertifikate gut kennen und verstehen. Insbesondere können sie sich so vor Überraschungen schützen, die unter dem Einfluss einer sich verändernden Volatilität entstehen können. Die Kenntnis des Optionselements von Discount-Zertifikaten eröffnet darüber hinaus die Möglichkeit, deren Eigenschaften in verschiedenen Marktsituationen optimal zu nutzen.

Ein typisches Beispiel bei leicht steigenden Kursen

Der klassische Fall für den Einsatz eines Discount-Zertifikats liegt vor, wenn ein Anleger leicht steigende Kurse des Basiswerts erwartet.

Der klassische Fall für den Einsatz eines Discount-Zertifikats liegt vor, wenn ein Anleger leicht steigende Kurse des Basiswerts erwartet. Entsprechend kann er dann ein Discount-Zertifikat mit einem Cap wählen, der ebenfalls leicht über dem aktuellen Kurs des Basiswerts, in unserem Beispiel eine Aktie, liegt (siehe Tabelle). Als günstig erweist sich dabei allerdings ein Betrag, der etwas unterhalb der eigenen Kurserwartung rangiert.

Parameter bei Erwerb des beispielhaften Discount-Zertifikats

Die Tabelle zeigt anhand eines Beispiels, wie sich jeweils Gewinn und Verlust von Basiswert und Discount-Zertifikat im Vergleich darstellen können. Dabei erwirbt der Anleger bei einem Kurs des Basiswerts von 100 Euro ein Discount-Zertifikat, das ihm einen Abschlag (Discount) von 10 % gegenüber dem Direktinvestment gewährt. Der Höchstbetrag/​Cap des Discount-Zertifikats beträgt 105 Euro. Die absolute maximale Rendite, die mit dem beispielhaften Discount-Zertifikat erzielt werden kann, ist demzufolge auf 16,67 % begrenzt (105,00 EUR – 90,00 EUR/​90,00 EUR • 100,00 = 16,67 %). Aufgrund der Restlaufzeit von exakt einem Jahr entspricht sie der jährlichen maximalen Rendite.

Deutlich wird, dass der Anleger bereits bei einem 5-prozentigen Kursanstieg des Basiswerts am Bewertungstag den absoluten Maximalgewinn von 16,67 % erzielt.

Deutlich wird, dass der Anleger bereits bei einem 5-prozentigen Kursanstieg des Basiswerts am Bewertungstag den absoluten Maximalgewinn von 16,67 % erzielt. Gleichzeitig läge er damit selbst bei einem Kursanstieg des Basiswerts um 15 % mit dem Discount-Zertifikat immer noch günstiger. Erst bei einem Kurs des Basiswerts von 116,67 Euro am Bewertungstag wäre die Wertentwicklung von Basiswert und Discount-Zertifikat identisch. Hier liegt die sogenannte Gewinnschwelle (Outperformance-Punkt), oberhalb derer eine Direktinvestition in den Basiswert lohnenswerter gewesen wäre.

Die Wirkung des Risikopuffers im Discount-Zertifikat wird deutlich, wenn man verschiedene Szenarien fallender Kurse betrachtet. Im Beispiel erzielt der Anleger selbst bei einem 5-prozentigen Kursverlust des Basiswerts noch einen Gewinn von 5,56 %. Entsprechend dem Discount bleibt bei einem Kursrückgang um 10 % das eingesetzte Kapital ebenfalls noch erhalten. Dies gilt allerdings nur für den Betrachtungszeitpunkt am Bewertungstag. Denn auch wenn der Kurs des Basiswerts zu keinem Zeitpunkt mehr als 10 % unter dem Ausgangskurs notieren sollte, kann das Discount-Zertifikat während der Laufzeit dennoch einen niedrigeren Kurs aufweisen.

Beispielhafte Darstellung: Basiswert und Discount-Zertifikat am Bewertungstag im Vergleich. Der Höchstbetrag des Discount-Zertifikats liegt zum Einstiegszeitpunkt oberhalb des aktuellen Kurses des Basiswerts.

Der Grund hierfür ist, dass der Abschlag (Discount) natürlich erst zum Laufzeitende vollständig abgebaut ist, wenn auch die implizit verkaufte Option keinen Zeitwert mehr hat. Dazu kommt noch der zinsbedingte Abschlag auf das erst bei Laufzeitende fällige Kapital, wenn ein Discount-Zertifikat aus einem Zero Bond und einer Put-Option besteht.

Für den Anleger in jedem Fall interessant: Selbst wenn er mit seiner Einschätzung falsch liegt und der Basiswert deutlich an Wert verliert, ist sein Verlust mit dem Discount-Zertifikat (Bezugsverhältnis 1) in jedem Fall geringer als bei einem vergleichbaren Direktinvestment.

Die Abbildung (Seite 179) stellt die Wertentwicklungen des Beispiels grafisch dar. Für den Anleger in jedem Fall interessant: Selbst wenn er mit seiner Einschätzung falsch liegt und der Basiswert deutlich an Wert verliert, ist sein Verlust mit dem Discount-Zertifikat (Bezugsverhältnis 1) in jedem Fall geringer als bei einem vergleichbaren Direktinvestment. Ein Totalverlust des eingesetzten Kapitals ist allerdings auch bei Discount-Zertifikaten möglich, nämlich dann, wenn der Basiswert ebenfalls keinen Wert mehr hat. Wurde dagegen die Kursentwicklung des Basiswerts hinsichtlich steigender Kurse seitens des Anlegers falsch eingeschätzt und ist diese stärker als von ihm erwartet, so erzielt er mit dem Discount-Zertifikat dennoch einen Gewinn: Er erhält dann den Höchstbetrag ausgezahlt und erzielt die maximale Rendite des Discount-Zertifikats. Allerdings wäre der Gewinn aus der Direktanlage in diesem Szenario größer gewesen.

Ein Beispiel bei Erwartung leicht fallender Kurse

Wie bereits im vorigen Beispiel deutlich wurde, lassen sich mit einem Discount-Zertifikat selbst dann noch Gewinne erzielen, wenn der Basiswert über die Laufzeit leicht an Wert verliert. Erwarten Anleger ein solches Szenario, so können sie entsprechend auch eine defensivere Auswahl eines Discount-Zertifikats treffen. Dazu kann es sogar sinnvoll sein, einen Cap zu wählen, der unterhalb des aktuellen Kurses des Basiswerts liegt. Die Tabelle auf Seite 181 stellt ein entsprechendes Beispiel dar. Ausgehend von einem Kurs des Basiswerts von 100 Euro erhält der Anleger hier einen Discount von 20 %. Der Cap liegt bei 90 Euro.

Parameter bei Erwerb des beispielhaften Discount-Zertifikats

Die unten stehende Abbildung zeigt das Gewinn/​Verlustprofil von Basiswert und Discount-Zertifikat am Bewertungstag, unter Berücksichtigung unterschiedlicher Kurse. Deutlich wird, dass der Anleger bei Kurszuwächsen wie auch bei Kursverlusten des Basiswerts von jeweils 10 % die absolute maximale Rendite von 12,50 % erzielt. Darüber hinaus bleibt der Gewinn auch bei Kursverlusten des Basiswerts bis zu 20 % noch positiv beziehungsweise ≥ 0.

Grundsätzlich gilt: Je geringer die Wahrscheinlichkeit ist, dass der Referenzpreis am Bewertungstag unter dem Cap notiert, desto geringer wird in der Regel auch die maximal zu erwartende Rendite sein.

Bei stärker ausgeprägten negativen Kurserwartungen für den Basiswert oder sehr hoher Risikoaversion eines Investors kann die Wahl des Cap grundsätzlich noch niedriger ausfallen. Dazu sollte aber beachtet werden, dass dann der Anleihecharakter des Discount-Zertifikats immer stärker zur Geltung kommt. Der Anleihecharakter drückt aus, dass der Kurs des Discount-Zertifikats die Kursbewegungen des Basiswerts weniger stark nachvollzieht. Grundsätzlich gilt: Je geringer die Wahrscheinlichkeit ist, dass der Referenzpreis am Bewertungstag unter dem Cap notiert, desto geringer wird in der Regel auch die maximal zu erwartende Rendite sein. Besonders deutlich wird dies, wenn man die oben bereits dargestellte zweite Sichtweise eines Discount-Zertifikats betrachtet. Danach würden Anleger in diesen Fällen eine Null-Kupon-Anleihe erwerben und gleichzeitig eine weit aus dem Geld liegende Put-Option verkaufen. Deren Prämie wird dann aber sehr gering sein, sodass sich der Kauf des Discount-Zertifikats kaum noch vom reinen Anleihekauf unterscheidet.

Beispielhafte Darstellung: Basiswert und Discount-Zertifikat am Bewertungstag im Vergleich. Der Höchstbetrag des Discount-Zertifikats liegt zum Einstiegszeitpunkt unterhalb des aktuellen Kurses des Basiswerts.

Die Bedeutung der Volatilität

Anleger, die ein Discount-Zertifikat kaufen möchten, sollten aber nicht allein den Kurstrend des Basiswerts beachten. Wie bereits dargestellt, beinhaltet der Kauf eines Discount-Zertifikats letztlich den Verkauf einer Option auf den Basiswert. Dadurch kommt der Volatilität (siehe auch Exkurs in Kapitel 2) des Basiswerts ebenfalls eine wichtige Bedeutung zu, die Anleger zumindest beachten sollten und die sie in Zeiten hoher Volatilität gleichzeitig für sich nutzen können.

Die implizite Volatilität spiegelt die erwarteten, künftigen Kursausschläge des Basiswerts wider und geht in die Kurse der an den Terminbörsen gehandelten Optionen ein.

Dabei ist zwischen der historischen und der impliziten Volatilität zu unterscheiden. Während die historische Volatilität lediglich in der Rückschau bestimmt wird und eine Aussage über den Schwankungsbereich des Basiswerts in der Vergangenheit trifft, ist für die Preisbildung eines Discount-Zertifikats die implizite Volatilität entscheidend.

Diese spiegelt die erwarteten, künftigen Kursausschläge des Basiswerts wider und geht in die Kurse der an den Terminbörsen gehandelten Optionen ein. Der Kauf einer Option impliziert einen Kauf von Volatilität. Der Käufer einer Option muss bei hoher impliziter Volatilität einen hohen Zeitwert bezahlen. Gleichzeitig erleidet er über die Laufzeit einen entsprechenden Zeitwertverlust.

Genau umgekehrt stellt es sich für den Verkäufer einer Option dar und damit auch für den Käufer eines Discount-Zertifikats. Er verkauft in dieser Sichtweise Volatilität. Bei hoher impliziter Volatilität vereinnahmt er durch den Zeitwert der Option eine hohe Prämie (eventuell auch einen Inneren Wert) und spekuliert bis zur Auflösung der Position auf den Zeitwertverlust. Dieser ermöglicht es ihm, die Option eventuell später günstig zurückzukaufen („glattzustellen“) oder zu bedienen.

Für Käufer von Discount-Zertifikaten bedeuten Zeiten hoher impliziter Volatilität, dass der Discount besonders hoch und damit der Einstiegspreis vergleichsweise niedrig ist, was gleichzeitig zu höheren Renditechancen führt.

Für Käufer von Discount-Zertifikaten bedeutet dies, dass in Zeiten hoher impliziter Volatilität der Discount besonders hoch und damit der Einstiegspreis vergleichsweise niedrig ist, was gleichzeitig zu höheren Renditechancen führt. Sinkt die implizite Volatilität zu einem späteren Zeitpunkt wieder, geht auch der Discount wieder zurück und führt damit zu einem steigenden Preis des Discount-Zertifikats. Inhaber des Discount-Zertifikats profitieren in diesem Fall von einem gestiegenen Preis des Zertifikats, während interessierte Anleger einen höheren Einstiegspreis bezahlen müssten. Aus diesem Grund können sich Discount-Zertifikate auch zur Spekulation auf eine Marktstabilisierung eignen. Interessant sind in Zeiten hoher impliziter Volatilitäten vor allem kurz laufende Discount-Zertifikate, mit denen vergleichsweise hohe Renditen erzielt werden können. Aber wie immer gilt es auch hier zu beachten: Je höher die Chance auf hohe Renditen ist, desto höher ist auch das Risiko, entsprechend hohe Verluste bis hin zum Totalverlust zu erleiden.

Neben der Volatilität des Basiswerts nehmen weitere Faktoren Einfluss auf den Preis eines Discount-Zertifikats. Hierzu zählen insbesondere Preisänderungen des Basiswerts, Veränderungen der Dividendenerwartungen des Basiswerts, Veränderungen des Marktzinses sowie die Restlaufzeit des Zertifikats.

Hinweise für die Auswahl von Discount-Zertifikaten

An erster Stelle bei der Auswahl eines Discount-Zertifikats steht natürlich die Wahl des Basiswerts. Doch auch danach sollten sich Anleger vor einem Investment ausreichend Zeit nehmen und unterschiedliche Zertifikate miteinander vergleichen. Die Informationsangebote der Emittenten bieten bereits mit einer Vielzahl an produktbezogenen Aufklärungsmaterialien, vor allem im Internet, eine gute Hilfestellung. Gerade bei Discount-Zertifikaten kann der Anleger wichtige Kennzahlen, wie zum Beispiel den Discount, die absolute maximale Rendite, den Outperformance-Punkt oder den Risikopuffer auch sehr gut selbst berechnen und damit feststellen, ob ein Papier nach Chance und Risiko seinen Vorstellungen entspricht. Szenario-Analysen, wie sie oben beispielhaft vorgestellt wurden, lassen sich am realen Fall ebenfalls gut durchführen. HSBC bietet darüber hinaus zu jedem angebotenen Discount-Zertifikat ein sogenanntes Echtzeit-Produktporträt an, welches über die Homepage heruntergeladen werden kann. Die Produktporträts klären Anleger verständlich und in Echtzeit über Chancen und Risiken auf, wobei anhand aktueller Kurse jeweils ein positives, ein neutrales und ein negatives Szenario aufgezeigt wird. Vergleichsmöglichkeiten für Discount-Zertifikate verschiedener Emittenten bieten im Übrigen auch spezialisierte Finanzdienste im Internet wie zum Beispiel www.onvista.de oder www.finanztreff.de.

Grundsätzlich gilt, dass der Discount eines Discount-Zertifikats und damit dessen Risikopuffer umso höher ausfällt, je niedriger der Cap im Vergleich zum aktuellen Kurs des Basiswerts liegt. Entsprechend geringer ist aber auch das Gewinnpotenzial.

Grundsätzlich gilt, dass der Discount eines Discount-Zertifikats und damit dessen Risikopuffer umso höher ausfällt, je niedriger der Cap im Vergleich zum aktuellen Kurs des Basiswerts liegt. Entsprechend geringer ist aber auch das Gewinnpotenzial. Darüber hinaus ist der Discount bei längerer Laufzeit und sonst gleichen Bedingungen ebenfalls höher.

Berechnen lässt sich der Discount wie folgt:

In Beispiel 1 (leicht steigende Kurse) ergab sich so:

Die Berechnung wichtiger Kennzahlen sowie Szenario-Analysen können Anleger bei Discount-Zertifikaten auch gut selbst durchführen.

Für eine bessere Vergleichbarkeit von Discount-Zertifikaten unterschiedlicher Laufzeit ist es günstig, auch den jährlichen Discount zu bestimmen. Er errechnet sich aus:

Die im Gegenzug maximal erzielbare Rendite bestimmt sich aus folgender Formel:

In Beispiel 1 gilt somit:

Darüber hinaus lässt sich auch die maximale absolute Rendite annualisieren. Hier gilt analog:

Sehr interessant ist auch der Outperformance-Punkt, der angibt, ab welcher Kurserwartung ein Direktinvestment in den Basiswert im Vergleich lohnenswerter wäre. Er errechnet sich aus:

In Beispiel 1 ergab sich dadurch:

Im Übrigen ist auch bei Discount-Zertifikaten der von dem jeweiligen Emittenten gestellte Spread zwischen Geld- und Briefkurs ein Auswahlkriterium. Haben Anleger schließlich ein Zertifikat gekauft, so sollten sie natürlich nicht nur dieses, sondern weiterhin auch den Basiswert verfolgen. Denn auch ein Discount-Zertifikat besitzt trotz aller interessanten Eigenschaften ein Risiko, das gegebenenfalls entsprechend dem gewählten Basiswert bis zum Totalverlust führen kann. Einen Kapitalschutz bieten Discount-Zertifikate also nicht. Die Investition in Discount-Zertifikate ermöglicht es Anlegern, an der Entwicklung der Aktienmärkte mit zwar begrenzten Chancen, aber ebenso auch reduzierten Risiken zu partizipieren. Gleichzeitig sind auch in seitwärts laufenden Märkten noch Renditechancen vorhanden. Sie bieten damit eine sehr ausgewogene Möglichkeit, das Chance-/​Risikoprofil eines vorhandenen Portfolios zu optimieren. Allerdings sollten Anleger immer auch ein mögliches Emittentenausfallrisiko im Auge behalten und vor der Investition in ein Discount-Zertifikat Informationen über das Rating eines Emittenten einholen.

Sonderkonstruktionen

Aufbauend auf der „klassischen“ Konstruktion, haben die Emittenten inzwischen auch verschiedene Weiterentwicklungen der Discount-Zertifikate auf den Markt gebracht. Sie enthalten unterschiedliche zusätzliche Optionselemente oder beziehen sich auf mehrere Basiswerte. Dadurch bieten sie dem einzelnen Anleger möglicherweise für ihn passendere Chance-/​Risikoprofile als die Standard-Discount-Zertifikate.

Quanto-Discount-Zertifikate

Der Zusatz „Quanto“ steht für Währungsabsicherung und bedeutet, dass im Hinblick auf den Basiswert sowohl ein etwaiges Währungsrisiko als auch eine eventuelle Währungschance ausgeschaltet sind.

Quanto-Discount-Zertifikate funktionieren wie klassische Discount-Zertifikate, beziehen sich jedoch grundsätzlich auf Basiswerte, die nicht in der Emissionswährung, das heißt Euro, notieren. Der Zusatz „Quanto“ steht für Währungsabsicherung und bedeutet, dass im Hinblick auf den Basiswert sowohl ein etwaiges Währungsrisiko als auch eine eventuelle Währungschance ausgeschaltet sind. Quanto-Discount-Zertifikate bieten somit eine Absicherung gegen Währungswechselkursentwicklungen des Basiswerts während der Laufzeit des Zertifikats – zum Beispiel bei der Stellung von An- und Verkaufspreisen. Dabei wird beispielsweise bei Emission festgelegt, dass ein US-Dollar einem Euro entspricht. Bei Discount-Zertifikaten mit Zahlung bedeutet dies, dass der auf Basis des in der betreffenden Währung (z. B. US-Dollar) ausgedrückten Referenzpreises des Basiswerts ermittelte Rückzahlungsbetrag einem betragsmäßig gleichen in der Emissionswährung (z. B. Euro) ausgedrückten Betrag entspricht; dies also unabhängig vom Stand des maßgeblichen Währungswechselkurses am Bewertungstag. Bei nicht währungsgesicherten Zertifikaten kann es im Rahmen der notwendigen Währungsumrechnung vorkommen, dass der Anleger von einem Kursanstieg des Basiswerts nicht profitiert, wenn gleichzeitig die Währung des Basiswerts gegenüber der Emissionswährung (d. h. der Währung des Zertifikats) an Wert verliert und der Kursanstieg des Basiswerts so überkompensiert wird.

▶5.4 Kapitalschutz-Zertifikate
(Garantie-Zertifikate)

Der Grundgedanke

Nur zum Einlösungstermin entspricht der Einlösungsbetrag mindestens dem Kapitalschutzbetrag.

Kapitalschutz-Zertifikate greifen den Wunsch vieler Anleger auf, unerwünschte Kursentwicklungen außer Acht zu lassen, wenn es am Markt nicht so läuft, wie erwartet. Das heißt, der Emittent sichert die Zahlung eines Kapitalschutzbetrags zur Fälligkeit (Einlösungstermin) zu, dessen Höhe bei Emission von dem Emittenten festgelegt wird. Selbstverständlich darf hierbei das Emittentenausfallrisiko nicht vergessen werden. Somit schützen Kapitalschutz-Zertifikate Anleger – gegebenenfalls aber auch nur teilweise – vor Verlusten, wenn der Basiswert am Bewertungstag gegenüber seinem Startniveau gefallen ist. Konkret bedeutet dies: Die Wertpapiere sind mit einem Kapitalschutz durch den Emittenten ausgestattet, der sich auf den Nennbetrag oder einen prozentualen Anteil des Nennbetrags erstreckt. An dieser Stelle soll betont werden, dass nur zur Fälligkeit der Einlösungsbetrag mindestens dem Kapitalschutzbetrag entspricht. Darüber hinaus bieten Kapitalschutz-Zertifikate die Möglichkeit, von einer positiven Kursentwicklung des zugrunde liegenden Basiswerts oberhalb seines Startniveaus zu profitieren.

Mit Kapitalschutz-Zertifikaten haben Emittenten eine Möglichkeit gefunden, neben einer Mindesteinlösung in Höhe des Kapitalschutzbetrags auch eine Partizipation (Teilhabe) an der positiven Preisentwicklung des Basiswerts in einem Produkt zu vereinen. Dabei ist die Partizipation u. a. vom Partizipationsfaktor abhängig. Oft beträgt dieser Eins. Das heißt, die Kursveränderung des Basiswerts oberhalb des Startniveaus wird 1 zu 1 nachvollzogen. Allerdings kann auch eine überproportionale (Partizipationsfaktor größer Eins) oder auch eine unterproportionale Partizipation (Partizipationsfaktor kleiner Eins) vorgesehen werden. Somit können Kapitalschutz-Zertifikate je nach Emittent sehr unterschiedlich ausgestattet sein. So ist es zum Beispiel auch denkbar, dass für die Berechnung der Partizipation am Bewertungstag nicht der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag herangezogen wird, sondern bereits während der Laufzeit an vorab definierten Bewertungstagen der Stand des Basiswerts festgehalten und bis zur Bewertung vor Fälligkeit ein Durchschnitt gebildet wird, nach dem sich die Höhe der Einlösung richtet. Daher ist der Blick in die jeweiligen Endgültigen Bedingungen eines Kapitalschutz-Zertifikats unerlässlich.

Das Produkt

Die Grundkonstruktion eines Kapitalschutz-Zertifikats weist die folgenden wesentlichen Ausstattungsmerkmale auf:

den Basiswert,

den Partizipationsfaktor,

den Nennbetrag,

das Startniveau,

den Kapitalschutzbetrag sowie

den Bewertungstag.

Typische Basiswerte für Kapitalschutz-Zertifikate sind insbesondere Aktienindizes oder Aktien, aber auch Währungswechselkurse.

Zum Emissionszeitpunkt legt der Emittent in der Regel in Höhe oder in der Nähe des aktuellen Kurses des Basiswerts das Startniveau fest. Oberhalb dessen können Anleger an der Kursentwicklung des Basiswerts partizipieren (teilhaben). Unabhängig vom Kurs des Basiswerts am Bewertungstag können Anleger bei Fälligkeit mindestens mit dem Kapitalschutzbetrag rechnen. Das aufgewendete Kapital (Erwerbspreis zuzüglich Kosten), das Anleger beim Kauf eines Kapitalschutz-Zertifikats einsetzen, kann allerdings sowohl unter als auch über dem Kapitalschutzbetrag liegen. Demzufolge sichern Kapitalschutz-Zertifikate nicht grundsätzlich den (Kapital-)Betrag ab, der für die Investition eingesetzt wurde. So können also auch mit einem Kapitalschutz-Zertifikat teilweise Verluste eintreten. Der maximale Verlust des Anlegers beschränkt sich aufgrund des Kapitalschutzes am Einlösungstermin auf die Differenz zwischen dem Erwerbspreis (zuzüglich Kosten) und dem Kapitalschutzbetrag. Das darüber hinausgehende Risiko entspricht dem Emittentenrisiko.

Das nachfolgende Beispiel soll das Einlösungsprofil eines Kapitalschutz-Zertifikats verdeutlichen.

Nehmen wir an, ein Anleger erwirbt ein beispielhaftes Kapitalschutz-Zertifikat mit oben genannten Ausstattungsmerkmalen. Der Basiswert notiert zu diesem Zeitpunkt bei 89,00 Euro.

Szenario 1: Der Basiswert steigt bis zum finalen Bewertungstag auf 110 Euro

In diesem positiven Einlösungsszenario erhält der Anleger einen Einlösungsbetrag in Höhe von 110,00 Euro. Zur Berechnung des Einlösungsbetrags wird der Nennbetrag mit dem maßgeblichen Kurs (Referenzpreis) des Basiswerts am Bewertungstag multipliziert und durch das Startniveau geteilt. Dabei wird die Annahme zugrunde gelegt, dass der Partizipationsfaktor 1 beträgt.

Wie vorstehend erwähnt, kann der Partizipationsfaktor je nach Emission auch größer oder kleiner als 1 sein. Außerdem kann bei der Berechnung des Einlösungsbetrags auch ein sogenannter Zusatzbetrag Anwendung finden. Beides soll anhand eines kleinen Beispiels dargestellt werden. Sofern der Partizipationsfaktor nicht 1 sondern zum Beispiel 1,2 beträgt, würde der Einlösungsbetrag nicht 110,00 Euro sondern 112,00 Euro betragen. In diesem Fall setzt sich der Einlösungsbetrag in Höhe von 112,00 Euro aus dem Kapitalschutzbetrag in Höhe von 100,00 Euro und dem Zusatzbetrag in Höhe von 12,00 Euro zusammen. Der sich aus der Partizipation an der positiven Kursentwicklung des Basiswerts über das Startniveau hinaus ergebende Betrag von 10,00 Euro würde mit dem Faktor von 1,2 multipliziert werden und den Zusatzbetrag ergeben.

Szenario 2: Entgegen der Erwartung des Anlegers verliert der Basiswert bis zum Bewertungstag deutlich an Wert und sinkt auf 60,00 Euro

Aufgrund des Kapitalschutzes erhält der Anleger eine Einlösung in Höhe des Kapitalschutzbetrags von 100,00 Euro.

Beispielhafte Darstellung des Einlösungsprofils von Kapitalschutz-Zertifikaten bei Fälligkeit

Eine Sonderform der Kapitalschutz-Zertifikate sind die Teilkapitalschutz-Zertifikate. Grundsätzlich funktionieren diese analog zu den Kapitalschutz-Zertifikaten. Allerdings liegt bei diesen der Kapitalschutzbetrag unterhalb des Nennbetrags.

Teilkapitalschutz-Zertifikate

Der Einlösungsbetrag wird analog zu den Kapitalschutz-Zertifikaten berechnet. In der nachfolgenden Tabelle soll die mögliche Einlösung zur Fälligkeit eines Teilkapitalschutz-Zertifikats beispielhaft gezeigt werden. Im Rahmen der Tabelle wird angenommen, dass der Basiswert bei 110,00 Euro gestartet ist. Sollte somit der Basiswert zum Bewertungstag unverändert bleiben, also wieder bei 110,00 Euro auf der Höhe des Startniveaus notieren, beträgt der Einlösungsbetrag 100,00 Euro. Dabei wird die Annahme zugrunde gelegt, dass der Partizipationsfaktor 1 beträgt.

In der oberen Beschreibung wurden Teilkapitalschutz-Zertifikate ohne Cap dargestellt. Diese können jedoch auch über einen Cap verfügen. Der Anleger nimmt an einem Kursanstieg des Basiswerts nur bis zum Cap (obere Kursgrenze) teil. Der Einlösungsbetrag des Teilkapitalschutz-Zertifikats mit Cap entspricht am Einlösungstermin in jedem Fall mindestens dem Kapitalschutzbetrag und kann höchstens dem Höchstbetrag entsprechen. Für die Einlösung des Teilkapitalschutz-Zertifikats mit Cap am Einlösungstermin gibt es zwei Möglichkeiten.

Liegt der maßgebliche Kurs (Referenzpreis) des Basiswerts am Bewertungstag auf oder über dem Startniveau, erhält der Anleger den berechneten Einlösungsbetrag, höchstens jedoch den Höchstbetrag. Zur Berechnung des Einlösungsbetrags wird der Nennbetrag mit dem Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag multipliziert und durch das Startniveau geteilt. In diesem Fall entspricht der Einlösungsbetrag mindestens dem Nennbetrag. Im Rahmen dieser Rechnung wird die Annahme zugrunde gelegt, dass der Partizipationsfaktor 1 beträgt.

Liegt der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag unter dem Startniveau, erhält der Anleger den berechneten Einlösungsbetrag, mindestens jedoch den Kapitalschutzbetrag. Zur Berechnung des Einlösungsbetrags wird der Nennbetrag mit dem Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag multipliziert und durch das Startniveau geteilt. In diesem Fall liegt der Einlösungsbetrag unter dem Nennbetrag, entspricht aber mindestens dem Kapitalschutzbetrag. Dabei wird die Annahme zugrunde gelegt, dass der Partizipationsfaktor 1 beträgt.

Die oben beschriebenen Szenarien sollen anhand der obigen Tabelle noch einmal verdeutlicht werden. Auch hier wird angenommen, dass der Basiswert bei 110,00 Euro gestartet ist. Sollte somit der Basiswert zum Bewertungstag unverändert bleiben, also wieder bei 110,00 Euro auf der Höhe des Startniveaus notieren, beträgt der Einlösungsbetrag 100,00 Euro.

Der Einsatz von Kapitalschutz-Zertifikaten

Kapitalschutz-Zertifikate sind die Antwort auf die Frage, wie sich Wertverluste des Kapitalschutz-Zertifikats zur Fälligkeit weitgehend ausschließen lassen. Denn ihre Einlösung bei Fälligkeit entspricht mindestens dem Kapitalschutzbetrag. Somit eignen sich Kapitalschutz-Zertifikate für Anleger, die einem Basiswert grundsätzlich ein gewisses Aufwärtspotenzial zutrauen und gleichzeitig auf einen Kapitalschutz in Höhe eines Kapitalschutzbetrags nicht verzichten möchten. Während der Laufzeit können unterschiedliche Parameter Einfluss auf das Kursverhalten eines Kapitalschutz-Zertifikats nehmen. Zu den Parametern zählen u. a. Kurs des Basiswerts, implizite Volatilität und der risikolose Zins. Der Wert eines Kapitalschutz-Zertifikats kann während der Laufzeit sowohl oberhalb als auch unterhalb des Kapitalschutzbetrags liegen. Demzufolge sichern Kapitalschutz-Zertifikate nicht grundsätzlich den (Kapital-)Betrag ab, der für die Anlage eingesetzt wurde. Somit können also auch mit einem Kapitalschutz-Zertifikat teilweise Verluste eintreten.

▶5.5 Bonus-Zertifikate

Der Grundgedanke

Bonus-Zertifikate richten sich an Anleger, die Kursgewinne bzw. nur begrenzte Kursverluste eines Basiswerts erwarten und an den erwarteten Kursgewinnen möglichst vollständig partizipieren wollen. Damit verbinden Bonus-Zertifikate verschiedene vorteilhafte Eigenschaften in einem Produkt: Der Bonusmechanismus bietet angemessene Renditechancen in stagnierenden Märkten. Des Weiteren erlauben Bonus-Zertifikate unbegrenzte Gewinnmöglichkeiten bei steigenden Kursen des Basiswerts. Der Bonusmechanismus ist intakt, sofern die festgelegte Kursschwelle des Basiswerts (die Barriere) nicht verletzt wird. Solange der Bonusmechanismus aktiviert ist, führt dieser zur Mindestzahlung eines Bonusbetrags. Wird die festgelegte Barriere durch starke Kursrückgänge des Basiswerts berührt oder unterschritten, wird der Bonusmechanismus deaktiviert und die Mindestzahlung des Bonusbetrags entfällt. Die Einlösung orientiert sich dann am Referenzpreis, dem maßgeblichen Kurs des Basiswerts am Bewertungstag. Auch bei Bonus-Zertifikaten auf Aktien werden während der Laufzeit anfallende Dividendenzahlungen nicht an den Zertifikatsinhaber weitergereicht. Dafür gilt aber: Je höher die erwartete Dividende eines Basiswerts während der Laufzeit eines Zertifikats ist, desto attraktiver können zum Beispiel der Abstand des Basiswertkurses zur Barriere oder der Bonusbetrag gestaltet werden.

Das Produkt

Standard-Bonus-Zertifikate besitzen die folgenden wesentlichen Ausstattungsmerkmale:

den Basiswert,

das Bezugsverhältnis,

die Barriere,

den Bonuslevel,

den Bonusbetrag und

den Bewertungstag.

Grundsätzlich gewähren Bonus-Zertifikate dabei eine vollständige Partizipation an der Entwicklung des Basiswerts, häufig eine Aktie. Aktienindizes, aber auch Devisen und Zinsen sind ebenfalls gängige Basiswerte von Bonus-Zertifikaten. Darüber hinaus erfolgt bei Bonus-Zertifikaten, sofern der Basiswert während der Laufzeit niemals die festgelegte Barriere berührt hat, bei Fälligkeit (Einlösungstermin) mindestens die Zahlung eines Bonusbetrags. Wird die Barriere allerdings auch nur einmal verletzt, verfällt der Bonusmechanismus des Bonus-Zertifikats. So erhalten Anleger bei Fälligkeit den dann aktuellen Wert des Basiswerts unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses ausgezahlt.

Hinter dem Konstrukt Bonus-Zertifikat steckt letztlich der Basiswert in Verbindung mit einer exotischen Option, einem sogenannten Downand-out-Put (Vgl. Kap. 2.2.3). Durch die exotische Option wird der Bonusmechanismus möglich bzw. erzeugt. Wird die Barriere des Bonus-Zertifikats – die Barriere des Bonus-Zertifikats ist gleichzeitig auch die Barriere der exotischen Option – verletzt, geht der Bonusmechanismus und damit die Mindestzahlung in Höhe des Bonusbetrags verloren. Im Rahmen der Konstruktion von Aktien-Bonus-Zertifikaten werden die erwarteten Dividenden des Basiswerts zur Finanzierung der exotischen Put-Option verwendet. Diese ist deutlich preisgünstiger aufgrund ihres Knock-out-Risikos als eine klassische Put-Option. Wenn die erwarteten Dividenden nicht vollständig ausreichen, um die exotische Put-Option zu erwerben, liegt der Preis des Aktien-Bonus-Zertifikats leicht über dem des Basiswerts. Ist jedoch die erwartete Dividende höher als der Kaufpreis der exotischen Put-Option, kann das Aktien-Bonus-Zertifikat zu einem Preis angeboten werden, der leicht unter dem des Basiswerts liegt. Der Basispreis des Down-and-out-Put entspricht in der Regel dem Bonuslevel des Zertifikats. Die nachfolgenden Grafiken zeigen das Einlösungsprofil eines klassischen Bonus-Zertifikats zur Fälligkeit. Dabei werden zwei Szenarien beleuchtet. Im ersten Szenario wird die Barriere nicht berührt oder durchbrochen. Im zweiten Szenario wird der Bonusmechanismus aufgrund des eingetretenen Schwellenereignisses deaktiviert.

Beispielhafte Darstellung von Aktie und Bonus-Zertifikat am Bewertungstag im Vergleich (Bezugsverhältnis 1). Der anfängliche Kurs des Bonus-Zertifikats und der Aktie entspricht 100,00 EUR.

a) Bonus-Zertifikat (Barriere nicht verletzt)

b) Bonus-Zertifikat (Barriere verletzt)

Der Einsatz von Bonus-Zertifikaten

Mit Blick auf ihre Laufzeit eignen sich Bonus-Zertifikate vor allem für Investments mit einem eher mittelfristigen Anlagehorizont. In der jüngsten Vergangenheit wurden von den Emittenten aufgrund der relativ unruhigen Märkte allerdings auch vermehrt kurz laufende Bonus-Zertifikate emittiert, deren Laufzeiten bei einem Jahr oder knapp darüber lagen. Anleger haben so die Möglichkeit, sich über einen überschaubareren Zeitraum eine Marktmeinung über einen Basiswert zu bilden. Grundsätzlich erhalten Anleger mit Bonus-Zertifikaten einen bedingten Schutz gegen moderate Kursverluste eines Basiswerts. Je nach Höhe des Bonuslevels können mit Bonus-Zertifikaten selbst in stagnierenden oder moderat fallenden Märkten noch Gewinne erzielt werden. In diesem Zusammenhang können sich für etwas spekulativer eingestellte Anleger auch während der Laufzeit eines Bonus-Zertifikats interessante Einstiegsmöglichkeiten bieten. Hat sich beispielsweise der Basiswert der Barriere angenähert, so geht üblicherweise auch der Kurs des Zertifikats wegen der wachsenden Gefahr, dass das Schwellenereignis eintritt und der Bonusmechanismus deaktiviert wird, zurück. Für die Spekulation auf eine Seitwärtsbewegung, bei der die Barriere nicht verletzt wird, bietet der Bonusmechanismus dann möglicherweise eine attraktive Renditechance. Das Risiko besteht andererseits darin, bei einer Verletzung der Barriere nur noch am Kurs des Basiswerts zu partizipieren und damit auch dessen Verluste nachzuvollziehen, bis hin zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals, anstatt die Mindestzahlung des Bonusbetrags zu erhalten.

Für sehr sicherheitsorientierte Anleger sind Bonus-Zertifikate möglicherweise nicht oder nur bedingt geeignet. Insbesondere mit Blick auf die Laufzeit eines Bonus-Zertifikats sollten Anleger sich darüber Klarheit verschaffen, ob ihnen der Abstand zwischen dem Kurs des Basiswerts zur Barriere tatsächlich ausreicht.

Beispiel: In Erwartung leicht steigender Kurse des Basiswerts – in unserem Beispiel eine Aktie – erwirbt ein Anleger ein Bonus-Zertifikat mit einer Barriere von 50 Euro und einem Bonusbetrag von 110 Euro. Das Bonus-Zertifikat hat zum Zeitpunkt des Erwerbs eine Restlaufzeit von einem Jahr. Bei einem angenommenen Bezugsverhältnis von 1 liegt der Bonuslevel ebenfalls bei 110 Euro. Zum Zeitpunkt des Erwerbs notiert die Aktie bei ca. 87 Euro und das Bonus-Zertifikat bei ca. 90 Euro. Das Bonus-Zertifikat ist im Vergleich zu der Aktie teurer, weil der Bonusmechanismus finanziert werden muss. In Abhängigkeit von der Kursentwicklung der Aktie ergeben sich bei Fälligkeit unterschiedliche Einlösungsszenarien. Die dargestellten Szenarien zeigen anhand des Beispiels, wie sich Gewinn von Aktie und Bonus-Zertifikat im Vergleich darstellen können.

Beispielhafte Rückzahlungsszenarien eines Bonus-Zertifikats bei Fälligkeit

Szenario 1 – Wann können Anleger die Bonusrendite erzielen?

Inhaber des beispielhaften Bonus-Zertifikats erhalten den Bonusbetrag in Höhe von 110,00 Euro und erzielen damit eine absolute Bonusrendite von 22,22 % (bezogen auf den Verkaufspreis des Zertifikats von 90,00 Euro). Um diese Rendite zu erzielen, muss der Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag zwischen dem Bonuslevel von 110,00 Euro und der Barriere von 50,00 Euro notieren. Der Kurs der Aktie darf darüber hinaus während der Laufzeit die Barriere niemals berührt oder unterschritten haben (Schwellenereignis). Ausgehend vom Aktienkurs bei Erwerb in Höhe von 87,00 Euro darf dieser also niemals um 42,53 % (Abstand des Basiswertkurses zur Barriere) oder mehr fallen.

Szenario 2 – Inhaber des beispielhaften Bonus-Zertifikats erzielen eine höhere als die absolute Bonusrendite von 22,22 %, wenn der Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag oberhalb des Bonuslevels von 110,00 Euro notiert. Anleger profitieren somit unbegrenzt von Kursgewinnen des Basiswerts oberhalb des Bonuslevels. Der Einlösungsbetrag entspricht dann dem Referenzpreis am Bewertungstag unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses.

Szenario 3 – Wann erzielen Anleger weniger als die Bonusrendite?

Inhaber des beispielhaften Bonus-Zertifikats erzielen eine geringere als die Bonusrendite, falls der Einlösungsbetrag des Zertifikats zwischen dem Bonusbetrag von 110,00 Euro und dem Verkaufspreis von 90,00 Euro liegt. Dies ist dann der Fall, wenn das Schwellenereignis eingetreten ist und der Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag zwischen dem Bonuslevel von 110,00 Euro und 90,00 Euro notiert. Der Einlösungsbetrag ergibt sich dann aus dem Referenzpreis der Aktie unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses von 1,00.

Szenario 4 – Wann erleiden Anleger einen Verlust?

Ein Verlust entsteht für Zertifikatsinhaber dann, wenn während der Laufzeit das Schwellenereignis eingetreten ist und der Einlösungsbetrag des beispielhaften Bonus-Zertifikats unter dem Verkaufspreis des Zertifikats von 90,00 Euro liegt. Der Einlösungsbetrag ergibt sich dann aus dem Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses von 1,00.

* Bei der Gewinn-/​Verlust-Berechnung der Aktie werden sonstige Erträge der Aktie, wie zum Beispiel Dividendenerträge, nicht berücksichtigt. Die Betrachtung bezieht sich ausschließlich auf die Kursentwicklung der Aktie.

Aus den oberen Szenarien wird deutlich, dass bei Seitwärtsmärkten in denen die Barriere des Bonus-Zertifikats nicht verletzt wird, Bonus-Zertifikate – obwohl sie etwas teurer sind – eine höhere Rendite erwirtschaften im Vergleich zum Direktinvestment (vgl. Szenario 1). Unabhängig davon tragen die Zertifikatsinhaber während der gesamten Laufzeit das Emittentenausfallrisiko.

Die Bedeutung der Volatilität

Neben dem Kurs des Basiswerts wird der Kurs eines Bonus-Zertifikats auch durch die implizite bzw. erwartete Volatilität des Basiswerts beeinflusst.

Neben dem Kurs des Basiswerts wird der Kurs eines Bonus-Zertifikats auch durch die implizite bzw. erwartete Volatilität des Basiswerts beeinflusst. Um eine exakte Aussage über den Einfluss einer sich ändernden impliziten Volatilität des Basiswerts auf den Kurs eines Bonus-Zertifikats treffen zu können, müssen sämtliche Einflussfaktoren, die bei der Kursbildung eines Bonus-Zertifikats eine Rolle spielen, betrachtet werden. Zur Reduktion der Komplexität werden die im Folgenden allgemein gehaltenen Aussagen unter der Annahme sonst konstanter Einflussfaktoren getätigt. Grundsätzlich ist für den Käufer eines Bonus-Zertifikats eine bei Emission hohe implizite Volatilität des Basiswerts von Vorteil. Der Downand-out-Put ist in diesem Marktumfeld in der Regel günstiger und ermöglicht dem Emittenten so eine attraktivere Ausstattung des Bonus-Zertifikats. Während der Laufzeit des Zertifikats muss genau differenziert werden, ob der Bonus-Mechanismus noch intakt ist oder nicht.

Steigende implizite Volatilität des Basiswerts (Barriere unberührt)

Angenommen, der Kurs eines Basiswerts notiert zwischen dem Bonuslevel und der Barriere, jedoch erheblich näher an der Barriere. Unter sonst konstanten Einflussfaktoren erhöht eine steigende implizite Volatilität des Basiswerts in diesem Fall tendenziell das Risiko des Eintritts des Schwellenereignisses und kann somit zu einem sinkenden Kurs des Bonus-Zertifikats führen. Notiert der Kurs des Basiswerts hingegen näher am Bonuslevel oder sogar darüber, wird das Bonus-Zertifikat unter sonst konstanten Einflussfaktoren bei steigender Volatilität des Basiswerts in der Regel an Wert gewinnen.

Sinkende implizite Volatilität des Basiswerts (Barriere unberührt)

Eine sinkende Volatilität des Basiswerts hat in den geschilderten Fällen tendenziell eine gegensätzliche Wirkung auf den Kurs des Bonus-Zertifikats. Notiert der Kurs des Basiswerts zwischen dem Bonuslevel und der Barriere, jedoch erheblich näher an der Barriere, kann eine sinkende implizite Volatilität des Basiswerts unter sonst konstanten Bedingungen zu einem steigenden Kurs des Bonus-Zertifikats führen, da das Risiko des Eintritts des Schwellenereignisses sinkt. Notiert der Kurs des Basiswerts näher am Bonuslevel, kann eine sinkende Volatilität des Basiswerts bei sonst gleichen Bedingungen einen ebenfalls steigenden Kurs des Bonus-Zertifikats zur Folge haben, da die Wahrscheinlichkeit der Mindestzahlung des Bonusbetrags steigt.

Veränderungen der impliziten Volatilität nach Durchbrechen der Barriere

Nachdem der Kurs des Basiswerts die Barriere berührt oder unterschritten hat, spielen Veränderungen der impliziten Volatilität für den Kurs eines Bonus-Zertifikats keine Rolle mehr. Bonus-Zertifikate verhalten sich ab diesem Zeitpunkt ähnlich wie Partizipationszertifikate und vollziehen die Kursbewegung des Basiswerts in der Regel exakt nach.

Nachdem der Kurs des Basiswerts die Barriere berührt oder unterschritten hat, spielen Veränderungen der impliziten Volatilität für den Kurs eines Bonus-Zertifikats keine Rolle mehr. Bonus-Zertifikate verhalten sich ab diesem Zeitpunkt ähnlich wie Partizipationszertifikate und vollziehen die Kursbewegung des Basiswerts in der Regel exakt nach. Sofern die Barriere schon zu Beginn der Laufzeit durchbrochen wurde und noch Dividendentermine ausstehen, wird der Kurs des Bonus-Zertifikats zunächst unter dem Kurs des Basiswerts notieren. Mit abnehmender Restlaufzeit wird sich der Kurs des Bonus-Zertifikats allerdings immer mehr dem Kurs des Basiswerts annähern und diesem schließlich am Bewertung entsprechen.

Hinweise für die Auswahl von Bonus-Zertifikaten

Besonders attraktiv können Basiswerte mit einer erwartet hohen Dividendenrendite sein sowie Kursindizes wie beispielsweise der Div-DAX® oder der EURO STOXX 50®, da die erwarteten Dividendenausschüttungen von den Emittenten für die Gestaltung eines attraktiven Bonusbetrags oder eines höheren Abstandes der Barriere zum aktuellen Kurs des Basiswerts verwendet werden.

Die Wahl eines geeigneten Basiswerts steht auch bei Bonus-Zertifikaten an erster Stelle. Moderat fallende Kurse eines Basiswerts können zwar durch den Bonusmechanismus aufgefangen werden, grundsätzlich sollten Anleger aber eine positive Entwicklung bzw. Seitwärtsentwicklung des Basiswerts erwarten. Besonders attraktiv können Basiswerte mit einer erwartet hohen Dividendenrendite sein sowie Kursindizes wie beispielsweise der DivDAX® oder der EURO STOXX 50®, da die erwarteten Dividendenausschüttungen von den Emittenten für die Gestaltung eines attraktiven Bonusbetrags oder eines höheren Abstands der Barriere zum aktuellen Kurs des Basiswerts verwendet werden. Nach Auswahl des Basiswerts sollte der persönliche zeitliche Anlagehorizont mit der Laufzeit des Zertifikats abgestimmt werden. In der Regel bieten Bonus-Zertifikate mit längeren Laufzeiten auch höhere Bonusbeträge als kurz laufende Bonus-Zertifikate. Unabhängig davon kann das Zertifikat in der Regel über die Börse zum aktuellen Marktpreis veräußert werden. Der Abstand zwischen dem aktuellen Kurs des Basiswerts und der Barriere sollte nicht zu gering gewählt werden. Ein geringer Abstand geht zwar häufig mit einer höheren Bonus-Chance einher, gleichzeitig steigt aber das Risiko, dass der Kurs des Basiswerts während der Laufzeit die Barriere berührt. Der Bonus-Mechanismus würde damit außer Kraft gesetzt. Allerdings kann bei einer positiven Kurserwartung des gewählten Basiswerts für eher risikobereite Anleger die Wahl eines geringen Abstands des aktuellen Kurses des Basiswerts zur Barriere die richtige Anlagestrategie sein, um eine möglichst hohe Bonusrendite zu erzielen. Demgegenüber können sehr sicherheitsorientierte Anleger einen größeren Abstand zwischen der Barriere und dem aktuellen Kurs des Basiswerts wählen.

Für die Auswahl eines Bonus-Zertifikats bietet HSBC auf dem Internetportal www.hsbc-zertifikate.de ständig aktuelle Kursdaten und Kennzahlen der angebotenen Bonus-Zertifikate. Auch in dem monatlich erscheinenden Kundenmagazin „Marktbeobachtung“ finden Anleger ausgewählte Bonus-Zertifikate.

Sonderformen

Neben klassischen Bonus-Zertifikaten stehen dem Investor als Anlagealternativen beispielsweise auch Capped Bonus-Zertifikate, Capped Bonus-Pro-Zertifikate, Bonus-Plus-Zertifikate, Multi Bonus-Zertifikate und Reverse-Bonus-Zertifikate zur Verfügung. Diese Bonus-Varianten werden im Folgenden nur kurz beschrieben, da deren Grundstrukturen sich von denen herkömmlicher Bonus-Zertifikate nicht wesentlich unterscheiden.

Capped Bonus-Zertifikate

Capped Bonus-Zertifikate sind mit einer begrenzten Gewinnmöglichkeit ausgestattet. Die maximale Rückzahlung ist auf den Bonusbetrag begrenzt.

Wie bereits erwähnt, erweisen sich besonders Aktien mit hoher Dividendenrendite oder sogenannte Kursindizes wie zum Beispiel der DivDAX® als attraktive Basiswerte für klassische Bonus-Zertifikate. Um den daraus resultierenden Nachteil für Basiswerte mit geringer Dividendenrendite und Performanceindizes, in denen die Dividende bereits eingerechnet wird (z. B. DAX®), auszugleichen, können sogenannte Capped Bonus-Zertifikate emittiert werden.

Die wesentlichen Eigenschaften von Capped Bonus-Zertifikaten entsprechen denen des herkömmlichen Bonus-Zertifikats. Allerdings sind Capped Bonus-Zertifikate mit einer begrenzten Gewinnmöglichkeit ausgestattet. Die maximale Einlösung ist auf einen bestimmten Betrag, den Bonusbetrag (oder auch Höchstbetrag genannt), begrenzt. Im Gegensatz zur klassischen Variante ist daher eine Partizipation an Kurssteigerungen des Basiswerts oberhalb des Bonuslevels (bei Capped Bonus-Zertifikaten wird der Bonuslevel Cap genannt) nicht möglich.

Capped Bonus-Zertifikate bieten häufig höhere Bonusbeträge und damit eine höhere Performance in seitwärts tendierenden Märkten als klassische Bonus-Zertifikate.

Berührt oder unterschreitet der Kurs des Basiswerts während der Laufzeit die Barriere eines Capped Bonus-Zertifikats, verfällt der Bonusmechanismus. Die Einlösung des Zertifikats orientiert sich dann am Kurs des Basiswerts, wobei Anleger maximal den Bonusbetrag erhalten können. In diesem Szenario erleiden Anleger einen Verlust (bis hin zum Totalverlust), sofern der Preis für den Erwerb des Zertifikats über dem Einlösungsbetrag des Capped Bonus-Zertifikats liegt. Neben dem Kursänderungsrisiko des Basiswerts tragen Zertifikatsinhaber auch das Emittentenausfallrisiko. Während der Laufzeit anfallende Dividenden werden nicht an den Zertifikatsinhaber weitergereicht. Je höher die erwartete Dividende des Basiswerts ist, desto attraktiver kann zum Beispiel der Abstand des Kurses des Basiswerts zur Barriere oder die Höhe des Bonusbetrags gestaltet werden.

Bonus-Plus-Zertifikate

Bonus-Plus-Zertifikate sind mit einem vom Höchstbetrag abweichenden Bonusbetrag, der unter dem Höchstbetrag liegt, ausgestattet. Somit können diese als eine Weiterentwicklung von Capped Bonus-Zertifikaten gesehen werden. Sollte während der Laufzeit die Barriere des Bonus-Plus-Zertifikats nicht verletzt worden sein, erhalten Wertpapierinhaber mindestens den Bonusbetrag und maximal den Höchstbetrag. Mögliche Einlösungsszenarien sollen mit dem folgenden Beispiel verdeutlicht werden. Angenommen ein Bonus-Plus-Zertifikat hat die nachfolgenden Ausstattungsmerkmale: Der Bonusbetrag beträgt 110 Euro, bei einem angenommenen Bezugsverhältnis von 1 liegt der Bonuslevel ebenfalls bei 110 Euro. Der Höchstbetrag bzw. der Cap liegt bei 120 Euro und die Barriere bei 90 Euro. Sollte der Kurs des Basiswerts die Barriere während der Laufzeit nicht berührt oder unterschritten haben und der Referenzpreis am Bewertungstag über der Barriere und auf oder unterhalb des Bonuslevels notieren, erhalten die Wertpapierinhaber den Bonusbetrag. Sollte der maßgebliche Kurs des Basiswerts am Bewertungstag über dem Bonuslevel, aber unterhalb des Cap notieren, erhalten Anleger einen über dem Bonusbetrag liegenden Einlösungsbetrag in Höhe des Referenzpreises unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Notiert aber der maßgebliche Kurs des Basiswerts am Bewertungstag auf oder oberhalb des Caps erhalten die Zertifikatsinhaber den Höchstbetrag.

Wird die Barriere während der Laufzeit allerdings verletzt, wird der Bonusmechanismus deaktiviert. Die Einlösung richtet sich wie bei einem Capped Bonus-Zertifikat nach dem aktuellen Kurs des Basiswerts am Bewertungstag, wobei der Zertifikatsinhaber auch hier maximal den Höchstbetrag erhalten kann.

Ein Verlust entsteht aus der Investition in ein Bonus-Plus-Zertifikat, wenn der Einlösungsbetrag unter dem Preis für den Erwerb des Zertifikats liegt. Neben dem Kursänderungsrisiko des Basiswerts tragen Zertifikatsinhaber während der gesamten Laufzeit das Emittentenausfallrisiko.

Capped Bonus-Pro-Zertifikate

Als weitere Sonderform der Capped Bonus-Zertifikate werden von Emittenten immer wieder Capped Bonus-Pro-Zertifikate emittiert. Sie eignen sich insbesondere in schwankungsarmen, seitwärts laufenden Märkten. Wesentliche Eigenschaft des Capped Bonus-Pro-Zertifikats ist der Betrachtungszeitpunkt der Barriere. Während Anleger bei klassischen Capped Bonus-Zertifikaten während der gesamten Laufzeit das Risiko des Schwellenereignisses tragen (Kurs des Basiswerts durchbricht die Barriere), ist dieses Risiko bei einem Capped Bonus-Pro-Zertifikat auf einen einzigen Zeitpunkt begrenzt. Erst am Bewertungstag, also kurz vor Fälligkeit, kommt es darauf an, ob der maßgebliche Kurs des Basiswerts oberhalb oder auf bzw. unter der Barriere notiert. Ob hierbei beispielsweise der in der Mittagsauktion festgestellte Kurs oder der Schlusskurs des Basiswerts oder auch ein anderer Zeitpunkt vom Emittenten festgelegt wurde, sollten Anleger vor der Investition in den maßgeblichen Endgültigen Bedingungen nachlesen.

Capped Bonus-Pro-Zertifikate sind in der Regel teurer als Capped Bonus-Zertifikate, da das Risiko des Schwellenereignisses bei ansonsten identischer Ausstattung deutlich geringer ist. Die Betrachtung der Barriere zu einem einzigen festgelegten Zeitpunkt bietet Anlegern damit eine höhere Chance auf die Zahlung des Bonusbetrags.

Liegt der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag über der Barriere, erzielt der Inhaber des Capped Bonus-Pro-Zertifikats die maximale Rendite. Der Einlösungsbetrag entspricht in diesem Fall dem Bonusbetrag. An Kursanstiegen des Basiswerts oberhalb des Cap nehmen Zertifikatsinhaber – wie bei herkömmlichen Capped Bonus-Zertifikaten – nicht teil. Die Einlösung ist demzufolge auf den Bonusbetrag begrenzt. Notiert der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag auf oder unterhalb der Barriere, richtet sich die Einlösung nach dem Kurs des Basiswerts am Bewertungstag. Ein Verlust entsteht aus der Investition in ein Capped Bonus-Pro-Zertifikat, wenn der Einlösungsbetrag unter dem Preis für den Erwerb des Zertifikats liegt. Neben dem Kursänderungsrisiko des Basiswerts tragen Zertifikatsinhaber während der gesamten Laufzeit das Emittentenausfallrisiko.

Capped Bonus-Pro-Zertifikate sind in der Regel teurer als Capped Bonus-Zertifikate, da das Risiko des Schwellenereignisses bei ansonsten identischer Ausstattung deutlich geringer ist. Die Betrachtung der Barriere zu einem einzigen festgelegten Zeitpunkt bietet Anlegern damit eine höhere Chance auf die Zahlung des Bonusbetrags.

Hinsichtlich der Gültigkeit der Barrieren existieren darüber hinaus weitere Varianten. So kann eine Barriere zum Beispiel für einen begrenzten Zeitraum während der Laufzeit, zum Beispiel in den letzten drei Monaten, für das Schwellenereignis aktiv sein. Diese Form der Barrierenbetrachtung wird von den Emittenten häufig mit dem Namenszusatz „Partial Time Barrier“ bezeichnet.

Multi Bonus-Zertifikate

Einem Multi Bonus-Zertifikat liegen anstelle eines einzelnen Basiswerts mehrere Einzelwerte (Basiswerte) zugrunde. Dies können zum Beispiel Aktien, Indizes, Edelmetalle, Devisen oder andere Finanzinstrumente sein.

Einem Multi Bonus-Zertifikat liegen anstelle eines einzelnen Basiswerts mehrere Einzelwerte (Basiswerte) zugrunde. Dies können zum Beispiel Aktien, Indizes, Edelmetalle, Devisen oder andere Finanzinstrumente sein. Für die Wertentwicklung eines Multi Bonus-Zertifikats ist grundsätzlich die Kursentwicklung jedes einzelnen Basiswerts relevant. Das Risiko des Schwellenereignisses ist bei Multi Bonus-Zertifikaten höher als bei klassischen Bonus-Zertifikaten, denn dieses tritt ein, wenn bereits ein Basiswert seine Barriere verletzt – unabhängig von der (ggf. besseren) Kursentwicklung der übrigen Basiswerte. Für die Ermittlung des Einlösungsbetrags bei Fälligkeit ist auch nur ein einziger Kurs maßgeblich, nämlich der Kurs des Basiswerts mit der niedrigsten (schlechtesten) Performance. Sofern keiner der Basiswerte während der Laufzeit die jeweils maßgebliche Barriere berührt hat, erhalten Anleger bei Fälligkeit mindestens eine Einlösung in Höhe des Bonusbetrags. Sind alle Basiswerte über den jeweiligen Bonuslevel hinaus gestiegen, ist die Einlösung des Zertifikats vom Kurs des Basiswerts mit der relativ schwächsten Kursentwicklung abhängig. Wenn aber einer der Basiswerte die jeweils maßgebliche Barriere berührt, wird auch hier der Bonus-Mechanismus deaktiviert und die Einlösung ist vom Kurs des Basiswerts mit der relativ schwächsten Wertentwicklung abhängig. In diesem Szenario erleiden Anleger einen Verlust, wenn der Einlösungsbetrag unter dem Preis für den Erwerb des Multi Bonus-Zertifikats liegt. Allerdings ist es auch nach Berührung der Barriere nicht ausgeschlossen, dass sich die Kurse aller Basiswerte wieder erholen und am Bewertungstag über dem jeweiligen Bonuslevel notieren. Gegenüber klassischen Bonus-Zertifikaten können mit Multi Bonus-Zertifikaten aufgrund ihrer Ausstattung höhere Bonusrenditen erzielt werden, demgegenüber steht jedoch das höhere Risiko des Schwellenereignisses – wie vorstehend beschrieben.

Reverse-Bonus-Zertifikate

Die Besonderheit eines Reverse-Bonus-Zertifikats liegt darin, dass es auf die Kursentwicklung des Basiswerts in entgegengesetzter Richtung reagiert. Mit dieser Variante haben Anleger die Chance, auf fallende Kurse des Basiswerts zu setzen und gleichzeitig von einem Bonusmechanismus zu profitieren. Anders als beim klassischen Bonus-Zertifikat liegt die Barriere bei einem Reverse-Bonus-Zertifikat oberhalb des aktuellen Kursniveaus des Basiswerts. Wird die Barriere während der gesamten Laufzeit nicht berührt oder überschritten, erhalten Anleger bei Fälligkeit mindestens den festgelegten Bonusbetrag ausbezahlt. Wird die Barriere während der Laufzeit berührt, entfällt der Bonusmechanismus. In diesem Fall partizipieren Anleger eins zu eins an der Kursentwicklung des Basiswerts, wobei es auch hier zu Verlusten bis hin zum Totalverlust des investierten Kapitals kommen kann. Bei Reverse-Bonus-Zertifikaten ist der theoretisch maximal mögliche Auszahlungsbetrag produktspezifisch der Höhe nach begrenzt. Preisverluste des Basiswerts führen zwar grundsätzlich zu einem Anstieg des Auszahlungsbetrags. Der Auszahlungsbetrag kann jedoch nicht weiter ansteigen, wenn der Referenzpreis des Basiswerts null beträgt.

▶5.6 Outperformance-Zertifikate

Der Grundgedanke

Outperformance-Zertifikate eignen sich für Anleger, die eindeutig positive Kurserwartungen in Bezug auf die Entwicklung eines Basiswerts haben.

Outperformance-Zertifikate bieten Anlegern die Chance, an der Kursentwicklung eines Basiswerts, zum Beispiel einer Aktie oder eines Index, überproportional teilzunehmen. Diese überproportionale bzw. gehebelte Partizipation (Teilhabe) tritt ab einem bestimmten Kursniveau des Basiswerts, dem sogenannten Basispreis ein. So partizipieren Anleger oberhalb dieses Kursniveaus stärker an Kursanstiegen eines Basiswerts als bei einer Direktinvestition. Daher eignen sich Outperformance-Zertifikate für Anleger, die eindeutig positive Kurserwartungen in Bezug auf die Entwicklung eines Basiswerts oberhalb des Basispreises haben. Unterhalb des Basispreises sind Zertifikatsinhaber dem Direktinvestor wirtschaftlich gleich gestellt, das heißt, sie partizipieren eins zu eins an Kursverlusten des Basiswerts. Der Hebel bzw. die Outperformance wird in diesem Fall quasi abgeschaltet. Von Dividendenausschüttungen und sonstigen Erträgen eines Basiswerts profitieren Zertifikatsinhaber nicht.

Der Partizipationsfaktor gibt an, zu welchem Prozentsatz bzw. mit welchem Faktor Zertifikatsinhaber mit einem Outperformance-Zertifikat an der Kursentwicklung des Basiswerts oberhalb des Basispreises partizipieren.

Das Produkt

Anleger sollten auf folgende wesentliche Ausstattungsmerkmale achten:

den Basiswert,

die Laufzeit,

den Bewertungstag,

das Bezugsverhältnis,

den Basispreis und

den Partizipationsfaktor.

Der Partizipationsfaktor gibt an, zu welchem Prozentsatz bzw. mit welchem Faktor Zertifikatsinhaber mit einem Outperformance-Zertifikat an der Kursentwicklung des Basiswerts oberhalb des Basispreises partizipieren.

Für die Rückzahlung eines Outperformance-Zertifikats bei Fälligkeit ergeben sich zwei mögliche Rückzahlungsszenarien:

Beispiel: Ein Investor erwirbt in Erwartung eines steigenden Aktienkurses ein Outperformance-Zertifikat auf eine Aktie mit folgender Ausstattung:

Beispielhafte Rückzahlungsszenarien eines Outperformance-Zertifikats bei Fälligkeit

Szenario 1: Der Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag beträgt 72,00 Euro und liegt damit über dem Basispreis von 64,00 Euro.

In diesem Fall ist die Partizipation oberhalb des Basispreises mit dem Partizipationsfaktor 2,00 gehebelt. Der Einlösungsbetrag des Zertifikats ergibt sich aus der Differenz des Referenzpreises der Aktie in Höhe von 72,00 Euro und dem Basispreis von 64,00 Euro multipliziert mit dem Partizipationsfaktor von 2,00 – was dem Betrag aus der zusätzlichen Partizipation oberhalb des Basispreises entspricht – zuzüglich dem Basispreis von 64,00 Euro. Unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses von 1,00 errechnet sich auf diese Weise ein Einlösungsbetrag in Höhe von 1,00 • (64,00 EUR + 2,00 • (72,00 EUR – 64,00 EUR)) = 80,00 EUR. Bezogen auf den Verkaufspreis des Zertifikats und den Aktienkurs von jeweils 47,00 Euro entspricht dies einer absoluten Rendite in Höhe von 70,22 %.

* Bei der Gewinn-/​Verlust-Berechnung der Aktie werden sonstige Erträge der Aktie, wie zum Beispiel Dividendenerträge nicht berücksichtigt. Die Betrachtung bezieht sich ausschließlich auf die Kursentwicklung der Aktie.

Szenario 2: Die erwünschte Kursentwicklung der Aktie tritt nicht ein. Der Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag liegt unter dem Basispreis und beträgt 35,00 Euro.

In diesem Szenario wird der Hebel ausgeschaltet. Die Rückzahlung in Höhe von 35,00 Euro aus dem Zertifikatsinvestment entspricht dem wirtschaftlichen Gegenwert der Aktie am Bewertungstag unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Anleger sind demnach – abgesehen von eventuellen entgangenen Dividendenzahlungen – dem Direktinvestor gleichgestellt.

* Bei der Gewinn-/​Verlust-Berechnung der Aktie werden sonstige Erträge der Aktie, wie zum Beispiel Dividendenerträge nicht berücksichtigt. Die Betrachtung bezieht sich ausschließlich auf die Kursentwicklung der Aktie.

Wie das Beispiel zeigt, sind Zertifikatsinhaber mit der Investition in ein Outperformance-Zertifikat keinem größeren Risiko ausgesetzt als bei der Direktinvestition in einen Basiswert. Dies gilt natürlich nur dann, wenn der Kurs des Basiswerts zum Zeitpunkt der Investition unter dem oder in Höhe des Basispreises notiert. Denn nur bis zur Höhe des Basispreises vollzieht das Zertifikat die Kursbewegung des Basiswerts eins zu eins nach.

Beispielhafter Vergleich Outperformance-Zertifikat gegenüber dem Direktinvestment in den Basiswert am Bewertungststag

Die Hebelwirkung des Outperformance-Zertifikats ab dem Basispreis führt automatisch zu höheren Renditechancen als bei der Direktinvestition in den ausgewählten Basiswert. Im Gegenzug verzichten Anleger auf etwaige Ausschüttungen und sonstige Erträge eines Basiswerts.

Die Renditechancen des Zertifikatsinhabers über dem Basispreis hinweg sind, je nach Höhe des Partizipationsfaktors, allerdings deutlich größer. In Erwartung eines steigenden oder sogar stark steigenden Kurses eines Basiswerts, zum Beispiel einer Aktie oder eines Index, kann die Investition in ein Outperformance-Zertifikat die richtige Entscheidung sein. Einen Verlust erleiden Anleger, sofern der Einlösungsbetrag den Verkaufspreis des Zertifikats bei Erwerb unterschreitet.

Der Einsatz von Outperformance-Zertifikaten

Anleger sollten bei der Auswahl vergleichbarer Outperformance-Zertifikate nicht nur auf die Laufzeit und die Höhe des Partizipationsfaktors achten, sondern auch auf den Preis des Zertifikats. Der Preis eines Outperformance-Zertifikats ist ein wichtiges Kriterium für die Produktauswahl, denn in der Regel geht ein höherer Partizipationsfaktor mit einem höheren Preis für das Zertifikat einher.

Anleger sollten bei der Auswahl vergleichbarer Outperformance-Zertifikate nicht nur auf die Laufzeit und die Höhe des Partizipationsfaktors achten, sondern auch auf den Preis des Zertifikats.

Außerdem ist zu beachten, dass der Partizipationsfaktor erst am Bewertungstag, kurz vor Fälligkeit, vollständig von Bedeutung für die Rückzahlung ist. Während der Laufzeit kann der Preis eines Outperformance-Zertifikats schwanken. Der Hebeleffekt wirkt überdies oberhalb des Basispreises in beide Richtungen. Kursverluste des Basiswerts oberhalb des Basispreises können folglich auch zu überproportionalen Kursverlusten des Zertifikats führen.

▶5.7 Aktien- und Indexanleihen

Der Grundgedanke

Aktienanleihen zeichnen sich grundsätzlich durch zwei wesentliche Eigenschaften aus: eine von dem Emittenten zugesicherte Zinszahlung bezogen auf den Nennbetrag (an einem oder mehreren Zinsterminen) sowie eine variable Rückzahlung am Laufzeitende.

Aktienanleihen eignen sich für den Einsatz in seitwärts tendierenden, leicht steigenden und moderat sinkenden Märkten. Eine Partizipation an Kursanstiegen eines Basiswerts oberhalb einer bestimmten Kursschwelle (Basispreis) ist nicht möglich. Nicht zu verwechseln sind Aktienanleihen allerdings mit sogenannten Unternehmensanleihen. Aufgrund ihrer Struktur gehören Aktienanleihen zu den derivativen Finanzinstrumenten. Unternehmensanleihen werden dagegen von Unternehmen aus Gründen der Fremdkapitalbeschaffung ausgegeben.

Aktienanleihen zeichnen sich grundsätzlich durch zwei wesentliche Eigenschaften aus: eine von dem Emittenten zugesicherte Zinszahlung bezogen auf den Nennbetrag (an einem oder mehreren Zinsterminen) sowie eine variable Rückzahlung am Laufzeitende. Bei Aktienanleihen, die auch unter dem Namen „Reverse Convertibles“ bekannt sind, handelt es sich um festverzinsliche Wertpapiere. Der Zinssatz, der bei der Verzinsung einer Aktienanleihe zugrunde gelegt wird, liegt in der Regel über dem bei Emission der Anleihe aktuellen Marktzins. Die Verzinsung erfolgt unabhängig von der Kursentwicklung des unterliegenden Basiswerts. Unter dem Strich kann der Zinssatz Kursverluste des Basiswerts zum Teil – nämlich in Höhe der jeweiligen Zinszahlung – auffangen. Die Art und Höhe der Rückzahlung von Aktienanleihen bei Fälligkeit hängen davon ab, ob der maßgebliche Kurs des Basiswerts, der sogenannte Referenzpreis, am Bewertungstag auf, über oder unter dem Basispreis liegt. Die Rückzahlung erfolgt maximal durch Zahlung des Nennbetrags oder durch Lieferung einer durch das Bezugsverhältnis ausgedrückten festgelegten Anzahl des Basiswerts.

Die Bezeichnung Aktienanleihe wird im Übrigen von den Emittenten üblicherweise als Eigenname verwendet.

Die Bezeichnung Aktienanleihe wird von den Emittenten üblicherweise als Eigenname verwendet. Sie bezeichnet eine in der Derivatewelt klar definierte Produktkategorie mit Produkteigenschaften, die diesem Produkt entsprechen.

Sie bezeichnet eine in der Derivatewelt klar definierte Produktkategorie mit Produkteigenschaften, die diesem Produkt entsprechen. Die Bezeichnung Aktienanleihe lässt daher keine Rückschlüsse auf einen bestimmten Basiswert zu. Demnach könnten sich Aktienanleihen auf sämtliche im Basisprospekt eines Emittenten genannten Basiswerte beziehen. Bezieht sich eine Aktienanleihe allerdings auf einen Index, so hat sich die Bezeichnung Indexanleihe als weiterer Eigenname am Derivatemarkt etabliert. Indexanleihen stellen somit praktisch eine Unterkategorie der Aktienanleihen dar. Aktien- und Indexanleihen sind grundsätzlich identische Produkte. Allerdings werden Indexanleihen in der Regel, sofern es nicht zur Zahlung des Nennbetrags kommt, durch Zahlung eines in Abhängigkeit vom Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag ermittelten Rückzahlungsbetrags zurückgezahlt. Eine Ausgestaltung von Indexanleihen mit der Rückzahlungsart Zahlung oder Lieferung ist auch möglich. So kann eine Indexanleihe im Fall der Lieferung beispielsweise durch eine festgelegte Anzahl von Indexpartizipationszertifikaten zurückgezahlt werden. Umgekehrt können auch Aktienanleihen, bei einem Referenzpreis unterhalb des Basispreises, statt durch Lieferung der Aktien ausschließlich durch Zahlung getilgt werden. In jedem Fall sollten die Rückzahlungsmodalitäten von Aktien- und Indexanleihen in den Maßgeblichen Emissionsbedingungen nachgelesen werden.

Die folgenden Beschreibungen in diesem Kapitel erfolgen auf Basis von Aktienanleihen, denen eine festgelegte Anzahl an Aktien als Basiswert zugrunde liegt.

Das Produkt

Die wichtigsten Ausstattungsmerkmale einer Aktienanleihe sind 

der Basiswert,

der Basispreis,

das Bezugsverhältnis,

der Nennbetrag,

der Zinssatz,

die Laufzeit der Anleihe sowie

der Bewertungstag.

Die im Folgenden dargestellten Szenarien geben einen Überblick über die Rückzahlung einer Aktienanleihe.

Bitte beachten Sie: Aktienanleihen notieren normalerweise nicht in Euro, sondern in Prozent (z. B. 100,00 %) bezogen auf den Nennbetrag. Zusätzlich müssen Anleihekäufer in der Regel sogenannte Stückzinsen für die Laufzeit entrichten, in der sie noch keine Anleiheinhaber waren. Andernfalls wären sie im Vergleich zu bereits investierten Anlegern bevorteilt, da lediglich denjenigen die gesamte Zinszahlung zusteht, die auch zum Zeitpunkt der Zinszahlung Anleiheinhaber sind.

Szenario 1: Wann können Anleger die maximale Rendite erzielen?

Inhaber der Aktienanleihe erhalten die maximale Rückzahlung in Höhe des Nennbetrags zuzüglich der Zinszahlung und erzielen damit die absolute maximale Rendite. Um diese zu erhalten, muss der Referenzpreis der Aktie am Bewertungstag auf oder über dem Basispreis notieren. An Kursanstiegen der Aktie über den Basispreis hinaus nehmen Inhaber der Aktienanleihe nicht teil. Steigt der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag über einen bestimmten Kurs des Basiswerts, den sogenannten Outperformance-Punkt hinaus, wäre eine Direktinvestition in die Aktie lohnenswerter gewesen als die Anlage in die Aktienanleihe. Auf die Ermittlung des Outperformance-Punkts wird auf Seite 212 näher eingegangen.

Beispielhafte Rückzahlungsszenarien einer Aktienanleihe bei Fälligkeit

Szenario 2: Wann erzielen Anleger eine geringere Rendite?

Notiert die Aktie am Bewertungstag unterhalb des Basispreises, erhalten Anleger anstelle des Nennbetrags eine durch das Bezugsverhältnis ausgedrückte festgelegte Anzahl des Basiswerts geliefert. Die Zinszahlung erhalten Anleger unabhängig vom Kurs des Basiswerts. Inhaber der Aktienanleihe erzielen nicht die maximale, jedoch noch eine positive Rendite, sofern die Aktien nach dem Rückzahlungstermin am Markt verkauft werden und der Erlös zuzüglich der erhaltenen Zinszahlung den Erwerbspreis zuzüglich Stückzinsen übersteigt. Dabei gilt demnach:

Der Bruchteil einer Aktie wird nicht geliefert, sondern ein entsprechender Rückzahlungsbetrag je Aktienanleihe ausgezahlt. In diesem Fall spricht man auch von einem Spitzenausgleich.

Szenario 3: Wann erleiden Anleger einen Verlust?

Wird eine Aktienanleihe nicht zum Nennbetrag, sondern durch Aktienübertragung getilgt, können Anleger einen Verlust erleiden. Der Wert der gelieferten Aktien kann am Rückzahlungstermin unter Umständen auch deutlich unter dem Nennbetrag liegen. Dabei muss beachtet werden, dass auch nach dem Bewertungstag bis zur Übertragung der Aktien in das Depot am Rückzahlungstermin noch Kursverluste entstehen können. Werden die Kursverluste nicht durch die Zinszahlung ausgeglichen, erleidet der Anleger einen Verlust. Ungünstigster Fall: Totalverlust des eingesetzten Kapitals, wenn die Aktie bei Lieferung wertlos ist. Insofern muss der Anleiheinhaber beachten, dass, sollte er die Aktien nach dem Rückzahlungstermin am Markt veräußern und die Summe aus dem Erlös zuzüglich Zinszahlung unter der Summe aus Erwerbspreis der Aktienanleihe zuzüglich Stückzinsen liegt, er einen Verlust erleidet. In diesem Fall gilt:

Auch hier gilt: Der Bruchteil einer Aktie wird nicht geliefert, sondern ein entsprechender Geldbetrag je Aktienanleihe ausgezahlt.

An dieser Stelle kann es sinnvoll sein, bereits im Voraus die individuelle Verlustschwelle exakt zu ermitteln.

Individuelle Verlustschwelle

(ohne Berücksichtigung etwaiger Erwerbsnebenkosten)

*Ohne Berücksichtigung von Opportunitätsgewinnen in Form von Zins- und Dividendeneinnahmen durch den Basiswert. Es handelt sich bei der Verlustschwelle um eine Momentaufnahme. Änderungen des Kurses der Aktienanleihe oder Kursänderungen des Basiswerts führen zu Änderungen des Outperformance-Punkts.

Sofern der Anleger die Aktien nach dem Rückzahlungstermin unterhalb der Verlustschwelle verkauft, tritt für den Anleger ein Verlust ein.

Ein Beispiel:

Ein Anleger erwirbt eine Aktienanleihe zu einem Kurs in Höhe von 90,00 % vom Nennbetrag von 1.000 Euro. Der Zinssatz der Aktienanleihe liegt bei 10 % p. a. Die Anleihe hat bei Erwerb eine Restlaufzeit von exakt einem Jahr, die Aktie notiert bei 55,00 Euro. Die Aktienanzahl, die gegebenenfalls bei Fälligkeit geliefert wird und durch das Bezugsverhältnis ausgedrückt wird, beträgt 16 Aktien, der Basispreis 62,50 Euro. Zur Info: Durch Division des Nennbetrags durch das Bezugsverhältnis lässt sich sehr einfach der Basispreis ermitteln, bei dessen Unterschreiten dem Investor am Fälligkeitstermin in der Regel die Aktien geliefert bzw. der Gegenwert des Index unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses gezahlt werden würde.

* Ohne Berücksichtigung von Opportunitätsgewinnen in Form von Zins- und Dividendeneinnahmen durch den Basiswert. Es handelt sich bei der Verlustschwelle um eine Momentaufnahme. Änderungen des Kurses der Aktienanleihe oder Kursänderungen des Basiswerts führen zu Änderungen der Verlustschwelle.

In unserem Beispiel würde sich demnach eine Verlustschwelle von 50,00 Euro errechnen. Das heißt, erst ab einem Kurs des Basiswerts in Höhe von 50,00 Euro am Bewertungstag erleiden Anleger einen Verlust. Kursverluste der Aktie zwischen dem Basispreis von 62,50 Euro und der Verlustschwelle von 50,00 Euro werden noch durch die Zinszahlung bei Fälligkeit ausgeglichen. Die Zinszahlung fängt somit bis zur Verlustschwelle die Kursrückgänge des Basiswerts auf. Anleger erleiden jedoch dann einen Verlust, wenn sie die gelieferten Aktien nach der Fälligkeit unterhalb der Verlustschwelle verkaufen.

Die Attraktivität einer Aktienanleihe liegt meist in deren höheren Verzinsung gegenüber dem bei der Ausgabe vorhandenen Marktzins.

Die Attraktivität einer Aktienanleihe liegt meist in deren höheren Verzinsung gegenüber dem bei der Ausgabe vorhandenen Marktzins. In diesem Zusammenhang ist für den Anleger neben der Höhe des Zinssatzes auch der Zinslauf (Zeitraum der Zinsberechnung) interessant, beide Kennzahlen sind jeweils den Endgültigen Bedingungen der betreffenden Anleihe zu entnehmen. Der Zinssatz wird in der Regel p. a. angegeben, das heißt, es handelt sich um den Prozentsatz, zu dem der Nennbetrag für den Zeitraum von einem Jahr verzinst wird. Die Berechnung der Zinsen beruht auf der jeweils anwendbaren Zinsberechnungsmethode. Sofern der konkrete Zinslauf (auch Zinsperiode genannt) der Anleihe bekannt ist, das heißt der Zeitraum (Anzahl der Tage), währenddessen die Anleihe mit dem festgelegten Zinssatz verzinst wird, ist die Ermittlung der zu erwartetenden Zinszahlung kein Problem mehr. Nach der tagegenauen Zinsrechnungsmethode actual/​actual gilt:

Die Zinszahlung erfolgt in der Regel bei Fälligkeit. Je nach Emittent können Zinszahlungen auch zu mehreren bestimmten Zinsterminen während der Laufzeit der Anleihe erfolgen.

Die Zinszahlung erfolgt in der Regel bei Fälligkeit. Je nach Emittent können Zinszahlungen auch zu mehreren bestimmten Zinsterminen während der Laufzeit der Anleihe erfolgen. Die Zinszahlung sollten Anleger in jedem Fall ins Verhältnis zur Länge des Zinslaufs, das heißt den Zeitraum, für den die Zinszahlung erfolgt, setzen. In diesem Zusammenhang ist auch das Konzept der Stückzinsen zu berücksichtigen. Erwirbt ein Anleger beispielsweise eine Aktienanleihe mit einjährigem Zinslauf (365/​366 Tage) etwa ein Dreivierteljahr vor dessen Ende, so erhält dieser Anleger bei Fälligkeit die Zinszahlung für den gesamten Zinslauf ausgezahlt. Der Zinsanteil für das erste Vierteljahr, in dem er die Anleihe nicht gehalten hat und ihm daher auch keine Zinsen für diese Zeit zustehen, werden ermittelt und der Anleger muss diese bei Erwerb der Anleihe zuzüglich zum Briefkurs zahlen. Diese Zinsen werden Stückzinsen genannt. Nach der Zinsrechnungsmethode actual/​actual lassen sich die Stückzinsen wie folgt ermitteln.

Bei 90 bereits verstrichenen Zinstagen, einem Nennbetrag von 1.000 Euro und einem Zinssatz von 10 % p. a. ergäbe sich daraus (kfm. gerundet):

In der Praxis vereinfacht sich die Rechnung sogar noch, da Aktienanleihen in der Regel wie andere Anleihen in Prozent (Prozentnotierung) statt in Euro (Stücknotierung) notiert werden. Im Beispiel ergibt sich dann (kfm. gerundet) 90 • 10/​365 = 2,47 % (bezogen auf den Nennbetrag).

Neben der p. a. Verzinsung, bei welcher also der Zeitraum, währenddessen die Anleihe verzinst wird, tagegenau angegeben wird, kann der Zinssatz pro Teilschuldverschreibung auch absolut angegeben sein oder es erfolgt pro Teilschuldverschreibung die Zahlung eines festen Zinsbetrags. Im Falle eines absoluten Zinssatzes werden die Wertpapiere unabhängig von der Dauer der jeweiligen Zinsperiode mit dem festgelegten Zinssatz und unter Berücksichtigung des einem Wertpapier zugrunde liegenden Nennbetrags verzinst. Bei einem festen Zinsbetrag handelt es sich um einen pro Teilschuldverschreibung zahlbaren Festbetrag, der an bestimmten in den Emissionsbedingungen festgelegten Terminen gezahlt wird, ohne dass die Länge des Zeitraums, für den der Zinsbetrag gezahlt wird, berücksichtigt wird. Zu beachten ist, dass eine Aktienanleihe entweder ohne Stückzinsen, das heißt „clean“, gehandelt wird oder aber mit Stückzinsen, sogenannte „dirty“-Notierung.

Zu beachten ist, dass eine Aktienanleihe entweder ohne Stückzinsen, das heißt „clean“, gehandelt wird oder aber mit Stückzinsen, sogenannte „dirty“- oder „flat“-Notierung.

Für eine dirty-Notierung gilt daher, dass die im Briefkurs enthaltenen Stückzinsen vom Kurs abzuziehen sind, um festzustellen, ob die Anleihe bereinigt über oder unter 100 % (pari) und damit über oder unter ihrem Nennbetrag notiert. Notiert sie darunter, so ist die maximale jährliche Rendite aus der Anleihe zu diesem Zeitpunkt sogar noch höher als der jährliche Zinssatz, notiert sie darüber, so ist die maximale jährliche Rendite in der Regel niedriger.

Daneben existieren weitere wichtige Kennzahlen, die zur Beurteilung bzw. zum Vergleich von Aktienanleihen herangezogen werden sollten. Um die Renditen von Anleihen verschiedenster Ausstattung und unterschiedlicher Emittenten miteinander vergleichen zu können, wird häufig die maximale Rendite p. a. betrachtet. Sie berücksichtigt den individuellen Einstiegspreis des Anlegers (d. h. der Verkaufspreis bzw. Briefkurs der Anleihe) sowie die zu erwartende Zinszahlung. So können Anleihen mit unterschiedlichen Zinssätzen p. a. und verschiedenen Laufzeiten besser verglichen werden. Um die maximale Rendite p. a. zu ermitteln, wird im ersten Schritt die Maximale Rendite für die gesamte Laufzeit, das heißt die maximale absolute Rendite, ermittelt und im zweiten Schritt annualisiert.

Zusätzlich gibt der Outperformance-Punkt Anlegern Auskunft darüber, ab welchem Kurs des Basiswerts am Bewertungstag eine Direktinvestition in den Basiswert zu einer höheren Rendite geführt hätte. Denn insbesondere bei stark steigenden Kursen eines Basiswerts über den Basispreis hinaus kann eine Direktinvestition möglicherweise zu höheren Erträgen führen. Aktienanleihen „gewinnen“ dagegen in der Regel bei seitwärts laufenden Kursen eines Basiswerts.

*Ohne Berücksichtigung von Opportunitätsgewinnen in Form von Zins- und Dividendeneinnahmen durch den Basiswert. Es handelt sich bei dem Outperformance-Punkt um eine Momentaufnahme. Änderungen des Kurses der Aktienanleihe oder Kursänderungen des Basiswerts führen zu Änderungen des Outperformance-Punkts.

Der Einsatz von Aktienanleihen

Aktienanleihen eignen sich für den Einsatz in stagnierenden, leicht steigenden oder leicht fallenden Märkten.

Aktienanleihen notieren in Prozent. Die Prozentangabe bezieht sich auf den Nennbetrag der Anleihe (z. B. 1.000 Euro). Sie werden mit einem Basispreis emittiert, der häufig unterhalb des aktuellen Kurses des unterliegenden Basiswerts liegt. In diesem Fall sind sie vergleichbar mit defensiv eingesetzten Discount-Zertifikaten, deren Höchstbetrag unter dem aktuellen Kurs des Basiswerts liegt. Entsprechend eignen sich Aktienanleihen wie Discount-Zertifikate für den Einsatz in stagnierenden, leicht steigenden oder leicht fallenden Märkten. Dem Käufer eines Discount-Zertifikats wird für das Risiko, gegebenenfalls Aktien geliefert zu bekommen, ein Discount gewährt. Der Inhaber einer Aktienanleihe erwirbt dagegen eine Aktienanleihe mit einer von dem Emittenten zugesicherten Verzinsung, welche das Risiko der eventuellen Aktienlieferung kompensieren soll.

Davon abgesehen sind die Eigenschaften beider Produktkategorien sowie ihr Kursverhalten während der Laufzeit aber ähnlich. Beide Produktkategorien zeichnen sich durch eine maximale Rückzahlung am Laufzeitende aus. Aktienanleihen können beispielsweise besonders aussichtsreich bei steigenden impliziten Volatilitäten (Veränderung der Intensität der Kursschwankungen des Basiswerts) eingesetzt werden. Die dann in den Produkten enthaltene relativ teure Verkaufsoption ermöglicht den Emittenten in der Regel die Darstellung eines hohen Zinssatzes, sofern alle anderen Parameter konstant bleiben. Bereits emittierte Aktienanleihen werden im Falle steigender impliziter Volatilitäten in der Regel an Wert verlieren. Positiv ist dieser Umstand für Kaufinteressenten, da die Anleihe gegebenenfalls unter Pari, das heißt unter 100 %, erworben werden kann und so höhere Renditen erzielt werden können. (Näheres hierzu vgl. Kapitel 5.3 Discount-Zertifikate).

Bei der Auswahl einer Aktienanleihe steht die Wahl des Basiswerts an erster Stelle. Anleger sollten dem Basiswert eine zumindest stabile Kursentwicklung zutrauen. Interessant können in diesem Zusammenhang auch Basiswerte sein, die eine verhältnismäßig hohe Volatilität erwarten lassen. Denn durch diese können, wie beschrieben, unter sonst konstanten Einflussfaktoren höhere Zinssätze dargestellt werden.

Es gilt bei der Auswahl einer geeigneten Aktienanleihe das richtige Verhältnis zwischen Zinssatz p. a. und Basispreis zu finden. Je höher der Zinssatz p. a. ausfällt, desto größer ist in der Regel das Risiko, bei Fälligkeit die Aktien geliefert zu bekommen.

Außerdem gilt es bei der Auswahl einer geeigneten Aktienanleihe das richtige Verhältnis zwischen Zinssatz p. a. und Basispreis zu finden. Hierbei gilt: Je höher der Zinssatz p. a. ausfällt, desto größer ist in der Regel das Risiko, bei Fälligkeit die Aktien geliefert zu bekommen. Das Risiko hängt neben anderen Komponenten vor allem vom Verhältnis des Basispreises der enthaltenen Optionskomponente zum aktuellen Kurs des Basiswerts ab. Eine Aktienanleihe mit einem sehr geringen Basispreis, der unterhalb des aktuellen Kurses des Basiswerts liegt, bietet Anlegern grundsätzlich eine höhere Wahrscheinlichkeit, dass bei Fälligkeit der Nennbetrag gezahlt wird. Dafür fällt unter sonst konstanten Einflussfaktoren allerdings der Zinssatz p. a. geringer aus. Eine solche Anlagestrategie kann für eher konservative Anleger sinnvoll sein, die sich gegen Kursrückgänge des Basiswerts schützen wollen. Eine relativ neutrale Strategie, bzw. der Mittelweg wäre, eine Anleihe zu wählen, deren Basispreis ungefähr in Höhe des aktuellen Kurses des Basiswerts liegt. In diesem Fall fällt auch der Zinssatz p. a. in der Regel eher mittelmäßig aus. In Erwartung eines steigenden Kurses des Basiswerts und für spekulativere Anleger, die einen hohen Zinssatz p. a. bevorzugen, kann es die richtige Entscheidung sein, einen über dem aktuellen Kurs des Basiswerts liegenden Basispreis zu wählen.

Sonderkonstruktionen

Auch bei Aktienanleihen haben die Emittenten viele Sonderkonstruktionen auf den Markt gebracht. In der Regel sind diese aber vergleichbar mit solchen, die bereits bei Discount-Zertifikaten bekannt sind. Hierzu zählen insbesondere Doppel-Aktienanleihen und Quanto-Aktienanleihen. Aber auch Protect-Aktienanleihen haben sich am Markt etabliert.

Multi-Aktienanleihen

Einer Multi-Aktienanleihe liegen mehrere Basiswerte zugrunde, die in einem Basket zusammengefasst sind. Dabei handelt es sich um einen Basket mit sogenannter Worst-of-Struktur (auch Multi-Struktur genannt). Für die Ermittlung der Tilgungsart und Tilgungshöhe am Bewertungstag ist nämlich ausschließlich der im Basket enthaltene Basiswert mit der relativ schlechtesten Performance maßgeblich. Mithin wird der Basiswert mit der, relativ zu den übrigen Basiswerten, niedrigsten Kursentwicklung herangezogen. Bei fallenden Kursen der Basiswerte besteht daher das Risiko, dass die Multi-Aktienanleihe durch Lieferung der festgelegten Anzahl einer der Aktien erfolgt, sobald der Referenzpreis auch nur eines Basiswerts am Bewertungstag dem betreffenden Basispreis entspricht oder diesen unterschreitet, dies ist unabhängig von der Kursentwicklung der übrigen Basiswerte. Die Multi-Aktienanleihe wird zum Kapitalschutzbetrag getilgt, wenn alle Basiswerte am Bewertungstag über dem für sie maßgeblichen Basispreis notieren.

Im Vergleich zu klassischen Aktienanleihen (auf nur einen Basiswert) ist das Risiko, nicht den Kapitalschutzbetrag ausgezahlt zu bekommen, bei Multi-Aktienanleihen aufgrund mehrerer Basiswerte, die zu berücksichtigen sind, höher, wofür die Anleihe im Gegenzug meist mit einem höheren Zinssatz p. a. verzinst wird. Je geringer die Korrelation der Basiswerte ist, das heißt, je unabhängiger die Kursbewegungen voneinander sind, desto höher fällt tendenziell der gewährte Zinssatz aus. Die im Derivatemarkt verwendete Bezeichnung für Multi-Aktienanleihen auf zwei Basiswerte ist Doppel-Aktienanleihe.

Quanto-Aktienanleihen

Quanto-Aktienanleihen beziehen sich auf Basiswerte, die nicht in der Emissionswährung notieren. Der Zusatz „Quanto“ bedeutet, dass die Währung des Basiswerts in einem festgelegten Verhältnis (z. B. 1 : 1) in die Emissionswährung umgerechnet wird. Sowohl das Währungsrisiko als auch die Währungschance sind ausgeschaltet (Währungsabsicherung). Quanto-Aktienanleihen bieten folglich eine Absicherung gegen unerwünschte Wechselkursentwicklungen. Jedoch sollten Inhaber von Quanto-Aktienanleihen beachten, dass im Falle einer Aktienlieferung, die durch das Bezugsverhältnis ausgedrückte Anzahl der Aktien erst am Bewertungstag unter Berücksichtigung des dann gültigen Währungswechselkurses (Umrechnungskurs) ermittelt wird. Somit sind die Quanto-Aktienanleihen zum Umrechnungszeitpunkt nicht mehr währungsgesichert. Dadurch ergeben sich Währungschancen und -risiken.

Protect-Aktienanleihen

Protect-Aktienanleihen besitzen neben den bekannten Ausstattungsmerkmalen einer klassischen Aktienanleihe eine Barriere, die bei Emission auf einem Niveau unterhalb des Basispreises festgelegt wird. Solange der Kurs des Basiswerts diese Barriere während der gesamten Laufzeit nicht unterschreitet, erhält der Anleiheinhaber bei Fälligkeit eine Rückzahlung in Höhe des Nennbetrags zuzüglich Zinszahlung, unabhängig davon, ob der Kurs des Basiswerts am Bewertungstag über dem Basispreis notiert oder nicht. Sofern der Kurs des Basiswerts die Barriere während der Laufzeit unterschreitet, erfolgt die Rückzahlung wie bei einer klassischen Aktienanleihe, nämlich in Abhängigkeit des Referenzpreises des Basiswerts am Bewertungstag entweder durch Zahlung des Nennbetrags oder durch Übertragung von Aktien. Entsprechend dem geringeren Risiko für den Anleger, Aktien geliefert zu bekommen, wird eine Protect-Aktienanleihe mit einem geringeren Zinssatz ausgestattet als eine klassische Aktienanleihe.

▶5.8 Express-Zertifikate

Der Grundgedanke

Der Express-Mechanismus ermöglicht eine überproportionale Partizipation (Teilhabe) an der Kursentwicklung des Basiswerts und die Chance auf eine vorzeitige Einlösung des Zertifikats.

Express-Zertifikate, die einen bedingten Kapitalschutz bieten, können sich grundsätzlich für Anleger eignen, die seitwärts tendierende oder moderat steigende Kurse eines Basiswerts, zum Beispiel eines bekannten Index wie des EURO STOXX 50®, erwarten. Der Express-Mechanismus ermöglicht dabei eine überproportionale Partizipation (Teilhabe) an der Kursentwicklung des Basiswerts und die Chance auf eine vorzeitige Einlösung des Zertifikats. Ausgangspunkt für die Investition in ein Express-Zertifikat ist die Beantwortung der Frage: Erwartet der Investor, dass der Basiswert an einem der festgelegten Bewertungstage während der Laufzeit des Zertifikats auf oder oberhalb eines bestimmten Einlösungslevels notiert? – Erfüllt sich die Erwartung des Investors, wird ein entsprechendes Express-Zertifikat bereits vor Fälligkeit des Zertifikats, zum Beispiel bereits nach einem Jahr Laufzeit, mit einem attraktiven Vorzeitigen Einlösungsbetrag getilgt. Verglichen mit einem Direktinvestment in den Basiswert, zum Beispiel in einen Index, entsprechen die bei Emission festgelegten (Vorzeitigen) Einlösungsbeträge häufig einer überdurchschnittlichen Wertentwicklung. Aufgrund der vorzeitigen Beendigung der Laufzeit können Anleger dann erneut nach der optimalen Anlagechance Ausschau halten.

Die Gewinnchancen, die ein Express-Zertifikat bietet, sind allerdings begrenzt. An Kursanstiegen eines Basiswerts oberhalb des Einlösungslevels nehmen Anleger nicht teil. Die vorzeitige Einlösung und auch die Einlösung am Laufzeitende sind auf einen bei Emission definierten Betrag begrenzt.

Das Produkt

Anleger sollten auf folgende wesentliche Ausstattungsmerkmale achten: 

den Basiswert,

die Laufzeit mit den dazugehörigen (Vorzeitigen) Einlösungsterminen,

die Bewertungstage,

die Vorzeitigen Einlösungsbeträge,

den maximal möglichen Einlösungsbetrag bei Fälligkeit,

die Höhe der Barriere,

den (Vorzeitigen) Auszahlungslevel,

den Referenzpreis, das heißt den maßgeblichen Kurs, zum Beispiel Schlusskurs, des Basiswerts am Bewertungstag,

den anfänglichen Ausgabepreis sowie

das Startniveau.

Die Chancen die ein Express-Zertifikat bietet, sind allerdings begrenzt. An Kursansteigen eines Basiswerts oberhalb des Einlösungslevels nehmen Anleger nicht teil.

Jeweils an den Bewertungstagen, zum Beispiel im Abstand von zwölf Monaten, wird der Referenzpreis des Basiswerts mit dem Vorzeitigen Einlösungslevel für das Zertifikat verglichen. Notiert der Basiswert an einem der Bewertungstage auf oder oberhalb des Vorzeitigen Einlösungslevels, kommt es zur vorzeitigen Tilgung des Zertifikats. In diesem Fall erhalten Zertifikatsinhaber am betreffenden Vorzeitigen Einlösungstermin einen vorab festgelegten Vorzeitigen Einlösungsbetrag je Zertifikat. Die Höhe der Vorzeitigen Einlösungsbeträge unterscheidet sich dabei grundsätzlich je nach dem Jahr der Vorzeitigen Einlösung. Obwohl auch andere Varianten möglich sind, ist der Vorzeitige Einlösungsbetrag üblicherweise umso höher, je mehr Bewertungstage bereits verstrichen sind, sodass am ersten Bewertungstag ein geringerer Vorzeitiger Einlösungsbetrag ausgezahlt wird als an den folgenden Bewertungstagen. Liegt der Referenzpreis des Basiswerts am ersten Bewertungstag unterhalb des Vorzeitigen Einlösungslevels, kommt es nicht zu einer vorzeitigen Einlösung. Der Zertifikatsinhaber erhält am nächsten Bewertungstag erneut die Chance auf eine Vorzeitige Einlösung zu dem betreffenden Vorzeitigen Einlösungstermin.

Die drei Szenarien am letzten Bewertungstag im Überblick

Szenario 1: Notiert der Basiswert auf bzw. oberhalb des Einlösungslevels, erhält der Anleger einen Einlösungsbetrag in Höhe des „Festen Einlösungsbetrags 2“. Dieser Betrag wird zur Emission festgelegt.

Szenario 2: Notiert der Basiswert unterhalb des Einlösungslevels und das Schwellenereignis ist nicht eingetreten, erhält der Anleger einen Einlösungsbetrag in Höhe des „Festen Einlösungsbetrags 1“. Dieser Betrag wird zur Emission festgelegt

Szenario 3: Berührt oder unterschreitet der Referenzpreis des Basiswerts die Barriere (das Schwellenereignis ist eingetreten), erhält der Anleger einen Einlösungsbetrag, der sich am Referenzpreis des Basiswerts am letzten Bewertungstag orientiert und sich wie folgt errechnet:

Sollte der Basiswert an keinem der Vorzeitigen Bewertungstage auf oder oberhalb des Vorzeitigen Einlösungslevels notieren, so muss geprüft werden, ob das Schwellenereignis eingetreten ist.

Express-Zertifikate können sich für Anleger eignen, die mit seitwärts tendierende oder moderat steigenen Kursen des Basiswerts rechnen.

Ein Erreichen bzw. Unterschreiten der Barriere am letzten Bewertungstag führt zum Eintreten eines Schwellenereignisses. In diesem negativen Szenario ist der Anleger an der Kursentwicklung des Basiswerts eins zu eins beteiligt. Zunächst gilt aber: Wird das Zertifikat nicht vorzeitig fällig und notiert der Basiswert am letzten Bewertungstag auf oder oberhalb des Einlösungslevels, so erhält der Zertifikatsinhaber einen ebenfalls bei Emission festgelegten Betrag. Dieser wird als „Fester Einlösungsbetrag 2“ bezeichnet. Notiert der Referenzpreis des Basiswerts am letzten Bewertungstag zwar unterhalb des Einlösungslevels, jedoch noch oberhalb der Barriere, erhalten Zertifikatsinhaber einen Betrag der als „Fester Einlösungsbetrag 1“ bezeichnet wird. Dieser Betrag ist in der Regel niedriger als der Feste Einlösungsbetrag 2. Notiert der Referenzpreis des Basiswerts am letzten Bewertungstag auf oder unterhalb der Barriere (das Schwellenereignis ist eingetreten), richtet sich die Höhe des Einlösungsbetrags nach der Höhe des Referenzpreises des Basiswerts am letzten Bewertungstag. Dieser Einlösungsbetrag wird in der Regel einem Betrag entsprechen, der unterhalb des Festen Einlösungsbetrags 1 liegt.

Der Einsatz von Express-Zertifikaten

Express-Zertifikate können sich besonders für solche Anleger eignen, die mit seitwärts tendierenden oder moderat steigenden Kursen des zugrunde liegenden Basiswerts rechnen. Dabei kann der Vorzeitige Einlösungslevel des Zertifikats das Kursziel des Anlegers in dem zugrunde liegenden Basiswert darstellen. Das mögliche vorzeitige Ende der Laufzeit des Zertifikats kann dem Anleger gewissermaßen als „vorzeitige Gewinnmitnahme“ dienen, da seine Position automatisch „liquidiert“ wird und sie sich dadurch nicht mehr in die Verlustzone bewegen kann. Gerade wegen dieser Eigenschaft konnten sich Express-Zertifikate am Markt durchsetzen. Da der Kurs eines Express-Zertifikats während der Laufzeit schwanken kann, gilt diese Betrachtung natürlich nur für diejenigen Anleger, die weniger für das Express-Zertifikat gezahlt haben, als sie später in Höhe des Vorzeitigen Einlösungsbetrags erhalten. Neben der Chance auf neue Anlagemöglichkeiten geht mit der vorzeitigen Fälligkeit des Zertifikats aber auch ein sogenanntes „Wiederanlagerisiko“ einher.

Beispiel: Ein Express-Zertifikat auf den EURO STOXX 50® könnte beispielsweise folgende Ausstattung besitzen:

Am ersten Bewertungstag wird der Kurs des EURO STOXX 50® mit dem Vorzeitigen Einlösungslevel für das Zertifikat verglichen. Schließt der Index zum Beispiel am ersten Bewertungstag bei 3.700 Punkten und notiert er somit über dem Vorzeitigen Einlösungslevel in Höhe von 3.674,05 Punkten, wird das Express-Zertifikat vorzeitig fällig und ein Vorzeitiger Einlösungsbetrag in Höhe von 103,50 Euro am betreffenden Vorzeitigen Einlösungstermin ausgezahlt. Der Inhaber des Zertifikats hätte in diesem beispielhaften Szenario eine absolute Rendite – bezogen auf den Preis vom 22. 04. 2015 in Höhe von 100,00 Euro – in Höhe von 3,50 % erzielt. Schließt der Index am ersten Bewertungstag unterhalb des Vorzeitigen Einlösungslevels, läuft das Zertifikat weiter. Dieses Procedere wiederholt sich am nächsten Bewertungstag bis hin zum letzten Bewertungstag, sofern keine vorzeitige Einlösung erfolgt. Im Gegensatz zu den ersten vier Bewertungstagen ist am letzten Bewertungstag zwischen drei möglichen Szenarien zu unterscheiden:

Szenario 1: Der EURO STOXX 50® schließt zum Beispiel bei 3.000 Punkten und somit über dem Einlösungslevel von 2.939,54 Punkten. Die Einlösung erfolgt in diesem Fall durch Zahlung des „Festen Einlösungsbetrags 2“ in Höhe von 117,50 Euro. Zertifikatsinhaber, die das Zertifikat am 22. 04. 2015 zu einem Preis in Höhe von 100,00 Euro erworben haben, erzielen in diesem Fall eine maximale absolute Rendite in Höhe von 17,50 %. Dies entspricht einer maximalen jährlichen Rendite in Höhe von ca. 8,75 %.

Szenario 2: Schließt der Index hingegen bei 2.600 Punkten und somit unter dem Einlösungslevel in Höhe von 2.939,54 Indexpunkten, aber noch über der Barriere in Höhe von 2.259,54 Indexpunkten (das Schwellenereignis ist nicht eingetreten), beträgt die Einlösung („Fester Einlösungsbetrag 1“) 100,00 Euro je Zertifikat.

Szenario 3: Notiert der Schlusskurs des EURO STOXX 50® am letzten Bewertungstag bei 2.100 Punkten, demnach unterhalb der Barriere von 2.259,54 Punkten, ist das Schwellenereignis eingetreten. Der Einlösungsbetrag errechnet sich dann aus dem Quotienten aus Referenzpreis und Startniveau multipliziert mit 100 Euro, das heißt

In diesem Szenario tritt für den Anleger, der das Zertifikat zu einem Preis in Höhe von 100,00 Euro erworben hat, ein absoluter Verlust in Höhe von 42,84 % ein. Sofern der Kurs des Basiswerts am letzten Bewertungstag unterhalb der Barriere notiert, sind Verluste bis hin zum Totalverlust möglich. Während der gesamten Laufzeit des Zertifikats tragen Zertifikatsinhaber das Emittentenausfallrisiko.

Beispielhaftes Rückzahlungsprofil eines Express-Zertifikats

Neben dieser Art der Barrierenbetrachtung am letzten Bewertungstag kann die Barriere auch während der gesamten Laufzeit aktiv sein. In diesem Fall kommt es am letzten Bewertungstag darauf an, ob die Barriere während der Laufzeit verletzt wurde (Schwellenereignis). Das Risiko des Eintritts des Schwellenereignisses ist bei dieser Variante deutlich höher. Demgegenüber stehen in der Regel höhere Renditechancen.

Sonderformen

Neben der vorgestellten klassischen Form eines Express-Zertifikats existieren am Markt Varianten von Express-Zertifikaten wie zum Beispiel Express-Pro-Zertifikate oder Multi Express-Zertifikate, die im Folgenden kurz beschrieben werden. Von ihrer grundsätzlichen Funktionsweise her unterscheiden sich die Sonderformen nicht wesentlich von reinen Express-Zertifikaten.

Express-Pro-Zertifikate

Neben der Möglichkeit auf eine vorzeitige Einlösung bieten Express-Pro-Zertifikate die Chance auf eine zusätzliche Rendite in Form einer Bonuszahlung, die beispielsweise jährlich möglich ist.

Neben der Möglichkeit auf eine vorzeitige Einlösung bieten Express-Pro-Zertifikate die Chance auf eine zusätzliche Rendite in Form einer Bonuszahlung, die beispielsweise jährlich möglich ist. Neben den Vorzeitigen Einlösungslevels für eine mögliche Vorzeitige Einlösung des Zertifikats werden des weiteren Bonuslevels für die Bonuszahlung festgelegt. Sofern der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag auf oder über dem Bonuslevel liegt (Bonusbedingung), kommen Anleger in den Genuss der zusätzlichen Rendite. Liegt der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag unter dem Bonuslevel ist die Bonusbedingung nicht erfüllt und es erfolgt am betreffenden Zahltag keine Zahlung des Bonusbetrags. Der Bonuslevel unterscheidet sich in der Regel der Höhe nach vom Vorzeitigen Einlösungslevel; der Vorzeitige Einlösungslevel kann beispielsweise bei 100 % des Startniveaus des Basiswerts und der Bonuslevel beispielsweise bei 60 % des Startniveaus festgesetzt werden. Somit kann es also sein, dass ein Express-Pro-Zertifikat nicht vorzeitig fällig wird, jedoch einen Bonusbetrag auszahlt, wenn der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag beispielsweise bei 80 % des Startniveaus des Basiswerts notiert. Im Falle der Vorzeitigen Einlösung eines Express-Pro-Zertifikats endet die Laufzeit des Zertifikats vorzeitig und es erfolgt keine Zahlung etwaiger Bonusbeträge nach dem betreffenden Vorzeitigen Einlösungstermin.

Anleger sollten bei der Auswahl eines geeigneten Express-Pro-Zertifikats darauf achten, dass ein niedriger Bonuslevel (z. B. 60 % des Startniveaus) in der Regel mit einer geringeren Bonuszahlung einhergeht.

Je nach Ausstattung können sich Express-Pro-Zertifikate in Erwartung leicht steigender, stagnierender oder moderat sinkender Kurse eines Basiswerts eignen. Dies ist davon abhängig, auf welcher Höhe die Einlösungslevels und Bonuslevels bei Emission festgelegt werden. Anleger sollten bei der Auswahl eines geeigneten Express-Pro-Zertifikats allerdings darauf achten, dass ein niedriger Bonuslevel (z. B. 60 % des Startniveaus) in der Regel mit einer geringeren Bonuszahlung einhergeht. Umgekehrt haben eher risikobereite Anleger mit einem Express-Pro-Zertifikat mit einem höheren Bonuslevel (z. B. 90 % des Startniveaus) die Chance auf eine höhere Bonuszahlung.

Multi Express-Zertifikate

Von der Grundstruktur her unterscheiden sich Multi Express-Zertifikate nicht wesentlich von klassischen Express-Zertifikaten. Multi Express-Zertifikaten liegen mehrere Basiswerte mit sogenannter Worst-of-Struktur (auch Multi-Struktur genannt) zugrunde. Für die Feststellung einer etwaigen Vorzeitigen Einlösung der Wertpapiere und die Ermittlung der Einlösungshöhe am Einlösungstermin sowie die Feststellung des Eintritts des Schwellenereignisses ist ausschließlich der Basiswert mit der relativ schlechtesten Performance maßgeblich. Mithin wird der Basiswert mit der, relativ zu den übrigen Basiswerten, niedrigsten Kursentwicklung herangezogen. Sofern an einem Bewertungstag der Referenzpreis des Basiswerts mit der niedrigsten Performance dem betreffenden Vorzeitigen Einlösungslevel entspricht oder diesen überschreitet, erfolgt die Einlösung der Wertpapiere vorzeitig durch Zahlung des festgelegten Vorzeitigen Einlösungsbetrags am entsprechenden Vorzeitigen Einlösungstermin und die Laufzeit der Wertpapiere endet vorzeitig, ohne dass es einer Kündigung der Wertpapiere durch den Emittenten bedarf. Sollte es nicht zu einer vorzeitigen Einlösung kommen, sind Anleger durch die Barriere teilweise vor Verlusten geschützt. Die Einlösung bei Fälligkeit richtet sich in der Regel nach den folgenden drei Szenarien:

Szenario 1: Die Basiswerte notieren alle über ihren jeweiligen Einlösungslevels – dies also unabhängig davon, ob das Schwellenereignis eingetreten ist oder nicht. Anleger erhalten in diesem Fall den maximalen Einlösungsbetrag. Dieser Einlösungsbetrag wird auch als „Fester Einlösungsbetrag 2“ bezeichnet.

Das Risiko, dass einer der Basiswerte während der Laufzeit die jeweilige Barriere berührt oder unterschreitet und somit aus dem Investment ein Verlust entsteht, ist bei Multi Express-Zertifikaten in der Regel höher als bei klassischen Express-Zertifikaten bezogen auf einen Einzelwert.

Szenario 2: Mindestens ein Basiswert notiert unterhalb des entsprechenden Einlösungslevels, während der Beobachtungsperiode wurden die jeweiligen Barrieren nicht berührt (kein Schwellenereignis). In der Regel wird in diesem Fall der „Feste Einlösungsbetrag 1“ ausgezahlt.

Szenario 3: Mindestens ein Basiswert notiert unterhalb des entsprechenden Einlösungslevels, während der Beobachtungsperiode hat mindestens ein Basiswert die jeweilige Barriere berührt oder unterschritten (Schwellenereignis). Die Einlösung richtet sich in diesem Fall nach dem Kurs des Basiswerts mit der relativ schlechtesten Wertentwicklung am letzten Bewertungstag. Dabei wird der Einlösungsbetrag unterhalb des „Festen Einlösungsbetrags 1“ liegen.

Das Risiko, dass einer der Basiswerte während der Laufzeit die jeweilige Barriere berührt oder unterschreitet und somit aus dem Investment ein Verlust entsteht, ist bei Multi Express-Zertifikaten in der Regel höher als bei klassischen Express-Zertifikaten bezogen auf einen Einzelwert. Der Eintritt des Schwellenereignisses ist unabhängig von einer gegebenenfalls besseren Performance der übrigen Basiswerte. Im Gegenzug bieten Multi Express-Zertifikate üblicherweise die Chance auf höhere Einlösungsbeträge und damit höhere Renditen. Multi Express-Zertifikate können sich für Anleger eignen, die erwarten, dass alle Basiswerte seitwärts tendieren oder leicht steigen.

Multi Express-Zertifikate können sich für Anleger eignen, die erwarten, dass alle Basiswerte seitwärts tendieren oder leicht steigen.

Multi Express-Zertifikate, die mit einer Chance auf eine Bonuszahlung während der Laufzeit ausgestattet sind, werden als sogenannte Multi Express-Pro-Zertifikate bezeichnet (siehe hierzu Express-Pro-Zertifikate).

Best Express-Zertifikate

Die Ausstattung eines Best Express-Zertifikats entspricht im Wesentlichen der Ausstattung eines klassischen Express-Zertifikats. Der Unterschied liegt in der Chance des Anlegers auf eine Partizipation an Kursanstiegen des Basiswerts bei Fälligkeit. Sollte es nicht zu einer vorzeitigen Einlösung eines Best Express-Zertifikats kommen, ist die Einlösung am Einlösungstermin nicht auf einen definierten Betrag begrenzt. Sofern der Kurs des Basiswerts am letzten Bewertungstag oberhalb eines bestimmten Einlösungslevels notiert, partizipieren Anleger unbegrenzt an Kursgewinnen eines Basiswerts. Andernfalls entsprechen die Einlösungsszenarien einem klassischen Express-Zertifikat. Somit eignen sich Best Express-Zertifikate auch für Anleger, die mit steigenden Kursen eines Basiswerts rechnen. Alternativ können Best Express-Zertifikate auch im Falle einer Vorzeitigen Einlösung mit einer Partizipation an Kursgewinnen des Basiswerts oberhalb des jeweiligen Vorzeitigen Einlösungslevels am betreffenden Bewertungstag ausgestattet sein.

Anleger sollten in jedem Fall vor der Entscheidung einer Investition in ein Express-Zertifikat die Endgültigen Bedingungen des betreffenden Produkts lesen.

Exkurs

Das Absicherungsgeschäft des Anlegers

Dass die deutschen Aktienkurse nicht nur eine Richtung kennen, hat der DAX® bereits mehrfach eindrucksvoll gezeigt.

Daher kann es sich häufig lohnen, bereits im Voraus Absicherungsstrategien umzusetzen. Um erste Zweifel zu zerstreuen: Jeder Anleger kann sich seine eigene Absicherungsstrategie auf recht einfache Art mit Derivaten formen. Viele Anleger sichern sich bereits in Form von einfachen Stop-Loss-Limits gegen Kursrisiken ab. Einige Broker bieten in diesem Bereich bereits interessante Möglichkeiten an, die flexibler auf bestimmte Anlegerwünsche eingehen können. Die Rede ist etwa vom „Trailing-Stop-Loss“ oder „One-Cancel-the-Other“, den erweiterten Limitzusätzen.

Ein „Hedge“ (engl.: Hecke) bezeichnet die Risikobegrenzung eines Handelsgeschäfts durch ein zweites, entgegengesetztes Geschäft. Ursprünglich im institutionellen Bereich angewendet, können auch Privatanleger seit Langem zum Beispiel bestehende Aktienpositionen gegen Kursverluste absichern.

Theoretische Strategien, die drohenden Kursverlusten entgegenwirken, gibt es in der Wissenschaft jede Menge. Doch nicht alle Varianten sind für den praktischen Gebrauch für ein privates Portfolio eins zu eins umsetzbar und sinnvoll. Mithilfe des systematischen Einsatzes von zum Beispiel Put-Optionsscheinen können Anleger-Portfolios gegen Kursverluste abgesichert werden. In der Fachsprache wird dieser Vorgang der Absicherung auch „Hedging“ genannt. Ein „Hedge“ (engl.: Hecke) bezeichnet die Risikobegrenzung eines Handelsgeschäfts durch ein zweites, entgegengesetztes Geschäft. Ursprünglich im institutionellen Bereich angewendet, können auch Privatanleger seit Langem zum Beispiel bestehende Aktienpositionen gegen Kursverluste absichern. Put-Optionsscheine bilden dafür in der Regel das ideale Instrument.

Absicherung einer Aktie. Möchten sich Anleger gegen fallende Kurse einer Aktie absichern, die sie im Depot haben, können sie entsprechende Put-Optionsscheine auf diese Aktie kaufen. Die Laufzeit der Put-Optionsscheine sollte dem Anlagehorizont der Anleger entsprechen. Mit sinkenden Kursen der Aktie würde der Wert der entsprechenden Optionsscheinposition im Gegenzug zunehmen. Der Zusammenhang kann anhand eines sogenannten statischen Hedge am Beispiel der HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie anschaulich dargestellt werden. Der statische Hedge charakterisiert sich dadurch, dass einmalig eine gewisse Anzahl von Optionsscheinen erworben wird, die Anlegern ein bestimmtes Kursniveau sichern soll.

In der nachfolgenden Tabelle finden Sie alle Angaben zum Beispiel. Angenommen ein Anleger hält 100 Stücke der HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie, die derzeit bei 100 Euro notiert. Er will die Aktie im Depot behalten und sich gleichzeitig gegen fallende Kurse absichern. Dabei soll eine Absicherung gewählt werden, die im Januar 2017 greift. Das heißt, die Aktie soll ein ganzes Jahr, vom 13. 01. 2016 bis zum 13. 01. 2017, gehalten werden.

Um die Absicherung vornehmen zu können, müssen viele Fragen beantwortet werden. Welchen Standard-Put-Optionsschein soll man kaufen? Wie viele Optionsscheine müssen gekauft werden und was kostet mich somit die gesamte Absicherung?

Wir haben uns für das folgende Vorgehen entschieden. Weil die HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie derzeit bei 100,00 Euro notiert, soll auch eine Absicherung gewählt werden, die den Kursrückgang der Aktie unter die Marke von 100,00 Euro auffängt. Somit wurde ein Standard-Put-Optionsschein gewählt, der einen Basispreis von 100,00 Euro hat. Das Bezugsverhältnis beträgt 0,1. Das heißt, ein Optionsschein bezieht sich auf 1/​10 einer Aktie. Daher benötigt man zehn Optionsscheine, um die Absicherung für eine Aktie vorzunehmen. Für die Absicherung von 100 Aktien in unserem Beispiel benötigen wir somit 1.000 Optionsscheine. Bei einem Einzelpreis von 1,40 Euro eines Standard-Put-Optionsscheins kostet somit die gesamte Absicherung 1.400,00 Euro. Mit diesem Einsatz erhält man eine 100-prozentige Absicherung. Man kann auch von einer „Vollkaskoversicherung“ sprechen. An dieser Stelle müssen noch die Transaktionskosten berücksichtigt werden. Da jedoch unterschiedliche Broker/​Banken verschiedene Gebühren erheben, haben wir diese aus Vereinfachungsgründen vernachlässigt.

Im Folgenden sollen zwei Szenarien zur Fälligkeit des Standard-Put-Optionsscheins gezeigt werden, welche die Funktionsweise der Absicherung darstellen. In der nachfolgenden Grafik ist in Abhängigkeit des HSBC Zertifikate-Akademie-Aktienkurses der Wert des gesamten Depots (100 Aktien und 1.000 Optionsscheine) mit der roten Linie abgetragen. Die Entwicklung der 1.000 Optionsscheine ist mit der grünen Linie gezeigt. Die Aktie selbst ist mit der blauen gestrichelten Linie abgetragen.

Szenario 1: Die HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie notiert zur Fälligkeit des Standard-Put-Optionsscheins unter der Marke von 100,00 Euro.

Dabei wird deutlich, dass die Put-Optionsscheine an (Innerem) Wert gewinnen, wenn die Aktie unter die Marke von 100 Euro (Basispreis = 100,00 EUR) fällt. Sollte die Aktie zur Fälligkeit sogar bei null Euro notieren, erreichen die 1.000 Standard-Optionsscheine den maximal möglichen Inneren Wert in Höhe von 10.000 Euro. Damit würde ein Totalverlust in der Aktie mit einem entsprechenden Wertgewinn in dem Standard-Put-Optionsschein vollständig aufgefangen werden. Allerdings müssen hier noch die Kosten der Absicherung – in unserem Beispiel 1.400 Euro (in der Praxis sollen auch die individuellen Transaktionskosten beachtet werden) – berücksichtigt werden. Die Absicherungskosten in Höhe von 1.400 Euro (ohne Berücksichtigung der Transaktionskosten) stellen unterm Strich den Verlust dar.

Innerer Wert = (Basispreis – akt. Kurs des Basiswerts) x Bezugsverhältnis • Anzahl der Optionsscheine

10.000 EUR = (100 EUR – 0 EUR) • 0,1 • 1.000

Szenario 2: Die HSBC Zertifikate-Akademie-Aktie notiert zur Fälligkeit des Standard-Put-Optionsscheins über der Marke von 100,00 Euro.

Sollte die Aktie zur Fälligkeit über der Marke von 100,00 Euro notieren, ist kein „Schadensfall“ eingetreten. Das heißt, der Inhaber der 100 HSBC Zertifikate-Akademie-Aktien hat keinen Verlust mit diesen erlitten. Der Standard-Put-Optionsschein besitzt in diesem Szenario keinen Inneren Wert, weil die Aktie über dem Basispreis notiert. Die gezahlte Absicherungsprämie für 1.000 Standard-Optionsscheine in Höhe von 1.400,00 Euro erhält der Anleger nicht zurück. Somit stellen die 1.400,00 Euro für den Anleger einen Verlust dar, welcher aus dem Absicherungsgeschäft entstanden ist. Steigt die Aktie um 14 % auf 114 Euro, hat der Marktteilnehmer die Absicherungskosten in Höhe von 1.400 Euro mit Kursgewinnen der Aktie ausgeglichen. Erst ab einem Aktienkurs höher als 114 Euro erzielt der Marktteilnehmer (ohne Berücksichtigung der Transaktionskosten) einen Gewinn.

Die Absicherung mittels Standard-Put-Optionsscheinen kann auch bei Währungen eingesetzt werden. Währungsrisiken absichern, Währungschancen erhalten. Eine ganz alltägliche Anlagesituation schildert auch das folgende Beispiel. Ein Anleger hat zum Beispiel 10.000 Euro in ein Partizipationszertifikat auf einen ausländischen Index wie zum Beispiel den S&P 500® investiert. Das Anlagerisiko besteht dabei nicht nur in der Eins-zu-eins-Partizipation an Kursverlusten des Index, sondern auch im Währungsrisiko. Da das Zertifikat in Euro notiert, der Index jedoch in US-Dollar, sehen sich Anleger mit dem Risiko eines im Verhältnis zum Euro schwächer werdenden US-Dollar konfrontiert. Selbstverständlich können sie dieses Risiko vermeiden, indem sie ein währungsgesichertes (Quanto-)Zertifikat erwerben. Damit werden normalerweise Währungsrisiken ausgeschlossen, im Gegenzug verzichten Anleger dann aber auf Währungschancen. Eine Möglichkeit, einer Abwertung des US-Dollar gegenüber dem Euro entgegenzuwirken, ohne auf Währungschancen verzichten zu müssen, besteht im Einsatz von Call-Optionsscheinen auf das EUR/​USD-Wechselkursverhältnis.

Ein EUR/​USD-Call-Optionsschein ist in der Regel mit einem Bezugsverhältnis von 100 ausgestattet. Das heißt, ein Call-Optionsschein berechtigt zum Kauf von 100 Euro.

Ein Call-Optionsschein auf EUR/​USD setzt schließlich genau auf einen stärker werdenden Euro oder im Umkehrschluss auf einen schwächer werdenden US-Dollar. Mithilfe eines einfachen Beispiels wird dieser Zusammenhang verdeutlicht. Die Ausgangssituation wird in der folgenden Rechnung dargestellt. Mit einer Anlagesumme von angenommenen 10.000 Euro können ca. 886 Zertifikate erworben werden. Dieser Betrag entspricht einem ungefähren Wert von 13.782 US-Dollar, der gegen Währungsrisiken abgesichert werden soll.

Ein EUR/​USD-Call-Optionsschein ist in der Regel mit einem Bezugsverhältnis von 100 ausgestattet. Das heißt, ein Call-Optionsschein berechtigt zum Kauf von 100 Euro. Um einen Depotwert von ca. 10.000 Euro abzusichern, müsste ein Anleger bei einem angenommenen Währungskurs von 1,379 EUR/​USD demnach 100 Call-Optionsscheine erwerben.

Nehmen wir an, der Index hat sich nach einer Laufzeit von einem Jahr seitwärts bewegt und der US-Dollar ist gegenüber dem Euro schwächer geworden. Das neue EUR/​USD-Wechselkursverhältnis beträgt nun zum Beispiel 1,45 EUR/​USD.

Beta-Hedging beschreibt eine indirekte Methode, Kursabsicherungen unterschiedlichster Basiswerte vorzunehmen. Dahinter steht das Ziel, einen Referenzwert, das heißt eine Benchmark zu finden, die erstens möglichst stark mit dem abzusichernden Wert des eigenen Portfolios korreliert und auf die zweitens entsprechende Optionsscheine am Markt angeboten werden.

Ein Partizipationszertifikat wäre somit 10,72 Euro wert. Folglich ist ein Währungsverlust von ca. 496,16 Euro für Anleger entstanden, die in das Partizipationszertifikat investiert haben. Dieser ergibt sich aus der Differenz zwischen dem alten Kurs des S&P 500®-Partizipationszertifikats von 11,28 Euro und dessen neuem Kurs von 10,72 Euro, bezogen auf alle 886 Zertifikate im Depot. Der Call-Optionsschein hingegen hat am Laufzeitende einen Gewinn von ca. 750 Euro erzielt. Die entstandene Überversicherung resultiert einerseits aus der Rundung der einzelnen Werte sowie aus der Tatsache, dass die berechnete Anzahl von Call-Optionsscheinen anhand des aktuellen EUR/​USD-Wechselkursverhältnisses errechnet wurde; zur Absicherung fand jedoch ein leicht im Geld befindlicher Call-Optionsschein Verwendung.

Portfolioverluste vermeiden – der Beta-Hedge. Mitunter kann es vorkommen, dass auf bestimmte Werte eines Portfolios keine entsprechenden Optionsscheine verfügbar sind. In derartigen Situationen kann es sinnvoll sein, bestehende Depotpositionen mit Optionsscheinen abzusichern, die auf andere Basiswerte lauten. Dabei handelt es sich um das sogenannte „Beta-Hedging“. Beta-Hedging beschreibt eine indirekte Methode, Kursabsicherungen unterschiedlichster Basiswerte vorzunehmen. Dahinter steht das Ziel, einen Referenzwert, das heißt eine Benchmark zu finden, die erstens möglichst stark mit dem abzusichernden Wert des eigenen Portfolios korreliert und auf die zweitens entsprechende Optionsscheine am Markt angeboten werden. Das Beta gibt demnach die Sensitivität der Aktienperformance in Bezug auf die Veränderung der als repräsentativ anzusehenden Benchmark an. Bezogen auf eine Aktie definiert der Beta-Wert einer Aktie zur Benchmark das Maß der Veränderung des Aktienkurses, wenn sich der Index um eine Einheit bewegt. Etwas kryptisch formuliert, im Grunde aber nichts anderes als: Steigt der Index um den Faktor 1, steigt die Aktie um den Faktor 1,2. Im folgenden Beispiel wird die Funktion des Betas beim Hedging noch deutlicher.

Ein Beispielportfolio umfasst die drei DAX®-Aktien Allianz, BMW und Siemens. Als abzusichernden Portfoliowert sollen ca. 100.000 Euro angenommen werden, der mittels „Vollkasko-Versicherung“ über Put-Optionsscheine bezogen auf den DAX® gegen Kursverluste gesichert werden soll. Für das Gesamtportfolio ergibt sich aus den Beta-Werten der drei Aktien und deren relativen Anteil im Portfolio ein gewichtetes Beta von 1,0220. Wie errechnet sich nun die Anzahl der Put-Optionsscheine, die benötigt werden?

Es sind für die Versicherung also rund 1.264 Put-Optionsscheine bezogen auf den DAX® nötig, wenn Anleger einen Put-Optionsschein mit einem Basispreis in Höhe von ca. 8.090 Punkten finden. Auch hier spielt es wieder eine wesentliche Rolle, passende Optionsscheine auszuwählen. Optionsscheine nah am Geld werden unter konstanten Bedingungen tendenziell teurer sein als Optionsscheine, die aus dem Geld liegen. Zudem wird bei diesem Szenario unterstellt, dass die für die Berechnung herangezogenen historischen Beta-Faktoren auch für die Zukunft Gültigkeit besitzen. Denkbar ist es, dass der Put-Optionsschein zum Laufzeitende keinen Inneren Wert besitzt, jedoch die drei Aktien an Wert verloren haben. Die Absicherung würde in diesem Fall nicht greifen. Sind die angenommenen Beta-Faktoren auch in der Zukunft zutreffend, greift für Anleger zum Beispiel nach einem Jahr Laufzeit folgende „Versicherung“:

Anleger sollten sich darüber bewusst sein, dass ein Beta-Hedge nicht der ideale Hedge ist, weil sich das historische Beta immer auf vergangene Daten bezieht. Da sich das Beta innerhalb der Laufzeit ändern kann, würde sich die Anzahl der benötigten Optionsscheine ebenfalls verändern.

Anleger hätten in diesem Szenario einen Verlust ihres Portfoliowerts von ungefähr 10.012 Euro (ca. 10 %) erlitten. Aufgrund des Portfolio-Beta-Faktors von 1,022 hätte der DAX® in diesem Zeitraum von 8.090 Punkten auf ca. 7.297 Punkte (ca. 9,8 %) nachgegeben. Die Put-Optionsscheine hätten somit am Laufzeitende einen Gewinn von ungefähr 10.018 Euro erzielt, etwas mehr als der entstandene Verlust, da die Anzahl der nötigen Put-Optionsscheine gerundet wurde. Anleger sollten sich darüber bewusst sein, dass ein Beta-Hedge nicht der ideale Hedge ist, weil sich das historische Beta immer auf vergangene Daten bezieht. Da sich das Beta innerhalb der Laufzeit ändern kann, würde sich die Anzahl der benötigten Optionsscheine ebenfalls verändern. Genauso kann der Portfoliowert aufgrund von Kursveränderungen steigen oder fallen. Sinnvoll ist es, die Absicherungsposition in bestimmten Zeitabständen zu überprüfen und gegebenenfalls den aktuellen Gegebenheiten anzupassen. Bei der Ausgestaltung derartiger „Versicherungen“ muss es nicht immer eine Vollkasko-Versicherung sein. Hält der Anleger einen „Eigenanteil“ an Verlusten für vertretbar, kann er auch einen geringeren Portfoliowert, zum Beispiel 80 % durch Optionsscheine abdecken, oder den jeweiligen Basispreis eines Optionsscheins höher oder niedriger wählen, je nach seiner Risikobereitschaft.

▶6. Glossar

Abgeld (Disagio)

Bei der Emission von Aktien, Anleihen und Derivaten drückt das Abgeld aus, um wie viel der Ausgabepreis den Nennwert des Wertpapiers unterschreitet. Bei Optionsscheinen kann es zu einem Abgeld kommen, wenn z. B. der Kauf des Basiswerts über einen Call-Optionsschein billiger wäre als der direkte Erwerb des Basiswerts an der Börse. Weist ein Call ein Abgeld – ein negatives Aufgeld – auf, so notiert er unter seinem Inneren Wert. Dafür kann es verschiedene Gründe geben, beispielsweise die europäische Ausübungsart des Optionsscheins nur zum Laufzeitende, die schwere Handelbarkeit des Basiswerts oder bei Aktien-Optionsscheinen eine bevorstehende Dividendenzahlung, deren folgender Kursabschlag schon im Optionsscheinkurs berücksichtigt ist.

Abwicklung

Im Börsensprachgebrauch gleichbedeutend mit der Durchführung und Realisierung von Wertpapiergeschäften. Im Gesellschaftsrecht ist dies eine Bezeichnung für die Befriedigung der Gläubiger und die Verteilung des Gesellschaftsvermögens an die Gesellschafter nach Auflösung (Liquidation) einer Gesellschaft. In Bezug auf die Einlösungsmodalitäten eines Wertpapiers bei Fälligkeit (bzw. bei Optionsscheinen bei Ausübung) ist zwischen der Abwicklungsart „Zahlung“ und der Abwicklungsart „Lieferung“ zu unterscheiden. Während unter „Zahlung“ die Einlösung eines Wertpapiers durch einen Barausgleich durch den Emittenten zu verstehen ist, erfolgt bei der Abwicklungsart „Lieferung“ die Lieferung von Wertpapieren. Bei den zu liefernden Wertpapieren kann es sich beispielsweise um den Basiswert, z. B. eine Aktie selbst oder um entsprechende Referenzzertifikate (z. B. auf Indizes bezogene Open End-Wertpapiere) handeln. Die Endgültigen Bedingungen können auch die Lieferung von anderen vom Basiswert abweichenden Wertpapieren vorsehen. In diesem Fall ist zwar für die Feststellung der Art der Einlösung (physische Lieferung oder Barausgleich) der Basiswert bzw. sein Preis am betreffenden Bewertungstag maßgeblich, die Abwicklung jedoch erfolgt durch Lieferung eines anderen Wertpapiers. So können sich die Wertpapiere beispielsweise auf einen Index beziehen, dessen Einlösung von der Preisentwicklung des Index abhängig ist; die Abwicklung kann jedoch durch Lieferung von entsprechenden ETF-Anteilen auf den betreffenden Index erfolgen.

ADR

Abkürzung für American Depositary Receipt. ADRs sind von einer Depotbank (sog. Depositary) ausgegebene Wertpapiere in Form von Anteilsscheinen an einem Aktienbestand, der in dem Herkunftsland des Emittenten der den ADRs zugrunde liegenden Aktien gehalten wird. Besitzer/​Verwahrer der den ADRs zugrunde liegenden Aktien ist die Depotbank, die die ADRs emittiert. Jedes ADR verbrieft eine bestimmte Anzahl (= Bezugsverhältnis) von zugrunde liegenden Aktien. Der Marktpreis eines ADR entspricht daher im Wesentlichen dem Marktpreis der zugrunde liegenden Aktie multipliziert mit dem Bezugsverhältnis des jeweiligen ADRs.

Ausgabeaufschlag/​Aufgeld (Agio)

Bei Aktien, Anleihen und Derivaten ist der Ausgabeaufschlag die Differenz zwischen dem Nennwert und dem darüber liegenden Ausgabepreis bzw. dem Emissionspreis. Bei einem Call-Optionsschein sagt es aus, um wie viel der Kauf des Basiswerts über den Optionsschein teurer ist als ein Direktkauf. Im entgegengesetzten Fall spricht man von Disagio (Abgeld): Bei Aktien ist eine Ausgabe mit deutlichem Agio üblich, z. B. bei Kapitalerhöhungen; eine Disagio-Ausgabe, also zu einem Preis unter dem Nennwert, hingegen ist nach deutschem Recht verboten.

Aktie

Anteilspapier, das wirtschaftliches Miteigentum an einer Aktiengesellschaft (AG) oder einer Europäischen Gesellschaft (SE) verbrieft. Die Höhe des Anteils am Grundkapital und somit am bilanziellen Gesamtvermögen der AG wird durch den Nennbetrag (bei Nennbetragsaktien) angegeben bzw. durch den rechnerischen Anteil am Grundkapital (bei Stückaktien) ermittelt. Der Marktpreis der Aktie entspricht hingegen dem börsentäglich ermittelten Kurswert, falls die betreffende Aktie börsennotiert ist. Eine Aktie bietet dem Inhaber zwei mögliche Gewinnquellen: Zum einen die Dividende als die dem Aktionär zustehende Beteiligung am Gewinn der AG, zum anderen die Möglichkeit auf einen Vermögenszuwachs durch einen steigenden Kurswert, wenn das Unternehmen profitabel arbeitet und die Aktie somit für einen breiten Anlegerkreis an Attraktivität gewinnt.

Aktienanalyse

Untersuchung von Aktien zum Zwecke der kurz- oder langfristigen Geldanlage. Ein Unternehmen bzw. dessen Aktienkurs wird nach bestimmten Kriterien untersucht, wobei der Analyst versucht, aus Daten der Vergangenheit und der Gegenwart Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung zu ziehen. Während sich die sogenannte „Fundamentalanalyse“ auf die Untersuchung der Unternehmensdaten (Umsatz, Gewinn, Gewinnmargen, Marktanteile, Produkte, Dividendenrendite u. a.) sowie des gesamtwirtschaftlichen Umfelds konzentriert, steht bei der sogenannten „Technischen Aktienanalyse“ die Beobachtung von historischen Kurs- und Umsatzverläufen der Aktie im Vordergrund. Trotz ihrer grundsätzlich verschiedenartigen Herangehensweisen können sich beide Schulen durchaus sinnvoll ergänzen.

Aktienanleihe (Reverse Convertibles)

Aktienanleihen zeichnen sich grundsätzlich durch zwei wesentliche Eigenschaften aus: eine von dem Emittenten zugesicherte Zinszahlung bezogen auf den Nennbetrag (an einem oder mehreren Zinsterminen) sowie eine variable Rückzahlung am Laufzeitende. Bei Aktienanleihen, die auch unter dem Namen „Reverse Convertibles“ oder „cash or share“ bekannt sind, handelt es sich um festverzinsliche Wertpapiere. Der Zinssatz, der bei der Verzinsung einer Aktienanleihe zugrunde gelegt wird, liegt in der Regel über dem bei Emission der Anleihe aktuellen Marktzins. Die Verzinsung erfolgt unabhängig von der Kursentwicklung des unterliegenden Basiswerts. Die Art und Höhe der Rückzahlung von Aktienanleihen bei Fälligkeit hängt davon ab, ob der maßgebliche Kurs des Basiswerts, der sogenannte Referenzpreis, am Bewertungstag auf, über oder unter dem Basispreis liegt. Die Rückzahlung erfolgt maximal durch Zahlung des Nennbetrags, sofern der Referenzpreis am Bewertungstag auf oder über dem Basispreis notiert; andernfalls durch Lieferung einer durch das Bezugsverhältnis ausgedrückten festgelegten Anzahl des Basiswerts oder – alternativ bei Aktienanleihen mit Barausgleich – durch Zahlung eines in Abhängigkeit vom Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag ermittelten Rückzahlungsbetrags.

Aktienarten

Nach dem Kriterium der Übertragbarkeit unterscheidet man Inhaber-, Namens- und vinkulierte Namensaktien. Dem die Urkunde präsentierenden Inhaber stehen sämtliche Aktionärsrechte zu. Bei Namensaktien ist der Eigentümer auf der Aktienurkunde bezeichnet. Bei der Übertragung an vinkulierten (gebundenen) Namensaktien ist noch die Zustimmung der AG erforderlich. Nach dem Kriterium des Stimmrechts unterscheidet man Stamm- und Vorzugsaktien: Stammaktien verbriefen das volle Stimmrecht auf der Hauptversammlung. Bei Vorzugsaktien ist das Stimmrecht meist ausgeschlossen, dafür steht dem Vorzugsaktionär eine höhere Dividende bzw. eine Garantiedividende und andere Vorrechte zu, z. B. eine Bevorzugung bei einer möglichen Liquidation der AG. Die rechtlichen Bestimmungen in anderen Ländern können von denen in Deutschland abweichen. Aktien mit gleichen Rechten bilden eine Gattung.

Aktiengesellschaft

Handelsgesellschaft mit eigener Rechtspersönlichkeit (juristische Person), deren Gesellschafter (Aktionäre) mit ihren Einlagen am Grundkapital beteiligt sind. Die Aktionäre haften nicht persönlich: Ausschließlich die AG selbst haftet mit dem Gesellschaftsvermögen für die Verbindlichkeiten. Die Organe der Aktiengesellschaft sind Vorstand, Aufsichtsrat und Hauptversammlung. Die Rechtsform der Aktiengesellschaft findet sich in sämtlichen Industriestaaten, wobei die rechtlichen Regelungen Unterschiede aufweisen.

Amerikanisches Optionsrecht

Mit amerikanischem Optionsrecht ausgestattete Optionen und Optionsscheine verbriefen das Recht zur jederzeitigen Ausübung während der Laufzeit. Gegensatz: europäisches Optionsrecht. Die überwiegende Mehrzahl der in Deutschland gehandelten Optionsscheine ist mit amerikanischem Optionsrecht ausgestattet.

Am Geld (at the money)

Ausdruck bei Optionsscheinen, bei denen der aktuelle Kurs des Basiswerts auf dem Niveau des Basispreises z. B. eines Standard-Optionsscheins oder in dessen unmittelbarer Nähe liegt und deren Innerer Wert damit gleich oder nahe null ist.

Anlagestrategie

Gezielte, längerfristig ausgerichtete Vorgehensweise zur Erzielung eines möglichst gewinnbringenden Anlageerfolgs an den Wertpapiermärkten. Die Strategie richtet sich neben objektiven Kriterien, die die fundamentale und die technische Wertpapieranalyse liefern, auch nach finanzieller Situation und persönlichen Präferenzen des Anlegers.

Anleihe (Bond)

Sammelbezeichnung für Schuldverschreibungen mit fester oder variabler Verzinsung, längerer Laufzeit und vertraglich fixierter Tilgung. Vielfach hat sich die englische Bezeichnung „Bond“ im täglichen Sprachgebrauch durchgesetzt.

Arbitrage

Nutzung von Kursunterschieden eines Wertpapiers an verschiedenen Börsenplätzen am selben Handelstag. In Zeiten des Computerhandels und der schnellen Nachrichtenübermittlung hat die klassische Arbitrage viel von ihrer Bedeutung verloren.

Ask (Briefkurs)

Derjenige Kurs, zu dem ein Handelsteilnehmer bereit ist, ein Wertpapier oder eine Ware zu verkaufen.

Aus dem Geld (out-of-the-money)

Ausdruck bei Optionsscheinen ohne Inneren Wert. Bei Call-Optionsscheinen: Aktueller Kurs des Basiswerts liegt unter dem Basispreis. Bei Put-Optionsscheinen: Aktueller Kurs des Basiswerts liegt über dem Basispreis.

Ausgabepreis (anfänglicher)

Der erwartete Preis, zu dem ein Finanzinstrument/​Wertpapier zum ersten Mal angeboten wird. Siehe hierzu auch Zeichnungspreis (anfänglicher).

Ausgabetag

Datum, an welchem ein Finanzinstrument/​Wertpapier ausgegeben bzw. emittiert wird.

ATX®

Austrian Traded Index®. Meistbeachteter Aktienindex der Wiener Börse. Der ATX® ist ein nach der Marktkapitalisierung gewichteter Kursindex. Indexbasis ist der 02. 01. 1991 mit 1.000 Punkten. Informationen zum ATX® sind online auf www.indices.cc – dem Indexportal der Wiener Börse AG – verfügbar.

Ausgaberaufschlag/​Aufgeld pro Jahr

Der Ausgabeaufschlag oder Agio bei einem Optionsschein gibt an, um wie viel teurer es ist, den Basiswert durch Kauf des Call-Optionsscheins und anschließende Ausübung des Optionsrechts zu erwerben, als ihn sozusagen „direkt“ zum aktuellen Kurs an der Börse zu kaufen. Dabei kann das Aufgeld wie folgt berechnet werden.

Da das wichtige Kriterium der Restlaufzeit bei dieser Berechnung keine Berücksichtigung findet, dividiert man das Aufgeld durch die Restlaufzeit und erhält so ein Instrument zum Vergleich von Optionsscheinen, die sich auf denselben Basiswert beziehen.

Je niedriger das jährliche Aufgeld, desto preiswerter ist ein Optionsschein nach den Kriterien der „klassischen“ Optionsscheinanalyse.

Ausschüttung

Auszahlung von z. B. Dividenden, Boni und Liquidationserlösen an die Anteilseigner.

Ausübung

Darunter versteht man im Allgemeinen die Wahrnehmung der in einem Wertpapier verbrieften Rechte durch den Inhaber. Bei Optionsscheinen versteht man darunter die Ausübung des Optionsrechts, also den Kauf (Call) bzw. Verkauf (Put) des Basiswerts innerhalb einer bestimmten Frist bzw. zu einem bestimmten Zeitpunkt zu einem vorher festgelegten Preis (Basispreis). Alternativ erhält der Optionsscheininhaber den von dem Emittenten gemäß den Endgültigen Bedingungen ermittelten Auszahlungsbetrag (Barausgleich – Abwicklungsart Zahlung).

Auszahlungsbetrag

Betrag, der bei Fälligkeit eines Wertpapiers von dem Emittenten ausgezahlt wird.

Backwardation

An den Terminmärkten die Bezeichnung für eine Situation, in der der Kurs des aktuellen Futures über dem Kurs des nächst fälligen Futures liegt. Gegenteil: Contango.

BaFin

Die Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht – kurz BaFin – vereinigt seit ihrer Gründung im Mai 2002 die Aufsicht über Banken und Finanzdienstleister, Versicherer und den Wertpapierhandel unter einem Dach. Die BaFin ist eine selbstständige Anstalt des öffentlichen Rechts und unterliegt der Rechts- und Fachaufsicht des Bundesministeriums der Finanzen. Sie finanziert sich aus Gebühren und Umlagen der beaufsichtigten Institute und Unternehmen. Damit ist sie unabhängig vom Bundesetat. Ihr Hauptziel ist es, ein funktionsfähiges, stabiles und integres deutsches Finanzsystem zu gewährleisten. Auch die HSBC Trinkaus & Burkhardt AG unterliegt der BaFin als Aufsichtsbehörde. Zu den Aufgaben der BaFin zählt z. B. die Billigung neuer Basisprospekte des Emittenten.

Baisse

Aus dem Französischen übernommene Bezeichnung für eine über längere Zeit anhaltende Phase starker Kursverluste an der Börse. Seltener werden auch entsprechende Tagestendenzen als Baisse bezeichnet.

Zahlung/​Barausgleich (Cash Settlement)

Bei vielen Optionsscheinen ist nicht das Recht zum tatsächlichen (physischen) Kauf oder Verkauf des Basiswerts in den Endgültigen Bedingungen geregelt, sondern der sogenannte Barausgleich. So können z. B. Aktien-Call-Optionsscheine zur Auszahlung der in der Emissionswährung ausgedrückten Differenz berechtigen, um die der Kurs der betreffenden Aktie am Ausübungstag an einer bestimmten Börse über dem Basispreis liegt (unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses). Bei Put-Optionsscheinen gilt Entsprechendes mit umgekehrten Vorzeichen.

Basiswert

Der Basiswert ist das dem Finanzinstrument/​Wertpapier zugrunde liegende Bezugsobjekt (u. a. Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe, Future-Kontrakte aber auch zu Körben zusammengefasste Instrumente), das für den Preis des Finanzinstruments maßgeblich ist.

Basispreis

Bei Optionsscheinen mit physischer Lieferung bezeichnet der Basispreis den Preis, zu dem der Basiswert bei Ausübung des Optionsscheins gekauft/​verkauft werden kann. Bei Optionsscheinen mit Barausgleich dient der Basispreis der Berechnung des Einlösungsbetrags (Innerer Wert).

Korb-Zertifikat

Zertifikat, mit dem der Anleger an der Wertentwicklung eines Korbs von Wertpapieren (z. B. Aktien, Rohstoffen) partizipieren kann, der von dem Emittenten des Zertifikats nach bestimmten Kriterien zusammengesetzt wurde und in vielen Fällen auch einer regelmäßigen Revision und Veränderung während der Laufzeit unterliegen kann.

Benchmark

Messlatte oder Bewertungsmaßstab zur vergleichenden Bewertung der Wertentwicklung z. B. eines Investmentfonds oder des Portfolios eines Privatanlegers; häufig wird als Benchmark ein Index herangezogen. Benchmark für einen in amerikanische Aktien anlegenden Fonds ist z. B. häufig der S&P 500®, für einen auf deutsche Standardwerte spezialisierten Fonds z. B. der DAX®, für einen weltweit investierenden Fonds z. B. der MSCI World. Als wichtigstes Erfolgskriterium für das Fondsmanagement wird meist nicht die absolute Performance gesehen, sondern das Abschneiden im Vergleich zur Entwicklung der gewählten Benchmark.

Bewertungstag

Der Tag, an dem der Basiswert für die Kalkulation des Einlösungsbetrags bewertet wird bzw. an dem über die Art der Einlösung (Barausgleich oder physische Lieferung) entschieden wird.

Bezugsverhältnis

Das Bezugsverhältnis bei Finanzinstrumenten/​Wertpapieren gibt an, auf wie viele Einheiten des Basiswerts sich ein Finanzinstrument bezieht. (Zum Beispiel bezieht sich bei einem Bezugsverhältnis von 0,1 ein Aktien-Optionsschein auf 0,1 Aktien, d. h., der Optionsscheininhaber erhält bei Ausübung ein Zehntel der Differenz zwischen dem Referenzpreis der Aktie am Ausübungstag und dem Basispreis.)

Bid (Geldkurs)

Der Kurs, zu dem ein Marktteilnehmer bereit ist, ein Wertpapier oder eine Ware zu kaufen.

Black-Scholes-Modell

Modell zur Bewertung von Optionspreisen, das, anders als die paritätsbezogenen Kennzahlen, auch das wirtschaftliche Umfeld mit einbezieht. Es beruht auf dem Gesetz der Preisgleichheit (Law of one price), das besagt, dass zwei Anlageinstrumente, die für jeden möglichen Marktzustand identische Zahlungsströme garantieren, den gleichen Preis haben müssen. Der faire Preis eines Optionsrechts nach Black und Scholes ist der Preis, bei dem sich die Gewinn- und Verlustwahrscheinlichkeit exakt die Waage halten. Da dem Berechnungsmodell Prämissen zugrunde liegen, die real nicht gegeben sind (z. B. ein gleicher und über die Zeit konstanter Zinssatz für Soll- und Guthabenzinsen sowie die Vernachlässigung von Transaktionskosten), ist es vielfach kritisiert und modifiziert worden.

Blue Chip

Aus dem angelsächsischen Sprachgebrauch übernommene Bezeichnung für Standardaktien mit hohem internationalem Ansehen. Häufig zahlen Blue-Chip-Unternehmen auch attraktive Dividenden. Die Bezeichnung Blue Chip hat ihren Ursprung in den blauen Jetons (auch „Chips“). Diese haben in Casinos stets den höchsten Wert

Börsenmakler

Professionelle Vermittler von Wertpapiergeschäften. Sie sind Makler im Sinne des Bürgerlichen Gesetzbuchs (BGB) und Handelsmakler im Sinne des Handelsgesetzbuchs (HGB), deren gesetzlichen Vorschriften ihre Tätigkeit unterliegt.

Börsenplatz

Bezeichnung für den Ort einer Wertpapierbörse. Mögliche Börsenplätze für den Derivatehandel sind die Börse Stuttgart und die ZertifikateBörse Frankfurt

Bonitätsrating

(Anlage-)Zertifikate und Hebelprodukte sind Inhaberschuldverschreibungen eines Emittenten. Sie stehen im Insolvenzfall des Emittenten grundsätzlich mit allen anderen Verbindlichkeiten eines Emittenten auf einer Stufe. Der Einlagensicherungsfonds, wie für die Investition in Investmentfonds von Bedeutung, spielt für den Inhaber eines Zertifikats keine Rolle und dient demnach auch nicht zur Besicherung im Insolvenzfall. Aus diesem Grund sollten Anleger bei Anlagen in Anlagezertifikate und Hebelprodukte auf jeden Fall das Bonitätsrisiko eines Emittenten berücksichtigen. Mithilfe eines „Bonitäts“-Ratings wird die Wahrscheinlichkeit bewertet, dass ein Schuldner (in diesem Fall der Emittent) seine Zahlungsverpflichtung nicht rechtzeitig und in vollem Umfang erfüllen wird. Die Ermittlung des Ratings umfasst in der Regel die Analyse der gesamtwirtschaftlichen Situation des Landes, der jeweiligen Branche sowie die individuelle wirtschaftliche Situation des Emittenten. Das langfristige Rating von HSBC Trinkaus und Burkhardt AG ist aktuell (Stand: 10. November 2015) mit AA- durch die Rating-Agentur Fitch Ratings Ltd. bewertet. Das bedeutet, dass für langfristige Verbindlichkeiten ein sehr geringes Kreditrisiko besteht. Demnach tragen Wertpapierinhaber das Emittentenausfallrisiko von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG. Das aktuelle Rating von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG kann jederzeit unter www.hsbc-zertifikate.de eingesehen werden.

Bonus-Zertifikat

Bonus-Zertifikate ermöglichen Anlegern eine überproportionale Gewinnchance in seitwärts tendierenden Märkten und einen gleichzeitigen Teilschutz gegen Kursverluste des Basiswerts bis zur Barriere. Erst nach dem Eintritt des Schwellenereignisses (Barriere berührt) partizipiert der Anleger an den Kursverlusten des Basiswerts. Die Einlösung eines Bonus-Zertifikats besteht, sofern zu keinem Zeitpunkt während der Laufzeit der Wertpapiere die Barriere berührt oder unterschritten wurde, mindestens aus dem Bonusbetrag. Unterschreitet der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag den Bonuslevel, wird der Bonusbetrag gezahlt, wenn zu keinem Zeitpunkt während der Laufzeit der Wertpapiere die Barriere berührt oder unterschritten wurde. Überschreitet der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag den Bonuslevel, partizipiert der Anleger unbegrenzt an den Wertsteigerungen des Basiswerts unabhängig davon, ob die Barriere im Beobachtungszeitraum verletzt wurde oder nicht. Ist die Barriere im Beobachtungszeitraum verletzt worden, entfällt die Mindestzahlung des Bonusbetrags. In diesem Fall richtet sich die Einlösung der Wertpapiere nach dem Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag. Je höher dieser notiert, desto höher ist die Einlösung des Bonus-Zertifikats. Je niedriger dieser notiert, desto geringer ist die Einlösung des Bonus-Zertifikats.

Break-even/​Break-even-Punkt

Bezeichnung für eine Gewinnschwelle, ab der z. B. ein Investment oder ein Unternehmen einen Überschuss oder Gewinn erzielt.

Briefkurs (Ask)

Kurs, zu dem ein Marktteilnehmer bereit ist, ein bestimmtes Volumen eines Wertpapiers zu verkaufen.

Bundesanleihe

Von der Bundesrepublik Deutschland emittierte festverzinsliche Wertpapiere verschiedener Laufzeit. Bundesanleihen sind per Gesetz ohne Prospekt zum amtlichen Handel zugelassen.

Cap

In den Endgültigen Bedingungen derivativer Finanzprodukte wie Optionsscheine oder Zertifikate definierter Kurs, bis zu dem der Inhaber des Derivats an der Kursbewegung eines Basiswerts partizipieren kann.

Capped Warrant/​Capped-Optionsschein (Discount Calls/​Puts)

Capped-Optionsscheine sind in der Regel günstiger als vergleichbare Standard-Optionsscheine. Um diesen niedrigeren Preis finanzieren zu können, begrenzt ein Höchstbetrag (Cap) den maximal möglichen Gewinn von Capped-Optionsscheinen. Capped-(Call/​Put)-Optionsscheine besitzen einige Ausstattungsmerkmale, die für ihre Funktionsweise von Bedeutung sind und sie von den Standard-Optionsscheinen unterscheiden: Neben einem Basispreis (den es bei Standard-Optionsscheinen auch gibt) besitzen sie den besagten Höchstbetrag (Cap), der der maximal möglichen Einlösung entspricht; außerdem sind es Optionsscheine europäischen Stils, d. h. die Produkteigenschaften (Einlösungsmodalitäten) gelten nur für die Betrachtung am Ausübungstag.

Chartanalyse

Häufig als Synonym für die Technische Wertpapieranalyse gebraucht. Die Chartanalyse geht davon aus, dass sich aus den in Charts festgehaltenen Kurs- und Umsatzverläufen der Vergangenheit die zukünftige Entwicklung eines Wertpapiers prognostizieren lässt.

Clearingstelle

Organisation an einer Terminbörse, die sich bei Vertragsabschluss zwischen Käufer und Verkäufer einschaltet und beiden Beteiligten die Erfüllung des Geschäfts garantiert. Für Teilnehmer am Terminhandel vermindert sich somit das Risiko der Nichterfüllung wegen Insolvenz des Geschäftspartners. Neben dieser Funktion ist die Clearingstelle auch für die Abrechnung der getätigten Geschäfte zuständig.

Commodities

Sammelbegriff für an Terminbörsen gehandelte Rohstoffe wie Öl, Kaffee, Getreide, Kakao, Metalle usw.

Contango

An den Terminmärkten die Bezeichnung für eine Situation, in der der Kurs des aktuellen Futures unter dem Kurs des nächst fälligen Futures liegt. Gegenteil: Backwardation.

Courtage

Maklergebühr. Der in Prozent vom Kurswert festgelegte Betrag, den der Makler dem Kunden für die Vermittlung von Börsengeschäften in Rechnung stellt. Das Handelssegment der Börse Stuttgart gewährt bei Wertpapieraufträgen z. B. einen sogenannten „Courtage-Cap“. Das bedeutet, dass maximal ein vorher festgelegter Gebührenbetrag berechnet wird.

DAX®

Der DAX® misst die Entwicklung der 30 größten und umsatzstärksten Unternehmen am deutschen Aktienmarkt und repräsentiert rund 80 % des in Deutschland zugelassenen Börsenkapitals. Wenn man über den DAX® spricht, meint man üblicherweise den Performance-Index (DE0008469008). Dieser existiert jedoch auch als Kursindex (DE0008467440). Er gilt als einer der bedeutendsten Aktienindizes der Welt. In Deutschland gibt es derzeit ca. 180.000 derivative Finanzprodukte die den DAX® als Basiswert haben.

Delta

Im Rahmen der Optionspreistheorie ist das Delta die Kennzahl für die Sensitivität eines Optionsscheins gegenüber Kursschwankungen des Basiswerts. Das Delta gibt die (theoretische) Veränderung des Optionsscheinpreises für den Fall an, dass sich der Kurs des zugrunde liegenden Basiswerts um eine Rechnungseinheit (z. B. um einen Euro) nach oben oder unten bewegt.

Derivat

Der Begriff Derivat stammt von der lateinischen Bezeichnung „derivare“ bzw. „derivatum“ ab und bedeutet „ableiten“ bzw. „abgeleitet“. Derivate sind demnach Finanzinstrumente bzw. Finanzprodukte, deren Kursentwicklung sich von der Wertentwicklung eines Basiswerts ableitet.

Deutsche Zinsrechnungsmethode

Verfahren zur Berechnung der Stückzinsen von Schuldverschreibungen. Dabei werden pro Monat 30 und pro Jahr 360 Zinstage angesetzt. Die deutsche Zinsrechnungsmethode wird zunehmend von der Eurozinsmethode (exakte Erfassung Zinstage je Monat bzw. je Jahr) abgelöst.

Devisen

Zahlungsansprüche in Fremdwährungen im Ausland. Bei ausländischen Banken gehaltene Guthaben oder im Ausland zahlbare Schecks und Zahlungsanweisungen.

Discountbroker

Seit 1994 in Deutschland etablierte Finanzdienstleister. Sie bieten die Abwicklung von Wertpapieraufträgen zu Gebühren an, die in der Regel unter den banküblichen Sätzen liegen. Der Kunde erhält allerdings oft keine Anlageberatung. Discountbroker wenden sich daher in erster Linie an ein aufgeklärtes Anlegerpublikum, das ohne Beratung auskommt und Gebühren sparen möchte. Discountbroker bieten Anlegern die Möglichkeit des außerbörslichen Direkthandels mit dem Emittenten an. Über diesen Weg können Anleger direkt auf die von dem Emittenten gestellten Kurse Geschäfte abschließen.

Discount-Zertifikat

Angemessene Ertragschancen, reduziertes Risiko und ein günstiger Einstiegspreis sind wesentliche Eigenschaften eines Discount-Zertifikats. Im Vergleich zum (theoretischen) Direktinvestment zahlen Anleger bei dessen Erwerb einen geringeren Preis, um an der Kursbewegung des Basiswerts, z. B. einem Index, teilzunehmen. Der erzielte Preisabschlag (Discount) gegenüber dem Kurs des Basiswerts bietet dabei insbesondere in moderat fallenden Märkten einen sinnvollen Sicherheitspuffer und kann bereits bei Seitwärtsbewegungen des jeweiligen Basiswerts zu einer Rendite führen. Im Gegenzug ist die maximale Einlösung eines Discount-Zertifikats auf einen bestimmten Betrag (Höchstbetrag) begrenzt.

Diversifikation/​Diversifizierung

Streuung des Anlagekapitals auf verschiedene Anlageklassen zum Zweck der Risikokontrolle. Sinn der Diversifikation ist die Verlustbegrenzung: Je kleiner der Depotanteil der Anlageklasse, desto geringere Auswirkungen hat deren hoher Wertverlust oder -gewinn auf das Gesamtvermögen des Anlegers.

Dividende

Auf eine Aktie entfallender Anteil an der Gewinnausschüttung einer AG. Die Verwendung des Bilanzgewinns und damit die Höhe der Dividende wird von der Hauptversammlung nach einem vom Aufsichtsrat geprüften Vorschlag des Vorstands beschlossen. Die Dividende ist von der allgemeinen Geschäftslage der AG abhängig und daher Schwankungen unterworfen.

Dividendenabschlag

Am Tag der Dividendenausschüttung ermäßigt sich der Kurswert der betreffenden Aktie rein rechnerisch (ohne Berücksichtigung anderer Einflüsse auf die Kursfeststellung) um die Höhe der Bruttodividende. Auf dem Kurszettel wird dies mit dem Zusatz „ex Dividende“ festgehalten.

Doppel-Aktienanleihe

Aktienanleihe, deren Rückzahlungsmodalitäten nicht von der Kursentwicklung einer einzigen Aktie, sondern von zwei Aktien abhängt. Wenn der Kurs der Aktien einer der beiden der Doppel-Aktienanleihe zugrunde liegenden Gesellschaften am Bewertungstag auf oder unterhalb des jeweiligen relevanten Basispreises liegt, wird der Emittent die Anleihe durch Lieferung der Aktien einer der beiden Gesellschaften tilgen.

Dow Jones Industrial Average

Einer der weltweit meistbeachtesten Aktienindizes. Der „Dow“ errechnet sich durch Addition der Kurse von 30 der bedeutendsten US-Industrieunternehmen und anschließende Multiplikation mit einem Faktor, der bei jedem Split eines dieser Unternehmen nach unten adjustiert wird. Im Gegensatz zu den meisten anderen Aktienindizes sind die einzelnen Aktien im Dow Jones Industrial Average nicht nach Marktkapitalisierung gewichtet. Als reiner Preis- oder Kursindex berücksichtigt der Dow Jones Industrial Average zudem nicht die Dividendenausschüttungen der in ihm repräsentierten Aktien. Weitere Besonderheiten liegen darin, dass es für die Aufnahme in den „Dow“ keine quantitativen Kriterien wie Marktkapitalisierung oder Börsenumsätze gibt und dass er, ganz im Gegensatz zu den meisten anderen Indizes, auch nicht regelmäßig revidiert wird. Für seine Zusammensetzung ist ein Komitee aus der Redaktion des „Wall Street Journal“ zuständig, das an keine Weisungen gebunden ist.

Duration

Bezeichnung für die durchschnittliche Kapitalbindungsdauer bei einem festverzinslichen Wertpapier von der Anlage bis zur Rückzahlung. Bei Anleihen mit hohem Nominalzins fließt das investierte Kapital bereits weit vor Ende der Laufzeit in Form von Zinsen wieder dem Anleger zu. Die Duration ist ein wichtiger Faktor bei der Kursreaktion festverzinslicher Wertpapiere auf Veränderungen des allgemeinen Zinsniveaus am Kapitalmarkt. Je kürzer die Duration, desto „unempfindlicher“ reagiert eine Anleihe auf Zinsturbulenzen, da das Kapital für Anlagen zum Marktzins relativ früh wieder zur Verfügung steht. Die längste Duration weisen Zero-Bonds/​Null-Kupon-Anleihen auf, und daher reagieren sie auch am heftigsten auf Veränderungen des allgemeinen Zinsniveaus.

Effizientes Portfolio

Nach den Grundsätzen des ökonomischen Prinzips zusammengestelltes Wertpapierportfolio. Ziel ist es, eine gegebene Rendite mit minimalem Risiko oder bei gegebenem Risiko die dabei maximale Rendite zu erwirtschaften. (Vgl. Portfoliotheorie nach Markowitz)

Emerging Markets/​Wachstumsmärkte

Sammelbezeichnung für die Märkte aufstrebender Volkswirtschaften in Schwellenländern, z. B. Osteuropa, Lateinamerika, Asien und manche Länder Afrikas, die sich durch starkes Wirtschaftswachstum auszeichnen.

Emission

Die Ausgabe neuer Wertpapiere (z. B. Aktien, Anleihen, Genussscheine, Derivate).

Emittentenausfallrisiko

Anlagezertifikate, Optionsscheine und Knock-out-Produkte sind Inhaberschuldverschreibungen eines Emittenten. Das bedeutet, dass Anleger, die derartige Produkte erworben haben, das sogenannte Emittentenrisiko (auch Bonitätsrisiko genannt) tragen. Dahinter verbirgt sich das Risiko, dass der Emittent während der Laufzeit des jeweiligen Wertpapiers zahlungsunfähig wird und seine (Zahlungs-)Verpflichtungen aus den emittierten Wertpapieren gegenüber den Inhabern (Anlegern) nicht erfüllen kann. Die Einlagesicherungssysteme erfassen diese Produkte nicht. Aus diesem Grund sollten Investoren beim Kauf dieser Produkte auf jeden Fall die Bonitätseinstufung (= Rating) eines Emittenten berücksichtigen. Mithilfe eines „Bonitäts“-Ratings wird eben die Wahrscheinlichkeit bewertet, dass ein Schuldner (in diesem Fall der Emittent) seine Kreditverpflichtung, z. B. aus der Emission eines Zertifikats, rechtzeitig und in vollem Umfang erfüllen wird. Die Frage nach der Kreditsicherheit eines Unternehmens und dem sich daraus ergebenden Rating ist über viele Branchen hinweg bereits seit Jahren etabliert. Spezialisierte Ratingagenturen (z. B. Fitch, Moody’s und Standard & Poor’s) bewerten Unternehmen nach vorab festgelegten Kriterien. Ein wesentlicher Baustein für das Rating ist die Bewertung der Vermögens-, Finanz- und Ertragslage der Gesellschaft. Das aktuelle Rating von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG kann jederzeit unter www.hsbc-zertifikate.de eingesehen werden.

Emittent

Institut, welches das Finanzinstrument/​Wertpapier ausgibt.

EURIBOR (Euro Interbank Offered Rate)

Im Bereich der Europäischen Währungsunion geltender Geldmarktsatz für ein bis drei Wochen sowie für Ein- bis Zwölfmonatsgelder. Der EURIBOR gilt häufig als Referenzzinssatz bei variabel verzinslichen Anleihen (Floatern).

Euro-BUND-Future

Börsentäglich gehandelter Terminkontrakt auf eine fiktive Schuldverschreibung der Bundesrepublik Deutschland, die einen Nominalzins von 6 % und eine Laufzeit von zehn Jahren aufweist. Der Nominalwert eines Kontrakts beträgt 100.000 Euro. Die Preise für die Kontrakte werden in Prozent vom Nominalwert mit zwei Nachkommastellen ermittelt. Die kleinste Preisveränderung (Tick) beträgt 0,01 Prozentpunkte, was einem Gegenwert von 10 Euro entspricht. (Weiterführende Informationen, siehe www.eurexchange.com)

Euronext

Internationaler europäischer Börsenverbund, der im September 2000 zunächst durch die Fusion der Börsen Amsterdam, Paris und Brüssel entstand und später um die Börse Lissabon sowie die Londoner LIFFE (London International Financial Futures and Options Exchange) erweitert wurde.

Eurozinsmethode (actual/​actual)

Verfahren zur Berechnung der Stückzinsen von Schuldverschreibungen. Im Gegensatz zur Deutschen Zinsrechnungsmethode (pro Monat 30 und pro Jahr 360 angesetzte Zinstage) werden hier die Zinstage je Monat bzw. je Jahr exakt erfasst (ICMA-Rule 251 – actual/​actual). So wird z. B. der Januar mit 31, der Februar (außer in Schaltjahren) mit 28 Zinstagen berücksichtigt.

Exchange Traded Fund (ETF)

Exchange Traded Funds sind rechtlich gesehen Anteile an einem Investmentfonds, die in der Regel allerdings wie Aktien fortlaufend über die Börse zum aktuellen Börsenkurs gehandelt, d. h. gekauft und verkauft werden können. Die Wertentwicklung eines ETF folgt nahezu der Wertentwicklung des Index, auf den sich der ETF bezieht. Ein ETF wird i. d. R. fortlaufend börsentäglich von der jeweiligen relevanten Referenzstelle berechnet, aktualisiert und publiziert. Dabei greift die relevante Referenzstelle auf die Börsenkurse der im jeweiligen Index enthaltenen Wertpapiere oder Komponenten (z. B. Aktien) zurück. ETFs werden häufig von den Emittenten auch als Basiswerte von Derivaten eingesetzt.

Fälligkeitstag

Der Tag, an dem der Emittent am Ende der Laufzeit eines Finanzinstruments die Zahlung an das Clearing-System zur Weiterleitung an die Anleger bzw. die Einbuchung der zu liefernden Stücke (z. B. Aktien) vornimmt.

Fairer Wert/​Fair Value

Unter Anwendung optionspreistheoretischer Modelle (z. B. Black-Scholes-Modell) errechneter Preis für ein Optionsrecht, bei dem sich Gewinn- und Verlustwahrscheinlichkeit exakt die Waage halten. Die wichtigsten in die Berechnung eingehenden Parameter sind Kurs des Basiswerts, Basispreis, Laufzeit, Zinssatz, Rendite des Basiswerts und Volatilität des Basiswerts. Der faire Wert als Vergleichskriterium von Optionsscheinen hat gegenüber den paritätsbezogenen Kennzahlen in den letzten Jahren immer mehr an Bedeutung gewonnen. Bei Zertifikaten bezeichnet der Fair Value den Wert, der sich aus dem Bezugsverhältnis und dem aktuellen Kurs des Basiswerts ergibt, ohne Berücksichtigung der sonst üblichen Geld/​Brief-Spanne (Spread). Am Ende der Laufzeit eines Zertifikats entspricht der Fair Value dem Rückzahlungsbetrag.

Finanzterminkontrakt

Terminkontrakt mit einem Finanztitel (Aktien, Anleihen, Devisen) als Basiswert.

Floater (Floating Rate Note)

Schuldverschreibung mit variabler Verzinsung. Der Zinssatz wird oft an einen Referenzzinssatz wie z. B. den EURIBOR gekoppelt. Somit erhält der Anleger stets eine der aktuellen Kapitalmarktsituation angemessene Verzinsung. Von den Emittenten werden inzwischen auch sogenannte Index Floater angeboten. Hierbei handelt es sich um Inhaberschuldverschreibungen eines Emittenten, die einerseits an die Entwicklung des Aktienmarkts gekoppelt sind, da sie sich häufig auf bekannte Aktienindizes, aber auch auf Körbe, Edelmetalle, Aktien oder ETFs beziehen und die andererseits regelmäßig, z. B. quartalsweise an festgelegten Terminen eine laufende variable Zinszahlung ausschütten, die einem Mindestzinssatz zuzüglich einem Referenzzinssatz, z. B. dem 3-Monats-Euribor entspricht.

Floater Protect Aktien-/​Indexanleihen

Wie der Name sagt, handelt es sich hierbei um eine Kombination aus einem Floater und einer Aktien- bzw. Indexanleihe. Im Gegensatz zu herkömmlichen Protect Aktien- und Indexanleihen zahlen Floater Protect Aktien-/​Indexanleihen periodisch variable Kupons. Der variable Kupon ergibt sich aus einem bei Emission festgelegten Mindestkupon zuzüglich z. B. des 3-Monats-Euribor, 3-Monats-USD-LIBOR oder des 3-Monats-CHF-LIBOR. In jedem Fall, also unabhängig von der Kursentwicklung des Basiswerts, erhalten Anleger den Mindestkupon, welcher zum Emissionszeitpunkt in der Regel über dem Marktniveau liegt. Als Basiswerte einer Floater Protect Aktien-/​Indexanleihe dienen u. a. Indizes, Körbe, Edelmetalle, Aktien und ETFs. Am Laufzeitende erhalten Anleger einen Rückzahlungsbetrag in Höhe des Nennbetrags, solange der Kurs des Basiswerts die Barriere während der gesamten Laufzeit nicht unterschreitet, unabhängig davon, ob der Referenzpreis des Basiswerts am Bewertungstag über dem Basispreis notiert oder nicht. Sofern der Kurs des Basiswerts die Barriere während der Laufzeit unterschreitet, erfolgt die Rückzahlung in Abhängigkeit des Referenzpreises des Basiswerts am Bewertungstag entweder durch Zahlung des Nennbetrags oder durch Zahlung eines variablen Rückzahlungsbetrags. Der Rückzahlungsbetrag entspricht in jedem Fall maximal dem Nennbetrag.

Fremdkapital

Summe aller Verbindlichkeiten eines Unternehmens, eventuell um Wertberichtigungen korrigiert. Nach der Fristigkeit unterscheidet man kurzfristiges (z. B. Bankkredite) und langfristiges (z. B. Anleihen, langfristige Kredite) Fremdkapital.

Fremdwährungsanleihen

Anleihen, die in einem Land nicht in der Landes-, sondern in einer fremden Währung emittiert werden. Dies können z. B. in Deutschland aufgelegte Anleihen sein, die auf US-Dollar oder Britischen Pfund lauten.

Fundamentalanalyse

Bezeichnung für Vorgehensweisen der Wertpapieranalyse, die sich nicht wie die Technische Analyse an Kursverläufen der Vergangenheit orientieren, sondern politische, volkswirtschaftliche, monetäre und unternehmensspezifische Einflussfaktoren auf die Kursentwicklung untersuchen. Zunächst wird diagnostiziert, ob z. B. eine Aktie im historischen Vergleich, im Branchenvergleich oder aufgrund von Ertrags- und Substanzwertgesichtspunkten über- oder unterbewertet ist. Aus dieser Diagnose wird eine Prognose der zukünftigen Entwicklung abgeleitet.

Fungibilität

Leichte Handelbarkeit einer Klasse von Finanzinstrumenten. Von hoher Fungibilität spricht man bei Wertpapieren oder Rechten, die kurzfristig veräußert werden können; z. B. Aktien, Anleihen, Zertifikate oder Optionsscheine. Dagegen sind z. B. Immobilien, physische Rohstoffe oder Diamanten von geringer Fungibilität.

Futures

Vom englischen Wort für Zukunft abgeleitete, international gebräuchliche Bezeichnung für Terminkontraktgeschäfte: Lieferung und Zahlung bei Termingeschäften liegen in der Zukunft.

Gamma

Im Rahmen der Optionspreistheorie die Kennzahl für die Sensitivität des Delta gegenüber Kursveränderungen des Basiswerts. Das Gamma gibt die Veränderung des Delta bei einer Kursbewegung des Basiswerts um eine Rechnungseinheit (z. B. ein Euro) an und misst damit indirekt die Sensitivität des Optionsscheins gegenüber größeren Kursschwankungen des Basiswerts.

Gap

Kurslücke, die dann entsteht, wenn der erste Kurs eines Handelstags wesentlich über oder unter dem Schlusskurs des Vortags liegt.

Geld-Brief-Spanne/​Spread

Unterschied zwischen den gleichzeitigen Kursen, zu denen ein börsennotiertes Produkt ge- bzw. verkauft werden kann.

Geldkurs (Bid)

Kurs, zu dem ein Marktteilnehmer bereit ist, ein bestimmtes Volumen eines Wertpapiers zu erwerben.

Geldmarkt

Im Gegensatz zum Kapitalmarkt der Markt für kurzfristige Guthaben und Kredite. Die Zinssätze am Geldmarkt (Geldmarktsätze) richten sich nach Angebot, Nachfrage und Laufzeit (Tagesgeld, Monatsgeld usw.). Ausleihungen und Kredite am Geldmarkt dienen den Banken zur Liquiditätsbeschaffung und beeinflussen die Geldversorgung der Wirtschaft.

Gewinnmitnahme

Realisierung von Kurssteigerungen durch Verkauf des Wertpapiers.

GEX®

German Entrepreneurial Index. Im Januar 2005 von der Deutsche Börse AG konzipierter Mittelstandsindex für Aktien von „Familienunternehmen“. Die Anzahl der enthaltenen Aktienwerte ist nicht begrenzt, in seiner ersten Fassung enthielt der Index 117 Titel. Voraussetzungen für die Aufnahme: Zwischen 25 % bis 75 % des Aktienkapitals müssen eigentümerdominiert sein, d. h. bei Vorständen, Aufsichtsräten oder deren Familien liegen, und die Aktie darf maximal seit zehn Jahren börsennotiert sein. Die im GEX® enthaltenen Aktienwerte können auch in anderen Indizes der Deutsche Börse AG wie dem DAX®, dem MDAX® oder dem SDAX® vertreten sein.

Girosammelverwahrung

Verwahrung von Effekten auf einem Girosammeldepot bei Wertpapierbanken (z. B. Clearstream Banking AG, Euroclear). Die Wertpapiere werden, nach Gattungen getrennt, in den Tresoren der Wertpapierbank aufbewahrt. Der Anleger hat keinen Anspruch auf Lieferung ganz bestimmter, numerisch bezeichneter Stücke. Vielmehr ist er durch eine Gutschrift auf das Girosammeldepot Miteigentümer des von der Wertpapierbank verwahrten Bestands des betreffenden Wertpapiers. Nötige Verwaltungsmaßnahmen wie Einlösung von Zins- und Dividendenscheinen oder das Besorgen neuer Bogen werden von der Wertpapierbank durchgeführt.

Hauptversammlung (HV)

Organ der Aktiengesellschaft (AG). In der Regel einmal jährlich stattfindende Versammlung der Aktionäre. Stimmrecht auf einer Hauptversammlung steht nur den Inhabern von stimmberechtigten Stammaktien zu, nicht aber den Vorzugsaktionären. Die Hauptversammlung wird vom Vorstand der AG mit einer Frist von mindestens 30 Tagen einberufen. Die wichtigsten Aufgaben der Hauptversammlung sind die Bestellung der Mitglieder des Aufsichtsrats, Beschlussfassung über die Verwendung des Bilanzgewinns, wie z. B. die Ausschüttung einer Dividende an die Aktionäre, Entlastung der Mitglieder von Vorstand und Aufsichtsrat, Bestellung der Abschlussprüfer, Beschlussfassung über Satzungsänderungen, Maßnahmen zu Kapitalbeschaffung und Kapitalherabsetzung, Bestellung von Prüfern zur Prüfung von Vorgängen bei Gründung oder Geschäftsführung und die Beschlussfassung zur Auflösung der AG.

Hebel (Hebelwirkung)

Der Hebel gibt an, in welchem Verhältnis ein Optionsschein die Kursbewegung des Basiswerts nachvollzieht. Der sogenannte aktuelle oder einfache Hebel errechnet sich durch Division des Kurses des Basiswerts durch den Optionsscheinpreis und gibt Aufschluss darüber, wie viel weniger Kapital der Optionsscheininhaber investieren muss, um dieselbe Partizipation an der Kursbewegung des Basiswerts zu besitzen wie der Inhaber des entsprechenden Basiswerts. Bei einem Hebel von fünf muss lediglich ein Fünftel dessen investiert werden, was der Käufer eines entsprechenden Basiswerts aufzuwenden hat. Bei einem von 1 abweichenden Bezugsverhältnis und bei auf Fremdwährungen lautenden Basiswerten (z. B. Auslandsaktien oder Rohstoffe) gehen auch diese beiden Faktoren mit in die Berechnung ein. Der sogenannte theoretische Hebel gibt an, um wie viel Prozent sich der Kurs des Optionsscheins bei einer Kursbewegung des Basiswerts um 1 % verändert. In die Berechnung geht das Delta mit ein.

Hedging

Bezeichnung für die Risikobegrenzung bei Wertpapier-, Währungs- oder Warengeschäften durch ein zweites, entgegengesetztes Geschäft. Eventuelle Verluste beim Engagement A werden dabei durch Gewinne beim Engagement B kompensiert. Wer größere Aktienbestände hält, kann sich mit Verkaufsoptionen oder Optionsscheinen gegen Kursverluste absichern. Gängig sind Hedging-Geschäfte vor allem zur Absicherung gegen Wechselkursrisiken bei zukünftigen Forderungen bzw. Verbindlichkeiten in einer Fremdwährung.

Im Geld (in-the-money)

Optionsscheine, die „im Geld“ liegen, besitzen einen Inneren Wert. Im Geld sind Call-Optionsscheine, wenn der aktuelle Kurs des Basiswerts über dem Basispreis liegt, und Put-Optionsscheine, wenn der Basispreis über dem aktuellen Kurs des Basiswerts liegt.

Implizite Volatilität

Vom Markt „erwartete“ Volatilität (prozentuale Kursschwankungsbreite) eines Finanzinstruments. Sie kann höher oder niedriger sein als die Volatilität in der Vergangenheit (historische Volatilität), je nachdem, ob die Marktteilnehmer stärkere oder schwächere Kursausschläge erwarten. Diese erwartete Volatilität ist ein bestimmender Faktor bei Optionspreisen. Ändert sich die Erwartungshaltung der Marktteilnehmer bezüglich der Kursbeweglichkeit eines Basiswerts, so hat dies in der Regel massive Auswirkungen auf die Kurse von Optionen und Optionsscheinen.

Innerer Wert

Der Innere Wert, auch Substanzwert oder Parität genannt, gibt den tatsächlichen Wert eines Optionsrechts bei der Ausübung an. Er errechnet sich bei Call-Optionsscheinen nach der Formel: aktueller Kurs des Basiswerts – Basispreis, bei Put-Optionsscheinen gilt: Basispreis – aktueller Kurs des Basiswerts, jeweils entsprechend unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses. Zur Veranschaulichung ein Beispiel: Der Innere Wert eines Call-Optionsscheins mit einem Bezugsverhältnis von 0,20 und einem Basispreis von 100 Euro, dessen Basiswert aktuell bei 200 Euro notiert, beträgt: (200 – 100) • 0,20 = 20 Euro. Optionsscheine mit positivem Inneren Wert liegen im Geld.

ISIN (International Securities Identification Number)

Zwölfstelliger internationaler Code zur eindeutigen Kennzeichnung von Wertpapieren, der deren internationalen Handel erleichtern soll. Der ISIN-Code beginnt mit zwei Buchstaben, die als Länderbezeichnung dienen, z. B. DE für Deutschland, US für die USA, AT für Österreich oder GB für Großbritannien. Die folgenden neun Ziffern oder Buchstaben dienen der eindeutigen Bezeichnung des Wertpapiers, die zwölfte Ziffer ist eine Prüfziffer. Bei deutschen Wertpapieren entspricht die vierte bis neunte Ziffer-/​bzw. Buchstabenkombination in der Regel der deutschen Wertpapier-Kennnummer. So lautet z. B. die Wertpapier-Kennnummer der Aktie der Deutschen Bank AG 514 000. Der ISIN-Code lautet DE0005140008.

Kapitalmarkt

Markt für Beteiligungskapital und langfristige Kredite. Der organisierte Kapitalmarkt der Banken und Börsen umfasst sowohl den Aktien- als auch den Rentenmarkt. Die Aufgabe der Börsen ist nicht die Kapitalbildung, sondern die Gewährleistung eines funktionierenden Handels.

Kapitalmarktzins

Für die Überlassung mittel- bis langfristiger Kredite zu entrichtender Zins.

Kassahandel

Im Gegensatz zum Terminhandel, bei dem Abschluss und Erfüllung von Geschäften zeitlich auseinander fallen, umfasst der Kassahandel alle Börsengeschäfte, die „unmittelbar“, das heißt innerhalb einer Frist von zwei Tagen zu erfüllen sind. Innerhalb dieser Frist müssen sowohl die Stücklieferung bzw. die Gutschrift als auch die Bezahlung erfolgen.

Kassakurs

Kursfeststellung derjenigen Wertpapiere, für die börsentäglich nur ein Kurs bestimmt wird (Einheitskurs), oder für diejenigen Aufträge in variabel notierten Wertpapieren, die den festgesetzten Mindestschluss (Mindeststückzahl) nicht erreichen. Der Kassakurs hat an deutschen Börsen keine Bedeutung mehr.

Knock-out-Produkt

Knock-out-Produkte bieten Anlegern ähnlich wie Optionsscheine die Spekulation auf steigende und fallende Kurse. Sie besitzen einen Hebel, der eine überproportionale Partizipation an den Kursbewegungen des Basiswerts ermöglicht. Im Gegensatz zu Standard-Optionsscheinen zeichnen sich Knock-out-Produkte dadurch aus, dass sie nahezu frei von Volatilitätseinflüssen sind. Sie können eine Fälligkeit besitzen oder als Open End-Produkte angeboten werden. Die Laufzeit endet aber in jedem Fall, sobald das Knock-out-Ereignis eingetreten ist. (Open End) Turbo-Optionsscheine verfallen dann praktisch wertlos mit einem Restwert (von z. B. 0,001 Euro). (Smart-) Mini Future Zertifikate besitzen hingegen in der Regel eine vorgelagerte Stop-Loss-Schwelle, die bei einem Knock-out-Ereignis für eine Einlösung eines Restbetrags sorgt, den der Emittent bei Auflösung seiner Sicherungsgeschäfte ermittelt. Das Knock-out-Risiko und das damit einhergehende Risiko des Totalverlusts des eingesetzten Kapitals stehen den oben genannten Vorteilen gegenüber.

Kündigungsrecht

Bezeichnung für das in den Emissionsbedingungen festgelegte Recht des Emittenten, Produkte – meist mit unbestimmter Laufzeit, sogenannte Open End-Produkte – zu bestimmten Terminen zu kündigen und den Inhabern der Wertpapiere den Kündigungsbetrag zu zahlen. Beabsichtigt ein Emittent, das Kündigungsrecht in Anspruch zu nehmen, so muss er dies unter Einhaltung einer Frist (Kündigungsfrist) tun. Im Falle der Kündigung der Wertpapiere durch den Emittenten endet die Laufzeit der Wertpapiere, ebenso ein etwaiger Zinslauf. Näheres dazu findet sich in den Endgültigen Bedingungen der jeweiligen Produkte.

Kupon oder Zinssatz

Der Kupon oder auch Zinssatz genannt, gibt den Prozentsatz an, zu dem der Nennbetrag für einen bestimmten Zeitraum verzinst wird. Die Berechnung der Zinsen beruht auf der jeweils anwendbaren Zinsberechnungsmethode. Neben der p. a.-Verzinsung, bei welcher der Zeitraum, während dem die Wertpapiere verzinst werden, tagegenau angegeben wird, kann der Zinssatz pro Wertpapier auch absolut angegeben sein oder es erfolgt pro Wertpapier die Zahlung eines festen Zinsbetrags. Im Falle eines absoluten Zinssatzes werden die Wertpapiere unabhängig von der Dauer der jeweiligen Zinsperiode mit dem festgelegten Zinssatz und unter Berücksichtigung des einem Wertpapier zugrunde liegenden Nennbetrags oder eines prozentualen Anteils des Nennbetrags verzinst. Bei einem festen Zinsbetrag handelt es sich um einen pro Wertpapier zahlbaren Festbetrag, der an bestimmten in den Emissionsbedingungen festgelegten Terminen gezahlt wird, ohne dass die Länge des Zeitraums, für den der Zinsbetrag gezahlt wird, berücksichtigt wird.

Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV)

Das KGV errechnet sich aus dem aktuellen Börsenkurs, dividiert durch den für ein bestimmtes Jahr ausgewiesenen oder von Wertpapieranalysten erwarteten Gewinn pro Aktie. Je niedriger das KGV, desto preiswerter ist – unter Ertragsgesichtspunkten – eine Aktie. Ein Vergleich anhand des KGV ist jedoch nur bei Wertpapieren derselben Branche wirklich aussagekräftig, denn manche Branchen haben traditionell ein weitaus höheres KGV als andere. Das KGV gilt als die meistbeachtete Kennzahl der Fundamentalen Aktienanalyse.

Kursindex/​Preisindex

Aktienindex, dessen Veränderungen lediglich die Kursentwicklung der in ihm enthaltenen Aktien berücksichtigen, nicht aber Dividendenausschüttungen, Boni, Bezugsrechte oder andere Zusatzerträge. Im Gegensatz zu Performance-Indizes wird in einem Preisindex (Kursindex) daher nicht die Gesamtrendite der betreffenden Aktien eingerechnet. Der weltweit bedeutendste Preisindex im Aktienbereich ist der Dow Jones Industrial Average.

Kursmakler

Auf Vorschlag des Börsenvorstands von der Börsenaufsichtsbehörde amtlich bestellter und vereidigter Handelsmakler, der an der amtlichen Feststellung von Börsenkursen mitwirkt. Eigengeschäfte sind ihm nicht oder nur in sehr begrenztem Umfang gestattet.

Länderrisiko

Meist die Bezeichnung für das Risiko eines Gläubigers, dass ein ausländischer Schuldner trotz Zahlungsfähigkeit die fälligen Zins- und Tilgungszahlungen überhaupt nicht oder zumindest nicht fristgerecht leisten kann, weil es in dem betreffenden Land an Transferfähigkeit oder -bereitschaft fehlt. Grund dafür können mangelnde Währungsreserven sein (wirtschaftliches Länderrisiko), aber auch die politisch bedingte Unwilligkeit oder Unfähigkeit zu Transferleistungen, etwa bedingt durch Umsturz oder sonstige schwerwiegende Veränderungen der Herrschaftsverhältnisse (politisches Länderrisiko). Der Begriff kann aber auch auf Länderfonds angewendet werden, die ausschließlich in ein einzelnes Land investieren.

Laufzeit

Zeitraum zwischen der Emission eines Wertpapiers (z. B. Anleihe, Zertifikat oder Optionsschein) und seiner Rückzahlung (Tilgung) bzw. Einlösung Bei Optionsscheinen gibt die Laufzeit den Zeitraum an, während dem der Inhaber sein Optionsrecht (amerikanisch) ausüben kann (Ausnahme: europäisches Optionsrecht).

Leitzinsen

Die Leitzinsen sind die wichtigsten Instrumentarien der Zentralbanken zur Regulierung der Geld- und Kreditversorgung einer Volkswirtschaft.

Letzter Börsenhandelstag

Datum, an dem ein Finanzinstrument zum letzten Mal an der Börse gehandelt werden kann.

LIBOR

LIBOR ist eine Abkürzung für London Interbank Offered Rate und bezeichnet einen Angebotssatz für Einlagen bei führenden Banken im Londoner Interbanken-Markt. Neben dem Angebotssatz wird für die Einlage die Laufzeit, z. B. drei Monate, und die Währung, z. B. US-Dollar (USD), festgelegt. Derzeit sind Laufzeiten von 1 und 2 Wochen sowie 12 monatliche Laufzeiten von 1 Monat bis 12 Monaten möglich, der LIBOR wird zurzeit für 10 verschiedene Währungen berechnet. Benchmark LIBOR-Sätze werden börsentäglich um 11.00 Uhr (Londoner Zeit) fixiert und z. B. auf der Bildschirmseite LI-BOR01 des Reuters Monitor veröffentlicht.

Liquidität

Die Liquidität bezeichnet die Fähigkeit eines Unternehmens, allen fälligen Zahlungsverpflichtungen fristgerecht nachzukommen.

MACD

Trendfolge-Indikator aus der Technischen Wertpapieranalyse. Er beruht auf der Differenz zweier exponentiell geglätteter gleitender Durchschnitte. Diese Differenz wird erneut exponentiell geglättet, wodurch man die sogenannte Signallinie erhält. Durchbricht der MACD die Signallinie von unten nach oben, so wird dies als Kaufsignal gewertet. Ein Durchbrechen von oben nach unten gilt als Verkaufssignal.

Managementgebühr

Von Investmentfonds und von manchen Zertifikate-Emittenten erhobene Verwaltungsgebühr. Bei Investmentfonds wird sie in der Regel in Prozent pro Jahr vom Anteilswert berechnet. Bei Zertifikaten wird die Managementgebühr häufig auch über eine während der Laufzeit der Zertifikate regelmäßige Anpassung des Bezugsverhältnisses verrechnet.

Market Maker

Zum Börsenhandel zugelassene Makler oder Finanzhäuser, die sich verpflichtet haben, für die von ihnen betreuten oder angebotenen Werte verbindliche An- und Verkaufskurse zu stellen. Vor allem im außerbörslichen Handel mit Optionsscheinen und Zertifikaten ist ein funktionierendes und faires Market Making Voraussetzung für einen störungsfreien, fortlaufenden und umsatzstarken Handel. Häufig treten Emittenten von Anlageprodukten im Rahmen der jeweiligen Regelungen an den Derivatebörsen als Market Maker auf.

Marktkapitalisierung

Gibt den aktuellen Börsenwert eines Unternehmens an. Die Marktkapitalisierung wird durch Multiplikation des Börsenkurses mit der Zahl der ausgegebenen Aktien der betreffenden Gesellschaft errechnet. Je kleiner die Marktkapitalisierung, desto „dünner“ sind für gewöhnlich auch die täglichen Börsenumsätze der Aktie, was bei der Limitierung von Kauf- und Verkaufsaufträgen berücksichtigt werden kann.

MSCI-Welt-Aktien-Index

Vom US-Investmenthaus Morgan Stanley entwickelter Index, der die globale Entwicklung der Aktienmärkte widerspiegelt. Neben dem MSCI-Welt-Index gibt es auch MSCI-Erdteil-, Länder- und Branchenindizes, die jeweils nach Marktkapitalisierung gewichtet sind.

NASDAQ

National Association of Securities Dealers Automated Quotations. Elektronische Börse in den USA.

Nebenwerte (Small Caps)

Gängige Bezeichnung für die Aktien junger bzw. kleinerer Unternehmen, die international wenig bekannt sind oder wenig Beachtung finden. Gegensatz: Standardwerte bzw. Blue Chips.

Nettorendite, Nettozinsen

Zinsen bzw. Rendite einer Wertpapieranlage nach Abzug sämtlicher Abgaben und Steuern.

NYSE (New York Stock Exchange)

Bedeutendste Aktienbörse der Welt. Wird fälschlicherweise häufig mit dem US-Aktienmarkt gleichgesetzt, obwohl neben den Regionalbörsen (z. B. in Chicago, Boston und Philadelphia) und dem immer mehr an Bedeutung gewinnenden elektronischen Handelssystem NASDAQ auch in New York noch eine wichtige andere Börse (American Stock Exchange) existiert, die 1998 mit der NASDAQ fusioniert hat.

Option

Zeitlich begrenztes Recht, ein vom Vertragspartner festgelegtes Kauf- oder Verkaufsangebot wahrzunehmen oder abzulehnen. Kaufoptionen werden international als Call, Verkaufsoptionen als Put bezeichnet. Für Teilnehmer am Optionshandel ist es wichtig zu wissen, dass Optionen lediglich das Recht, nicht aber die Pflicht zur Ausübung umfassen. Daher stellt der Kaufpreis für die Option im Gegensatz etwa zum Leerverkauf (short selling) das maximale Verlustrisiko für den Optionsinhaber dar.

Optionsrecht

Recht des Inhabers eines Optionsscheins zum Kauf oder Verkauf eines Basiswerts bzw. bei Ausübung von dem Emittenten einen Auszahlungsbetrag zu verlangen. Bei Optionsscheinen ist zwischen europäischem und amerikanischem Optionsrecht zu unterscheiden.

Optionsscheintyp Call

Kaufoption, die dem Käufer das Recht einräumt (den Käufer aber nicht verpflichtet), eine bestimmte Menge des zugrunde liegenden Basiswerts am Ausübungstag zum festgelegten Basispreis zu kaufen. Anstelle des Bezugs des Basiswerts tritt bei Call-Optionsscheinen mit Barausgleich ein Barbetrag, der der Differenz entspricht, um die der aktuelle Preis des Basiswerts am Ausübungstag den Basispreis überschreitet, unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses (Innerer Wert).

Optionsscheintyp Put

Verkaufsoption, die dem Käufer das Recht einräumt (den Käufer aber nicht verpflichtet), eine bestimmte Menge des zugrunde liegenden Basiswerts am Ausübungstag zum festgelegten Basispreis zu verkaufen. Anstelle der Lieferung des Basiswerts tritt bei Put-Optionsscheinen mit Barausgleich ein Barbetrag, der der Differenz entspricht, um die der aktuelle Preis des Basiswerts am Ausübungstag den Basispreis unterschreitet, unter Berücksichtigung des Bezugsverhältnisses (Innerer Wert).

Outperformance

Bezeichnung für die Tatsache, dass ein Wertpapier, ein Fonds oder ein Depot in einem bestimmten Zeitraum eine höhere Rendite erzielt hat als ein Vergleichswert (Benchmark).

Over the counter (OTC)

In den USA die Bezeichnung für Wertpapiere, die nicht im offiziellen Börsenhandel notieren, sondern sozusagen „über den Tresen“ gereicht werden. Im Derivatehandel bezeichnet der Begriff Handelsaufträge, die nicht über die Börsen platziert werden, also den sogenannten „außerbörslichen Handel“. Manche Broker nennen diese Form des außerbörslichen Handels z. B. „Direct Trade“ oder „Live Trading“ oder „Direkthandel“.

Parketthandel

Bezeichnung für den Wertpapierhandel an der Präsenzbörse im Gegensatz zum Computerhandel. Parkett ist hierbei die traditionale Bezeichnung des Börsensaals.

Partizipationsfaktor

Faktor, mit dem eine höhere/​niedrigere Partizipation an der Wertentwicklung des Basiswerts bei der Berechnung des Auszahlungs- bzw. Einlösungsbetrags festgelegt wird.

Penny Stock

In den USA übliche Bezeichnung für Aktien mit sehr niedrigem Kurswert. Meist handelt es sich dabei um hochspekulative Papiere kleiner Unternehmen oder um Titel, die starke Kursverluste erlitten haben.

Performance

Bezeichnung für die Wertentwicklung eines Wertpapiers über einen bestimmten Zeitraum. Die Performance kann in absoluten Zahlen (z. B. eine Gesamtrendite von x Prozent für die gesamte Laufzeit), als Performance pro Jahr oder relativ zu einem Vergleichswert (Benchmark) ermittelt werden.

Performance-Index

Aktienindex, in dessen Berechnung neben der Kursentwicklung der darin enthaltenen Aktien auch die von diesen ausgeschütteten Dividenden und Boni eingehen. Im Vergleich zu Kursindizes (Preisindizes) erlauben Performance-Indizes daher eine genauere Abbildung der Gesamtrendite, für die z. B. Dividenden eine wesentliche Rolle spielen. Viele Aktienindizes – z. B. auch die DAX®-Familie der Gruppe Deutsche Börse AG – sind Performance-Indizes.

Plain Vanilla

Im Optionsscheinbereich werden Standard-Optionsscheine häufig auch als „Plain Vanillas“ bezeichnet. Man spricht z. B. von einem „Standard-Optionsschein“, wenn ein Call- oder Put-Optionsschein mit fester Laufzeit, Bezugsverhältnis und Basispreis ausgestattet ist und keine davon abweichenden Merkmale aufweist.

Prämie/​prozentuales Aufgeld

Kennzahl zur vergleichenden Optionsscheinbewertung. Ähnlich wie das Aufgeld (Agio) gibt sie an, um wie viel teurer es ist, einen Basiswert durch Kauf des Optionsscheins und Ausübung des Optionsrechts zu erwerben, als ihn direkt an der Börse zu kaufen bzw. zu verkaufen. Während das absolute Aufgeld diese Differenz jedoch in Währungseinheiten ausdrückt, gibt die Prämie eine Prozentzahl an, um die der Basiswert im Kurs steigen oder fallen müsste, damit der Innere Wert des Optionsscheins mit seinem aktuellen Kurs übereinstimmt. Anstelle von „Prämie“ hat sich vielfach die Bezeichnung „prozentuales Aufgeld“ oder „Aufgeld in Prozent“ durchgesetzt.

Preisindex (Kursindex)

Siehe Kursindex.

Primärmarkt

Markt, auf dem neu emittierte Wertpapiere erstmals abgesetzt werden. Im Gegensatz zum Primärmarkt dient die Börse als Sekundärmarkt (Umlaufmarkt) und gewährleistet später einen funktionierenden Wertpapierhandel.

Quanto

Quanto-Wertpapiere beziehen sich auf Basiswerte, die nicht in der Emissionswährung (d. h. der Währung des Zertifikats), z. B. Euro, notieren. Der Zusatz „Quanto“ steht für Währungsabsicherung und bedeutet, dass im Hinblick auf den Basiswert sowohl ein etwaiges Währungsrisiko als auch eine eventuelle Währungschance ausgeschaltet sind. Quanto-Wertpapiere bieten somit eine Absicherung gegen Währungswechselkursentwicklungen des Basiswerts während der Laufzeit des Zertifikats – z. B. bei der Stellung von An- und Verkaufspreisen. Dabei wird beispielsweise bei Emission festgelegt, dass ein US-Dollar einem Euro entspricht. Bei nicht währungsgesicherten Zertifikaten kann es im Rahmen der notwendigen Währungsumrechnung vorkommen, dass der Anleger von einem Kursanstieg des Basiswerts nicht profitiert, wenn gleichzeitig die Währung des Basiswerts gegenüber der Emissionswährung an Wert verliert und der Kursanstieg des Basiswerts so überkompensiert wird

Random-Walk-Hypothese

Auf der Theorie des effizienten Markts beruhendes Erklärungsmodell der Kursentwicklung von Wertpapieren. Die Hypothese besagt, vereinfacht ausgedrückt, dass aus der Beobachtung und Interpretation von Kursverläufen der Vergangenheit keinerlei Rückschlüsse auf die zukünftige Entwicklung gezogen werden können, denn in die jeweils letzte Kursfeststellung sind alle verfügbaren relevanten Informationen eingeflossen. Der jeweils letzte Kurs ist daher die bestmögliche Schätzung aller künftigen Kurse. Nach der Random-Walk-Hypothese ist folglich die Technische Wertpapieranalyse ohne jegliche prognostische Relevanz. Streng genommen sind nach dieser Hypothese allerdings auch mit den Mitteln der Fundamentalanalyse keine sinnvollen Prognosen über zukünftige Kursentwicklungen möglich.

Rating

Siehe Bonitätsrating

Renten

Kurzbezeichnung für fest- und variabel verzinsliche Wertpapiere, da dem Inhaber von Rentenpapieren ein regelmäßiges Zinseinkommen (Rente) zufließt.

Restlaufzeit

Verbleibender Zeitraum bis zur Rückzahlung einer Anleihe bzw. bis zum Verfall von Optionsrechten. Optionsscheine verfallen nach Ablauf der Laufzeit bzw. Restlaufzeit wertlos, sofern sich kein Auszahlungsbetrag errechnet. Daher spielt die Restlaufzeit bei der Berechnung verschiedener Optionsschein-Kennzahlen eine bedeutende Rolle, ebenso bei der Renditeberechnung von festverzinslichen Wertpapieren.

Reuters-Kürzel (RIC)

Von der Nachrichtenagentur Reuters vergebenes Kürzel zur eindeutigen Identifikation von Wertpapieren und deren Kursen an verschiedenen Börsenplätzen. Neben Kürzeln für einzelne Wertpapiere gibt es auch Sammelkürzel, unter denen man z. B. die von Market Makern gestellten Geld- und Briefkurse bestimmter Papiere abrufen kann.

REX®

Deutscher Rentenindex, der aus den Kursen der Bundesanleihen, Bundesobligationen und Bundesschatzanweisungen berechnet wird.

Rho

In der modernen Optionspreistheorie ist das Rho die Bezeichnung für die Preisveränderung von Optionsrechten aufgrund von Veränderungen des risikolos zu erzielenden Zinssatzes.

Risiko (systematisches)

Derjenige Teil des Gesamtrisikos von Wertpapieranlagen, insbesondere Aktieninvestitionen, der durch Schwankungen des Gesamtmarkts verursacht wird.

Risiko (unsystematisches)

Derjenige Teil des Gesamtrisikos von Wertpapieranlagen, insbesondere Aktieninvestitionen, der nicht durch Schwankungen des Gesamtmarkts verursacht wird, sondern von titel- bzw. unternehmensspezifischen Faktoren abhängt.

SDAX® (Performance Index)

Auswahlindex der Gruppe Deutsche Börse AG, der die 50 liquidesten und nach Marktkapitalisierung größten Aktien unterhalb des MDAX®(Performance-Index) enthält. Dabei kann es sich um deutsche oder ausländische Unternehmen handeln.

Sekundärmarkt

Börslicher oder außerbörslicher Handel von Wertpapieren nach deren Emission. Gegensatz: Primärmarkt, auf dem neu emittierte Wertpapiere erstmals abgesetzt werden.

Small Caps

Siehe Nebenwerte

Soft Commodities

Sammelbegriff für börsengehandelte landwirtschaftliche Rohstoffe wie z. B. Zucker, Getreide, Kaffee, Orangensaft usw. im Gegensatz zu den „harten Rohstoffen wie z. B. Industrie- und Edelmetalle.

Spread (1)

Strategie am Optionsmarkt, die aus dem Kauf einer Option und dem Verkauf einer anderen besteht, deren Basispreis sich von dem der ersten Option unterscheidet. Auf diese Weise sind die maximal möglichen Gewinne und Verluste von Beginn an bekannt.

Spread (2)

Ausdruck für die Differenz zwischen Geld- und Briefkurs eines Wertpapiers zum gleichen Zeitpunkt. Vor allem im Derivatehandel gebräuchlich.

Stammaktie

Aktie, die dem Anteilseigner die im Aktiengesetz vorgesehenen Aktionärsrechte gewährt, insbesondere das Stimmrecht auf der Hauptversammlung.

Standard & Poor’s 500

Auch kurz als S&P 500® bezeichneter amerikanischer Aktienindex, der die Titel von 500 der größten US-Aktiengesellschaften umfasst. Der S&P 500® ist nach Marktkapitalisierung gewichtet und gehört neben dem Dow Jones Industrial Average, dem DAX® und dem EURO STOXX 50® zu den meistbeachteten Aktienindizes der Welt.

Standard-Optionsschein

Call-Optionsscheine verbinden die Chance auf theoretisch unbegrenzte Gewinne mit einer gleichzeitigen Limitierung des möglichen Verlusts auf das eingesetzte Kapital: Anleger begrenzen ihre Verluste auf die Höhe des für den Optionsschein gezahlten Preises (Optionsprämie) – das entspricht einem Totalverlust, eine Nachschusspflich besteht jedoch nicht. Put-Optionsscheine enthalten neben derselben Verlustbegrenzung zusätzlich eine Gewinnbegrenzung. Anleger erzielen bei Put-Optionsscheinen den höchsten theoretischen Gewinn, wenn der Kurs des Basiswerts auf null sinkt: Der Gewinn besteht in der Differenz zwischen dem aktuellen Preis des Optionsscheins und dem bei Erwerb gezahlten Preis. Erlöse aus Call- und Put-Optionsscheinen können sowohl durch Ausübung des Optionsrechts (am Ausübungstag bzw. während der Ausübungsfrist) als auch durch den Verkauf des Optionsscheins während der Laufzeit der Optionsscheine erzielt werden.

Standardwerte

Übliche Bezeichnung für Aktien großer, hochkapitalisierter Unternehmen. Die internationale Bezeichnung lautet Blue Chips. Gegensatz: Nebenwerte.

Stillhalter

Verkäufer einer Option. Da die Option nur das Recht, nicht aber die Pflicht zur Ausübung beinhaltet, muss der Verkäufer bis zum Ende der Laufzeit „stillhalten“, also abwarten, ob der Käufer oder ein Dritter, an den dieser die Option weiterveräußert hat, die Erfüllung des Geschäfts verlangt oder nicht. Den Verkäufer einer Kaufoption nennt man im Börsenjargon „Stillhalter in Wertpapieren“, den Verkäufer einer Verkaufsoption „Stillhalter in Geld“.

Stop-Kurs bzw. Stop-Loss

Wichtiges Instrument zur Verlustbegrenzung im Rahmen des Risikomanagements bei Börsengeschäften. Schon beim Kauf kann der Anleger einen in der Regel unterhalb des Einstandskurses liegenden Stop-Kurs festlegen, bei dessen Berühren bzw. Unterschreiten die Position zum nächstmöglichen Kurs verkauft wird. Das Verlustrisiko wird somit begrenzt.

Stückzinsen

Beim Kauf von verzinslichen Wertpapieren fallen in der Regel zusätzlich zum Kaufkurs sogenannte Stückzinsen für die Laufzeit an, in der der Anleger noch kein Anleiheinhaber war. Andernfalls wäre er im Vergleich zu bereits investierten Anlegern bevorteilt, da lediglich denjenigen die gesamte Zinszahlung zusteht, die auch zum Zeitpunkt der Zinszahlung Anleiheinhaber sind. Erwirbt ein Anleger beispielsweise eine Anleihe mit einjährigem Zinslauf (365/​366 Tage) etwa ein Dreivierteljahr vor dessen Ende, so erhält dieser Anleger bei Fälligkeit die Zinszahlung für den gesamten Zinslauf ausgezahlt. Der Zinsanteil für das erste Vierteljahr, in dem er die Anleihe nicht gehalten hat und ihm daher auch keine Zinsen für diese Zeit zustehen, werden ermittelt und der Anleger muss diese bei Erwerb der Anleihe zuzüglich zum Briefkurs zahlen. Diese Zinsen werden Stückzinsen genannt. Zu beachten ist, dass verzinsliche Wertpapiere entweder ohne Stückzinsen, d. h. „clean“, gehandelt werden oder aber mit Stückzinsen (d. h. im Briefkurs sind die Stückzinsen bereits enthalten), sogenannte „dirty“ oder „flat“-Notierung.

Tagesgültig

Auftrag, der nur für einen bestimmten Börsentag gültig ist und bei Nichtausführbarkeit erlischt. Üblich sind z. B. tagesgültige Limits bei Wertpapierkäufen.

TecDAX® (Performance-Index)

Auswahlindex der Deutsche Börse AG, der die 30 liquidesten und nach Marktkapitalisierung größten Aktien unterhalb des DAX® enthält, die aus Technologiebranchen stammen. Neben dem MDAX® bildet der TecDAX® die „zweite Liga“ der Deutsche Börse AG.

Termingeschäft

Zweiseitiges Rechtsgeschäft über Kauf oder Verkauf einer bestimmten Menge eines Guts in der Zukunft (etwa einer Ware oder eines Finanzinstruments), bei dem Vertragsabschluss und Erfüllung zeitlich getrennt sind.

Terminhandel

Börsenmäßig organisierter Handel von Waren, Devisen und Finanzinstrumenten „auf Termin“, d. h. der Vertragsabschluss und die Erfüllung (Lieferung und Bezahlung oder Barausgleich) finden an verschiedenen, vertraglich fixierten Zeitpunkten statt.

Terminkontrakt

Vertrag über ein Termingeschäft. Terminkontrakte werden an organisierten Märkten (Terminbörsen) gehandelt. Dabei wird unterschieden zwischen Terminkontrakten auf Finanzinstrumente (Finanzterminkontrakte, Financial Futures) und auf Waren (Warenterminkontrakte, Commodity Futures).

Theta

Kennzahl für den Zeitwert bzw. Zeitwertverfall von Optionsrechten pro Zeiteinheit. Das „Theta pro Woche“ gibt z. B. den prozentualen wöchentlichen Wertverlust eines Optionsscheins für den Fall an, dass alle anderen preisbeeinflussenden Parameter unverändert bleiben.

Totalverlust

Verlust des gesamten für den Kauf eines Wertpapiers eingesetzten Betrags. Bei Aktien ist ein Totalverlust möglich, wenn die betreffende Aktiengesellschaft insolvent wird, bei Optionsscheinen, wenn der betreffende Optionsschein am Ausübungstag keinen Inneren Wert aufweist. Knock-out-Produkte führen in der Regel zum Totalverlust des eingesetzten Kapitals, sofern das Knock-out-Ereignis eingetreten ist.

Trader

Die englische Bezeichnung für „Händler“. Im Zusammenhang mit Wertpapiergeschäften versteht man unter Trader Privatanleger, die durch häufiges schnelles und marktnahes Kaufen und Verkaufen von Wertpapieren (sogenannte Spekulationsgeschäfte) versuchen, kurzfristige Kursschwankungen gewinnbringend auszunutzen. Als Trader werden außerdem auch die bei einem Emittenten beschäftigten Derivatehändler bezeichnet. Im Gegensatz zu pivaten Tradern handeln Derivatehändler eines Emittenten nicht auf eigene Rechnung.

Trend

Über längere Zeit andauernde Kursbewegung in eine gleich bleibende Kursrichtung. Die Trendanalyse von Wertpapieren und Märkten hat den Zweck, aus den Kursdaten der Vergangenheit Interpretationen auf eine mögliche künftige Tendenz abzuleiten.

Ultimo

Bezeichnung für den letzten Börsenhandelstag eines Monats bzw. des Jahres (Jahresultimo).

Ultimogültig

Bezeichnung für Wertpapieraufträge, die vom Tag der Erteilung bis zum letzten Börsenhandelstag des Monats gültig bleiben sollen.

Underlying

Basiswert für derivative Wertpapiere. Der Basiswert ist das dem Finanzinstrument/​Wertpapier zugrunde liegende Bezugsobjekt (u. a. Aktien, Indizes, Währungen, Rohstoffe, Futures-Kontrakte aber auch zu Körben zusammengefasste Instrumente), das für den Preis des Finanzinstruments maßgeblich ist.

Underperformance

Bezeichnung für die Tatsache, dass z. B. ein Wertpapier, ein Fonds oder ein Depot in einem bestimmten Zeitraum eine niedrigere Rendite erzielt hat als der entsprechende Vergleichsindex (Benchmark).

Valuta/​Wertstellung

Der Begriff steht u. a. für das Buchungsdatum der Wertpapiere nach Geschäftsabschluss oder den Zeitpunkt, zu dem die Gutschrift bzw. Belastung auf dem Bankkonto durch die Bank erfolgt. In der Schweiz wird statt Valuta die Bezeichnung „Liberierung“ verwendet. International gebräuchliche Bezeichnung für die Währung eines bestimmten Landes. Wird meist für Fremdwährungen gebraucht.

VDAX®

DAX®-Volatilitätsindex, der die vom Terminmarkt zu erwartende Schwankungsbreite des DAX®-Index für die nächsten 45 Kalendertage angibt. Der VDAX® wurde am 5. Dezember 1994 eingeführt. Seit dem 14. Juli 1997 berechnet die Deutsche Börse AG den VDAX® minütlich mithilfe der Black & Scholes-Formel. Grundlage sind die DAX®-Optionspreise und damit die implizite Volatilität, d. h. die zurzeit vom Markt erwartete Intensität zukünftiger Preisschwankungen.

VDAX-NEW®

Volatilitätsindex für DAX®-Werte. Der von der Deutschen Börse und Goldman Sachs entwickelte DAX®-Volatilitätsindex VDAX-NEW® drückt die vom Terminmarkt erwartete Schwankungsbreite – die implizite Volatilität – des DAX® aus: Der Index gibt in Prozentpunkten an, welche Volatilität in den kommenden 30 Kalendertage für den DAX® zu erwarten ist. Grundlage für die Berechnung dieses Index sind die DAX®-Optionskontrakte, die „am Geld“ („at the money“) und „aus dem Geld“ („out of the money“) notieren. So erfasst der VDAX-NEW® eine breitere Volatilitätsoberfläche als der VDAX®, in dessen Berechnung nur die Optionen am Geld einfließen.

Vega

Im Rahmen der Optionspreistheorie die Kennzahl für die Sensitivität des Optionsscheinpreises gegenüber Volatilitätsschwankungen des Basiswerts.

Volatilität

Die Volatilität ist das Maß für die relative Schwankungsbreite und damit für das Kursrisiko eines Wertpapiers innerhalb eines bestimmten Zeitraums. Sie wird mithilfe des statistischen Streuungsmaßes der Standardabweichung gemessen. Eine Volatilität von 30 % innerhalb eines Jahres bedeutet, dass der Kurs in diesem Zeitraum durchschnittlich zwischen 70 % und 130 % des aktuellen Kurses geschwankt hat. Je höher die Volatilität, desto größere Schwankungen hat das Wertpapier in der Vergangenheit gezeigt – und desto riskanter ist in der Regel eine Investition. Ein wenig problematisch ist dabei, dass man die Volatilität der Vergangenheit (historische Volatilität) nicht ohne Weiteres in die Zukunft extrapolieren kann. Für die Zukunft ist man daher stets auf Schätzungen (implizierte Volatilität) angewiesen.

Währungsrisiko

Beschreibt das Risiko für Inhaber von auf Fremdwährung lautenden Wertpapieren oder Basiswerten, durch Wechselkurseinbußen der Fremdwährung im Vergleich zur Heimatwährung (oder Emissionswährung des betreffenden Wertpapiers) Verluste zu erleiden.

Warentermingeschäft

Börsenmäßig organisierte Termingeschäfte in Handelswaren wie Kaffee, Metallen, Öl, Kakao und dergleichen. Lieferung, Abnahme und Bezahlung der Waren erfolgt zu einem späteren Zeitpunkt. Im Prinzip dient der Warenterminhandel dazu, dass Erzeuger und Abnehmer der Waren sich gegen zukünftige Preisschwankungen absichern können. Aufgrund der überaus starken Preisschwankungen an den Warenterminbörsen beteiligen sich jedoch auch Investoren, die auf schnelle spekulative Kursgewinne aus sind.

Wertpapierkennnummer (WKN)

Sechsstellige alphanumerische Kombination, die Wertpapieren zugeordnet wird und ihrer eindeutigen Identifizierung dient.

Xetra®

Die Abkürzung Xetra® steht für Exchange Electronic Trading System. Xetra® ist das vollelektronische Handelssystem der Deutsche Börse AG für Aktien, Zertifikate, Optionsscheine, ETFs und Bezugsrechte und ermöglicht Teilnehmern aus ganz Europa seit der Einführung im Jahr 1997 den ortsunabhängigen Handel von Wertpapieren auf einer elektronischen Plattform. Die Teilnahme am Xetra®-Handel ist für Finanzinstitute, Wertpapierhandelshäuser und Broker möglich.

Zero-Bond/​Null-Kupon-Anleihe

Schuldverschreibung ohne Zinskupon. Im Gegensatz zu herkömmlichen Anleihen werden Zero-Bonds nicht laufend verzinst. Die Papiere werden unterhalb des Nominalwerts emittiert und bei Fälligkeit zum Nominalwert eingelöst (getilgt). Zero-Bonds weisen in Zeiten deutlich fallender Kapitalmarktrenditen oft starke Kurssteigerungen auf.

Zeichnungspreis (anfänglicher)

Festgelegter Preis, zu dem Anleger ein betreffendes Wertpapier innerhalb einer festgelegten Zeichnungsfrist vor Börseneinführung erwerben („zeichnen“) können. Die Zeichnung von Derivaten vor Börseneinführung erfolgt entweder über die Hausbank eines Anlegers, über verschiedene Direktbanken, die als „Zeichnungspartner“ eines Emittenten fungieren, sowie über die Börsenplätze Stuttgart und Frankfurt.

Zeitwert

Bei Optionsscheinen die Differenz zwischen dem Optionsscheinpreis und dem Inneren Wert. Gegen Ende der Laufzeit tendiert der Zeitwert von Optionsscheinen gegen null, Kurs und Innerer Wert nähern sich immer mehr einander an. Ein Maß für den Zeitwertverlust von Optionsrechten ist das Theta. Siehe auch  Zeitwertverlust

Zeitwertverlust

Da sich der Kurs eines Optionsscheins aus dem Inneren Wert und dem Zeitwert zusammensetzt, erleidet der Inhaber schon allein durch den Zeitablauf Verluste, wenn sich der Basiswert nicht in die gewünschte Richtung bewegt. Am Ende der Laufzeit beträgt der Zeitwert null, das Optionsrecht hat also nur dann einen „Wert“, wenn der Optionsschein im Geld notiert und somit einen (positiven) Inneren Wert aufweist. Der Zeitwertverlust pro Zeiteinheit (Monat, Woche, Tag) wirkt sich umso stärker aus, je kürzer die Restlaufzeit des Optionsrechts ist.

Zins

Preis, den ein Kreditnehmer für die zeitweilige Überlassung von Geld zu zahlen hat. Die Zinsentwicklung ist einer der wichtigsten Einflussfaktoren auf die Tendenz an den Aktienbörsen.

Zins-Optionsschein

Optionsschein, dessen Basiswert ein festverzinsliches Wertpapier ist.

Zinssatz

Siehe Kupon

▶7. Anhang

▶Emittenteninformation zu HSBC

HSBC Trinkaus & Burkhardt AG

HSBC ist mit seiner rund 230-jährigen Geschichte auch in diesen Tagen bestens positioniert. Einen Schwerpunkt der geschäftlichen Aktivitäten bildet das Wertpapiergeschäft. Die Einbindung in die HSBC-Gruppe, eine der größten Bankengruppen der Welt, sichert Kunden den Zugang zu allen wichtigen Finanzplätzen.

Anleger schätzen HSBC vor allem wegen des ausgezeichneten Service. Die Leser zahlreicher Anlegermagazine sowie unabhängige Experten-Jurys verschiedener Awards lobten die Bank in den vergangenen Jahren und auch gegenwärtig immer wieder für die persönliche Kundenansprache und die professionellen Prozesse. Kontinuität zahlt sich eben auch für private Anleger aus.

HSBC zählt zu den führenden Emittenten für intelligente Finanzprodukte im deutschen Markt. So emittierte die Bank 1989 den ersten „gedeckten Optionsschein“ in Deutschland, 1995 den ersten Power-Optionsschein und 2002 den ersten Outperformance-Optionsschein. Mit der Einführung von X-Turbo- und Day Turbo-Optionsscheinen sowie den ersten intraday-Emissionen in Deutschland nutzen vor allem aktive Trader das Produktangebot. Auch im Zertifikate-Markt setzt HSBC Maßstäbe und Impulse: Das erste Discount-Zertifikat 1995, Aktienanleihen im Jahr 1996, die ersten Doppel-Discount-Zertifikate 1999 und das erste Währungs-Discount-Zertifikat 2002 sind hierfür nur wenige Beispiele.

HSBC: Fitch Ratings LT IDR: AA-

Quelle: www.fitchratings.com

Stand: 10. November 2015

▶Stichwortverzeichnis

Abgeld (Disagio) 56, 85, 90 f., 108, 251 f., 272

Abgeltungssteuer 272

Abschlag 29, 163, 167, 176, 178, 180, 272

Absicherungsgeschäft 5, 7, 37, 39, 88, 127, 241, 245, 272

Aktienanleihe (Reverse Convertibles) 217 ff., 220 – 229, 252, 257, 272

Aktiengesellschaft 41, 50, 158, 177, 251 f., 260, 267, 272

Aktien-Partizipationszertifikate 161, 163 f., 272

Am Geld (at the money) 252, 272

Anlagestrategie 206, 227, 252, 272

Anleihe (Bond) 42, 159, 176, 180, 182, 217, 219, 222 – 228, 252 f., 257 f., 263, 265, 267, 269, 272

Arbitrage 253, 272

Aufgeld (Agio) 55 ff., 84, 85 – 92, 110, 117, 122 – 126, 128 f., 152, 251, 253, 265, 272

Ausgabepreis (anfänglicher) 253, 272

Ausschüttung 163, 177, 253, 260, 272

Ausübung 17, 38, 42, 45, 46 f., 108, 121, 161, 176, 251 – 255, 261, 264 ff., 272

Ausübungstag 43 f., 48, 66 ff., 83 f., 87, 108, 161, 175, 254 ff., 264, 266, 267, 272

Auszahlungsbetrag 66, 68, 69, 128, 131, 161 f., 211, 234, 254, 264 f., 272

Baisse 11, 254, 272

Barausgleich (Cash Settlement) 251 f., 254, 264, 267, 272

Basket 5, 70, 228, 272

Benchmark 247, 254, 263 f., 268, 272

Beta-Hedge 247, 249, 272

Bonitätsrisiko 28, 30, 255, 258, 272

Bonusrendite 201 f., 206, 272

Bonus-Zertifikat 31, 197 ff., 201, 204, 208, 211, 255, 272

Börsenmakler 23, 255, 272

Briefkurs (Ask) 19, 21, 65, 99, 100, 122, 124, 126, 139, 186, 221, 223 ff., 242, 253, 256, 266, 267, 272

Covered Warrants 42, 272

Day Turbo 92 f., 271 f.

DDV 9, 25, 26, 27, 272

Delta 38 ff., 59 – 62, 119, 256, 260 f., 272

Derivat 28 f., 43, 256, 272

Devisen 13, 24, 160, 173, 197, 210, 257, 259, 267, 272

Discount 6, 10, 18, 20, 172 – 187, 226 f., 256 f., 271 f.

Diversifikation/​Diversifizierung 34 f., 71, 160, 166, 169, 257, 272

Dividende 34, 59, 163 f., 196 f., 207, 251 f., 257, 260, 272

Dividendenabschlag 163, 165, 257, 272

EDG 26 f., 32, 272

Emerging Markets/​Wachstumsmärkte 72, 258, 272

Emission 5, 13, 41 f., 123 f., 162 – 165, 187 ff., 204, 217, 229 f., 232 f., 238, 251 f., 258 f., 263, 265 f., 272, 276

Emittentenausfallrisiko 159 f., 174, 186, 188, 203, 207 ff., 237, 255, 258, 272

Euro-BUND-Future 16, 258, 272

Express-Zertifikat 230 f., 234 f. 240, 272

Faktor-Zertifikate 8, 10, 141 – 145, 147 f., 150, 152, 154

Finanzierungskosten 6, 64, 84 f., 87 ff., 92, 108 – 115, 119 f., 122 – 126, 128, 130 f., 133, 135, 138 f., 143, 145 f., 272

Finanzierungslevel 111, 113, 122, 272

Floater Protect Aktien-/​Indexanleihen 7, 10, 217 f., 259, 272

Forward 14 f., 272

Fremdkapital 133 f., 259, 272

Futures 5, 9, 13 – 17, 19, 50, 82, 107 ff., 112, 254, 256, 258, 260, 267 f., 273

Gamma 38, 59, 62, 260, 273

Gap 85, 103, 109, 123 f., 127, 129, 152, 260, 273

Geld-Brief-Spanne/​Spread 21, 64 f., 139, 186, 259 f., 260, 266, 273

Geldmarkt 34, 118, 260, 273

Gewinnmitnahme 105, 234, 260, 273

Gewinnschwelle 55, 57, 179, 256, 273

Hebel 41, 55, 58 f., 62, 81 f., 85 – 88, 90 ff., 110, 114, 118 f., 122 – 125, 131 – 134, 141, 144, 148 f., 152, 212, 214, 260 ff., 273

Hedging 19, 37, 39, 42, 88, 109, 123, 241, 247, 261, 273

historische Volatilität 28, 53 f., 183, 261, 268, 273

Höchstbetrag 67, 172 – 175, 178 – 182, 185, 193 f., 207 f., 226, 256 f., 273

Innerer Wert 38, 43, 45 f., 48, 66, 68, 85, 87, 91, 244, 252, 254, 261, 264, 269, 273

junge Aktien 41, 273

Kapitalmarkt 35, 258, 260 f., 273

Kapitalschutzbetrag 188 – 195, 228, 273

Kapitalschutz-Zertifikat 190, 195, 273

Knock-out-Barriere 69, 82 – 85, 88, 89, 91, 89, 107 – 117, 119 ff., 123 – 129, 131, 136, 139, 273

Knock-out-Produkt 21, 110, 118, 120, 129, 135, 138, 262, 273

Kündigungsrecht 108, 121, 125, 159, 161, 262, 273

Kupon 175 f., 182, 258 f., 262, 269, 273

Kursindex 167, 253, 256 f., 262, 265, 273

Liquidität 13 f., 43, 98, 263, 273

MACD 263, 273

Managementgebühr 169, 263, 273

Market Maker 43, 98, 263, 273

Mini Future Zertifikat 113, 115, 117, 122, 128 ff., 273

Multi-Aktienanleihen 228, 273

Naked Warrants 42, 273

NASDAQ 263 f., 273, 276

Nebenwerte/​Small Caps 31, 263, 266, 273

Omega 59, 62, 273

Option 16 f., 39 f., 44, 52, 69, 70 f., 175 ff., 180, 182 f., 197, 264, 266, 273

Optionsprämie 16, 175 f., 266, 273

Optionspreismodell 51, 59, 273

Optionsrecht 41, 67, 69, 252, 259, 263 f., 269, 273

Optionsscheinpreis 40, 45, 47 f., 51 ff., 55 – 58, 62 f., 72, 253, 261, 269, 273

Outperformance 7, 158, 179, 184, 186, 212 – 216, 220, 225, 264, 271, 273

Outperformance-Punkt 179, 184, 186, 220, 225, 273

Outperformance-Zertifikat 213, 215 f., 273

Partizipationsfaktor 188 – 192, 194, 195, 212 ff., 216, 264, 273

Partizipationszertifikat 161 – 165, 171, 245, 247, 273

Plain Vanilla 41, 265, 273

Portfoliotheorie 5, 34 f., 258, 273

Protect-Aktienanleihen 227, 229, 273

Quanto 5, 71 f., 161 f., 173, 187, 227 ff., 245, 265, 273

Random-Walk-Hypothese 265, 273

Rating 160, 186, 255, 258, 265, 273

Referenzpreis 43, 47, 66, 83, 173, 182, 190 f., 193 f., 196, 202 f., 208, 211, 214 f., 217 f., 220, 228, 231 – 234, 236 ff., 252, 255, 259, 273

Restlaufzeit 16, 30, 38, 50, 52, 57, 59, 64, 68, 124, 126, 165, 178, 181, 184 ff., 201, 205, 213, 222, 253, 265, 269, 273

Rho 38, 59, 64, 265, 272

Risikobegrenzung 13, 14, 37, 241, 261, 272

Sekundärmarkt 265 f., 273

Sensitivitätskennzahlen 38, 55, 59, 273

Standard-Optionsschein 41 ff., 59, 86 f., 265 f., 273

Stillhalter 17, 38, 42, 48 f., 175, 266, 273

Stop-Kurs bzw. Stop-Loss-Limit 102 f., 266, 273

Stückzinsen 219 ff., 223 f., 257 f., 267, 273

Stufenzinsanleihen 159, 273

systematisches Risiko 166, 273

Terminmarkt 167, 175, 268, 273

Theta 38, 59, 63, 267, 269, 273

Totalverlust 29, 32 ff., 45, 84, 93, 116, 119 f., 125, 153, 174, 180, 184, 186, 200, 207, 211, 221, 236, 243, 266 f., 273

Trader 24, 74, 78, 81, 92, 114, 130 f., 141, 267, 271, 273

Transaktionskosten 19, 94, 97, 167, 170, 243 ff., 255, 274

Trend 130, 267, 274

Turbo-Optionsschein 84 ff., 122 f., 127, 130, 273

Value at Risk 5, 25 ff., 29 ff., 33, 273

VDAX 52 f., 268, 273

Vega 38, 59, 63 f. 268, 273

Verlustschwelle 221 f., 273

Volatilität 5, 28, 30, 38, 48 – 55, 59, 61, 63 f., 71 f., 81 f., 88, 91 f., 108, 118 f., 123, 126, 176 f., 182 ff., 195, 203 ff., 227, 259, 261, 268, 273

Währungschancen 162, 229, 245, 246, 273

Währungsrisiko 29 f., 71, 187, 228, 245, 265, 268, 273

Wertpapierkennnummer 94, 99, 268, 273

WKN 98, 268, 274

Zeitwert 40, 45, 47 – 50, 55, 63 f., 118, 180, 183, 267, 269, 273

Zeitwerteffekt 30, 274

Zeitwertverlust 63, 68, 87, 183, 269, 273

Zins 50, 52, 59, 195, 221 f., 225, 260 ff., 269, 273

Zinsbetrag 224, 262, 273

Zinskupon 159, 269, 273

Zinslauf 222 f., 262, 267, 273

Zinsrisiko 29, 30, 273

Zinssatz 49, 111, 135, 138, 159, 217, 219, 221 – 225, 227 ff, 252, 255, 259, 262, 269, 273

Zinszahlung 176, 217, 219, 220 – 223, 225, 229, 252, 259, 267, 273

▶Rechtliche Hinweise

Diese Publikation wurde von HSBC Trinkaus & Burkhardt AG („HSBC“) erstellt. Diese Publikation dient ausschließlich Informationszwecken. Die enthaltenen Informationen und Einschätzungen zu den Wertpapieren stellen weder eine Anlageempfehlung noch eine Anlageberatung oder eine Finanzanalyse dar und sind rechtlich nicht verbindlich. Mit dieser Publikation wird weder ein Angebot noch eine Einladung zum Verkauf, Kauf oder zur Zeichnung eines Wertpapiers oder Anlagetitels unterbreitet. Die in dieser Publikation gegebenen Informationen und Aussagen beruhen auf Quellen, die wir für zuverlässig halten, jedoch keiner neutralen Prüfung unterzogen haben; HSBC übernimmt keine Gewähr und keine Haftung für die Richtigkeit und Vollständigkeit der hierin enthaltenen Informationen und Aussagen. Die in dieser Publikation vertretenen Meinungen stellen ausschließlich die Auffassungen des Autors und der Redakteure von HSBC dar und können sich jederzeit ändern; solche Meinungsänderungen müssen nicht publiziert werden. Die in der Publikation enthaltenen Informationen und Meinungen basieren auf öffentlich zugänglichen Informationen und den zum Zeitpunkt der Veröffentlichung gültigen Regularien, die jedoch zeitweiligen Veränderungen unterliegen. Angaben über Wertentwicklungen in der Vergangenheit, Simulationen oder Prognosen sind kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.

© 2016 Copyright. HSBC Trinkaus & Burkhardt AG 2016, ALLE RECHTE VORBEHALTEN. Diese Publikation darf weder vollständig noch teilweise nachgedruckt oder in ein Informationssystem übertragen oder auf irgendeine Weise gespeichert werden, und zwar weder elektronisch, mechanisch, per Fotokopie noch auf andere Weise, außer im Falle der vorherigen schriftlichen Genehmigung durch HSBC Trinkaus & Burkhardt AG.

▶Lizenzhinweise

„DAX®“, „TecDAX®“, „MDAX®“, „VDAX®“, „SDAX®“, „DivDAX®“, „ÖkoDAX®“, „Entry Standard Index“, „X-DAX®“ und „GEX®“ sind eingetragene Marken der Deutsche Börse AG. Diese Finanzinstrumente werden von der Deutsche Börse AG nicht gesponsert, gefördert, verkauft oder auf eine andere Art und Weise unterstützt.

Der EURO STOXX 50® und seine Marken sind geistiges Eigentum der STOXX Limited, Zürich, Schweiz und/​oder ihrer Lizenzgeber (die „Lizenzgeber“), welches unter Lizenz gebraucht wird. Die auf dem Index basierenden Wertpapiere sind in keiner Weise von STOXX und ihren Lizenzgebern gefördert, herausgegeben, verkauft oder beworben und keiner der Lizenzgeber trägt diesbezüglich irgendwelche Haftung.

Der STOXX 50® und seine Marken sind geistiges Eigentum der STOXX Limited, Zürich, Schweiz und/​oder ihrer Lizenzgeber (die „Lizenzgeber“), welches unter Lizenz gebraucht wird. Die auf dem Index basierenden Wertpapiere sind in keiner Weise von STOXX und ihren Lizenzgebern gefördert, herausgegeben, verkauft oder beworben und keiner der Lizenzgeber trägt diesbezüglich irgendwelche Haftung.

Der EURO STOXX 50® DVP ist geistiges Eigentum der STOXX Limited. Die auf dem Index basierenden Wertpapiere sind in keiner Weise von STOXX gefördert, herausgegeben, verkauft, empfohlen oder beworben.

Die hierin dargestellten Wertpapiere werden von der SWX Swiss Exchange weder unterstützt, abgetreten, verkauft noch beworben. Jegliche Haftung ist ausgeschlossen. SMI®, SMIM® sind eingetragene Marken der SWX Swiss Exchange, deren Verwendung lizenzpflichtig ist.

Der ATX® (Austrian Traded Index®) ist eine eingetragene Marke der Wiener Börse AG und wird von der Wiener Börse AG real-time berechnet und veröffentlicht. Die Indexbeschreibung sowie die tagesaktuelle ATX Zusammensetzung sind auf www.indices.cc - dem Indexportal der Wiener Börse AG verfügbar. Dem Emittenten wurde bezüglich dieser Emission eine Lizenz zur Verwendung des ATX erteilt.

Der S&P 500 Index ist ein Produkt von S&P Dow Jones Indices LLC („SPDJI“) und wurde für den Gebrauch durch HSBC Trinkaus & Burkhardt AG („Lizenznehmer“) lizenziert. Standard & Poor’s®, S&P® und S&P 500® sind eingetragene Handelsmarken von Standard & Poor’s Financial Services LLC („S&P“), und Dow Jones® ist eine eingetragene Handelsmarke von Dow Jones Trademark Holdings LLC („Dow Jones“). Diese Handelsmarken wurden für den Gebrauch durch SPDJI lizenziert und für bestimmte Zwecke von dem Lizenznehmer weiterlizenziert. Die Produkte von dem Lizenznehmer werden von SPDJI, Dow Jones, S&P oder ihren jeweiligen verbundenen Gesellschaften weder gesponsert noch indossiert, verkauft oder beworben, und keine dieser Parteien gibt eine Zusicherung in Bezug auf die Ratsamkeit einer Investition in diese/​-s Produkt/​-e ab und übernimmt auch keine Haftung für Fehler, Auslassungen oder Unterbrechungen des S&P 500 Index.

NASDAQ®, OMX®, NASDAQ OMX®, PHLX® und NASDAQ-100 Index sind eingetragene Warenzeichen, Dienstleistungsmarken und Handelsnamen von The NASDAQ OMX Group, Inc. (gemeinsam mit den mit ihr verbundenen Gesellschaften als die „Gesellschaften“ bezeichnet) und für die Nutzung durch die HSBC Trinkaus & Burkhardt AG an diese lizenziert. Die Gesellschaften machen keine Aussage über die Rechtmäßigkeit oder die Eignung der Wertpapiere. Die Wertpapiere werden von den Gesellschaften weder begeben, empfohlen, verkauft oder beworben. DIE GESELLSCHAFTEN ÜBERNEHMEN KEINE GEWÄHRLEISTUNG UND ÜBERNEHMEN KEINE HAFTUNG IM ZUSAMMENHANG MIT DEN WERTPAPIEREN.

Der Nikkei Stock Average („Index“) ist geistiges Eigentum der Nikkei Inc. (der „Indexsponsor“). „Nikkei“, „Nikkei Stock Average“ und „Nikkei 225“ sind Marken des Indexsponsor. Der Indexsponsor behält sich alle Rechte, einschließlich des Copyrights, an dem Index vor.

Der Hang Seng Index und der Hang Seng China Enterprises Index (die „Indizes“) werden durch die Hang Seng Indexes Company Limited gemäß einer Lizenz der Hang Seng Data Services Limited veröffentlicht und erstellt. Die Marke und der Name Hang Seng Index bzw. Hang Seng China Enterprises Index sind Eigentum der Hang Seng Data Services Limited. Hang Seng Indexes Company Limited und Hang Seng Data Services Limited haben der Verwendung des und der Bezugnahme auf den Index durch die HSBC Trinkaus & Burkhardt AG im Zusammenhang mit den strukturierten Produkten (die „Produkte“) zugestimmt. WEDER HANG SENG INDEXES COMPANY LIMITED NOCH HANG SENG DATA SERVICES LIMITED VERSICHERN ODER GARANTIEREN GEGENÜBER MAKLERN ODER INHABERN DES PRODUKTS ODER ANDEREN PERSONEN (I) DIE RICHTIGKEIT ODER VOLLSTÄNDIGKEIT DES INDEXES UND SEINER ZUSAMMENSETZUNG ODER IRGENDWELCHER DAMIT IN BEZIEHUNG STEHENDER INFORMATIONEN ODER (II) DIE TAUGLICHKEIT ODER GEEIGNETHEIT FÜR ZWECKE DES INDEXES ODER DER DARIN ENTHALTENEN KOMPONENTEN ODER DATEN ODER (III) DIE ERGEBNISSE, DIE IRGENDEINE PERSON DURCH DIE VERWENDUNG DES INDEXES ODER DER DARIN ENTHALTENEN KOMPONENTEN ODER DATEN FÜR IRGENDEINEN ZWECK ERHALTEN HAT. KEINE ZUSICHERUNG ODER GARANTIE IRGENDEINER ART IN BEZUG AUF DEN INDEX WIRD WEDER AUSDRÜCKLICH NOCH STILLSCHWEIGEND ABGEGEBEN. Das Verfahren und die Grundlage der Berechnung und der Zusammensetzung des Indexes und jede damit in Zusammenhang stehende Formel, enthaltene Aktien und Faktoren können jederzeit durch Hang Seng Indexes Company Limited ohne Ankündigung geändert werden. SOWEIT NACH GELTENDEM RECHT ZULÄSSIG, ÜBERNEHMEN HANG SENG INDEXES COMPANY LIMITED UND HANG SENG DATA SERVICES LIMITED KEINE VERANTWORTUNG ODER HAFTUNG (I) IN BEZUG AUF DIE VERWENDUNG DES UND/​ODER DIE BEZUGNAHME AUF DEN INDEX DURCH HSBC TRINKAUS & BURKHARDT AG IN ZUSAMMENHANG MIT DEM PRODUKT ODER (II) FÜR UNGENAUIGKEITEN, AUSLASSUNGEN, FEHLER ODER IRRTÜMER DER HANG SENG INDEXES COMPANY LIMITED BEI DER BERECHNUNG DES INDEXES ODER (III) FÜR UNGENAUIGKEITEN, AUSLASSUNGEN, FEHLER, IRRTÜMER ODER DIE UNVOLLSTÄNDIGKEIT IRGENDWELCHER DURCH ANDERE PERSONEN ZUR VERFÜGUNG GESTELLTER INFORMATIONEN, DIE IN ZUSAMMENHANG MIT DER ZUSAMMENSETZUNG DES INDEXES VERWANDT WURDEN ODER (IV) FÜR WIRTSCHAFTLICHE ODER ANDERE SCHÄDEN, DIE DIREKT ODER INDIREKT VON EINEM MAKLER ODER INHABER DES PRODUKTS ODER ANDEREN, MIT DEM PRODUKT HANDELNDE PERSONEN AUFGRUND DES VORGENANNTEN ZU TRAGEN SIND. ANSPRÜCHE, KLAGEN ODER GERICHTLICHE VERFAHREN KÖNNEN NICHT GEGEN HANG SENG INDEXES COMPANY LIMITED UND HANG SENG DATA SERVICES LIMITED GELTEND GEMACHT ODER ERHOBEN WERDEN im Zusammenhang mit dem Produkt in irgendeiner Weise durch einen Makler, Inhaber oder eine andere, mit dem Produkt handelnde Person. Jeder Makler, Inhaber oder jede andere, mit dem Produkt handelnde Person tut dies entsprechend in voller Kenntnis dieses Haftungsausschlusses und kann nicht auf Hang Seng Indexes Company Limited und Hang Seng Data Services Limited vertrauen. Zur Klarstellung begründet dieser Haftungsausschluss keine vertragliche oder quasivertragliche Beziehung zwischen irgendeinem Makler, Inhaber oder einer anderen Person mit Hang Seng Indexes Company Limited und/​oder Hang Seng Data Services Limited und kann nicht dahin ausgelegt werden, eine solche Beziehung begründet zu haben.

The MSCI indexes are the exclusive property of MSCI Inc. („MSCI“) and MSCI and the MSCI index names are service mark(s) of MSCI. The financial securities referred to herein are not sponsored, endorsed, or promoted by MSCI, and MSCI bears no liability with respect to any such financial securities.

Der „Dow Jones Industrial Average“ ist ein Produkt von S&P Dow Jones Indices LLC („SPD-JI“) und wurde für den Gebrauch durch HSBC Trinkaus & Burkhardt AG („Lizenznehmer“) lizenziert. Standard & Poor’s® und S&P® sind eingetragene Handelsmarken von Standard & Poor’s Financial Services LLC („S&P“), und DJIA®, The Dow®, Dow Jones® und Dow Jones Industrial Average sind Handelsmarken von Dow Jones Trademark Holdings LLC („Dow Jones“). Diese Handelsmarken wurden für den Gebrauch durch SPDJI lizenziert und für bestimmte Zwecke von dem Lizenznehmer weiterlizenziert. Die Produkte von dem Lizenznehmer werden von SPDJI, Dow Jones, S&P oder ihren jeweiligen verbundenen Gesellschaften weder gesponsert noch indossiert, verkauft oder beworben, und keine dieser Parteien gibt eine Zusicherung in Bezug auf die Ratsamkeit einer Investition in diese/​-s Produkt/​-e ab und übernimmt auch keine Haftung für Fehler, Auslassungen oder Unterbrechungen des Dow Jones Industrial Average.

▶Kontakt

HSBC Trinkaus & Burkhardt AG

Derivatives Public Distribution

Königsallee 21/​23 40212 Düsseldorf

Infoline: 0800 4000 910 (kostenlos)

 00800 4000 9100 (kostenlos aus dem Ausland)

Telefax: +49(0)211/​910 - 91936

E-Mail: zertifikate@hsbc.de

Internet: www.hsbc-zertifikate.de

▶Impressum

Herausgeber

HSBC Trinkaus & Burkhardt AG

Matthias Hüppe (v.i.S.d.P.)

Königsallee 21/​23

40212 Düsseldorf

Telefon: 0800 4000 910 (kostenlos)

Telefax: +49 (0) 211/​910 - 91936

E-Mail: matthias.hueppe@hsbc.de

ISBN 9783000383731

Redaktionsteam:

Jewgeni Ponomarev, Bernd Wiedemuth,

Ulf Starke und Florian Preising

Handelsregistereintragung

Amtsgericht Düsseldorf

Handelsregister-Nr. HRB 54 447

USt-ID-Nr. DE 121310482

Vertretungsberechtigte/​Mitglieder des Vorstands

Carola Gräfin von Schmettow (Sprecherin)

Dr. Rudolf Apenbrink

Paul Hagen

Norbert Reis

Vorsitzender des Aufsichtsrats: Andreas Schmitz

Aufsichtsbehörden

Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht

Graurheindorferstraße 108

53117 Bonn

Marie-Curie-Straße 24 – 28

60439 Frankfurt am Main

Europäische Zentralbank

Sonnemannstraße 20

60314 Frankfurt am Main

Layout

Volk Werbeagentur

Streitfeldstraße 19, 81673 München

www.volkwerbeagentur.de

E-Book-Herstellung

Zeilenwert GmbH 2016

Schwarzburger Chaussee 74, 07407 Rudolstadt

http://zeilenwert.de

▶Anmerkungen

1.3 Die Dienstleistungen der Emittenten

1

Produkte auf österreichische Underlyings werden von 9.00 Uhr bis 17.30 Uhr gehandelt.

Exkurs: Portfoliotheorie

1

Vgl. Markowitz, H.: Portfolio selection. Journal of Finance 7, 77 – 91 (1952)

Exkurs: Das Absicherungsgeschäft des Emittenten

1

Eine beliebte Expertenfrage bei diesen Sensitivitätskennzahlen ist: Welcher Grieche ist nicht im griechischen Alphabet?

2

Optionen und Optionsscheine werden von Anlegern nicht selten verwechselt. Ein Grund hierfür ist sicherlich die identische Funktionsweise beider Instrumente. Der Preis beider errechnet sich aus dem Inneren Wert und dem Zeitwert. Doch es gibt auch prägnante Unterschiede: Optionen werden von einer Terminbörse aufgelegt, wie beispielsweise der Eurex. Optionsscheine hingegen sind verbriefte Wertpapiere, die meist von Banken als Optionsschein-Emittenten ausgegeben werden.

2.1.2 Die Zusammensetzung des Optionsscheinpreises

1

Das Buch: Optionen, Futures und andere Derivate von John C. Hull gibt einen guten Überblick über verschiedene Modelle, welche zur Preisbestimmung von Optionen herangezogen werden können.

Exkurs: Volatilität

1

Vgl. Fischer Black, Myron Scholes: The Pricing of Options and Corporate Liabilities. In: Journal of Political Economy. 81, 3, 1973, und Robert C. Merton: Theory of Rational Option Pricing. In: The Bell Journal of Economics and Management Science. 4, 1973

2.1.3 Optionsscheinanalyse

1

Für die genaue Wahrscheinlichkeit muss das Delta im BS-Modell wie folgt [Deltaimplizite Volatilität • √Restlaufzeit] angepasst werden.

Exkurs: Finanzierungskosten

1

Der Emittent ist berechtigt, die Wertpapiere mit unbestimmter Laufzeit (open end) insgesamt, aber nicht teilweise, zu kündigen. Details zur Kündigung durch den Emittenten sind in den allein maßgeblichen Wertpapierbedingungen geregelt

2

Stand 04. 08. 2015